孙彬彬、隋修平、许帆、陆星辰（孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
履历了二季度GDP增速下行，，市场普遍关注三季度宏观数据是否能够企稳。。。而从7月数据来看，，产需同比或继续下行，，信贷增添或也较为乏力，，虽然出口坚持韧性，，但仍需重视经济运行中的难题。。。向前展望，，若是短期内存量政策加速缺乏预期，，三季度经济仍面临不确定性。。。
生产端，，7月极端天气影响下，，古板工业高频数据普遍较弱，，但高手艺工业景心胸依旧较好。。。然而，，在整体增添动能偏弱的条件下，，季末冲量越强对季初的拖累也就越大，，预计7月工增同比下滑。。。
投资端，，预计7月基建投资依旧偏弱，，用于项目建设的新增专项债刊行低于预期，，缺项目的大配景尚未改变，，同时，，部分地区极端天气也对工程进度有一定拖累；； ；；预计7月地产投资低位运行，，近期主要聚会对地产的表述未几，，7月政治局聚会也仅提到“稳固房地产市场”，，短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱；； ；；预计7月制造业投资走弱，，7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5%，，企业预期也有所分化。。。
消耗方面，，7月汽车消耗依旧偏弱，，服务消耗略有改善，，预计7月社零同比小幅下行。。。物价方面，，7月猪肉均价上行、鲜菜均价基本持平、海内制品油先大幅下调后上调，，沪金价钱继续下跌，，预计CPI同比小幅下行；； ；；PMI出厂价钱指数、主要原质料购进价钱指数显着回落，，预计PPI同比下行。。。
外需方面，，7月出口运价涨幅收窄，，但实物发运强度延续回升，，全球出口链仍处高位，，海内外需订单则边际走弱。。。
金融数据方面，，7月信贷季节性回落，，预计同比多增但结构仍偏弱；； ；；政府债仍是社融的主要支持，，表内人民币贷款和非标融资则组成拖累。。。
总体来看，，我们预计7月工业增添值同比4.3%，，牢靠资产投资累计同比-5.9%，，社零同比0.8%，，CPI同比0.7%，，PPI同比3.7%；； ；；出口同比22.7%，，入口同比20.6%；； ；；新增信贷0亿元，，新增社融9783亿元，，社融存量同比7.4%，，M2同比7.8%。。。
风险提醒：数据统计或有遗漏；； ；；经济体现可能超预期；； ；；市场走势保存不确定性
报告目录
实体经济数据
预计7月工增同比为4.3%。。。2022-2025年，，7月工增环比与生产PMI和高频数据的相关性不高，，总体泛起出逐年下行的趋势，，与6月的上行趋势相反，，这意味着整体增添动能偏弱的条件下，，季末冲量越强对季初的拖累也就越大。。。7月极端天气影响下，，古板工业高频数据普遍较弱，，但高手艺工业景心胸依旧较好。。。综合来看，，7月工增非季调环比将低于前两年，，预计工增同比录得4.3%。。。向前看，，随着存量政策加速使用，，三季度内或泛起修复态势，，我们预计8月、9月工增同比录得4.8%、5%。。。
预计7月牢靠资产投资累计同比-5.9%。。。； ；；ǚ矫，，预计7月基建投资依旧偏弱。。。7月用于项目建设的新增专项债刊行低于预期，，缺项目的大配景尚未改变，，同时，，部分地区极端天气也对工程进度有一定拖累；； ；；数据上，，7月修建业PMI环比下行2个百分点至47%，，但绝对水平位于近10年的最低点，，水泥、螺纹钢价钱也都在下行。。。地产方面，，预计7月地产投资低位运行。。。近期主要聚会对地产的表述未几，，7月政治局聚会也执偾提到“稳固房地产市场”，，短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱。。。制造业方面，，预计7月制造业投资走弱。。。7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5%；； ；；企业预期体现分化，，制造业PMI生产谋划活动预期指数下行0.2个百分点至54.1%，，中国企业谋划状态指数上升1.4个百分点至50.08%。。。综合来看，，我们预计7月牢靠资产投资累计同比-5.9%，，8月、9月累计同比读数划分为-5.2%、-4.8%。。。
