张瑜系华创证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员

景气向上

1、服务消耗：航班降幅显着收窄。。阻止7月4日当周，，，，，，海内航班执行数同比-1.7%，，，，，，环比前一周+5.4%。。6月同比-5.7%，，，，，，5月同比为-12.2%。。

2、地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。。阻止7月3日当周，，，，，，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，，，，，，环比前一周回升22.8%。。6月同比+5.2%。。5月同比-0.7%。。

3、土地溢价率：再度回升。。6月第周围，，，，，，百城土地溢价率为10.9%，，，，，，前值5.3%。。近周围平均为11.5%。。5月为8.2%。。

4、出口：口岸集装箱吞吐量同比回升至5.2%。。阻止6月28日当周，，，，，，我国口岸集装箱吞吐量环比+5.3%，，，，，，上周为2.5%；；；；；；周围同比5.2%，，，，，，上周为4.9%。。

5、价钱：猪肉价钱小幅上涨；；；；；；存储芯片价钱一连上涨。。猪肉批价上涨1.4%；；；；；；6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。。

景气向下

1、华创宏观WEI指数回落至3%以下。。阻止2026年6月28日，，，，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，，，，，，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。。同6月7日的4.61%相比，，，，，，同比增速回落的分项主要是消耗（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。。

2、耐用品消耗：乘用车零售降幅继续扩大。。据乘联分会起源统计，，，，，，6月乘用车零售同比-21%；；；；；；5月同比-20%。。

3、二手房价钱：6月22日当周，，，，，，二手房挂牌价，，，，，，一线下跌0.1%，，，，，，天下下跌0.1%。。今年以来，，，，，，一线累计下跌4.3%，，，，，，天下累计下跌3.2%。。

反内卷跟踪：总量层面，，，，，，市场羁系总局安排在6月-12月开展谋划者集中反垄断羁系效能提升专项行动。。行业层面，，，，，，仍以新兴行业提价为主，，，，，，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消耗电子、先进封测等。。

利率：小幅下行。。阻止7月3日，，，，，，DR001收于1.3608%，，，，，，DR007收于1.3924%，，，，，，R007收于1.4225%，，，，，，较6月26日环比划分转变-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。。

风险提醒：高频数据更新不实时。。

报告正文

每周经济视察

（一）华创宏观WEI指数回落至3%以下

阻止2026年6月28日，，，，，，华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）为2.45%，，，，，，环比2026年6月21日的3.00%下行0.55%。。

怎样看6月7日以来华创宏观周度经济活动指数的回落？？同6月7日的4.61%相比，，，，，，同比增速回落的分项主要是消耗（乘用车批零、商品房成交面积）、生产（秦皇岛煤炭吞吐量、螺纹钢开工率）。。

详细来看，，，，，，6月7日以来WEI指数下行主要驱动因素是乘用车批零、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量、商品房成交面积： 1）6月28日当周商品房成交面积同比为-21.71%，，，，，，相比6月7日当周的13.92%下行36个百分点；；；；；；2）6月26日当周螺纹钢开工率同比为-5.25%，，，，，，相比6月5日当周的-0.76%下行4个百分点；；；；；；3）6月28日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-2.30%，，，，，，相比6月7日当周的15.54%下行18个百分点；；；；；；4）6月21日当周乘用车批零同比为-24.34%，，，，，，相比5月31日当周的-4.85%下行19个百分点。。

（二）资产：股票相对债券仍具备设置性价比

我们发明，，，，，，历史履向来看，，，，，，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同。。阻止2026年7月3日，，，，，，股债夏普比率差为3.28，，，，，，凌驾2025年9月中旬2.43的高点，，，，，，处于历史相对高位（十年92.9%分位数），，，，，，凸显出股票相关于债券的设置性价比。。但债股收益差为0.01%，，，，，，处于历史低位（十年17.0%分位数），，，，，，批注债相关于股依然偏贵。。因而，，，，，，我们以为，，，，，，目今股相关于债依然有更高的设置价值。。

（三）厄尔尼诺跟踪：nino3.4指数一连高于2015、2023年同期

关注今年的厄尔尼诺希望，，，，，，详细视察nino3.4指数（该指数越高、代表厄尔尼诺强度越大，，，，，，详细界说拜见前期报告《五问“厄尔尼诺”》）。。

历史上，，，，，，2015-2016、2023-2024年划分泛起过超强厄尔尼诺、强厄尔尼诺事务，，，，，，比照目今，，，，，，阻止6月17日当周，，，，，，nono3.4指数录得1.7，，，，，，一连高于2015、2023年同期。。

（四）需求：航班降幅显着收窄，，，，，，土地溢价率和住宅销售有所改善

服务消耗：航班出行降幅继续收窄。。1）地铁：7月前两日，，，，，，24城地铁客运人数同比-6%；；；；；；；；；；；；6月同比+0.2%；；；；；；5月同比为+0.3%；；；；；；4月同比为+3.8%。。2）海内航班：阻止7月4日当周，，，，，，海内航班执行数同比-1.7%，，，，，，环比前一周+5.4%。。6月同比-5.7%，，，，，，5月同比为-12.2%。。

