泉源 | 伯虎财经（bohuFN）
作者 | 楷楷
半个月前，， ，，，，快手妄想分拆可灵自力上市的新闻火遍行业，， ，，，，多家媒体报道，， ，，，，可灵估值已经凌驾200亿美元，， ，，，，差未几是三分之二个快手（约300亿美元市值）。。。。 。。
最让外界感应攻击的，， ，，，，并非快手分拆可灵这件事，， ，，，，而是从快手身上“长出来”的可灵，， ，，，，一个建设不到两年的AI营业，， ，，，，其估值已经险些相当于另一个快手。。。。 。。
这也让快手站到了新旧路径决议的分岔口，， ，，，，不过，， ，，，，这个问题似乎已有谜底。。。。 。。
克日，， ，，，，快手宣布2026年一季报，， ，，，，总收入337.16亿元，， ，，，，同比微增3.4%，， ，，，，收入增速创上市后新低；；；经调解净利润33.74亿元，， ，，，，同比大幅下滑26.3%，， ，，，，AI投入一连拖累盈利。。。。 。。
更棘手的是，， ，，，，快手的广告、直播、电商三大营业均现疲态，， ，，，，其中，， ，，，，老铁们最熟悉的直播营业收入更同比大跌13.5%，， ，，，，在总收入中的占比一连缩短。。。。 。。
快手的古板营业最先步入中年；；；，， ，，，，真正能撑起市场想象空间的是可灵AI，， ，，，，但AI营业的高投入却又一直蚕食公司利润，， ，，，，被新老营业两头夹击，， ，，，，快手着实没得选。。。。 。。
它要“改命”，， ，，，，就必需赌一把——赌可灵能让自己乐成“换道”。。。。 。。
01 “三驾马车”跑不动
快手2026年一季度的体现，， ，，，，遭受着不少压力。。。。 。。
整体营业泛起出显着的割裂感，， ，，，，古板营业体现疲软，， ，，，，但AI新营业却泛起出爆发式增添。。。。 。。不过，， ，，，，高投入的AI营业也导致公司的净利润、毛利率泛起大幅下滑，， ，，，，继续增收不增利。。。。 。。
摊开财报来看，， ，，，，快手的“三驾马车”是各有各的难点。。。。 。。
直播营业收入84.92亿元，， ，，，，同比大跌13.5%。。。。 。。已往一年，， ，，，，快手直播营业的增速也在一直下滑，， ，，，，2025年一季度还能坚持14.4%的同比增速，， ，，，，到四序度已经最先负增添。。。。 。。
拉长时间来看，， ，，，，直播营业在快手中收入中的占比也在一直缩短，， ，，，，从2017年占95.3%，， ，，，，到2021年的38.2%，， ，，，，再下滑至2026年一季度的25.2%，， ，，，，直播早已不再是平台的增添重心。。。。 。。
线上营销服务（广告）取而代之成为支柱营业，， ，，，，一季度收入196.43亿元，， ，，，，同比增添9.3%，， ，，，，其中，， ，，，，海内线上营销收入增速超10%，， ，，，，占总收入比例提升至58.3%。。。。 。。
不过，， ，，，，虽然广告营业收入超预期，， ，，，，但跟去年整年12.5%的收入增速相比，， ，，，，照旧有显着的放缓迹象，， ，，，，广告主流失正成为难以忽视的隐忧。。。。 。。
其他服务（包括电商和可灵AI）收入55.8亿，， ，，，，同比增添15.9%。。。。 。。但需要注重的是，， ，，，，快手宣布从2026年第一季度起，， ，，，，不再单独披露季度和年度的电商GMV，， ，，，，理由是跟行业坚持一致。。。。 。。
理由很体面，， ，，，，但原理各人都懂的，， ，，，，在电商低迷的配景下，， ，，，，若是哪家平台能一枝独秀，， ，，，，它又怎么舍得不宣布GMV呢？？ ？ ？？
况且，， ，，，，一季度可灵AI爆发的收入超6.5亿元，， ，，，，同比增添凌驾300%，， ，，，，在这一配景下，， ，，，，其他服务收入较2025年四序度的62.95亿元仍泛起下滑，， ，，，，电商营业的真真相形只会更承压。。。。 。。
现实上，， ，，，，电商营业的收入增速已从2021年的78%，， ，，，，逐渐下滑至2025年的15%。。。。 。。市场剖析以为，， ，，，，2026年的快手电商的GMV增速将可能降至5%-10%区间。。。。 。。
（图：快手2026年一季报）
古板营业失速背后，， ，，，，是老铁这一基本盘的摇动。。。。 。。
2026年一季度，， ，，，，快手应用平均日活跃用户（DAU）达4.127亿，， ，，，，同比增添约1.2%；；；平均月活跃用户（MAU）达7.717亿，， ，，，，同比净增约6000万。。。。 。。
