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赵伟：通胀超预期的两大隐藏“实力”，，，，，asiAGaming直播厅

赵伟、屠强、耿佩璇（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事务：6月10日，，，，，国家统计局宣布5月通胀数据，，，，，CPI同比1.2%、前值1.2%、预期1.4%、环比-0.1%；；；；；PPI同比3.9%、前值2.8%、预期3.5%、环比0.5%。。。。。

焦点看法：5月通胀继续走强，，，，，更多源于石化链供应出清与AI通胀的配合影响。。。。。

隐藏“实力”1：5月石化链上游PPI转负，，，，，但中下游PPI仍在回升，，，，，或更多反映高油价加速供应出清的影响。。。。。5月PPI环比0.5%。。。。。结构上，，，，，上游油气开采PPI环比-0.1%，，，，，与高频油价走势匹配；；；；；而原油中下游如化学质料(2%)、化学纤维(1.5%)、橡胶塑料（1.5%）PPI环比延续上行，，，，，也凌驾上游价钱按历史履历的传导幅度，，，，，主因高油价加速中下游供应出清，，，，，石化链开工率5月进一步走低；；；；；测算中下游供应镌汰对PPI环比的拉动为0.2个百分点。。。。。

中下游PPI回升向CPI进一步传导，，，，，发动焦点商品CPI继续上涨。。。。。5月CPI同比持平前月（1.2%）。。。。。结构上，，，，，除交通工具用燃料CPI同比进一步上行外，，，，，占比更大的焦点商品CPI同比也延续上升（回升0.3个百分点至1.7%），，，，，特殊是剔除饰物品后的其余焦点商品CPI（回升0.7个百分点至0%），，，，，反映中下游PPI上涨对焦点商品CPI的传导，，，，，以及海内部分产品需求回升等影响。。。。。详细品类方面，，，，，家用用具、交通工具CPI同比均有回升。。。。。

隐藏“实力”2：AI通胀回升，，，，，对PPI、CPI也形成较大支持。。。。。PPI方面，，，，，有色挑撰环比有所回落，，，，，但中下游领域若有色压延（1.1%）、盘算机通讯装备（0.6%）PPI却延续上行，，，，，或反映AI需求的拉动；；；；；测算AI领域拉动PPI同比上行2.2个百分点。。。。。与此同时，，，，，供应传导效应下，，，，，AI相关的消耗品价钱也有显着走高，，，，，譬如通讯工具CPI同比回升2.4个百分点至6.6%；；；；；测算AI领域拉动CPI同比上行0.2个百分点。。。。。

相比之下，，，，，食物、冶金链等与上述相关性较低的领域价钱仍偏弱，，，，，服务CPI切合季节性。。。。。PPI方面，，，，，煤炭开采（3.2%）、玄色压延PPI（1.2%）PPI环比上涨，，，，，但响应中下游PPI环比仍然偏弱，，，，，譬如非金属矿物制品（-0.6%）、通用装备（0%）PPI，，，，，显示中下游供应过剩对PPI的特殊拖累。。。。。CPI方面，，，，，5月食物CPI(-0.4%)、焦点服务CPI(-0.1%)环比体现基本切合季节性(划分-1%、-0.1%)。。。。。其中猪肉CPI延续下行，，，，，与供应增添有关。。。。。

展望后续，，，，，在中下游供应出清叠加AI通胀的影响下，，，，，后续PPI同比或上行至4%以上，，，，，CPI或也坚持阶段性高位。。。。。PPI方面，，，，，高油价或继续拖累石化链中下游生产，，，，，推动中下游价钱延续上升；；；；；叠加全球AI革命的配景下，，，，，AI领域相关价钱或继续上行，，，，，起源测算后续PPI同比可能回升至4%以上。。。。。中下游PPI回升也会往CPI传导，，，，，尤其是发动焦点商品CPI上涨，，，，，预计CPI同比也坚持相对韧性。。。。。整体来看，，，，，二季度通胀指标或仍坚持高位。。。。。

通例跟踪：5月PPI、CPI同比进一步回升。。。。。

食物与餐饮：CPI同比持平，，，，，结构上食物CPI中鲜菜价钱有所回升。。。。。5月，，，，，CPI同较量前月维持稳固（1.2%）。。。。。其中，，，，，食物CPI中鲜菜略有回升，，，，，边际上行2.1个百分点至1.6%。。。。。

非食物消耗品CPI：家用用具、通讯工具、交通工具CPI有所回升。。。。。家用用具、通讯工具、交通工具CPI同比划分上升0.8、2.4、0.1个百分点至3.4%、6.6%、-1.1%。。。。。

服务CPI：医疗服务CPI小幅回落。。。。。5月，，，，，服务CPI同比下行0.1个百分点至0.8%；；；；；其中医疗服务CPI同比回落0.2个百分点至3.2%。。。。。

风险提醒：食物供应超预期偏紧，，，，，能源供应超预期偏紧。。。。。

报告正文

事务：6月10日，，，，，国家统计局宣布5月通胀数据，，，，，CPI同比1.2%、前值1.2%、预期1.4%、环比-0.1%；；；；；PPI同比3.9%、前值2.8%、预期3.5%、环比0.5%。。。。。

一、 焦点看法：5月通胀继续走强，，，，，更多源于石化链供应出清与AI通胀的配合影响

隐藏“实力”1：5月石化链上游PPI转负，，，，，但中下游PPI仍在回升，，，，，或更多反映高油价加速供应出清的影响。。。。。5月PPI环比0.5%，，，，，同比上行1.1个百分点至3.9%。。。。。结构上，，，，，上游的油气开采PPI有所回落（环比-0.1%），，，，，与高频油价走势基本匹配（国际油价领先海内PPI半个月左右）；；；；；原油中下游如化学质料（2%）、化学纤维（1.5%）、橡胶塑料(1.5%)PPI涨幅却凌驾上游价钱按历史履历的传导幅度，，，，，主因高油价加速中下游供应出清，，，，，石化链开工率5月进一步走低；；；；；测算中下游供应镌汰对PPI环比拉动为0.2个百分点。。。。。

