郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，
，EPMI、BCI、PMI是视察月度经济的三大“软指标”。。。。在前期报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》、《从BCI数据看5月经济新特征》中，
，我们已经做过起源梳理；；5月31日PMI数据出来，
，我们进一步增补5月经济的运行特征。。。。

第二，
，5月制造业PMI环比回落0.3个点，
，基本在工业淡季的季节性特征之内；；非制造业PMI上行0.7个点。。。。综合PMI产出指数上行0.4个点。。。。简朴来看，
，4月经济景气回踩后，
，5月体现大致中性。。。。除总量外，
，数据还泛起几点结构性特征。。。。

第三，
，特征之一是生产强于订单较已往三个月更为显着，
，“生产-新订单”差值5月为1.3，
，4-5月均值为1.1，
，高于之前两个季度0.7-0.9的水平。。。。预计5月生产法GDP指标（工业增添值、服务业生产指数）体现也会整体好于支出法GDP指标（投资、消耗、出口）。。。。我们明确近年供应端偏强可能和地产周期调解后，
，资源在制造业领域集中度更高有关，
，从这一角度可以明确政策强调“反内卷”和“扩内需”的须要性。。。。

第四，
，特征之二是高端制造工业、古板工业泛起较显着的“K型”分化。。。。5月高手艺制造业、装备制造业PMI环比往上；；消耗品行业、基础原质料行业PMI环比往下。。。。这与AI工业浪潮仍全球性延续，
，以及地方政府牢靠资产投资相对偏弱均有一定关系。。。。我们明确这也是同期利率偏弱，
，以及权益市场泛起“新赛道景气抱团”特征的主要配景之一。。。。

第五，
，结构特征之三是修建业景心胸可能已经起源触底。。。。5月修建业PMI、新订单指数、营业活动预期指数均高于前值。。。。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的体现一致，
，可以相互印证。。。。我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；二则政策性金融工具正在加速落地。。。。修建业本轮是短期照旧中期触底有待于继续视察。。。。

第六，
，值得注重的是，
，前两个特征最近两年一直保存，
，特征三是一个边际转变，
，需要后续亲近视察。。。。它的趋势若能延续，
，则供应和需求的差别、新工业和古板工业的景心胸差别均可以适度缩小。。。。对应在资产端，
，周期、消耗等顺周期资产的时机将会泛起，
，资产的广谱性会有所上升。。。。从今年权益市场体现来看，
，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥领先，
，涨幅划分为55%和45%，
，其次是20%左右的建材和煤炭，
，其余尤其是消耗类行业普遍调解。。。。增添广谱性的提升是资产广谱性提升的先决条件。。。。

EPMI、BCI、PMI是视察月度经济的三大“软指标”。。。。在前期报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》、《从BCI数据看5月经济新特征》中，
，我们已经做过起源梳理；；5月31日PMI数据出来，
，我们进一步增补5月经济的运行特征。。。。

在报告《5月经济情形：基于新出来的EPMI数据的视察》中，
，我们指出：新兴工业景心胸在工业淡季有所下降，
，但绝对水平仍属已往4年同期新高。。。。产需、价钱均有所回调，
，但供需关系坚持稳健。。。。在新工业处于立异活跃周期的大配景下，
，企业产研活动自3月以来一连坚持高景气，
，新一代信息手艺工业研发指数领先。。。。从行业来看，
，新一代信息手艺、新能源、高端装备制造景气领先。。。。

在报告《从BCI数据看5月经济新特征》中，
，我们指出：今年一季度经济高开，
，代表企业体感的BCI均值高达52.6，
，凌驾之前的十个季度；；4-5月则泛起一轮减速。。。。营收和利润情形分化，
，营收趋势在修复，
，但利润预期回踩，
，5月企业总本钱前瞻指数为72.1，
，凌驾3月至本轮新高。。。。企业融资情形指数继续小幅下探。。。。不过从投资的边际转变来看，
，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，
，且5月均创年内新高。。。。

5月制造业PMI环比回落0.3个点，
，基本在工业淡季的季节性特征之内；；非制造业PMI上行0.7个点。。。。综合PMI产出指数上行0.4个点。。。。简朴来看，
，4月经济景气回踩后，
，5月体现大致中性。。。。除总量外，
，数据还泛起几点结构性特征。。。。

