「焦点提醒」史上最大IPO，，，，，，一个横跨天地的物理天下操作系统，，，，，，照旧一场前无昔人的资源套利？？？？？？

作者 | 张经纬

编辑 | 邢 昀

2026年5月，，，，，，SpaceX正式果真S-1招股书，，，，，，妄想募资约750亿美元。。。。。。若顺遂，，，，，，它将逾越沙特阿美2019年294亿美元的纪录，，，，，，成为全球史上最大规模的IPO。。。。。。

这场IPO不但惊人在募资额，，，，，，更描绘了一个“物理天下操作系统”：火箭提供进入太空的能力，，，，，，太空探索带来普惠信号与巨量能源，，，，，，能源支持算力设置，，，，，，算力喂养AI，，，，，，AI最终赋能自动驾驶、人形机械人和种种形式的社会生产。。。。。。

这张蓝图现在估值2万亿美元，，，，，，但它需要的不但是天上的手艺突破，，，，，，尚有康健的财务报表。。。。。。

1、史诗级IPO的事前结构

SpaceX的IPO并不是平地惊雷，，，，，，而是马斯克二十余年商业结构中的后续拼图。。。。。。这一切最先于他把火箭先送上了天。。。。。。

2002年，，，，，，马斯克建设SpaceX。。。。。。在2008年9月，，，，，，经由前三次失败，，，，，，火箭发射乐成，，，，，，SpaceX获得了NASA 16亿美元的订单。。。。。。2012年龙飞船成为首个造访国际空间站的私人飞船。。。。。。

2015年12月，，，，，，猎鹰9号首次乐成接纳一级火箭，，，，，，实现笔直着陆，，，，，，将发射本钱压缩至古板航天的十分之一。。。。。。SpaceX虽然不是商业航天的开创者，，，，，，但它开创了“低本钱+高频次+可复用”的商业航天模式，，，，，，真正把“商业航天”从“政府项目的分包商”酿成了“自力可一连的生意”。。。。。。

马斯克的初志听说是降低火星移民的本钱，，，，，，直接效果则是卫星发射拥有了高性价比的运力包管。。。。。。

马斯克的精神不止在天上。。。。。。在地面上，，，，，，特斯拉的完全自动驾驶（FSD）系统和人形机械人Optimus组成了AI在物理天下的执行终端。。。。。。2016年，，，，，，马斯克宣布所有新出厂车辆将配备支持完全自动驾驶的硬件，，，，，，并着手组建自研芯片团队。。。。。。

以后FSD履历了从辅助驾驶到端到端神经网络的多次迭代。。。。。。2025年底，，，，，，特斯拉推送FSD V14，，，，，，将xAI的Grok大模子能力整合进导航和决议系统，，，，，，使决议系统获得了一层语言明确能力。。。。。。

人形机械人Optimus则于2021年8月首次以看法形式亮相，，，，，，2022年9月原型机实体登场。。。。。。第三代Optimus是首款面向大规模量产设计的版本，，，，，，妄想2026年底启动生产，，，，，，恒久妄想产能为100万台，，，，，，单台本钱控制在2万美元以内。。。。。。

机械人和智驾系统属于马斯克的另一家公司特斯拉，，，，，，但特斯拉在SpaceX的招股书中频仍泛起，，，，，，可见马斯克下了一盘大棋。。。。。。

机械人和智驾需要芯片。。。。。。2026年3月，，，，，，SpaceX与特斯拉宣布建设合资企业Terafab，，，，，，整合半导体生产，，，，，，针对两种芯片类型举行研发：一种为特斯拉FSD、Optimus和Robotaxi车队优化的边沿推理处理器，，，，，，另一种为顺应太空情形的高功率版本，，，，，，用于支持SpaceX卫星、轨道数据中心和xAI妄想。。。。。。

