文 | 杨万里

从4000亿港元到缺乏1000亿港元，，，上市半年的MiniMax，，，履历了一轮过山车走势。。。。。。

7月20日收盘，，，MiniMax股价跌破200港元，，，报收193.1港元，，，总市值674.4亿港元。。。。。。半年前的1月9日，，，公司在港股上市，，，首日大涨109%。。。。。。以后的3月18日，，，公司股价一度冲高至1330港元，，，总市值达4100亿港元，，，一度凌驾了百度。。。。。。

高光时刻是短暂的，，，随后MiniMax股价最先掉头。。。。。。阻止7月20日收盘，，，公司总市值已经缺乏千亿港元，，，缩水了3000多亿港元。。。。。。

在港股，，，MiniMax与智谱并称为港股大模子“双雄”。。。。。。在MiniMax股价最先掉头的时间，，，智谱却最先一轮上涨，，，6月智谱股价一度达2980港元，，，总市值凌驾1万亿港元。。。。。。随后亦大幅回落，，，阻止7月20日收盘，，，智谱总市值达4146亿港元，，，是MiniMax的6倍多。。。。。。

近几个月MiniMax股价弱势，，，直接看与股份解禁及稀缺性削弱等因素有关。。。。。。

7月8日-9日，，，MiniMax与智谱双双迎来解禁。。。。。。MiniMax的解禁量比例大幅高于智谱，，，公司有约莫46.44%%的股份扫除限售，，，智谱约为5.76%。。。。。。大宗的解禁下，，，MiniMax遭受抛压，，，引发股价的震荡，，，解禁当天下跌17%。。。。。。

股价来看是短期的体现，，，深层恒久来看，，，MiniMax真正的磨练，，，是模子、产品、商业化能否跑通闭环。。。。。。

市值缩水3000多亿港元，，，AI大模子明星公司遭遇“祛魅”

MiniMax巅峰时期市值凌驾4000亿港元，，，现在缺乏1000亿港元，，，总市值缩水3000多亿港元，，，资源市场遭遇挑战。。。。。。

不过，，，客观来说，，，目今MiniMax没有遇到逆境，，，只是短期股价承压，，，二级市场释放的信号是：这家公司正履历从AI大模子明星公司到通俗科技上市公司的估值“祛魅”历程。。。。。。

从直接原因看，，，股份解禁大宗的抛压成为MiniMax的股价“降温器”。。。。。。

7月9日，，，MiniMax合计解禁约1.457亿股，，，占公司总股本的46.44%。。。。。。现在，，，MiniMax没有进入港股通，，，南向资金的难以流入，，，在遇到大宗解禁的情形下，，，缺乏稳固的资金有用对冲，，，细小的抛售都可能带来股价的震荡。。。。。。当日，，，其股价大跌17.98%，，，成交额放大到凌驾68亿港元。。。。。。

以后公司股价又一连2天大幅下跌，，，面临股价一连下跌，，，市场信心的削弱，，，MiniMax也迅速做出稳固行动。。。。。。

7月10日，，，MiniMax宣布配售3560万股新A类股份，，，并同步刊行2027年到期的零息有担？？勺徽，，，这两项生意合计募资总额约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。。。。。。并且体现，，，将召募资金的80%一连投入到AI基础设施搭建、大模子迭代研发等。。。。。。

值得一提的是，，，7月10当日，，，闫俊杰宣布内部全员信果真体现不再领取薪酬，，，未来个人将拿出公司股份5%用于团队激励和开源支持。。。。。。

MiniMax的两手行动，，，似乎并未稳固股价太久。。。。。。公司股价整体处于下跌状态，，，并且跌破了200港元。。。。。。

若是说MiniMax短期审慎情绪加速升高是股价下跌的催化剂，，，从3月中下旬股价阶段见顶则是投资逻辑有所摇动的效果。。。。。。

公司1月份上市初期，，，市场依附其纯AI模子标的稀缺性，，，精彩的C端出海产品矩阵，，，包括Talkie、星野、海螺AI等，，，叠加多模态大模子热门看法，，，给予了极高的估值溢价，，，作育了其资源市场市值的攀升。。。。。。

然而，，，AI行业的迭代较快，，，随着OpenAI Sora的关停和Runway等视频模子商业化遇阻，，，多模态的叙事遭受更多磨练。。。。。。之后，，，AI风口转向“Agent”和“AI Coding”。。。。。。

智谱依附在B端服务的优势等，，，商业化落地节奏更快。。。。。。公司旗下模子GLM-5.2在可果真使用的模子中，，，排名全球前线，，，甚至凌驾了OpenAI和Anthropic的旗舰产品。。。。。。智谱现已成为企业AI的基础设施的有力竞争者。。。。。。别的，，，MiniMax则主打全模态笼罩，，，该公司旗舰模子MiniMax-M3上线后从暗调涨价突然降价50%，，，反映其在定价权和商业化战略上的“被动”。。。。。。有机构对此下调了MiniMax的目的价并以为激进的降价将严重吞噬利润空间。。。。。。