耐用品消耗：乘用车零售降幅继续扩大。。据乘联分会起源统计，，，，，，6月乘用车零售同比-21%；；；；；；5月同比-20%。。

地产销售：周度商品房住宅销售面积继续回升。。阻止7月3日当周，，，，，，24城商品房住宅成交面积同比+7.9%，，，，，，环比前一周回升22.8%。。6月同比+5.2%。。5月同比-0.7%。。

土地溢价率：再度回升。。6月第周围，，，，，，百城土地溢价率为10.9%，，，，，，前值5.3%。。近周围平均为11.5%。。5月为8.2%。。

（五）生产：基建高频数据转变不大，，，，，，行业开工率体现分化

1、基建：水泥发运率转变不大。。阻止7月3日，，，，，，水泥发运率为41.5%，，，，，，基本持平去年和上周。。石油沥青装置开工率转变不大，，，，，，阻止7月2日当周，，，，，，开工率为15.9%，，，，，，基本持平前一周，，，，，，较去年同期低15.8个点。。

2、行业开工率：行业开工率环比体现分化，，，，，，汽车工业链和PVC反弹，，，，，，PTA显着回落，，，，，，其余行业转变不大；；；；；；同比来看，，，，，，除唐山高炉外，，，，，，大都行业开工率低于去年同期。。

3、“反内卷”跟踪：总量层面，，，，，，市场羁系总局安排在6月-12月开展谋划者集中反垄断羁系效能提升专项行动。。行业层面，，，，，，仍以新兴行业提价为主，，，，，，本周涉及模拟及功率半导体、电子布、存储芯片及下游消耗电子、先进封测等。。

（六）商业：口岸集装箱吞吐量继续回升

外需：1）6月，，，，，，摩根大通全球制造业PMI边际回落，，，，，，录得52.2，，，，，，前值为52.7。。2）6月，，，，，，韩国出口同比70.9%（前值为53.4%），，，，，，其中半导体为199.3%（前值为169.4%）。。同期，，，，，，越南出口同比28.6%，，，，，，前值为18.5%。。

中国出口量：①口岸集装箱吞吐量同比回升至5.2%。。阻止6月28日当周，，，，，，我国口岸集装箱吞吐量环比+5.3%，，，，，，上周为2.5%；；；；；；周围同比5.2%，，，，，，上周为4.9%。。②本周二十大口岸离港船舶载重吨基本持稳。。6月，，，，，，我国二十大口岸离港船舶载重吨同比3.6%，，，，，，上周为3.5%；；；；；；5月全月为-1.6%。。③本周我国口岸出境？？看问缺呒驶芈。。6月，，，，，，我国口岸出境？？看问-10.7%，，，，，，上周为-9.4%，，，，，，5月全月为-12.2%。。

中国出口运价：运输市场行情向好，，，，，，综合指数坚持涨势。。7月3日当周，，，，，，上海出口集装箱综合运价指数环比+2.7%，，，，，，上周为+3.8%。。分航线来看，，，，，，欧洲航线方面，，，，，，本周，，，，，，上海港出口至欧洲基本港市场运价环比+2.3%，，，，，，上周为+5.8%。。北美航线方面，，，，，，本周美西、美东航线运价环比划分为9.3%、12.3%，，，，，，上周划分为6.8%、7.4%。。

中美之间直接商业流量：中国发往美国载货船舶数目同比边际回落。。阻止7月4日的半个月内，，，，，，中国发往美国的载货集装箱平均船数同比-13.8%，，，，，，阻止上周为1.6%，，，，，，6月全月平均船数同比为5.7%，，，，，，5月平均船数同比为23.1%。。

潜在转口：本周对东盟出口或延续边际回落态势。。6月，，，，，，东牛耳要国家口岸？？看笆7.9%，，，，，，阻止上周为9.0%，，，，，，不过仍远高于5月的4.6%。。7月前3天同比高达14.8%。。

对中东出口：本周对中东出口或边际回落。。6月，，，，，，中国发往中东四国载货集装箱船数平均同比-35.9%，，，，，，阻止上周为-30.5%，，，，，，不过较5月全月平均同比-55.9%显著改善。。7月前4天同比为-48.1%。。

美国入口：本周边际回落，，，，，，6月较5月显着改善。。水运入口提单口径下，，，，，，6月前22天，，，，，，美国入口金额同比回升至3.1%，，，，，，阻止上周也为3.1%，，，，，，5月全月啥为-2.3%。。

（七）物价：油价起源企稳，，，，，，存储芯片价钱一连上涨

本周，，，，，，海内外的大宗品价钱小幅回升，，，，，，南华综合指数和RJ/CRB商品价钱指数均上涨0.2%。。

本周，，，，，，全球定价的三大宏观品种，，，，，，油价起源止跌，，，，，，金价、铜价有所反弹。。美油收于68.8美元/桶，，，，，，下跌0.6%，，，，，，布油收于72.1美元/桶，，，，，，上涨0.2%。。COMEX黄金收于4113.2美金/盎司，，，，，，上涨2.4%；；；；；；LME三个月铜价收于13342美元/吨，，，，，，上涨0.3%。。