用户盘子还在扩大，， ，，，，但光有增量还不敷，， ，，，，要害照旧要看这些新增的用户能否留存，， ，，，，并成为活跃用户。。。。 。。
然而，， ，，，，快手一季度的DAU仅增添1.2%，， ，，，，环比去年四序度的4.1亿用户，， ，，，，险些是障碍了下来。。。。 。。DAU/MAU的比率从去年四序度的55.0%下滑至53.5%，， ，，，，用户翻开APP的意愿正在下滑。。。。 。。
“老铁经济”的焦点，， ，，，，是一种基于情绪和信任毗连起来的熟人社区文化，， ，，，，然而，， ，，，，头部主播频仍翻车一直透支这份信任，， ，，，，再加上直播羁系政策一连收紧，， ，，，，直播打赏的天花板逐渐见顶。。。。 。。
对快手来说，， ，，，，直播、电商、广告营业是高度绑定的共生营业，， ，，，，老铁支持起流量基本盘，， ，，，，一旦流量最先泛起松动，， ，，，，电商和广告这两块依赖流量变现的营业自然也会慢下来。。。。 。。
更况且，， ，，，，快手还同时遭受着抖音、B站、视频号等敌手的强烈夹击，， ，，，，一起争抢用户时长与广告主预算。。。。 。。
抖音电商2025年GMV已突破4万亿元，， ，，，，增速仍20%以上；；；B站2026年一季度广告收入同比大增30%，， ，，，，DAU抵达1.152亿，， ，，，，同比增添8%；；；视频号2025年用户时长同比增添超20%。。。。 。。
快手的老铁故事，， ，，，，正变得越来越难讲。。。。 。。
02 AI背后的“冰与火”
在古板营业的陪衬下，， ，，，，AI成了快手财报中的最大亮色。。。。 。。
2026年一季度，， ，，，，可灵AI爆发的收入凌驾6.5亿元，， ，，，，同比增添凌驾300%。。。。 。。另外，， ，，，，阻止2026年3月，， ，，，，ARR靠近5亿美元，， ，，，，而在今年1月，， ，，，，这个数字照旧3亿美元。。。。 。。
可灵终于赚钱了，， ，，，，也成了快手在“老铁经济”退潮期，， ，，，，能够撑起想象空间的新故事。。。。 。。但问题是，， ，，，，可灵的增添速率越快，， ，，，，快手的利润压力就越大。。。。 。。
2026年一季度，， ，，，，快手期内利润29.05亿元，， ，，，，同比下滑27%；；；经调解净利润33.74亿元，， ，，，，同比下降26.3%；；；毛利率由去年同期的54.6%缩短至51.2%。。。。 。。
（图：快手2026年一季报）
利润究竟去那里了？？ ？ ？？快手在财报中也说得显着确白。。。。 。。
首先是本钱端，， ，，，，一季度销售本钱同比增添11.1%，， ，，，，远超3.4%的收入增速，， ，，，，其中，， ，，，，带宽与服务器本钱、资产折旧大幅上升，， ，，，，这是可灵在全球市场猛冲背后的本钱账。。。。 。。
（图：快手2026年一季报）
另外，， ，，，，AI投入也没有停。。。。 。。一季度研发用度为36亿元，， ，，，，同比增添9.8%；；；预计2026年的资源开支将抵达260亿元，， ，，，，较2025年增添110亿元。。。。 。。
只管这跟阿里、字节动辄千亿的资源开支尚有较大差别，， ，，，，但快手2025年整年经调解净利润只有206亿元，， ，，，，赚到的钱还没捂热，， ，，，，就所有投给AI，， ，，，，可灵也成了名副着实的“吞金兽”。。。。 。。
快手为何要着急将可灵分拆上市，， ，，，，也就不难明确了。。。。 。。
一方面，， ，，，，缓解财务压力。。。。 。。
快手古板营业一连承压，， ，，，，但AI又是快手必需要讲的新故事，， ，，，，可以预见，， ，，，，AI营业越强，， ，，，，其对公司整体利润的侵蚀只会更厉害。。。。 。。
因此，， ，，，，将可灵分拆成为自尊盈亏、能自力融资的新公司，， ，，，，既能给二级市场一个交接，， ，，，，也能让快手将有限资源集中于古板营业，， ，，，，更有利于相互的生长。。。。 。。
其次，， ，，，，快手和可灵本就是两套差别的叙事，， ，，，，没须要硬放在一个篮子里。。。。 。。
快手讲的是移动互联网的故事，， ，，，，面临的是下沉市场内容消耗者，， ，，，，追求的是流量效应；；；可灵却是一家AI模子公司，， ，，，，其70%的收入来自外洋市场，， ，，，，主要服务B端企业客户和P端专业创作者，， ，，，，两者的产品定位、用户画像完全差别，， ，，，，基础就不是统一套生态。。。。 。。
