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今年A股最大IPO来了，，，，AG旗舰AsiAGaming

2026年7月27日，，，，中国第一、全球第四的DRAM存储巨头长鑫科技（688825），，，，正式上岸科创板。。

盘面上，，，，长鑫科技开盘即暴涨，，，，市值一度突破3.3万亿大关。。按刊行价盘算，，，，中一签，，，，即可赚2万元。；；；；；；赝庖磺，，，，从建设到上市，，，，长鑫科技整整走了10年时间。。单从时间维度上看，，，，这10年关于一家创业企业来说，，，，就实属不易，，，，更况且长鑫死磕的，，，，偏偏照旧半导体领域里最难的DRAM赛道。。

现在，，，，站在资源市场上，，，，这份10年的“死磕”也让坚持下来的投资人，，，，收获了丰盛回报：合肥国资在累计投入数百亿元后，，，，账面回报靠近46倍；；；；；；首创人朱一明除自己持股市值，，，，还将7.68亿股授权给6760名员工，，，，实现人均超561万的财产共享；；；；；；尚有，，，，一批在行业低谷时，，，，坚决下注的市场化机构，，，，也迎来了价值兑现，，，，让长鑫科技成为国产硬科技突围的标记性里程碑。。

合肥国资：一场十年的“耐心陪同”

长鑫的故事，，，，始于合肥。。

时间回到2016年，，，，合肥与朱一明团队告竣相助意向时，，，，险些没人敢拍着胸脯说“这事一定能成”。。彼时，，，，全球DRAM市场泛起寡头垄断名堂，，，，三星、SK海力士、美光牢牢掌握95%的市场份额。。而中国，，，，作为全球最大的存储芯片消耗市场，，，，在此领域“定价权”险些为零。。

面临这样的逆境，，，，合肥却愿意与朱一明一起，，，，沉下心、下重注。。2017年，，，，在一期项目180亿元的总投资中，，，，合肥产投单独出资144亿元，，，，持股比例高达80%。。一家地方国资平台之以是愿意用近150亿元，，，，投向一个短期内看不到回报的赛道，，，，除了“相信这件事非做不可”之外，，，，险些找不到任何可以用财务模子，，，，来支持这件事的理由。。

在以后的10年里，，，，长鑫科技也和市场预期一样，，，，履历了漫长的爬坡期。。历程中，，，，长鑫科技在2025年时，，，，累计亏损超366亿元，，，，若以合肥国资2017年落地一期项目算起，，，，相当于8年时间，，，，合肥国资陪着长鑫科技天天亏了一千多万元。。

但即便云云，，，，在长鑫科技的每一轮融资中，，，，合肥国资始终在场，，，，从未缺席。。招股书显示，，，，合肥通过清辉集电、长鑫集成、产投壹号、合肥建长等多次脱手，，，，一连陪同长鑫科技走过A轮、C+轮、Pre-IPO等融资。。阻止IPO时，，，，合肥国资共持有长鑫科技36.79%股权，，，，为第一大股东。。

转头来看，，，，这笔投资是合肥国资建设在“若是中国必需有一个自己的DRAM厂商，，，，那么就必需是长鑫”的绝对信任和判断之上。。

这种“算大账、算久远生长”的长线定力，，，，让合肥国资获得了“裂变式”的回报：上市后，，，，合肥国资36.79%的股权，，，，对应账面价值超1.2万亿元。。

从收益上看，，，，这笔投资靠近46倍回报，，，，相比其他上千倍的早期投资，，，，稍显逊色，，，，但这场押注远不止二级市场上的“纸面财产”，，，，那么简朴。。随着长鑫科技的一起生长，，，，合肥也迎来外地半导体工业链的同步爆发，，，，质料、装备、封测等上下游配套企业相继落地，，，，让合肥拥有了一条从0到1，，，，完整的存储工业集群。。

据合肥市发改委披露，，，，2025年合肥集成电路（半导体）全工业链产值达1514亿元，，，，占全市GDP的10.65%。。这在国有资源挑大梁的工业赛道中，，，，合肥国资用“以投带引、龙头牵引集群”的亲自履历，，，，交出了一份险些完善的“答卷”。。

“最孤苦的投资人”

若是说，，，，合肥国资的胜利泉源于自身的“战略定力”，，，，那么以基石资源、普罗资源为代表的市场化机构，，，，在这一拐点前押注，，，，并获得巨额回报，，，，则是一场关于“价值认知差”的战争。。

2020年，，，，当长鑫科技启动首轮对外融资时，，，，摆在机构眼前的，，，，是一家终年大额亏损、营收体量微乎其微，，，，但估值却站上千亿关口的公司。。

面临这样的情形，，，，大都市场化机构“望而却步”，，，，原因也很简朴——回报周期太过漫长，，，，手艺与行业的不确定性较高，，，，基金限期可能也很难匹配。。但基石资源却选择在2021年重金押注，，，，拿出12亿元真金白银独家领投B轮融资，，，，创下基石资源非控股型投资中，，，，单笔出资最高的纪录。。