本周，，，，，，海内上游原质料方面，，，，，，煤炭价钱下跌，，，，，，地产系价钱继续偏弱，，，，，，稀土价钱继续上涨。。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于809元/吨，，，，，，下跌3.1%；；；；；；京唐港山西主焦煤库提价收于2090元/吨，，，，，，下跌5%。。螺纹钢上海现货价收于3160元/吨，，，，，，下跌0.6%；；；；；；铁矿石价钱指数:62%Fe:CFR中国北方收于98.4美元/吨，，，，，，下跌0.3%；；；；；；天下水泥价钱指数下跌0.3%，，，，，，南华玻璃指数上涨0.5%。。中国稀土价钱指数上涨2.8%。。

本周，，，，，，中游装备制造方面，，，，，，光伏组件价钱持平，，，，，，碳酸锂价钱大幅反弹，，，，，，存储价钱继续上涨。。碳酸锂活跃合约结算价大幅上涨13.5%，，，，，， DRAM:DDR5(16Gb(2Gx8))现货平均价下跌0.1%。。6月29日当周光伏组件价钱指数持平，，，，，，6月22日当周NAND Flash(64Gb 8Gx8 MLC)现货平均价上涨3.1%。。

本周，，，，，，猪肉价钱小幅上涨，，，，，，鸡蛋价钱继续下跌。。猪肉批价上涨1.4%，，，，，，鸡蛋批价下跌3.7%。。

本周，，，，，，运价上涨，，，，，，波罗的海干散货指数上涨7.6%，，，，，，CCFI指数上涨5.9%。。

6月22日当周，，，，，，二手房挂牌价，，，，，，一线下跌0.1%，，，，，，天下下跌0.1%。。今年以来，，，，，，一线累计下跌4.3%，，，，，，天下累计下跌3.2%。。

（八）利率债：2000亿超恒久特殊国债支持“两新”装备更新资金已全手下达

新增地方债刊行妄想更新：7月6日当周妄想新增刊行地方债588亿，，，，，，其中一般债98亿，，，，，，专项债490亿。。阻止7月3日，，，，，，北京、河北等27省市披露了2026年7月新增专项债刊行妄想（含已知刊行）3799亿（2025年同期，，，，，，已披露地区现实刊行5606亿），，，，，，披露了26Q3新增专项债刊行妄想共11925亿（2025年同期，，，，，，已披露地区现实刊行11969亿）；；；；；；6月新增专项债累计刊行5716亿，，，，，，去年同期为5271亿。。

特殊地方债（用于化债、清欠等非项目用途）刊行妄想更新：已宣布7月6日当周特殊地方债妄想751亿，，，，，，其中特殊再融资债净融资（用于化债）362亿，，，，，，特殊新增专项债刊行（用于化债、清欠）389亿。。6月特殊再融资债累计净融资2066亿，，，，，，去年同期为1416亿；；；；；；6月特殊新增专项债累计刊行2281亿，，，，，，去年同期为2224亿。。

国债周度净融资更新：已宣布7月6日当周国债净融资2410亿，，，，，，其中一般国债2410亿，，，，，，特殊国债0亿。。6月一般国债累计净融资1141亿，，，，，，去年同期为6092亿；；；；；；6月特殊国债累计净融资2040亿，，，，，，去年同期为970亿。。

政策方面，，，，，，7月3日，，，，，，据国家发改委：克日，，，，，，已经下达今年第三批装备更新项目清单和资金安排，，，，，，支持能源电力、物流、教育、养老机构、线下消耗商业设施、老旧营运货车、住宅老旧电梯等领域装备更新和老旧小区加装电梯。。今年以来，，，，，，国家生长刷新委会同有关部分，，，，，，优化支持规模，，，，，，完善申报流程，，，，，，强化审核把关，，，，，，加速事情节奏，，，，，，分三批下达装备更新资金。。现在，，，，，，整年2000亿元装备更新资金总额已下达完毕，，，，，，共支持22个领域约1.1万个项目，，，，，，对加速工业升级、增进绿色生长、改善民生福祉、强化清静包管提供有力支持。。

（九）资金：关注后续央行的投放规模

阻止7月3日，，，，，，DR001收于1.3608%，，，，，，DR007收于1.3924%，，，，，，R007收于1.4225%，，，，，，较6月26日环比划分转变-0.94bps、-7.48bps、-8.78bps。。本周净回笼资金15870亿，，，，，，下周密期资金4785亿。。

阻止7月3日，，，，，，1年期、5年期、10年期国债收益率划分报1.1392%、1.4480%、1.7463%，，，，，，较6月26日环比划分转变+1bps、+1.3bps、+1.49bps。。