因此，， ，，，，可灵必需自力，， ，，，，资源市场才华抛开快手的影响，， ，，，，自力给可灵定价。。。。 。。这时间，， ，，，，市场看的就不但仅是可灵怎样赋能快手的故事，， ，，，，而是其作为大模子企业的想象空间。。。。 。。
最后，， ，，，，快手不想在AI竞赛中落伍。。。。 。。
无论是为了留住AI人才，， ，，，，照旧赶在AI企业上市潮中获得一个更好的定价，， ，，，，在Minimax、智谱早已打了个样的配景下，， ，，，，可灵上市，， ，，，，也是宜快不宜慢。。。。 。。
不过，， ，，，，将可灵自力出去之后，， ，，，，快手的新故事又该怎样讲？？ ？ ？？
03 快手要一个“新身份”
最主要的变量是，， ，，，，可灵作为一家自力的大模子企业，， ，，，，其200亿美元的估值能否落地。。。。 。。
乐观的情形下，， ，，，，可灵的ARR能够一连增添，， ，，，，并跑通盈利模子，， ，，，，获得一批高粘性、高付费意愿的用户。。。。 。。
这时间，， ，，，，可灵就能成为快手转型的最大底气。。。。 。。
在移动互联网时代，， ，，，，互联网天下交付的边际本钱很低，， ，，，，平台可以通过规模效应快速吸纳流量，， ，，，，形成赢家通吃的生态壁垒，， ，，，，快手也因此一直活在抖音的阴影里。。。。 。。
但在AI时代，， ，，，，服务每一个DAU都有相当高的本钱，， ，，，，竞争的焦点逻辑也从“怎样抢夺用户时长”转向“谁能以最高的工程效率完成使命”，， ，，，，这也成为了快手换道超车的时机。。。。 。。
关于快手来说，， ，，，，分拆可灵自力上市，， ，，，，其就不但仅是赋能快手生态的内部工具，， ，，，，而是能够在全球市场的事情流中，， ，，，，跑通AI视频全工业链的内容创作平台。。。。 。。
这也是内容创作者更看重的能力，， ，，，，谁能将整个视频生产链条完全买通，， ，，，，构建起一个从创意输入到输出的工业生态，， ，，，，才是AI时代真正值钱的“生产力”。。。。 。。
现在，， ，，，，快手正在朝着偏向狂奔。。。。 。。前段时间，， ，，，，可灵亮相戛纳影戏节，， ，，，，并麋集释放了三部院线级相助，， ，，，，通过原生4K直出、AI与真人实拍高效协一律能力，， ，，，，展示了可灵的工业级交付能力。。。。 。。
可灵的竞争敌手，， ，，，，Seedance走的也是相似路径，， ，，，，其依托于字节旗下的影视制作工具即梦、剪映、小云雀AI，， ，，，，以及红果、番茄小说等内容平台，， ，，，，形成了一套完整的内容生态闭环。。。。 。。
只是，， ，，，，快手的野心更大一些，， ，，，，其不但有重大的视频内容生态，， ，，，，可以承接AI视频的产出与落地，， ，，，，还希望将可灵打造成一个可被普遍使用的“生产力引擎”，， ，，，，出售AI时代最稀缺的生产力，， ，，，，这也是快手从“短视频内容平台”向“AI视频基础设施”转型的要害一步。。。。 。。
虽然，， ，，，，挑战也是保存的，， ，，，，最大的担心是，， ，，，，可灵无法在强烈的AI视频天生赛道中突围，， ，，，，事实，， ，，，，字节有Seedance，， ，，，，阿里HappyHorse，， ，，，，再加上一众垂类厂商，， ，，，，市场从不缺竞争者。。。。 。。
这样的话，， ，，，，可灵的商业化更多照旧依赖于快手生态，， ，，，，虽然AI确实能带来营业增添，， ，，，，好比一季度快手AI漫剧营销消耗同比增添超100倍，， ，，，，但这样便很难撑起更高的估值。。。。 。。
因此，， ，，，，在可灵真正能够自力生长之前，， ，，，，快手能否稳住“三驾马车”的焦点主业，， ，，，，将决议其是否有富足的资源去打这场漫长的攻坚战。。。。 。。
但无论怎样，， ，，，，可灵之于快手而言，， ，，，，都是一个不可多得的“改命”时机。。。。 。。
再回看快手的这份一季报，， ，，，，其想转达的或许并不但是业绩，， ，，，，而是很明确地告诉市场！。。 。。嚎焓志鲆榛簧弦桓觥靶律矸荨，， ，，，，去博一个更大想象空间的未来。。。。 。。
市场是否买账，， ，，，，将决议快手能拿到多大的转型空间。。。。 。。
文章封面首图及配图，， ，，，，版权归版权所有人所有。。。。 。。若版权者以为其作品不宜供各人浏览或不应无偿使用，， ，，，，请实时联系凯时AG，， ，，，，本平台将连忙更正。。。。 。。
述评丨历史的讯断禁止翻案——写在东京审讯开庭80周年之际