汽车和机械人能解决物理数据的问题，，，，，，但这还不敷。。。。。。2022年10月，，，，，，马斯克以440亿美元收购Twitter（后更名为X）。。。。。。名义上，，，，，，马斯克宣称“要让推特的言论更自由”。。。。。。但回过头来看，，，，，，这笔收购为他的商业帝国补上了要害的用户数据层。。。。。。

用户数据有了，，，，，，然后就是着手训练自己的大模子。。。。。。2023年3月，，，，，，马斯克建设xAI，，，，，，并在同年11月宣布Grok。。。。。。Grok的焦点差别化在于实时数据会见和奇异的个性表达——它直接接入X平台的实时信息流，，，，，，能够即时捕获热门事务、社交媒体趋势和公众情绪，，，，，，并以诙谐、大胆甚至略带讥笑的气概回应用户。。。。。。

值得注重的是，，，，，，马斯克与OpenAI的渊源更早。。。。。。2015年，，，，，，马斯克作为最大捐赠方加入建设OpenAI，，，，，，分批投入3800万美元。。。。。。2018年，，，，，，面临谷歌DeepMind的手艺压力，，，，，，马斯克曾提议将OpenAI并入特斯拉并由自己担当CEO，，，，，，以此整合资源反抗谷歌，，，，，，但被董事会拒绝。。。。。。双方谈崩后，，，，，，马斯克退出董事会并中止资金支持，，，，，，最终于2023年建设xAI，，，，，，与OpenAI正面竞争。。。。。。

在AI应用层面，，，，，，2026年4月，，，，，，SpaceX与AI编程工具Cursor告竣协议，，，，，，获得以600亿美元收购该公司的期权，，，，，，若不可使则需支付100亿美元推进深度相助。。。。。。Cursor将使用SpaceX旗下Colossus超等盘算机（约20万张英伟达GPU，，，，，，等效100万张H100算力）训练其Composer编程模子。。。。。。

马斯克编织了一张上天入地、相互关联的重大网络，，，，，，其中涵盖商业航天、能源开采、AI及软件、物理应用等领域。。。。。。

重大的商业帝国支持起SpaceX的2万亿美元估值，，，，，，但它靠什么赚钱呢？？？？？？

2、依赖“倒卖铲子”和“wifi信号”的商业化

2025年整年，，，，，，SpaceX合并营收186.74亿美元，，，，，，同比增添33.2%；；；；但净亏损49.37亿美元，，，，，，2024年曾短暂盈利7.91亿美元后，，，，，，再度陷入亏损。。。。。。2026年第一季度，，，，，，营收46.94亿美元，，，，，，净亏损却高达42.76亿美元，，，，，，靠近2025年整年亏损总额。。。。。。

从用度上看，，，，，，SpaceX的财务压力正在加剧。。。。。。2025年整年资笔僻出207.37亿美元，，，，，，凌驾整年总营收；；；；2026年第一季度资源开支101.07亿美元，，，，，，其中AI板块占76%。。。。。。

豹变制图

公司收入来自三大板块：星链、火箭发射和AI（包括xAI/社交平台X）。。。。。。

星链是现在唯一盈利的板块，，，，，，也是SpaceX的现金牛，，，，，，2025年整年实现营收113.87亿美元，，，，，，同比增添49.8%，，，，，，占合并总营收的61%，，，，，，运营利润44.23亿美元。。。。。。2026年第一季度，，，，，，星链收入32.57亿美元，，，，，，运营利润11.88亿美元。。。。。。

阻止2026年3月，，，，，，星链在全球164个国家和地区拥有约1030万订阅用户，，，，，，同比增添105%；；；；在轨卫星9600颗，，，，，，凌驾全球在轨活跃卫星的一半以上，，，，，，用户涵盖政府、企业以及个人消耗者。。。。。。

不过，，，，，，星链的ARPU（每用户月均收入）一连下滑，，，，，，从2023年的约99美元降至2025年的约81美元，，，，，，2026年第一季度进一步降至66美元。。。。。。