12亿元重注领投，，，，对任何市场化投资机构来说，，，，都绝非易事。。一方面，，，，12亿元，，，，险些是大都机构难以企及的门槛；；；；；；另一方面，，，，在行业整体张望时，，，，敢于大手笔重仓结构，，，，也是需要勇气的。。相关于偕行的“犹豫不前”，，，，这是一笔真正意义上的“孤苦”投资。。

它的“孤苦”在于，，，，基石资源是2021年B轮融资中，，，，唯一敢于独家大额出资的市场化机构，，，，他们选择了一条鲜有人走的路。。

在投决会上，，，，面临基金限期是否能够支持回报周期的担心时，，，，基石资源的投委们仍然坚定地所有投出赞成票。；；；；；；试凑盼哺鲎罾渚的判断：半导体是第三次工业革掷中国必需补上的短板，，，，也是第四次工业革命不可或缺的底层工具。。大国博弈之下，，，，全工业链的自主可控已是海内科技工业中，，，，最不可逆转的生长主线。。

“若是当一笔投资同时契合全球手艺厘革时势与国家工业战略导向时，，，，那权衡它的标准，，，，就不可再是古板财务模子了。。”在投决现场，，，，张维直接引用了2017年美国总统科技照料委员会报告中的那几句话：“全球半导体市场历来都不是一个完全自由的市场”；；；；；；“半导体立异恒久以来是美国经济昌盛与国家清静的引擎”；；；；；；“具备竞争力的本土半导体工业对立异和清静至关主要”。。

“站在这一维度上，，，，你就能够清晰地看到半导体投资的底层逻辑：全球科技的竞争，，，，外部供应链的阻止，，，，将倒逼海内加速要害焦点手艺的自主突围，，，，而这背后既有亟须追赶的差别，，，，也有重大的市场空间与投资机缘。。”因此，，，，基石资源的独家领投，，，，实质上是投资于每个时代的“饥渴与焦虑”。。

险些在统一时期，，，，普罗资源也做出了同样判断。。

2020年，，，，长鑫科技在完成156.5亿元巨额A轮融资时，，，，普罗资源坚决入局。。彼时，，，，长鑫“在专利结构、手艺研发迭代能力，，，，以及地缘政治下的装备供应链上，，，，都面临着极为严肃的挑战”，，，，但普罗资源基于“自上而下的战略审阅”，，，，绝不犹豫地选择了脱手，，，，并在2021年再次追加。。

普罗资源董事总司理陈会强强调：“凯时AG笃定，，，，源于对国家意志与工业底层的深度思索。。一是，，，，这一逻辑承自十几年前的‘大豆战争’——我国作为全球最大消耗国，，，，因缺乏定价权而导致下游工业遭受重创，，，，国家历时十余年才逐步对冲风险。。存储器工业尤甚，，，，数千亿的存储需求背后，，，，是手机、PC、服务器等万亿级下游集群，，，，国家绝不允许云云重大的战略资产定价权受制于人。。二是，，，，上世纪九十年月韩国半导体的崛起，，，，已然验证了‘举国体制’在存储这一资源与手艺麋集型工业中的决议性作用。。”

在陈会强看来，，，，存储芯片的应用场景正在爆发实质性的跃迁——它不再只是古板PC和手机设置表背后的配角。。

“随着多模态大模子与Physical AI的问世与进化，，，，海量的数据吞吐与算力需求对‘存力’提出了前所未有的挑战。。长鑫科技完整的IDM模式，，，，及深挚的手艺护城河，，，，已乐成突破国际巨头垄断，，，，精准踩中了硬科技的焦点风口。。叠加供应链自主可控的恒久趋势，，，，先进制程DRAM赛道的手艺壁垒与商业价值将一直放大，，，，长鑫科技的恒久生长价值，，，，可能仍被市场严重低估。。”陈会强判断。。

别的，，，，君联资源、招商资源、中金资源、小米长江工业基金、海通开元、方正和生等机构也在较早期阶段入局。。本文重点着墨的，，，，正是这批最早下注的市场化机构，，，，他们在长鑫最需要长线资金支持的阶段，，，，做出了自己的判断，，，，让他们在偕行犹疑时，，，，完成磷器自投资生涯中最主要的“逆向结构”。。

现实上，，，，长鑫科技背后的股东名单长达60位，，，，涵盖国家大基金、工业资源、券商系、包管系、银行系等多元实力。。这里未逐一签字，，，，但它们都属于统一种选择：对“中国必需有自己的DRAM”这一命题的绝对信仰。。这场盛宴的回报，，，，不但属于某一家机构，，，，而是属于一个工业从零到一的突围时刻，，，，也属于一个时代对恒久主义的夸奖。。

业绩V形反转，，，，引爆万亿市值

厥后的事，，，，各人都知道了。。长鑫科技在业绩上的V形反转，，，，验证了所有逆势押注者的判断。。

而创立这一切的，，，，是长鑫科技首创人——朱一明。。

2016年，，，，在兆易立异刚刚上岸A股主板不久后，，，，朱一明便自动辞去总司理一职，，，，转身与合肥国资相助，，，，并将眼光投向了海内存储芯片领域最硬的骨头——DRAM。。彼时，，，，长鑫还只是一片荒地，，，，产线未通、良率爬坡艰难，，，，每年还要烧掉数十亿元。。

