文 | 明鉴vast
，
，，作者 | 金普
，
，，编辑 | 顾北

一家火箭公司凭什么值1.8万亿？？？？？

SpaceX的IPO进入倒计时。。。。。外地时间5月20日正式递交招股书后
，
，，这家商业航天巨头履历了估值目的锁定在1.75万亿至2万亿美元区间——但这丝毫未改变一个事实：它即将创立人类历史上规模最大的IPO
，
，，募资最高达750亿美元
，
，，预计最早6月11日定价
，
，，6月12日挂牌上市
，
，，股票代号SPCX。。。。。

与沙特阿美以盈利撑起估值差别
，
，，SpaceX带着一份“撕裂”的财报突入果真市。。。。。2025年营收186.74亿美元
，
，，净亏损却高达49.37亿美元。。。。。而它的估值逻辑
，
，，早已不是一家火箭公司该有的样子——招股书将自身归类于“盘算机编程与数据处理服务”
，
，，而非航天工业。。。。。

马斯克要把AI算力送上太空。。。。。这个听起来科幻的故事
，
，，正是SpaceX万亿估值最焦点的叙事。。。。。

01 星链养家
，
，，AI烧钱：账本上的撕裂

掀开SpaceX的招股书
，
，，最先映入眼帘的是三个营业板块之间重大的冷热不均。。。。。

星链是SpaceX财务上最坚实的支柱。。。。。2025年整年
，
，，以星链为焦点的毗连板块营收113.87亿美元
，
，，同比增添49.8%
，
，，营业利润44.23亿美元
，
，，同比增添120.4%
，
，，EBITDA利润率高达63%。。。。。阻止2026年3月
，
，，星链用户突破1030万
，
，，笼罩164个国家和地区。。。。。星链孝顺了SpaceX总营收的六成以上
，
，，是公司现在唯一能稳固爆发正自由现金流的营业。。。。。

但AI营业的账本
，
，，完全是另一番情形。。。。。2025年
，
，，AI板块营收32.01亿美元
，
，，营业亏损却高达63.55亿美元。。。。。这意味着xAI每收入1美元
，
，，就要亏损近2美元。。。。。2026年第一季度
，
，，这个失衡进一步加剧：星链营业利润11.88亿美元
，
，，而AI板块单季亏损24.69亿美元
，
，，AI的亏损已凌驾星链盈利的两倍。。。。。

SpaceX整年资笔僻出207.37亿美元
，
，，其中AI板块独吞127.27亿美元
，
，，占比61%。。。。。已往五个季度
，
，，AI营业的资笔僻出已凌驾200亿美元
，
，，占公司总投资额的三分之二。。。。。（注：包括收购xAI及建设超算集群的一次性资源投入）

发射营业则处境尴尬。。。。。2025年太空板块营收40.86亿美元
，
，，营业亏损6.57亿美元
，
，，研发投入却高达30.04亿美元
，
，，占收入的73.5%。。。。；；；；；；鸺辉偈侵鹘
，
，，而是这场大戏的配景板——用高价研发维持发射垄断
，
，，为星链和未来的太空算力搭建基础设施。。。。。

诚然
，
，，SpaceX的调解后EBITDA仍有65.84亿美元
，
，，看起来现金流并不差。。。。。但这65亿美元EBITDA与49亿美元净亏损之间的重大差别
，
，，实质上是一笔会计账：折旧摊销掩饰不了真金白银的流失
，
，，AI营业每季度仍在以数十亿美元的速率消耗现金。。。。。

这就是SpaceX财务结构最焦点的矛盾：星链的现金牛正在拼命喂养AI这头吞金兽
，
，，而这只兽的胃口丝毫没有减小的迹象。。。。。

02 从做模子到卖算力：一次被动的转身

若是仅仅是AI烧钱
，
，，这个故事还不至于让资源市场犹豫。。。。。真正让剖析师皱眉的
，
，，是SpaceXAI的商业模式自己——它从“做大模子”
，
，，转向了“卖算力”。。。。。

2026年5月6日
，
，，马斯克在X平台发文：xAI将驱逐并入SpaceX
，
，，更名为SpaceXAI。。。。。与此同时
，
，，Colossus 1超算集群——那座用122天建成、搭载超22万块英伟达GPU（含H100、H200及GB200加速器）、可提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群——整租给了竞争敌手Anthropic。。。。。

22万张GPU
，
，，年租金业内估算高达30亿至60亿美元。。。。。更主要的是
，
，，Anthropic已与SpaceX签署每月12.5亿美元的算力采购协议
，
，，虽然理论上总价款可达数百亿美元
，
，，但包括无邪的提前90天作废条款
，
，，恒久收入保存不确定性。。。。。