SpaceX诠释称，，，，，，这是全球化扩张的必定选择。。。。。。从北美高收入市场向亚非拉拓展时，，，，，，降价是翻开市场的须要战略：卫星网络的边际本钱险些为零，，，，，，用闲置容量换取用户规模，，，，，，才华实现资产价值最大化。。。。。。

若是说星链是现金牛，，，，，，火箭推送就是收入实现的基础。。。。。。2025年整年，，，，，，航天板块营收40.86亿美元，，，，，，运营亏损6.57亿美元；；；；2026年第一季度营收6.19亿美元，，，，，，运营亏损6.62亿美元。。。。。。

客户方面，，，，，，SpaceX的发射服务笼罩NASA、美国军方及商业客户。。。。。。NASA的国际空间站货运和载人使命、美国国防部的国家清静发射，，，，，，以及全球商业小卫星运营商均依赖猎鹰9号。。。。。。SpaceX已垄断全球小型卫星发射市场50%以上份额，，，，，，发射乐成率经多年验证。。。。。。

然而，，，，，，火箭发射的毛利较低，，，，，，且随着星舰研发推进，，，，，，一连吞噬利润。。。。。。

2025年星舰研发支出高达30.04亿美元，，，，，，靠近航天板块整年营收的四分之三。。。。。。SpaceX累计在星舰上投入凌驾150亿美元，，，，，，这笔支出已凌驾最初预算。。。。。。星舰被界说为“恒久增添战略的要害基础”，，，，，，V3卫星、手机直连星座和太空算力都需要其运载能力，，，，，，但在实现大规模商业回报前，，，，，，它仍是一个无底洞。。。。。。

AI板块是SpaceX最新并入的营业，，，，，，也是烧钱最快的部分。。。。。。

2025年整年，，，，，，AI板块营收32.01亿美元，，，，，，运营亏损63.55亿美元；；；；2026年第一季度营收8.18亿美元，，，，，，运营亏损24.69亿美元，，，，，，资源开支高达77.23亿美元，，，，，，占公司当季总资源开支的76%。。。。。。

收入组成上，，，，，，AI板块来自X平台的广告、Grok和X的付费订阅、数据授权及API服务。。。。。。阻止2026年3月，，，，，，Grok和X平台合计月活约5.5亿，，，，，，其中约1.17亿使用了Grok的AI功效，，，，，，付用度户约630万。。。。。。

支持Grok训练的是Colossus超算集群。。。。。。Colossus 1在2024年炎天启用，，，，，，初期配备10万张英伟达H100 GPU，，，，，，到2024年底已翻倍至20万张，，，，，，约300MW电力，，，，，，是其时全球最大的单体AI训练集群之一。。。。。。Colossus 2于2025年3月启动建设，，，，，，是全球首个吉瓦（GW）级训练集群，，，，，，妄想容纳55万张以上GPU，，，，，，主要安排英伟达GB200。。。。。。

可是，，，，，，Grok并不是行业内最领先的模子。。。。。。从2026年的多项横向评测来看，，，，，，Grok在代码天生、重大逻辑推理、长文本处理和多模态识别等焦点能力上，，，，，，均落伍于OpenAI的GPT-5.2、Anthropic的Claude Opus 4.5和Google的Gemini 3 Pro。。。。。。

但依附手里的算力资源，，，，，，马斯克也在调解AI营业的定位，，，，，，最先“倒卖铲子”。。。。。。2026年5月，，，，，，xAI将22万张英伟达GPU租借给Anthropic，，，，，，每月收取12.5亿美元，，，，，，协议至2029年5月，，，，，，但任一方可提前90天通知终止。。。。。。

一方面，，，，，，xAI的训练使命已所有迁徙至Colossus 2，，，，，，Colossus 1事实上已成为“折旧中的存量资产”，，，，，，闲置率高达90%，，，，，，每月面临巨额折旧和运维本钱。。。。。。

