赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

地缘冲突、通胀压力叠加下，，，，，特朗普支持率一连走弱，，，，，共和党选举压力显着上升。。在此配景下，，，，，特朗普政府正试图绕开古板经济政策，，，，，重划选区、修改选举规则正成为其压缩劣势的隐秘战线。。

一、热门思索：选区战，，，，，特朗普的隐秘战线

（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，，，，众议院更承压，，，，，需要制度工具压缩劣势

今年中期选举，，，，，共和党选情承压，，，，，特朗普支持率已低于第一任期。。阻止6月12日，，，，，特朗普支持率降至39%，，，，，已低于第一任期同期（2018年6月）的45%。。国会支持率方面，，，，，阻止6月9日，，，，，民主党领先6.6个百分点，，，，，领先幅度已经靠近2018年中期选举“蓝色浪潮”前的7.3%。。

众议院的选举机制却使得支持率并不会机械的转化为席位。。美国众议院共435个席位，，，，，对应天下435个国会选区，，，，，众议院席位先按生齿在50个州分配，，，，，再由各州详细划分国会选区，，，，，每个选区只爆发一名众议员。。选区界线、地理漫衍都可能导致天下支持率与席位漫衍不完全匹配。。

美国参议院的制度设计，，，，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。参议院共100个席位，，，，，每州牢靠2个。。参议院由全州选民配合投票，，，，，不保存州内切分选区的问题。。参议院输赢的焦点在于哪些州进入改选，，，，，即便执政党支持率偏低，，，，，若改选席位主要位于本党清静州，，，，，参议院仍可能坚持稳固。。

（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，，，，可能改变中期选举竞选态势

正由于两院机制差别，，，，，特朗普力推选区战，，，，，选区重划正成为中期选举竞争的隐形主线。。2025年以来，，，，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，，，，阻止2026年6月，，，，，共和党已推动得州、佛罗里达在内的8个州修改选区，，，，，达70年月以来高位。。作为还击，，，，，民主党也在加州、犹他州重划选区。。

重划选区的效果对特朗普有利，，，，，共和党有望在众议院获得更厚的清静垫。。通过重划选区，，，，，共和党在众议院可能将获得16个新增席位，，，，，包括：德州5席、佛州4席等。。民主党潜在新增约6席。。总体而言，，，，，共和党净收益约9-10席，，，，，重划选区已经抬高了民主党夺回众议院的门槛。。

本轮选区战尚未完全竣事，，，，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。共和党方面，，，，，密苏里新地图面临公投废止风险，，，，，佛罗里达新地图诉讼仍在推进当中。。民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。除重划选区外，，，，，选举法案的修改也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。

（三）效果展望：基准情形是两院分立，，，，，但需关注两种意外情形

众议院选举上，，，，，特朗通俗过重划选区有望压缩劣势，，，，，但民主党仍有较高胜算。。今年，，，，，民主党清静席位205席，，，，，共和党清静席位211席，，，，，摇晃席位19个。。总体上，，，，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍然在56%以上，，，，，在加州等选区胜率已抵达80%以上，，，，，单靠重划选区难以逆转选举效果。。

参议院选举结构对共和党有利，，，，，民主党翻盘难度较大。。参议院2026年有35个席位改选，，，，，民主党若要取胜需知足两大条件：一、所有守住自身13个改选席位；；；二、至少赢得4个共和党防守席位，，，，，容错空间极低。。在北卡、俄亥俄、佛罗里达等要害州里，，，，，共和党仍然有基本盘优势。。

综合来看，，，，，中选的基准情形可能是两院破碎，，，，，但也保存两种意外情形。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。触发条件可能来自选区重划超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。触发条件包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。

风险提醒

油价中枢上移超预期；；；沃什的政策态度“偏鹰”；；；美国经济放缓超预期

报告正文

地缘冲突、通胀压力叠加下，，，，，特朗普支持率一连走弱，，，，，共和党选举压力显着上升的配景下。。特朗普政府正试图绕开古板的竞选方案，，，，，重划选区和选举规则正成为其压缩败幅的隐秘战线。。

