郭磊：通胀上行的宏观效应
郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
第一，，，，，5月CPI同比1.2%，，，，，持平前值；；；；；；PPI同比3.9%，，，，，高于前值的2.8% 。。。。凭证CPI和PPI划分60%、40%简陋估算的模拟平减指数为2.28%，，，，，创2022年9月以来最高 。。。。
第二，，，，，PPI一连8个月环比正增添 。。。。从规模来看，，，，，5月的价钱上涨有较强的广谱性：七类主要行业中，，，，，上游采掘、原质料、加工；；；；；；下游衣着、一般日用品、耐用消耗品等六类均环比上行；；；；；；只有食物环比下行 。。。。
第三，，，，，从PPI主要行业来看，，，，，上游涨幅较大的主要是煤炭；；；；；；上中游的玄色冶炼、有色冶炼、化工、化纤、橡塑均环比正增添，，，，，只有非金属矿制品环比下降；；；；；；中游涨幅较大的主要是AI工业革命影响下的盘算机通讯电子、电气机械，，，，，其中集成电路封装测试系列、外存储装备及部件、光纤制造、电线电缆制造是代表性的子行业 。。。。
第四，，，，，CPI整体仍属于波涛不惊的温顺同比上涨 。。。。5月环比-0.1%，，，，，略强于历史均值的-0.2%左右 。。。。PPI对CPI保存一定传导，，，，，好比在存储价钱上涨转达之下，，，，，CPI移动电话清静板电脑价钱环比划分上涨1.6%和1.1% ；；；；；；服装PPI出厂涨价配景下，，，，，CPI服装业环比上涨，，，，，同比也创半年以来最高 。。。。但整体来看，，，，，现在传导效应较弱 。。。。
第五，，，，，为什么PPI向CPI传导效应较弱？？？？？我们明确一是食物是CPI的大项，，，，，虽然它理论上也受农业大宗品、能源等价钱影响，，，，，但供应周期往往影响更大 。。。。海内的超强的中周期供应能力对食物价钱形成较强约束，，，，，本轮只有鸡蛋由于前期供应调解较为充分，，，，，近期一连上涨，，，，，其余均较量弱；；；；；；二是汽车、家电等耐用品是CPI的要害分项，，，，，现在房地产周期调解，，，，，叠加“以旧换新”退坡，，，，，只管上游有色金属等本钱端上升，，，，，但内生需求偏弱并不支持周全涨价；；；；；；同时，，，，，智能化、绿色化代表的手艺前进较快的阶段，，，，，耐用品反而容易由于产品迭代而降价；；；；；；三是租金、服务价钱往往是CPI上行的放大变量，，，，，但两者现在划分受房地产市场、就业市场的约束 。。。。
第六，，，，，酒类CPI同比降幅略有收窄 。。。。2026年4月同比的-3.0%是酒类CPI阻止现在的历史最低点，，，，，但未来是否进入降幅收窄趋势有待视察 。。。。从环比来看现在价钱仍弱，，，，，5月环比为-0.2% 。。。。食物烟酒及在外餐饮价钱环比低点是今年3月的-1.8%，，，，，4月和5月划分为-1.0%和-0.2% 。。。。
第七，，，，，猪肉价钱是后续CPI的一个变数 。。。。本轮猪肉价钱一度于4月中旬触底反弹，，，，，但5月第一周后又再度往下，，，，，现在逐渐靠近于4月中旬的位置，，，，，即低位走了一轮“过山车” 。。。。从长周期来看，，，，，现在猪肉价钱位置较低；；；；；；且现在养殖户亏损情形较为普遍，，，，，未来何时确认价钱触底较为要害 。。。。若是年中触底，，，，，则下半年猪价会是CPI的一个特殊发动因素 。。。。
第八，，，，，通胀整体上行的宏观效应有四：一是PPI上行周期对企业盈利整体有利，，，，，以是今年前4个月规上工业企业利润同比增添18.2%，，，，，显著高于去年年度的0.6%；；；；；；由于增值税和企业所得税占较量高，，，，，政府部分税收收入也会随之改善；；；；；；二是这几年处于三大部分的资产欠债表调解期，，，，，在名义利率稳固的情形下，，，，，物价回升意味着现实利率下降，，，，，这关于牢靠利率债务的地方政府部分和企业部分均组成一定利好；；；；；；三是通胀上行配景下钱币政策更趋中性，，，，，但和美国作为一个典范的消耗国差别，，，，，其通胀易触发收紧；；；；；；我国作为制造业经济体，，，，，通胀适度上行比下行有利，，，，，且CPI中枢仍低，，，，，年内稳增添扩内需仍是主线；；；；；；四是在PPI-CPI铰剪差走阔的物价结构下，，，，，上游行业普遍利润增厚，，，，，古板涨价弹性高的行业受益，，，，，而部分下游行业可能保存“本钱端涨价、需求端不跟”的利润挤压，，，，，在这样的价钱结构下，，，，，推动就业、消耗、服务业需求好转的政策更具备须要性 。。。。