为此，，，，朱一明立下“军令状”：不盈利，，，，不领一分钱。。这种近乎偏执、一定要做成国产DRAM的刻意，，，，支持朱一明熬过了漫长的手艺攻坚期。。

转折泛起在2023年下半年。。长鑫科技在DDR5芯片良率上取得要害突破，，，，产线产能同步进入快速释放期。。招股书显示，，，，2024年，，，，随着全球存储芯片行业的触底回升，，，，公司产能使用率提升至95.73%；；；；；；与此同时，，，，营收也抵达241.78亿元。。

2025年，，，，长鑫科技营收进一步飙升至617.99亿元，，，，净利润也扭亏为盈，，，，竣事了自建设以来长鑫长达近10年的亏损状态。。进入2026年，，，，长鑫业绩继续井喷。。仅第一季度，，，，营收便达508亿元，，，，归母净利润247.62亿元。。

短短三个月的盈利规模，，，，已笼罩此前长达10年366亿元的累计亏损。。这让之前被市场看作是一场“豪赌”的投资，，，，彻底封神。。

更为要害的是，，，，在业绩V形反转之下，，，，资源市场的态度也随之转变。。随着长鑫科技的盈利，，，，其上岸资源市场，，，，已成为行业中最确定的事。。在Pre-IPO融资中，，，，长鑫便遭遇了数十家着名机构的“疯抢”。。

数据显示，，，，国家大基金二期、阿里、腾讯、兆易立异、小米长江工业基金等悉数加入，，，，融资额度一度供不应求，，，，甚至还泛起“一额难求”的时势。。同时，，，，长鑫科技也预计2026年上半年营收将达1100亿-1200亿元，，，，归母净利润为500亿-570亿元——以此推算，，，，长鑫科技的年化净利润有望达1000亿-1140亿元。。

这一业绩的爆发，，，，使得在长鑫科技IPO打新时，，，，其估值就来到5792亿元，，，，较Pre-IPO轮的1500亿左右的估值，，，，足足增添3倍。。而上市后，，，，若按半导体行业最守旧的15倍PE盘算，，，，长鑫科技市值也将稳稳来到1.5万亿元大关。。

但市场始终照旧给予了这家国产DRAM厂商，，，，较高的溢价。。上市首日，，，，长鑫科技市值达3.3万亿元，，，，对应33倍PE，，，，彻底引爆市场期待的万亿市值。。

朱一明的“情怀”与“名堂”

在长鑫科技上市后，，，，朱一明个人2.66%的持股市值，，，，也突破百亿元。。但真正让市场震撼的是，，，，朱一明自愿将其获授股份中的50%，，，，约7.68亿股，，，，在上市满36个月后的10年内，，，，所有门配给公司员工（不含其自己）。。这相当于朱一明用现实验动，，，，实现了员工层面的共富。。

按3.3亿万元的市值盘算，，，，6760名被授权的员工，，，，将实现人均获得561万元的财产。。

此前，，，，张维曾将企业家精神拆解为三个维度：一是勤劳、执着，，，，不平不挠；；；；；；二是能突破通例、倾覆规则，，，，有冒险精神；；；；；；三是有理想和胸怀。。在张维看来，，，，能做到前两点的企业家不在少数，，，，但能做到第三点的，，，，险些凤毛麟角。。而朱一明无疑是谁人最有数的，，，，且同时兼具这三重特质的优异企业家。。即，，，，“在创业乐成之后，，，，没有躺在收获簿上，，，，而是敢于直面更大的挑战，，，，攻克工业链更难、更主要、更要害的环节”。。

这种有事业导向、工业理想，，，，不以款子为导向的企业家“理想”，，，，与员工齐创共享价值的“胸怀”，，，，显然已远超通俗企业家的追求。。从某种水平上来说，，，，这一行为甚至比创业时“理想”更为有数与难堪。。

事实，，，，在商业天下里，，，，财产的分配方式往往比财产自己，，，，更能界说一个人的高度。。而朱一明正是以这样的方式，，，，重新界说了长鑫科技的底色，，，，以及其“情怀”。。

但上市远不是终点。。

目今，，，，长鑫科技的全球市占率约7%左右，，，，在高带宽内存（HBM）等高端产品线上，，，，与国际巨头仍存手艺代差。。已往30年里，，，，三星、海力士、美光在价钱战、手艺战、专利战中磨炼出的护城河，，，，绝非一朝一夕可以攻克。。这意味着，，，，未来长鑫科技尚有很长的路要走，，，，这或许也是朱一明为何要让渡近50%股份的主要原因。。

但可以预见的是，，，，在下个10年里，，，，已经跑出来的长鑫科技，，，，必将重塑全球存储工业名堂，，，，成为全球DRAM赛道上不可或缺的中国实力。。