一、热门思索：选区战，，，，，特朗普的隐秘战线

（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，，，，需要制度工具压缩劣势

特朗普及共和党支持率落伍，，，，，体现已低于第一任期。。总统支持率方面，，，，，阻止6月12日，，，，，特朗普支持率降至39%，，，，，已显着第一任期同期（2018年6月）的支持率45%。。从议题体现看，，，，，特朗普的通胀议题净支持率-46%、经济净支持率-30%、商业净支持率-25%，，，，，移民净支持率-10%。。国会支持率方面，，，，，阻止6月12日，，，，，民主党支持率48.5%，，，，，共和党41.8%，，，，，民主党领先6.6个百分点。。2018年中选前，，，，，RCP 国会民调最终为民主党49.7%、共和党42.4%，，，，，民主党领先7.3个点，，，，，民主党领先幅度已经靠近2018年蓝潮前水平。。展望市场方面，，，，，阻止6月上旬，，，，，民主党赢得众议院的概率约83%，，，，，共和党赢得参议院的概率约56%。。在多个口径下，，，，，均显示共和党承压。。

众议院的选举机制，，，，，使民调并不会线性地转化为席位。。美国众议院共435个席位，，，，，对应天下435个国会选区，，，，，选民在本选区内只选出一名众议员，，，，，任期两年，，，，，每逢中期选举所有改选一次，，，，，取得218席即可获得大都。。美国众议院席位先按生齿在50个州之间分配，，，，，再由各州详细划分国会选区，，，，，生齿越多，，，，，选区越多。。例如，，，，，加州有52个选区、得州38个，，，，，生齿较少的阿拉斯加、特拉华州等只有1个选区。。？？？赡艿贾绿煜轮С致视胂宦衍不完全匹配的情形。。例如2012年众议院选举中，，，，，民主党在天下众议院普选票中获得约48.8%的选票，，，，，高于共和党的47.7%，，，，，但最终共和党仍取得234席，，，，，民主党仅获得201席。。原因之一就在于民主党选票大宗集中于加州、纽约等深蓝选区。。因而选区转变，，，，，往往会一次性影响多个席位。。

美国参议院的制度设计，，，，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。美国参议院共100个席位，，，，，每州牢靠2个席位，，，，，任期六年，，，，，每两年改选约三分之一席位。。一个州的两名参议员通常分属差别改选组别，，，，，阻止统一年同时改选。。参议院由全州选民配合投票，，，，，因而不保存州内切分选区的问题。。参议院输赢的焦点在于昔时哪些州进入改选。。即便执政党在天下层面支持率偏低，，，，，若选举年需要防守的席位主要位于本党清静州，，，，，参议院仍可能坚持稳固。。2018年中期选举是典范案例。。2018年，，，，，参议院共和党由选前的51席扩大至53席，，，，，民主党由49席降至47席。。主因是参议院改选名堂对民主党极其倒运：改选的35席中，，，，，民主党阵营需要防守26席，，，，，且需要防守大宗特朗普2016年赢下的红州或浅红州。。

（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，，，，可能改变竞选态势

特朗普推动选区战，，，，，选区重划正成为2026年众议院争取的隐形主线。。正常情形下，，，，，美国各州在十年一次生齿普查后调解国会选区，，，，，并在随后十年沿用该选区地图。。美国最近一次生齿普查爆发在2020年，，，，，目今大都州使用的选区地图为2020年绘制，，，，，并在2022年中选最先使用。。美国大都州对选区重划并无明确榨取，，，，，只要州内政治权力允许，，，，，政党就可在十年周期中途重新绘制。。2025年以来，，，，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，，，，本轮中选前，，，，，选区重划数目已抵达70年月以来的高位。。阻止2026年6月，，，，，共和党已推进8个州修改国会选区，，，，，包括阿拉巴马、佛罗里达州、路易斯安那、密苏里、北卡、俄亥俄、田纳西和得州。。作为还击，，，，，民主党同样在自身掌控的加州和犹他州举行重划选区。。重划选区主要影响众议院席位，，，，，影响路径有三：一是，，，，，集中对方选民，，，，，使其在少数选区大幅胜出，，，，，却难以在全州规模获得更多席位；；；二是，，，，，稀释对方选民，，，，，使其漫衍在多个选区中，，，，，却难抵达胜选门槛；；；三是，，，，，加固本党席位，，，，，为边沿席位增补更多本党选民。。

本轮重划选区的效果整体对特朗普有利，，，，，共和党有望获得更多众议院席位。。通过重划选区，，，，，共和党在部分席位上提高了胜算，，，，，共和党潜在新增席位约16席，，，，，包括：德州5席、佛州4席、俄亥俄2席、北卡1席、密苏里州1席、路易斯安那1席、田纳西1席、阿拉巴马1席。。民主党潜在新增约6席，，，，，其中，，，，，加州5席、犹他州1席。。总体而言，，，，，共和党净收益约9-10席，，，，，重划选区已经抬高民主党夺回众议院的门槛。。得州是本轮共和党选区重划的典范案例，，，，，通过对休斯顿、达拉斯等几个大都市选区的切分，，，，，共和党在得州的席位预计从25个提高到30个。。