据WIND数据 ，，，，，5月CPI同比1.2%，，，，，持平前值；；；；；；PPI同比3.9%，，，，，高于前值的2.8% 。。。。凭证CPI和PPI划分60%、40%简陋估算的模拟平减指数为2.28%，，，，，创2022年9月以来最高 。。。。
1月CPI同比0.2%，，，，，2-4月中枢大致相当，，，，，划分为1.3%、1.0%、1.2% 。。。。5月则继续于这一中枢彷徨，，，，，持平于1.2% 。。。。
PPI则是逐步上台阶，，，，，1-2月同比划分为-1.4%、-0.9%；；；；；；3-4月划分为0.5%、2.8%，，，，，5月继续上行至3.9% 。。。。
凭证CPI和PPI划分60%、40%简陋模拟的平减指数2月为0.42%，，，，，为本轮周期首度转正；；；；；；3月为0.8%、4月为1.84%、5月为2.28% 。。。。
PPI一连8个月环比正增添 。。。。从规模来看，，，，，5月的价钱上涨有较强的广谱性：七类主要行业中，，，，，上游采掘、原质料、加工；；；；；；下游衣着、一般日用品、耐用消耗品等六类均环比上行；；；；；；只有食物环比下行 。。。。
5月PPI环比0.5%，，，，，自2025年10月以来每个月均为环比正增添 。。。。
5月PPI采掘业环比上涨1.5%、原质料工业环比上涨0.9%、加工工业环比上涨0.5%；；；；；；衣着环比上涨0.1%、一般日用品环比上涨0.1%；；；；；；耐用消耗品环比上涨0.1%；；；；；；食物环比下跌0.1% 。。。。食物PPI同比为-1.8%，，，，，略高于前值的-1.9% 。。。。
从PPI主要行业来看，，，，，上游涨幅较大的主要是煤炭；；；；；；上中游的玄色冶炼、有色冶炼、化工、化纤、橡塑均环比正增添，，，，，只有非金属矿制品环比下降；；；；；；中游涨幅较大的主要是AI工业革命影响下的盘算机通讯电子、电气机械，，，，，其中集成电路封装测试系列、外存储装备及部件、光纤制造、电线电缆制造是代表性的子行业 。。。。
5月煤炭开采行业价钱环比上涨3.2%；；；；；；玄色冶炼、有色冶炼行业环比划分上涨1.2%、1.1%；；；；；；化工、化纤行业环比划分上涨2.0%、1.5%；；；；；；非金属矿制品行业环比上涨-0.6% 。。。。
统计局指出盘算机通讯和其他电子装备制造业价钱上涨0.6%，，，，，其中集成电路封装测试系列、外存储装备及部件价钱划分上涨2.9%和1.9%；；；；；；电气机械和器材制造业价钱上涨0.5%，，，，，其中光纤制造、电线电缆制造价钱划分上涨8.0%和1.2% 。。。。
CPI整体仍属于波涛不惊的温顺同比上涨 。。。。5月环比-0.1%，，，，，略强于历史均值的-0.2%左右 。。。。PPI对CPI保存一定传导，，，，，好比在存储价钱上涨转达之下，，，，，CPI移动电话清静板电脑价钱环比划分上涨1.6%和1.1% ；；；；；；服装PPI出厂涨价配景下，，，，，CPI服装业环比上涨，，，，，同比也创半年以来最高 。。。。但整体来看，，，，，现在传导效应较弱 。。。。
从5月CPI价钱的环比季节性来看，，，，，已往5年均值为-0.18%；；；；；；已往10年均值为-0.25%；；；；；；已往20年均值为-0.20% 。。。。
5月PPI服装衣饰价钱环比上涨0.2%，，，，，CPI服装环比上涨0.6% 。。。。
5月CPI食物、非食物、服务价钱环比划分为-0.4%、-0.1%、-0.1% 。。。。
5月鲜菜、猪肉价钱环比划分为-3.6%、-1.6% 。。。。
为什么PPI向CPI传导效应较弱？？？？？我们明确一是食物是CPI的大项，，，，，虽然它理论上也受农业大宗品、能源等价钱影响，，，，，但供应周期往往影响更大 。。。。海内的超强的中周期供应能力对食物价钱形成较强约束，，，，，本轮只有鸡蛋由于前期供应调解较为充分，，，，，近期一连上涨，，，，，其余均较量弱；；；；；；二是汽车、家电等耐用品是CPI的要害分项，，，，，现在房地产周期调解，，，，，叠加“以旧换新”退坡，，，，，只管上游有色金属等本钱端上升，，，，，但内生需求偏弱并不支持周全涨价；；；；；；同时，，，，，智能化、绿色化代表的手艺前进较快的阶段，，，，，耐用品反而容易由于产品迭代而降价；；；；；；三是租金、服务价钱往往是CPI上行的放大变量，，，，，但两者现在划分受房地产市场、就业市场的约束 。。。。