预计7月社零同比0.8%。。。7月服务业PMI环比下降1.1个百分点至49.3%。。。视察高频数据，，商品方面，，汽车销售仍是主要拖累项，，7月1-26日，，天下乘用车市场零售112.3万辆，，同比去年7月同期下降18%，，较上月同期下降13%，，今年以来累计零售982.4万辆，，同比下降20%。。。7月地铁出行基本切合季节性，，海内航班高于季节性，，出行强度有所修复；； ；；暑期档影戏票房基本切合季节性，，头部影片孝顺了主要实力，，同时，，也保存“以价换量”的征象。。。阻止7月21日，，今年暑期档（6月1日起）平均票价从去年同期的39.05元降至35.78元。。。综合来看，，我们预计7月社零同比下降至0.8%，，8月、9月同比读数为0.7%、0.5%。。。
预计7月CPI同比0.7%，，PPI同比3.7%。。。CPI方面，，7月猪肉均价上行、鲜菜均价基本持平，，发动食物项环比回升；； ；；7月海内制品油先大幅下调后上调，，沪金价钱继续下跌，，预计7月CPI同比下降至0.7%。。。展望未来，，猪肉价钱企稳信号逐步展现，，趋势性反弹还要比及供需层面的现实改善，，菜价有望季节性回升，，海内油价震荡回落，，我们预计8月、9月CPI同比划分为0.7%、0.8%。。。PPI方面，，7月出厂价钱指数回落0.4个百分点至47.8%、主要原质料购进价钱指数回落1个百分点至53.2%。。。高频来看，，7月原油现货均价小幅下行，，螺纹钢下行，，铜价微幅下行，，焦煤期货均价大幅下行。。。在油价大幅波动的阶段，，PMI价钱分项对PPI环比指示意义有所下降，，我们预计7月PPI同比读数录得3.7%。。。展望未来，，7月末以来美伊冲突再度降温，，油价也已经从阶段性高点最先下行，，我们预计8月、9月PPI同比读数划分为3%、2.5%。。。
收支口：延续高景气，，入口增速或边际回落
预计7月出口同比22.7%
7月出口运价涨幅收窄，，但实物发运强度延续回升，，全球出口链仍处高位，，海内外需订单则边际走弱。。。我们预计7月出口同比22.7%，，8-9月出口同比22.4%、21.8%。。。
运价运量方面，，7月出口运价涨幅收窄，，运量延续景气。。。SCFI综合指数7月月均环比+154点，，较6月（+797点）涨幅显着收窄，，出口集装箱运价仍在上行，，但对出口景气的预期较前期转弱；； ；；BDI指数7月月均约2770点，，较6月（2775点）基本持平，，但仍显著高于2025年同期（1819点），，同比+52.2%。。。20大口岸集装箱船离港载重吨方面，，7月日均约104.9万吨，，较6月（96.7万吨）回升约8.5%，，亦高于2025年同期（100.3万吨）约4.6%，，出口实物发运强度继续回升。。。
外需景心胸方面，，欧元区制造业景心胸进一步提升，，海内外需订单则转弱。。。7月欧元区制造业PMI升至52.0%，，环比上行0.6个百分点，，一连位于荣枯线上方。。。中国制造业PMI 7月回落至49.2%，，环比下降1.1个百分点，，其中新出口订单指数降至49.6%，，环比下降0.5个百分点、重新落至荣枯线下方，，外需订单景气较6月有所降温。。。
从领先指标看，，韩国7月前20日出口同比+52.3%，，较6月（+60.2%）继续回落，，但仍处高位，，显示全球出口链景气仍有支持。。。连系我国PMI新出口订单回落至缩短区间，，7月外需订单与外洋出口链景气再度分化，，前期订单向现实发运的转化仍在支持当月出口，，但后续出口动能或边际放缓。。。
汽车出口方面，，韩国7月乘用车前20日出口同比-10.6%，，较6月（+2.2%）由正转负，，全球乘用车外需边际走弱；； ；；中国汽车出口受益于新能源车外洋渗透率提升及产能释放，，6月出口同比+69.6%（5月为+39.3%），，汽车出口仍处高位，，但外部需求分化加大，，后续增速一连上行的空间或有限。。。
预计7月入口同比20.6%
7月入口运价月均自高位回落，，内需景气走弱，，叠加去年7月入口基数偏高，，对当月同比读数形成压制，，但入口运价同比仍处高位。。。综合来看，，我们预计7月入口同比20.6%，，8-9月入口同比25.4%、20.42%。。。
入口运价方面，，7月CDFI指数月均约1449点，，较6月（约1509点）回落约4.0%，，但仍显著高于2025年同期（约1038点），，同比+39.6%；； ；；值得注重的是月内运价有所回升，，7月末升至1467点周围，，较7月初（1346点）上行约9.0%，，指向大宗商品入口运价虽较6月高位回落，，但运费溢价尚未完全消退。。。