另一方面，，，，，，Anthropic虽然手握亚马逊、谷歌、微软等高达数吉瓦的远期算力条约，，，，，，但这些产能大部分要到2026年底甚至2027年才华上线，，，，，，Claude服务因基础设施主要已在岑岭时段泛起可靠性下滑，，，，，，急需能在一个月内交付的300兆瓦紧迫产能。。。。。。

对SpaceX而言，，，，，，将这座“吃灰”的超算中心租给Anthropic，，，，，，能在AI的烧钱大战中给自己回回血。。。。。。

3、天上的黑洞和脚下的水坑

马斯克在招股书中描绘的最终愿景之一，，，，，，是在太空建设AI数据中心，，，，，，使用太空太阳能发电和自然真空散热，，，，，，实现每年1太瓦的AI算力安排。。。。。。SpaceX已向FCC申请发射最多100万颗卫星构建“轨道数据中心系统”。。。。。。

这一设想在理论上很完善。。。。。。太空无大气衰减，，，，，，太阳能电池板可全天候事情，，，，，，且无需地面冷却系统。。。。。。但现实中，，，，，，100万颗卫星的制造、发射、维护和报废本钱尚未经由任何第三方可行性验证。。。。。。整个行业仍停留在早期看法验证阶段。。。。。。

除了大饼能不可实现，，，，，，更大的问题在这场IPO自己。。。。。。

现实上，，，，，，2万亿美元的市值，，，，，，不但是由于市场看好，，，，，，也由于纳斯达克指数规则的转变。。。。。。

2026年3月30日，，，，，，纳斯达克通过了一项名为“快速纳入”（Fast Entry）的新规，，，，，，并于2026年5月1日正式生效。。。。。。新规可以在包管指数可投资性的同时，，，，，，让低流通股但体量重大的公司保保存指数中，，，，，，也让SpaceX等高科技公司有望快速获得大宗主权基金、养老基金的被动投资。。。。。。

新规像是为资源投入重大的AI公司量身定做，，，，，，也会让今年可能上市的OpenAI和Anthropic受益。。。。。。

另一个问题在于股权结构。。。。。。马斯克持有SpaceX42%的股份，，，，，，通过AB股的设计，，，，，，合计拥有85.1%的投票权。。。。。。凭证SpaceX CFO的果真讲话，，，，，，IPO中拟将超30%的新股分配给散户投资者，，，，，，这一比例约为大型IPO通例水平的三倍，，，，，，理由是“要给马斯克的支持者足够的回报”。。。。。。

这有点像是在公司股东中增添“纯为马斯克买账”的人。。。。。。

现实上，，，，，，SpaceX收购xAI已经是在为马斯克个人买账了：xAI其他11名联合首创人在收购前已经所有去职。。。。。。也就是说，，，，，，马斯克的一家公司花了2500亿美元买了马斯克的另一家要从零最先重修的公司。。。。。。

SpaceX招股书明确提醒，，，，，，马斯克精神疏散于多家公司，，，，，，且帝海内部保存大宗内部生意，，，，，，组成潜在治理风险。。。。。。

其中，，，，，，SpaceX及其子公司xAI去年从特斯拉采购的商品和服务总额约为6.5亿美元，，，，，，其中包括xAI购置的5.06亿美元Megapack电池系统，，，，，，以及SpaceX按建议零售价购置的1.31亿美元Cybertruck。。。。。。特斯拉也为SpaceX生产零部件，，，，，，并在2025年为X平台支付了400万美元广告费。。。。。。

从2002年建设SpaceX，，，，，，到2026年钻营史上最大IPO，，，，，，马斯克用了二十余年，，，，，，他用火箭接纳和星链证实商业航天可以赚钱，，，，，，用AI和能源开发试图将优势延伸至下一个十年。。。。。。

然而，，，，，，这张2万亿美元的门票，，，，，，买的是一个横跨天地的操作系统，，，，，，照旧一场前无昔人的资源套利？？？？？？

谜底或许要比及太空能源开发真的看到曙光，，，，，，才华揭晓。。。。。。

美国“抢”铜，，，，，，扰乱全球供应链秩序