文丨康康 编辑丨杜海

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为2200字）

河北保定的首衡集团，，，，，最近传出了一个新闻：要发公募REITs。。
。REITs，，，，，就是把农批市场的资产打包成基金份额，，，，，在沪深生意所果真生意。。
。说白了，，，，，就是让更多人的钱进场，，，，，帮他们把资产盘活。。
。

问题是，，，，，这是一个争议缠身的企业，，，，，要发公募产品，，，，，不是小事。。
。公募REITs不是谁想发就能发的，，，，，羁系层对底层资产质量、现金流稳固性、运营合规性都有硬性要求。。
。首衡集团的资产是什么成色？？？？？？他们的谋划究竟有没有问题？？？？？？

这些问题不弄清晰，，，，，谈REITs就是空中楼阁。。
。

先说说首衡集团的发财。。
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2010年，，，，，米亚林跟北京新发地相助，，，，，建设了河北新发地农副产品有限公司，，，，，在河北高碑店建设了市场。。
。最初谋划阴晦，，，，，入驻率一连多年都没过半。。
。

转机泛起在2020年，，，，，北京新发地暂时关闭，，，，，大宗商户外迁，，，，，高碑店市场被激活了。。
。

2022年，，，，，由于谋划理念分歧，，，，，新发地阻挡高杠杆融资，，，，，退出相助。。
。随后，，，，，公司更名为河北首衡，，，，，米亚林周全掌舵。。
。

正经社剖析师注重到，，，，，疫情后，，，，，首衡集团最先加速天下结构：湖北孝感、湖南常德、湖南永州、河北曹妃甸、辽宁沈阳等，，，，，号称投资超150亿元。。
。；垢ㄐ泻颖狈中星┝苏铰韵嘀，，，，，把公募REITs刊行写进了相助框架。。
。农银汇理更是早早签了协议，，，，，要做首衡公募REITs的基金治理人。。
。

2025年6月，，，，，新华社旗下经济参考报的一篇报道称，，，，，阻止2023年底，，，，，河北首衡农副产品有限公司恒久乞贷余额凌驾100亿元。。
。这还不包括首衡集团其他关联公司。。
。一位内部人士直接说："农批市场前期需要大宗资金投入，，，，，而投资回报率偏低，，，，，要迅速天下结构，，，，，需要大宗资金支持。。
。各地农批市场谋划情形并不乐观，，，，，公司保存重大的还款压力。。
。"

100亿元的恒久乞贷是什么看法？？？？？？农批市场不是暴利行业，，，，，这是一个需要细水长流的生意。。
。把资金麋集投到好几个省份，，，，，同期开工，，，，，同期花钱，，，，，这不是谋划，，，，，这是在赌。。
。

赌什么？？？？？？赌政策、赌风向、赌哪一个项目能先活过来。。
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主要的是，，，，，赌赢了吗？？？？？？

凭证业内人士的说法，，，，，首衡集团在高碑店以外的省内项目，，，，，曹妃甸、涞水、饶阳，，，，，"普遍谋划多年未见转机"。。
。

那么，，，，，2020年之后，，，，，投资150亿元铺开的外地项目，，，，，现在又是什么情形呢？？？？？？报道里用了两个字："空城"。。
。部分项目入驻率低得可怜，，，，，商户、生意、现金流，，，，，都很不如人意。。
。

报道还提到，，，，，首衡集团涉嫌虚增本钱、通过关联公司套现。。
。若是属实，，，，，这就不但是谋划问题了，，，，，这是财务造假，，，，，是骗贷。。
。

2025年7月，，，，，网易财经还发过一篇文章，，，，，问题直称"首衡集团涉嫌使用员工骗贷10亿元"。。
。虽然这类报道还需要进一步核实，，，，，但当一个企业身上被挂上"虚增本钱""关联套现""员工骗贷"这些标签时，，，，，它的信用基本面已经千疮百孔。。
。

2022年，，，，，新发地为什么要退出？？？？？？报道给了一个谜底，，，，，"新发地阻挡高杠杆融资"。。
。一个干了几十年的老牌市场，，，，，宁愿放弃相助也不肯陪你继续玩，，，，，这说明什么？？？？？？说明人家看明确了，，，，，这条路走欠亨。。
。