内需景心胸方面，，7月制造业PMI入口分项降至47.5%，，环比下降2.1个百分点；； ；；PMI新订单分项降至48.5%，，环比下降2.7个百分点，，均位于荣枯线下方。。。制造业内需由6月的边际企稳重新转弱，，入口内生拉动力仍然偏弱。。。
因此，，从压制因素看，，去年7月入口环比显着走强、基数偏高，，叠加7月PMI入口和新订单分项同步回落，，预计7月入口同较量6月高位下行；； ；；但入口运价中枢仍显著高于去年，，对按金额计的入口数据形成支持。。。向前看，，去年8月入口环比转负、基数偏低，，预计8月入口同比可能略有回升。。。
钱币信贷：信贷季节性回落，，结构仍偏弱
预计7月新增信贷零增添
7月信贷季节性回落，，预计同比多增但结构仍偏弱。。。6月新增人民币贷款1.61万亿元，，同比少增0.63万亿元；； ；；进入7月，，制造业PMI超季节性回落，，生产端开工率大都下行，，实体融资需求仍显缺乏。。。不过，，去年同期新增贷款为负形成低基数，，票据融资也可能对信贷总量形成一定支持。。。
我们预计2026年7月新增人民币贷款零增添，，同比多增约0.05万亿元。。。贷款余额同比延续回落，，6月为5.2%，，预计7月降至约5.1%。。。详细来看：
1、企业信贷环比回落，，短贷与中长贷均可能多减：（1）7月制造业PMI下降至49.2%，，商品价钱回落、开工率大都下行，，企业谋划预期和短期融资需求偏弱，，预计企业短贷环比回落，，同比多减；； ；；（2）基建实物事情量改善有限，，地产投资仍在低位，，企业中恒久融资需求尚未显着修复，，预计企业中恒久贷款环比回落，，同比多减。。。
2、住民信贷环比转弱，，同比小幅多减：（1）乘用车零售低于季节性，，影戏票房和地铁出行大致切合季节性，，消耗信贷需求仍偏弱，，预计住民短贷环比回落，，同比多减；； ；；（2）7月下旬新居成交边际走强，，重点都会二手房成交同比改善，，但房地产市场企稳基础仍不稳固，，按揭需求修复幅度或有限，，预计住民中恒久贷款环比回落，，同比多减。。。
3、票据融资是信贷主要支持，，境外及非银贷款延续正增：（1）票据融资方面，，实体信贷需求偏弱，，银行或继续通过票据增补信贷规模，，预计票据融资同比多增；； ；；（2）境外贷款方面，，预计新增延续相对高位；； ；；（3）非银贷款方面，，股市延续高位盘整，，预计同比小幅多增。。。
预计7月新增社融约0.98万亿元，，M2同比7.8%
我们预计2026年7月新增社融约0.98万亿元，，同比镌汰约0.15万亿元，，社融余额同比约7.4%。。。7月政府债券融资仍是社融的主要支持，，表内人民币贷款和非标融资则组成拖累。。。
1、预计直接融资约1.64万亿元：（1）政府债券净融资约1.20万亿元，，国债与地方债供应维持较高规模，，是社融最主要的支持项；； ；；（2）企业债券净融资约0.39万亿元，，信用债刊行情形相对平稳，，同比有所多增；； ；；（3）股票融资及其他分项约0.06万亿元。。。直接融资合计与去年同期概略相当。。。
2、非标融资约-0.22万亿元：（1）委托贷款和信托贷款合计或录得约-0.03万亿元；； ；；（2）未贴现银行承兑汇票或录得约-0.19万亿元。。。表内票据融资放量，，对表外票据形成一定挤出，，预计非标融资同比多减。。。
3、社融口径人民币贷款约-0.44万亿元，，金融机构口径新增人民币贷款虽为正，，但扣除非银贷款及境外贷款等口径差别后，，社融口径人民币贷款可能仍为负，，对新增社融形成拖累。。。
M2增速方面，，6月M2同比回落至8.0%，，与社融增速的差别有所收窄。。。7月信贷派生仍弱，，财务融资对M2的支持取决于后续支出进度，，叠加去年同期基数抬升，，M2增速或继续回落。。。综合来看，，我们预计2026年7月M2同比约7.8%，，8月约7.7%。。。
风险提醒
数据统计或有遗漏：由于数据网络的局限性、统计要领的差别、信息披露的不完整性或更新延迟，，可能导致部分剖析效果保存误差。。。
经济体现可能超预期：经济体现可能非线性，，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济体现的判断。。。
市场走势保存不确定性：市场走势取决于经济体现、投资者行为等多方面因素，，保存不确定性。。。