财务数据上来看，，，C端是MiniMax的主要支持。。。。。。2025年，，，67%的收入来自C端的AI产品。。。。。。据媒体报道，，，公司Talkie和星野的月活在2025年四序度环比降了六成。。。。。。C端的用户数据泛起下滑。。。。。。

现实上，，，互联网巨头字节跳动和阿里巴巴等在多模态有结构，，，该领域同质化竞争加剧，，，MiniMax在用户留存和付费转化上遭受的压力更大。。。。。。

关于上市时间缺乏一年的MiniMax来说，，，上市之初所获得的估值是建设在大模子投资标的具有稀缺性之上。。。。。。现在，，，DeepSeek已传出冲刺IPO的新闻，，，随着更多AI企业上市，，，大模子企业的投资标的潜在增多，，，公司的竞争压力增大，，，稀缺性正在起源减退。。。。。。

迈向AI平台型公司目的能否实现？？

MiniMax建设之初就选择了却构多模态手艺蹊径，，，打造可同时明确文字、图片、语音、视频的全模态模子。。。。。。

创业起步阶段，，，MiniMax坚持多线并行是一个“冒险”的行为，，，由于面临手艺难度增添、研发投入增多等挑战。。。。。。在模子未“跑”出来及商业化尚未实现的时间，，，外界曾对公司举行质疑。。。。。。

但随着AI产品商业化落地及翻开外洋市场，，，为MiniMax乐成上市涤讪基础。。。。。。

2025年及以前，，，MiniMax属于AI大模子厂商。。。。。。进入2026年，，，该公司确定了新的目的：剑指AI平台型公司。。。。。。

MiniMax先容，，，“AI平台公司”是指能界说且突破智能界线的公司，，，当每一次智能界线突破时，，，会爆发大宗新场景，，，新客户和新用户，，，形成新生态，，，带来新的商业化盈利。。。。。。同时，，，MiniMax提出了一个公式--平台的价值=智能密度* Token吞吐。。。。。。

若是说互联网时代重视流量经济，，，AI时代则重视Token经济，，，这意味着，，，当智能密度与Token吞吐两因子能力提升，，，平台价值就凸显出来。。。。。。

MiniMax的平台价值主要通过手艺迭代、C/B端双轮驱动、构建硬软件生态等维度展现。。。。。。商业模式方面，，，MiniMax定位全球化并接纳“C+B”商业模式，，，toC是面向个人，，，详细产品包括海螺AI、星野等AI软件，，，通过付费订阅、广告等方式变现；；；；；toB是面向企业与开发者通过API接口服务举行计费。。。。。。

总结来看，，，MiniMax想要做C端的生意，，，也想要做B端的生意。。。。。。商业逻辑就是：通过模子来做生产品，，，然后将产品举行商业化在全球换取数据和用户，，，最后用数据来支持模子的迭代更替，，，三者之间形成一个正向循环。。。。。。

问题就是这个正向循环能否真的形成闭环？？

手艺端方面，，，MiniMax携M3、H3等全模态模子及产品亮相2026天下人工智能大会，，，其中新一代多模态天生模子H3成为外界关注点。。。。。。

别的，，，克日MiniMax官宣更新MiniMax Code 2.0桌面端，，，重点提升了会话启动速率、长使命执行稳固性和工具挪用的上下文衔接能力，，，新版本也对文件预览、图表交互等功效举行了优化，，，并将进一步拓展金融研究能力。。。。。。

硬软件生态方面，，，在机械人领域，，，MiniMax与智元机械人相助，，，前者为后者提供文本到语音全流程AI手艺支持；；；；；MiniMax M3模子赋能Vbot超能机械狗“大头BoBo”。。。。。。在消耗电子领域，，，RokidAI眼镜已接入MiniMax语音能力，，，灵机天赐儿童AI玩具Jollybubu、KATA Friends陪同机械人通过MiniMax语音模子支持多角色、多语言和低延迟对话，，，等等。。。。。。

从模子厂商向平台型公司转型，，，MiniMax的底气是拥有行业最快的模子迭代速率与智能研发能力，，，模子与产品的一体化能力，，，以及辽阔的全球开发者和用户生态等壁垒。。。。。。

可是，，，MiniMax现在仍然依赖的是C端，，，而从海螺AI切换到Kimi，，，用户只需要点下APP图标，，，没有什猛迫椿本钱，，，没有数据迁徙本钱，，，C端AI应用难有强盛护城河。。。。。。公司需要证实这些产品和优势能否形成稳固的用户心智，，，留住用户，，，产品爆发的数据流量能否真正支持模子。。。。。。

同时，，，现在MiniMax仍处于“高增添高投入”阶段。。。。。。阻止2025年尾，，，该公司实现营收5.555亿元，，，同比增添158.95%；；；；；同期，，，研发开支达17.77亿元，，，归母净利润亏损高达131.6亿元。。。。。。

已往，，，二级市场看大模子公司聚焦的是模子能力提升、用户增添等指标，，，在AI独角兽环伺、互联网巨头加码AI配景下，，，MiniMax迈向AI平台型公司也得综合思量商业模式的一连性、企业焦点竞争力崎岖以及能否改善盈利等。。。。。。

未来MiniMax能否更上一层楼，，，重回千亿市值，，，我们将继续坚持关注。。。。。。