董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
本周万得全A延续震荡下跌 ，，，，，盘中创5月14日高点以来的新低 ，，，，，但科创50周中再创历史新高 ，，，，，差别板块分化过于极致 ，，，，，引发了市场的担心。。。。。。其中 ，，，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比” ，，，，，45%一般是该指标历史上的预警线 ，，，，，意味着市场微观结构极致分化。。。。。。部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声” ，，，，，我们以为这个判断有失偏颇 ，，，，，不可太过解读该指标。。。。。。
历史上 ，，，，，该指标曾有七轮抵达45%的预警线 ，，，，，仅两轮为牛市高峰周围 ，，，，，三轮均为牛市中途 ，，，，，两轮更是爆发在熊市之中 ，，，，，即用该指标判断市场见顶胜率较低。。。。。。最近两轮钝化严重 ，，，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落 ，，，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。。。。。
目今万得全A ERP处于三年均值周围 ，，，，，即市场整体目今位置较为合理。。。。。。结构上 ，，，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间 ，，，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高 ，，，，，若未来缺乏一连的驱动 ，，，，，则保存短期波动加大的可能。。。。。。
从盈利指标来看 ，，，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。。。。。复盘历史 ，，，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。。。。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势 ，，，，，指示A股盈利有望稳中有升。。。。。。PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。。。。。目今 ，，，，，PPI加速上行脱离底部区间 ，，，，，但工业产能使用率仍在低位 ，，，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间 ，，，，，仍需视察。。。。。。
恒久维度 ，，，，，从证券化率来看 ，，，，，2024年“924”以来 ，，，，，A股市场市值一连扩张至83%。。。。。。相比2007年、2015年牛市高点 ，，，，，或尚有一定空间。。。。。。恒久来看 ，，，，，若比照美日等外洋成熟市场 ，，，，， A股市场尚有很大的空间 ，，，，，在市场机制一直革完善下 ，，，，，证券化率有望稳步向上。。。。。。
投资建议：
往后看 ，，，，，近期A股内部极致分化 ，，，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆 ，，，，，市场波动或有所增添。。。。。。另一方面 ，，，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形 ，，，，，中期看 ，，，，，AI科技革命仍有望一连突破 ，，，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。。。。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。。。。。
本周市场回首
凭证同花顺数据 ，，，，，本周市场体现分化 ，，，，，沪深300（0.97%）、创业板指（2.53%） ，，，，，体现较强；； ；；；；上证指数（-1.08%）、深证成指（-0.14%）、科创50（-2.20%）、中证500（-2.53%）、中证1000（-3.27%） ，，，，，体现较弱。。。。。。行业气概上 ，，，，，稳固气概体现较强 ，，，，，上涨2.84%；； ；；；；周期气概体现较弱 ，，，，，下跌4.04%。。。。。。分行业来看 ，，，，，申万一级行业中煤炭、公用事业、通讯体现较强 ，，，，，划分上涨6.66%、6.58%、5.56%；； ；；；；盘算机、综合、国防军工体现较弱 ，，，，，划分下跌7.56%、6.76%、6.41%。。。。。。市场情绪方面 ，，，，，本周市场活跃度有所上升 ，，，，，日均成交金额为32158.80亿元 ，，，，，较上周增添1689.91亿元。。。。。。估值方面 ，，，，，A股整体市盈率为23.99倍 ，，，，，较上周下跌1.29%。。。。。。