本轮选区战尚未完全竣事，，，，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。共和党方面，，，，，密苏里新地图面临公投废止风险，，，，，佛罗里达新地图虽可用于2026年中选，，，，，但诉讼仍在推进当中。。 民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。佐治亚已经召开立法聚会，，，，，讨论2028年将适用的新国会地图；；；纽约州正在推动州宪法修正，，，，，可能允许2028年前重划国会选区。。除重划选区外，，，，，选举规则也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。特朗普推进的《包管美国选民资格法案》（SAVE America Act）法案要求选民提供美国公民身份证实，，，，，并对投票环节施加更严酷的审核。。法案已在众议院通过，，，，，参议院仍然面临60票门槛。。若法案最终落地，，，，，可能压缩年轻选民、低收入群体和部分少数族裔选民的投票效率。。

（三）效果展望：基准情形两院分立，，，，，但保存两种意外

众议院选举效果上，，，，，民主党仍有可能获胜，，，，，但特朗通俗过重划选区有望压缩劣势。。目今，，，，，共和党以微弱大都控制众议院，，，，，共和党218席，，，，，民主党213席。。参考270towin民调数据，，，，，2026年中期选举，，，，，民主党清静席位205席，，，，，共和党清静席位211席，，，，，摇晃席位19个。。民主党需在摇晃席位中至少赢下13个，，，，，才可抵达218席。。重划选区使共和党在德州、佛州等部分选区获得了优势。。但总体上，，，，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍在56%以上，，，，，在加州、亚利桑那、密歇根等选区胜率已抵达80%以上。。综合看，，，，，民主党有望赢下16-19个摇晃席，，，，，可能取得220-228个席位，，，，，共和党或可取到210-217个席位。。特朗普难以逆转选举效果，，，，，但可能压缩败选幅度。。

参议院选举结构仍有利于共和党，，，，，民主党翻盘难度较大。。目今参议院为共和党53席、民主党47席。。民主党若要取得控制权，，，，，需至少获得51席，，，，，即净增4席。。2026年参议院有35个席位改选，，，，，其中共和党有22席改选，，，，，民主党13个席位改选。。民主党的胜选路径需知足两大条件：首先需所有守住自身13个改选席位；；；其次，，，，，至少赢得4个共和党席位，，，，，容错空间较低。。民主党防守席位中，，，，，佐治亚与密西根风险较大，，，，，两党差别在1个百分点以内；；；民主党进攻席位中，，，，，仅缅因州有一定优势（领先4个百分点），，，，，在北卡、俄亥俄、佛州等州，，，，，共和党仍然领先，，，，，民主党进一步突破难度较大。。综合来看，，，，，共和党最终仍保有可能坚持50-52席，，，，，民主党可能为48-50个席位。。

综合来看，，，，，2026年中选的基准情形可能是两院破碎，，，，，但也保存两种意外情形。。；；记樾蜗，，，，，民主党以夺回众议院，，，，，共和党守住参议院。。众议院方面，，，，，共和党通过重划选区获得了一定的优势，，，，，但仍然难以逆转天下层面的劣势。。参议院方面，，，，，在要害州，，，，，共和党仍然有优势，，，，，民主党取胜的容错率较低。。在基准效果之外，，，，，需要关注两类意外情形。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。这需要共和党赢下至少7个摇晃席位。。触发条件可能来自重划选区超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。这要求民主党在众议院赢得13个摇晃席位；；；在参议院守住防守席位，，，，，并赢得4个以上共和党的防守席位。。触发条件可能包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。

风险提醒

1、原油价钱中枢上移超预期。。俄乌冲突尚未终结，，，，，叠加中东地缘政治的不稳固性，，，，，原油价钱中枢上移或超预期，，，，，进而增添全球经济的滞胀风险。。

2、沃什的政策态度“偏鹰”。。若是油价中枢恒久运行于高位，，，，，导致中恒久通胀预期上行，，，，，沃什的钱币政策态度或偏鹰。。

3、美国经济放缓超预期。。美国劳动力市场仍处于“低增添平衡”状态，，，，，私募信贷的风险仍未出清，，，，，靠消耗储备维持的消耗也难以为继。。