那么，，，，，现在首衡集团要发REITs，，，，，逻辑是什么？？？？？？

REITs的实质，，，，，是把能爆发稳固现金流的优质资产证券化了，，，，，让投资者共享收益。。
。但条件是，，，，，你的资产得是真优质，，，，，你的现金流得是真稳固。。
。高碑店谁人市场，，，，，2024年生意量确实做到了1910万吨、生意额1410亿元，，，，，一连三年雄踞天下农产品批发市场百强榜首。。
。

问题是，，，，，这些鲜明的数字，，，，，它撑得起整个首衡的债务吗？？？？？？它的现金流能笼罩100亿元乞贷的利息吗？？？？？？

另一个不可回避的问题是：首衡集团究竟想把什么资产装进REITs？？？？？？是高碑店谁人赚钱的市场，，，，，照旧把良莠不齐的项目都打包混装？？？？？？若是只有高碑店一个优质项目，，，，，能凑够REITs刊行的规模门槛吗？？？？？？

羁系层对公募REITs的审核是很是严酷的。。
。从项目申报到获批，，，，，要履历发改委推荐、证监会注册、生意所审核，，，，，层层把关。。
。首衡集团现在带着一身负面听说去闯关，，，，，这关过得去吗？？？？？？

说句欠好听的，，，，，REITs不是垃圾桶，，，，，不可什么工具都能往内里装。。
。资源市场可以容错，，，，，但不可接受系统性诱骗。。
。若是真的保存虚增本钱、关联套现、员工骗贷这些问题，，，，，那别说发REITs，，，，，公司自己能不可继续正常谋划都要打问号。。
。

2025年，，，，，首衡高碑店市场搞了个运营十周年庆典，，，，，米亚林在致辞里说得动情："首衡与商户朋侪，，，，，始终都是相互托举的运气配合体。。
。"这话听着热乎，，，，，但商户们买账吗？？？？？？那些状态欠好的项目里的商户，，，，，有几多人是被套进去的？？？？？？

更深层的问题在于，，，，，首衡集团的扩张模式究竟可不可一连。。
。农批市场不是互联网，，，，，不可仅仅靠砸钱换规模。。
。每一个市场都需要真实的生意、真实的商户、真实的物流。。
。你把摊子铺到六七个省，，，，，每个市场都需要时间来培育，，，，，但你的资金等得起吗？？？？？？100亿元的恒久乞贷，，，，，利息天天都在滚。。
。

若是靠REITs来解燃眉之急，，，，，这不是正常的融资，，，，，这是转移风险。。
。把原理由企业和银行肩负的债务风险，，，，，通过REITs转嫁给了通俗投资者。。
。羁系层为什么要推公募REITs？？？？？？是为了盘活优质存量资产，，，，，支持实体经济，，，，，不是为了给烂摊子兜底。。
。

那么，，，，，首衡集团能不可顺遂上岸资源市。。
？？？？？？

正经社剖析师的看法是：难。。
。不是一般的难。。
。负面听说没有厘清之前，，，，，羁系层的审核不会容易放行。。
。就算幸运过了，，，，，投资者也得睁大眼睛。。
。一个欠债百亿元、部分项目“空城”、涉嫌财务造假的企业，，，，，凭什么让各人相信它装进REITs的资产是清洁的？？？？？？

资源市场上有一句话：出来混，，，，，早晚要还。。
。首衡集团现在最该做的，，，，，不是急着发REITs，，，，，而是先把那些负面听说一个个说清晰。。
。100亿元乞贷怎么还？？？？？？“空城”项目怎么办？？？？？？虚增本钱和关联套现的指控是真是假？？？？？？这些问题回覆不了，，，，，REITs就是一张画饼。。
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关于通俗投资者来说，，，，，记着一点：通常负面缠身还急着让你投钱的企业，，，，，多留个心眼总没错。。
。资源市场不相信眼泪，，，，，也不相信情怀，，，，，它只相信清洁的报表和真实的现金流。。
。首衡集团能不可证实自己有这两样工具，，，，，决议了它这次能不可玩得下去。。
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能不可玩下去，，，，，米亚林说了不算，，，，，真实数字说了算。。
。【《正经社》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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