本周万得全A延续震荡下跌 ，，，，，盘中创5月14日高点以来的新低 ，，，，，但科创50周中再创历史新高 ，，，，，差别板块分化过于极致 ，，，，，引发了市场的担心。。。。。。其中 ，，，，，市场近期热议较多的指标之一为“成交额前5%个股成交占比” ，，，，，45%一般是该指标历史上的预警线 ，，，，，意味着市场微观结构极致分化。。。。。。该指标自4月30日以来突破45%预警线 ，，，，，阻止5月27日 ，，，，，该指标为45.74%。。。。。。但部分投资者由此进一步推论出“牛市即将进入尾声” ，，，，，我们以为这个判断有失偏颇 ，，，，，不可太过解读该指标。。。。。。
历史上该指标有七轮抵达45%的预警线 ，，，，，本次为第八轮。。。。。。详细看前七轮中 ，，，，，以首次触及45%预警线来视察 ，，，，，仅2007年11月、2017年12月两轮为牛市高峰周围 ，，，，，2006年11月、2014年12月和2021年1月三轮均为牛市中途 ，，，，， 2008年4月和2008年10月两轮更是爆发在熊市之中。。。。。。即用该指标判断市场顶部胜率较低。。。。。。进一步看 ，，，，，本轮之前的2017年12月和2021年1月的两轮中 ，，，，，触及预警线的时间较此前逐渐增添 ，，，，，2021年1月这一轮更是断断续续一连到9月才彻底回落 ，，，，，这导致该指标的适用性大幅降低。。。。。。
实践中 ，，，，，我们可以连系多个指标综合评判。。。。。。股债风险溢价（ERP）同样常被用来权衡市场风险偏好。。。。。。目今万得全A ERP处于三年均值周围 ，，，，，即市场整体目今位置较为合理。。。。。。结构上 ，，，，，创业板指ERP处于两年负一倍标准差至负两倍标准差之间 ，，，，，即创业板目今位置市场风险偏好较高 ，，，，，若未来缺乏一连的驱动 ，，，，，则保存短期波动加大的可能。。。。。。
从盈利指标来看 ，，，，，部分指标指向A股或正在由估值驱动牛转向盈利驱动牛。。。。。。复盘历史 ，，，，，制造业PMI领先A股非金融石油石化利润约两个季度。。。。。。3月、4月制造业PMI突破此前整体位于荣枯线之下的低迷态势 ，，，，，指示A股盈利有望稳中有升。。。。。。2025年4月至2026年2月时代 ，，，，，制造业PMI整体为荣枯线之下的震荡态势 ，，，，，仅2025年12月制造业PMI短暂进入扩张区间 ，，，，，但在2026年1月又大幅回落。。。。。。2026年 3月制造业PMI录得50.4% ，，，，，4月制造业PMI录得50.3% ，，，，，突破此前低迷态势。。。。。。4月生产指数为51.5% ，，，，，新订单指数为50.6% ，，，，，两个指数均一连2个月高于临界点 ，，，，，新出口订单时隔24个月重回扩张区间 ，，，，，产需两头继续扩张 ，，，，，制造业景心胸向好或将指引A股非金融石油石化盈利修复。。。。。。
PPI同比增速和工业产能使用率均与A股盈利增速走势较为同步。。。。。。目今 ，，，，，PPI加速上行脱离底部区间 ，，，，，但工业产能使用率仍在低位 ，，，，，A股盈利能否进一步改善、走出底部区间 ，，，，，仍需视察。。。。。。“反内卷”政策通已往产能解决供应过剩问题 ，，，，，有助于加速供需平衡 ，，，，，提升工业产能使用率和推动再通胀。。。。。。历史复盘 ，，，，，2010年以来工业产能使用率和PPI泛起较大级别的底部拐点时 ，，，，，A股走势泛起筑底企稳 ，，，，，开启上升趋势。。。。。。待供需进一步平衡、价钱传导进一步顺畅 ，，，，，A股盈利有望进一步修复 ，，，，，A股有望竣事震荡 ，，，，，重回上升趋势。。。。。。
4月 ，，，，，PMI价钱端铰剪差走阔与PPI共振向上。。。。。。我们视察到PMI价钱端铰剪差与PPI走势较为近似。。。。。。近期国际油价高企传导至上游价钱 ，，，，，PMI主要原质料购进价钱涨幅大于出厂价钱 ，，，，，形成价钱端铰剪差走阔趋势 ，，，，，或指引PPI上行。。。。。。PPI同比已一连2个月转正 ，，，，，4月PPI同比2.8% ，，，，，泛起上行速率加速。。。。。。但结构上 ，，，，，若需求端力度缺乏 ，，，，，价钱传导不畅 ，，，，，可能导致上中下游行业盈利能力分化。。。。。。后续需关注需求端修复情形。。。。。。
恒久维度 ，，，，，从证券化率来看 ，，，，，2024年“924”以来 ，，，，，A股市场市值一连扩张至83%。。。。。。相比2007年、2015年牛市高点 ，，，，，或尚有一定空间。。。。。。恒久来看 ，，，，，若比照美日等外洋成熟市场 ，，，，， A股市场尚有很大的空间 ，，，，，在市场机制一直革完善下 ，，，，，证券化率有望稳步向上。。。。。。
投资建议：
往后看 ，，，，，近期A股内部极致分化 ，，，，，短期市场气概或适度向古板消耗、地产、金融等旧“焦点资产”回摆 ，，，，，市场波动或有所增添。。。。。。另一方面 ，，，，，全球资金焦点或将逐步回归至关注通胀情形 ，，，，，中期看 ，，，，，AI科技革命仍有望一连突破 ，，，，，近期可关注AI科技生长及能源板块在波动中的结构时机。。。。。。后续跟踪霍尔木兹海峡恢复情形以及新美联储主席动态。。。。。。
风险提醒：海内政策推行缺乏预期；； ；；；；地缘政治事务超预期；； ；；；；外洋流动性宽松缺乏预期。。。。。。
醉驾男子路遇检查冒充“路人” ，，，，，交警一眼识破！