这意味着马斯克彻底放弃了做大模子公司的野心。。。。。Grok的“失败”是明证：到2026年4月
，
，，Grok全球月活跌至1220万
，
，，从行业第二跌至第五；；；；；；同期Claude增添44%至2300万
，
，，Anthropic在大模子收入份额上以31.4%首次反超OpenAI的29%。。。。。

但这并非认输
，
，，而是一次战略升维。。。。。马斯克算过一笔账：地面AI算力的真正瓶颈不是芯片
，
，，是电。。。。。为了让Colossus集群上线
，
，，xAI不得不跨州修电厂
，
，，要害部件甚至思量自己制造。。。。。芯片产能正在指数级爆发
，
，，电力供应却被卡在审批、冷却和装备交付的漫长周期里。。。。。

“地面这条路
，
，，走欠亨了。。。。。”马斯克在2026年2月的访谈中给出结论：未来36个月内
，
，，安排AI最自制的地方会在太空。。。。。

于是
，
，，一个新的商业闭环浮现：星链的利润用来打造算力基础设施
，
，，星舰的低本钱发射能力将算力送入轨道
，
，，轨道数据中心再以算力租赁接纳资金
，
，，反哺星链和星舰。。。。。这不再是做一家AI公司
，
，，而是做太空算力的总承包商——垄断从发射到安排再到租赁的整条价值链。。。。。

SpaceX已向FCC提交申请
，
，，妄想在近地轨道安排最多100万颗轨道数据中心卫星
，
，，最早2028年最先安排轨道AI盘算卫星星座。。。。。马斯克的表述也极具象征意味——“未来36个月内
，
，，太空将成为安排AI最自制的地方”。。。。。可是最终详细规模、手艺验证与FCC审批状态尚不明确。。。。。资源市场买不买这张单
，
，，将是这场豪赌的要害。。。。。

03 万亿赌局：财务现实与太空幻梦之间

空间站还没建起来
，
，，1.8万亿美元的账单已经摆在了投资者眼前。。。。。资源市场愿意为星链买单
，
，，希望意为“太空算力”这个尚未保存的市场买单吗？？？？？

散户的疑虑最为直接。。。。。有投资者接受采访时直言：SpaceX营收仅187亿美元
，
，，亏损却达50亿美元
，
，，相比英伟达、Meta和微软等科技巨头的现金流规模以及相关于估值的盈利能力
，
，，SpaceX完全不具可比性。。。。。加州大学估值学教授达摩达兰的DCF剖析给出了约1.22万亿美元的估值
，
，，比IPO定价低了约30%。。。。。

即便云云
，
，，SpaceX画的饼确实够大。。。。。质料中提出的可触达市场规模高达28.5万亿美元
，
，，其中AI营业独吞26.5万亿美元。。。。。而它的焦点逻辑——将数据中心搬到太空——也逐渐获得主流认可。。。。。

但在太空算力真正落地之前
，
，，SpaceX仍面临一个现实逆境：2026年第一季度现金净消耗已靠近90亿美元。。。。。星链必需每年赚出数百亿美元
，
，，才够维持AI营业的烧钱速率。。。。。而星链的用户平均收入正一连下降——从2024年的81美元/月降至2026年第一季度的66美元/月
，
，，用户扩张与客单价下滑之间的拉扯将恒久保存。。。。。

资源市场历来不但是为已往买单
，
，，而是为未来定价。。。。。SpaceX的招股书里全是“预期”“妄想”“相信”这样的字眼。。。。。它赌的是
，
，，当AI算力成为比石油更紧缺的战略资源
，
，，谁掌握了将算力送上天、布成网、再租出去的能力
，
，，谁就掌握了下个时代的基础设施定价权。。。。。

但1.8万亿美元买的不是一个已落地的商业模式
，
，，而是一个仍然飘在轨道上的假设。。。。。2028年轨道AI卫星能否准期安排
，
，，星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力
，
，，在轨服务器的散热、辐射防护和恒久可靠性能否解决——这些问号一天不拉直
，
，，这场豪赌就一天没有赢家。。。。。

SpaceX的IPO
，
，，买的不是一家火箭公司
，
，，也不是一家AI公司
，
，，而是一家太空基础设施总承包商的期权。。。。。市场愿意为这个期权支付几多溢价
，
，，将决议这场豪赌是史诗级的乐成
，
，，照旧史上最大的泡沫。。。。。

文中参考资料及数据泉源：

SpaceX招股书（2026年5月20日提交）、21世纪经济报道、东方财产网、财联社、钛媒体、36氪、新京报贝壳财经

声明：本公众号所刊发图文均来自官网及互联网
，
，，信息渠道均来自相关权威报道
，
，，若涉及版权
，
，，请版权人通过电话\后台留言等形式与小编取得联系。。。。。