5月制造业PMI为50.0，
，低于前值的50.3；；非制造业PMI为50.1，
，高于前值的49.4。。。。

5月综合PMI产出指数为50.5，
，高于前值的50.1。。。。

特征之一是生产强于订单较已往三个月更为显着，
，“生产-新订单”差值5月为1.3，
，4-5月均值为1.1，
，高于之前两个季度0.7-0.9的水平。。。。预计5月生产法GDP指标（工业增添值、服务业生产指数）体现也会整体好于支出法GDP指标（投资、消耗、出口）。。。。我们明确近年供应端偏强可能和地产周期调解后，
，资源在制造业领域集中度更高有关，
，从这一角度可以明确政策强调“反内卷”和“扩内需”的须要性。。。。

5月制造业PMI生产分项为51.2、新订单分项为49.9，
，“生产-新订单”差值为1.3个点。。。。

这一指标4月为1.1个点，
，2026年一季度为0.73个点、2025年四序度为0.87个点。。。。

特征之二是高端制造工业、古板工业泛起较显着的“K型”分化。。。。5月高手艺制造业、装备制造业PMI环比往上；；消耗品行业、基础原质料行业PMI环比往下。。。。这与AI工业浪潮仍全球性延续，
，以及地方政府牢靠资产投资相对偏弱均有一定关系。。。。我们明确这也是同期利率偏弱，
，以及权益市场泛起“新赛道景气抱团”特征的主要配景之一。。。。

5月高手艺制造业PMI为52.9，
，高于前值的52.2；；装备制造业PMI为52.1，
，高于前值的51.8。。。。

5月消耗品行业PMI为49.7，
，低于前值的50.7；；基础原质料行业PMI为47.1，
，低于前值的47.9。。。。

结构特征之三是修建业景心胸可能已经起源触底。。。。5月修建业PMI、新订单指数、营业活动预期指数均高于前值。。。。这与5月BCI企业投资前瞻指数创年内新高的体现一致，
，可以相互印证。。。。我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；二则政策性金融工具正在加速落地。。。。修建业本轮是短期照旧中期触底有待于继续视察。。。。

5月修建业PMI为48.8，
，高于前值的48.0；；修建业新订单指数为43.5，
，高于前值的41.6；；修建业营业活动预期指数为51.5，
，高于前值的50.5。。。。

在《从BCI数据看5月经济新特征》中，
，我们指出：从投资的边际转变来看，
，BCI企业投资、招工前瞻指数均环比前值继续上行，
，且5月均创年内新高。。。。这两个指标较为一致的走向可能指向地方大项目启动有所加速，
，我们明确一则4月尾政治局聚会定调“六张网”；；二则政策性金融工具正在加速落地，
，近期多地陆续召开新型政策性金融工具项目谋划或对接会。。。。逻辑上来说，
，投资前瞻指数走高、贷款泛起追随，
，实物事情量逐步转变是一个一连历程，
，后续需要继续视察。。。。但这个转达效应应该是保存的，
，视察BCI企业投资前瞻指数的季度均值和央行银行家问卷视察贷款需求指数，
，可以看到二者基本同周期。。。。

值得注重的是，
，前两个特征最近两年一直保存，
，特征三是一个边际转变，
，需要后续亲近视察。。。。它的趋势若能延续，
，则供应和需求的差别、新工业和古板工业的景心胸差别均可以适度缩小。。。。对应在资产端，
，周期、消耗等顺周期资产的时机将会泛起，
，资产的广谱性会有所上升。。。。从今年权益市场体现来看，
，中信一级行业中通讯、电子行业遥遥领先，
，涨幅划分为55%和45%，
，其次是20%左右的建材和煤炭，
，其余尤其是消耗类行业普遍调解。。。。增添广谱性的提升是资产广谱性提升的先决条件。。。。

风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；中东地缘政治风险加剧，
，并对西欧经济带来意外攻击；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期；；全球商业和航运等领域受影响水平超预期；；地产领域的短期拖累水平仍大于预期。。。。