中下游PPI回升向CPI进一步传导，，，，，发动焦点商品CPI继续上涨。。。。。5月CPI同比持平前月（1.2%）。。。。。拆分结构看，，，，，除了交通工具用燃料CPI同比（上升3.7个百分点至21.1%）进一步上行外，，，，，占比更大的焦点商品CPI同比也有较大上升（回升0.3个百分点至1.7%）是主要原因。。。。。其中，，，，，受国际金价波动影响，，，，，海内黄饰物品价钱同比涨幅回落。。。。。剔除饰物品后的其余焦点商品CPI同比上行较大、较前月回升0.7个百分点至0%，，，，，反映中下游PPI上涨对焦点商品CPI的传导，，，，，以及海内部分产品需求回升等影响。。。。。详细品类方面，，，，，家用用具（回升0.8个百分点至3.4%）、交通工具（回升0.1个百分点至-1.1%）CPI同比均回升。。。。。

隐藏“实力”2：AI通胀回升，，，，，也对PPI、CPI形成较大支持。。。。。PPI方面，，，，，有色挑撰环比有所回落，，，，，但中下游领域若有色压延（1.1%）、盘算机通讯装备（0.6%）PPI却延续上行，，，，，或反映AI需求的拉动；；；；；测算AI领域拉动PPI同比上行2.2个百分点。。。。。与此同时，，，，，供应传导效应下，，，，，AI相关的消耗品价钱也有显着走高，，，，，譬如通讯工具CPI同比回升2.4个百分点至6.6%；；；；；测算AI领域拉动CPI同比上行0.2个百分点。。。。。

相比之下，，，，，食物、冶金链等与上述相关性较低的领域价钱体现仍偏弱，，，，，服务CPI切合季节性。。。。。PPI方面，，，，，煤炭开采（3.2%）、玄色压延PPI（1.2%）PPI环比上涨，，，，，在上游价钱上涨历程中，，，，，中下游PPI环比仍然偏弱，，，，，譬如非金属矿物制品PPI环比为-0.6%，，，，，通用装备PPI环比为0%，，，，，显示中下游供应过剩对PPI的特殊拖累，，，，，测算供应过剩拖累煤炭冶金工业链中下游PPI环比0.2个百分点。。。。。CPI方面，，，，，5月食物CPI环比（-0.4%）体现基本切合季节性（-1%）。。。。。其中，，，，，鲜果（0.6%）、猪肉（-1.6%）CPI环比缺乏往年，，，，，与供应增添有关。。。。。焦点服务CPI环比-0.1%、与往年同期相近。。。。。

展望后续，，，，，中下游供应出清叠加AI通胀下，，，，，后续PPI同比或上行至4%以上，，，，，CPI或也坚持阶段性高位。。。。。PPI方面，，，，，虽然原油现货价钱有所回落、但整体仍维持较高水平；；；；；高油价或继续拖累石化链中下游生产，，，，，推动6月中下游价钱继续上升；；；；；叠加全球AI革命的浪潮下，，，，，有色压延、盘算机通讯装备等AI领域相关PPI或继续上行，，，，，起源测算后续PPI同比可能回升至4%以上。。。。。中下游PPI回升也会往CPI传导，，，，，尤其是发动焦点商品CPI的上涨，，，，，预计二季度CPI同比也坚持相对韧性。。。。。

二、通例跟踪：5月PPI、CPI同比进一步回升

PPI同比回升，，，，，其中生产资料回升较多。。。。。5月，，，，，PPI同比3.9%，，，，，与前月相比回升1.1个百分点。。。。。结构上，，，，，生产资料较前月上行1.4个百分点至5.2%，，，，，生涯资料较前月上行0.2个百分点至-0.8%。。。。。

CPI：CPI同比持平，，，，，结构上食物CPI中鲜果价钱降幅较大。。。。。5月，，，，，CPI同较量前月维持稳固。。。。。其中，，，，，食物CPI同比-1.7%、较前月回落0.1个百分点。。。。。结构上，，，，，鲜菜边际上行2.1个百分点至1.6%，，，，，鲜果、猪肉CPI划分下行1.2、0.9个百分点至-2.2%、-16.1%。。。。。

消耗品CPI：家用用具、通讯工具、交通工具CPI均有回升。。。。。非食物中，，，，，家用用具、通讯工具、交通工具CPI均有所回升，，，，，边际划分上升0.8、2.4、0.1个百分点至3.4%、6.6%、-1.1%。。。。。交通工具用燃料CPI同比上行3.7个百分点至21.1%，，，，，水电燃料CPI同比持平前月(0.6%)。。。。。

服务CPI方面，，，，，医疗服务CPI小幅回落。。。。。5月，，，，，整体服务CPI同比边际回落0.1个百分点至0.8%。。。。。详细分项看，，，，，家庭服务CPI同比持平前月（1.1%），，，，，医疗服务CPI同比回落0.2个百分点至3.2%，，，，，教育服务CPI同比持平前月(0.5%)。。。。。

风险提醒

1）食物供应超预期偏紧。。。。。天气因素导致海内农产品等供应转变或对食物CPI施加特殊影响。。。。。

2）能源供应超预期偏紧。。。。。地缘政治风险或导致原油供应超预期。。。。。