5月蛋类价钱环比上涨5.0% 。。。。
5月CPI租赁房房租环比上涨-0.1% 。。。。5月CPI小汽车环比上涨-0.4% 。。。。5月CPI家用用具环比上涨-0.3% 。。。。
酒类CPI同比降幅略有收窄 。。。。2026年4月同比的-3.0%是酒类CPI阻止现在的历史最低点，，，，，但未来是否进入降幅收窄趋势有待视察 。。。。从环比来看现在价钱仍弱，，，，，5月环比为-0.2% 。。。。食物烟酒及在外餐饮价钱环比低点是今年3月的-1.8%，，，，，4月和5月划分为-1.0%和-0.2% 。。。。
3-5月酒类CPI价钱同比划分为-2.8%、-3.0%、-2.9% 。。。。
3-5月食物烟酒及在外餐饮价钱同比划分为0.4%、-0.8%、-0.9% 。。。。
猪肉价钱是后续CPI的一个变数 。。。。本轮猪肉价钱一度于4月中旬触底反弹，，，，，但5月第一周后又再度往下，，，，，现在逐渐靠近于4月中旬的位置，，，，，即低位走了一轮“过山车” 。。。。从长周期来看，，，，，现在猪肉价钱位置较低；；；；；；且现在养殖户亏损情形较为普遍，，，，，未来何时确认价钱触底较为要害 。。。。若是年中触底，，，，，则下半年猪价会是CPI的一个特殊发动因素 。。。。
5月18日，，，，，农业农村部召开生猪产能综合调控安排视频会 ，，，，，要求准确掌握现阶段生猪工业生长形势，，，，，抓好生猪产能常态化精准化调控，，，，，把去产能、促转型各项事情落到实处 。。。。要牢靠生猪价钱回升势头，，，，，增进猪肉消耗，，，，，指导养殖场户理性看待后市行情，，，，，防止盲目压栏和扩产赌行情 。。。。要多措并举压减产能，，，，，抓紧修订省级实验方案，，，，，强化大型猪企窗口指导和谋划风险预警，，，，，严控新增产能，，，，，指导中小养殖场户差别化生长 。。。。
通胀整体上行的宏观效应有四：一是PPI上行周期对企业盈利整体有利，，，，，以是今年前4个月规上工业企业利润同比增添18.2%，，，，，显著高于去年年度的0.6%；；；；；；由于增值税和企业所得税占较量高，，，，，政府部分税收收入也会随之改善；；；；；；二是这几年处于三大部分的资产欠债表调解期，，，，，在名义利率稳固的情形下，，，，，物价回升意味着现实利率下降，，，，，这关于牢靠利率债务的地方政府部分和企业部分均组成一定利好；；；；；；三是通胀上行配景下钱币政策更趋中性，，，，，但和美国作为一个典范的消耗国差别，，，，，其通胀易触发收紧；；；；；；我国作为制造业经济体，，，，，通胀适度上行比下行有利，，，，，且CPI中枢仍低，，，，，年内稳增添扩内需仍是主线；；；；；；四是在PPI-CPI铰剪差走阔的物价结构下，，，，，上游行业普遍利润增厚，，，，，古板涨价弹性高的行业受益，，，，，而部分下游行业可能保存“本钱端涨价、需求端不跟”的利润挤压，，，，，在这样的价钱结构下，，，，，推动就业、消耗、服务业需求好转的政策更具备须要性 。。。。
风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；；；；；；中东地缘政治风险加剧，，，，，并对西欧经济带来意外攻击；；；；；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期，，，，，带给外洋金融市场的影响向住民短转达；；；；；；全球商业受影响水平超预期，，，，，部分要害产品出口增速下行；；；；；；地产销售和投资的短期拖累水平仍大于预期 。。。。
[1] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202606/t20260610_1963924.html
[2 ] https://www.moa.gov.cn/xw/zwdt/202605/t20260519_6484294.htm
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