董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
本周万得全A延续震荡下跌， ，，盘中创5月14日高点以来的新低， ，，但科创50周中再创历史新高， ，，差别板块分化过于极致， ，，引发了市场的担心。。其中， ，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”， ，，45%一般是该指标历史上的预警线， ，，意味着市场微观结构极致分化。。部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”， ，，我们以为这个判断有失偏颇， ，，不可太过解读该指标。。
历史上， ，，该指标曾有七轮抵达45%的预警线， ，，仅两轮为牛市高峰周围， ，，三轮均为牛市中途， ，，两轮更是爆发在熊市之中， ，，即用该指标判断市场见顶胜率较低。。最近两轮钝化严重， ，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落， ，，这导致该指标的适用性大幅降低。。
目今万得全A ERP处于三年均值周围， ，，即市场整体目今位置较为合理。。结构上， ，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间， ，，即创业板目今位置市场风险偏好较高， ，，若未来缺乏一连的驱动， ，，则保存短期波动加大的可能。。
从盈利指标来看， ，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。复盘历史， ，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势， ，，指示A股盈利有望稳中有升。。PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。目今， ，，PPI加速上行脱离底部区间， ，，但工业产能使用率仍在低位， ，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间， ，，仍需视察。。
恒久维度， ，，从证券化率来看， ，，2024年“924”以来， ，，A股市场市值一连扩张至83%。。相比2007年、2015年牛市高点， ，，或尚有一定空间。。恒久来看， ，，若比照美日等外洋成熟市场。 ，， A股市场尚有很大的空间， ，，在市场机制一直革完善下， ，，证券化率有望稳步向上。。
投资建议：
往后看， ，，近期A股内部极致分化， ，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆， ，，市场波动或有所增添。。另一方面， ，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形， ，，中期看， ，，AI科技革命仍有望一连突破， ，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。
本周市场回首
凭证同花顺数据， ，，本周市场体现分化， ，，沪深300（0.97%）、创业板指（2.53%）， ，，体现较强；；；；；；上证指数（-1.08%）、深证成指（-0.14%）、科创50（-2.20%）、中证500（-2.53%）、中证1000（-3.27%）， ，，体现较弱。。行业气概上， ，，稳固气概体现较强， ，，上涨2.84%；；；；；；周期气概体现较弱， ，，下跌4.04%。。分行业来看， ，，申万一级行业中煤炭、公用事业、通讯体现较强， ，，划分上涨6.66%、6.58%、5.56%；；；；；；盘算机、综合、国防军工体现较弱， ，，划分下跌7.56%、6.76%、6.41%。。市场情绪方面， ，，本周市场活跃度有所上升， ，，日均成交金额为32158.80亿元， ，，较上周增添1689.91亿元。。估值方面， ，，A股整体市盈率为23.99倍， ，，较上周下跌1.29%。。
本周万得全A延续震荡下跌， ，，盘中创5月14日高点以来的新低， ，，但科创50周中再创历史新高， ，，差别板块分化过于极致， ，，引发了市场的担心。。其中， ，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比”， ，，45%一般是该指标历史上的预警线， ，，意味着市场微观结构极致分化。。该指标自4月30日以来突破45%预警线， ，，阻止5月27日， ，，该指标为45.74%。。但部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声”， ，，我们以为这个判断有失偏颇， ，，不可太过解读该指标。。
历史上该指标有七轮抵达45%的预警线， ，，本次为第八轮。。详细看前七轮中， ，，以首次触及45%预警线来视察， ，，仅2007年11月、2017年12月两轮为牛市高峰周围， ，，2006年11月、2014年12月和2021年1月三轮均为牛市中途， ，， 2008年4月和2008年10月两轮更是爆发在熊市之中。。即用该指标判断市场顶部胜率较低。。进一步看， ，，本轮之前的2017年12月和2021年1月的两轮中， ，，触及预警线的时间较此前逐渐增添， ，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落， ，，这导致该指标的适用性大幅降低。。
实践中， ，，我们可以连系多个指标综合评判。。股债风险溢价（ERP）同样常被用来权衡市场风险偏好。。目今万得全A ERP处于三年均值周围， ，，即市场整体目今位置较为合理。。结构上， ，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间， ，，即创业板目今位置市场风险偏好较高， ，，若未来缺乏一连的驱动， ，，则保存短期波动加大的可能。。
从盈利指标来看， ，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。复盘历史， ，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势， ，，指示A股盈利有望稳中有升。。2025年4月至2026年2月时代， ，，制造业PMI整体为荣枯线之下的震荡态势， ，，仅2025年12月制造业PMI短暂进入扩张区间， ，，但在2026年1月又大幅回落。。2026年 3月制造业PMI录得50.4%， ，，4月制造业PMI录得50.3%， ，，突破此前低迷态势。。4月生产指数为51.5%， ，，新订单指数为50.6%， ，，两个指数均一连2个月高于临界点， ，，新出口订单时隔24个月重回扩张区间， ，，产需两头继续扩张， ，，制造业景心胸向好或将指引A股非金融石油石化盈利修复。。
PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。目今， ，，PPI加速上行脱离底部区间， ，，但工业产能使用率仍在低位， ，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间， ，，仍需视察。。“反内卷”政策通已往产能解决供应过剩问题， ，，有助于加速供需平衡， ，，提升工业产能使用率和推动再通胀。。历史复盘， ，，2010年以来工业产能使用率和PPI泛起较大级别的底部拐点时， ，，A股走势泛起筑底企稳， ，，开启上升趋势。。待供需进一步平衡、价钱传导进一步顺畅， ，，A股盈利有望进一步修复， ，，A股有望竣事震荡， ，，重回上升趋势。。
4月， ，，PMI价钱端铰剪差走阔与PPI共振向上。。我们视察到PMI价钱端铰剪差与PPI走势较为近似。。近期国际油价高企传导至上游价钱， ，，PMI主要原质料购进价钱涨幅大于出厂价钱， ，，形成价钱端铰剪差走阔趋势， ，，或指引PPI上行。。PPI同比已一连2个月转正， ，，4月PPI同比2.8%， ，，泛起上行速率加速。。但结构上， ，，若需求端力度缺乏， ，，价钱传导不畅， ，，可能导致上中下游行业盈利能力分化。。后续需关注需求端修复情形。。
恒久维度， ，，从证券化率来看， ，，2024年“924”以来， ，，A股市场市值一连扩张至83%。。相比2007年、2015年牛市高点， ，，或尚有一定空间。。恒久来看， ，，若比照美日等外洋成熟市场。 ，， A股市场尚有很大的空间， ，，在市场机制一直革完善下， ，，证券化率有望稳步向上。。
投资建议：
往后看， ，，近期A股内部极致分化， ，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆， ，，市场波动或有所增添。。另一方面， ，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形， ，，中期看， ，，AI科技革命仍有望一连突破， ，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。
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