董忠云、刘庆东、庞晨、王警仪、杨子萌（董忠云系中航证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
比照已往5次牛市主线，，， ，自2022年底ChatGPT上市至今，，， ，本轮AI科技牛市一连时间显着凌驾历史几轮主线，，， ，高度上或仍有向上的空间。 。。
但这或是由于本轮 AI 模子与应用层面的迭代速率远超以往——从 ChatGPT 到 Sora，，， ，再到 OpenClaw/Agentic AI等工业手艺一直快速突破。 。。这意味着本轮科技革掷中，，， ，从“看法炒作”行情阶段到“上游铲子”行情阶段，，， ，已往需要数年才华走完的路径，，， ，这一次被压缩到四年内。 。。在此历程中，，， ，DeepSeek 等国产模子的快速追赶，，， ，证实晰中国处于科技革命的领先职位，，， ，强化了A股的AI叙事。 。。而资源市场来说，，， ，近期另一个标记性信号是Anthropic 在 2026 年二季度有望首次实现季度盈利，，， ，AI行情距离“商业化落地”行情阶段或并不遥远。 。。因此，，， ，虽然现在AI上游硬件已过于拥挤，，， ，但往后看，，， ，未来若AI工业有新的、可进一步推动商业化的应用落地，，， ，AI板块有望开启新一轮主线行情。 。。
近期稳市资金起劲发声并增持托底，，， ，主要宽基指数ETF申赎净流入规模显着回升，，， ，“黄金坑”底部区间已逐渐清晰。 。。但比照两轮主要宽基ETF放量日的资金净流入结构转变，，， ，资金主要结构资产或正逐渐从以沪深300ETF为主转向沪深300及科创50ETF平衡设置。 。。
阻止2026年7月21日，，， ，2026年基金二季报已所有披露完毕。 。。二季度份额的大幅下滑，，， ，或折射出在地缘冲突不确定性压制下，，， ，基民在A股二季度调解中泛起阶段性赎回压力。 。。类似的，，， ，二季度，，， ，自动偏股型基金刊行泛起"数目增、规模降"的名堂，，， ，基民申购意愿尚未周全修复，，， ，增量资金入场节奏仍偏审慎。 。。
二季度自动偏股型基金的总股票仓位小幅企稳回升，，， ，而A股仓位大幅跃升，，， ，创2024年二季度以来新高。 。。
2026年二季度，，， ，自动偏股型基金持仓和调仓均泛起极致的K型分化、抱团科技的征象。 。。二季度末，，， ，电子（43.3%）和通讯（16.9%）两大科技硬件行业仓位合计超60%。 。。仓位转变方面，，， ，仅电子、通讯、机械装备、修建质料四个行业加仓，，， ，其余27个行业所有减仓。 。。其中，，， ，电子行业仓位一个季度大幅提升超20%。 。。超低配角度看，，， ，自动偏股型基金持仓中，，， ，仅电子、通讯、修建质料、医药生物四个行业处于超配，，， ，其余行业27个行业所有为低配。 。。其中，，， ，电子行业超配比例约20%。 。。
投资建议：
往后看，，， ，外洋方面，，， ，美伊扰动推动全球油价上涨，，， ，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反。 。。，， ，短期内外围扰动或延续。 。。但另一方面，，， ，目今海内基本面并无重大转变，，， ，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。 。。短期看，，， ，多空角力下，，， ，A股波动或较大，，， ，央企盈利或较为占优。 。。中期看，，， ，中国新旧动能转型稳步推进中，，， ，A股或正在修建“黄金坑”。 。。
本周市场回首
凭证同花顺数据，，， ，本周市场体现分化，，， ，上证指数（1.33%）、深证成指（0.49%）、沪深300（2.65%）、科创50（4.19%）、创业板指（1.52%）、中证500（0.25%），，， ，体现较强；；；；；中证1000（-2.40%），，， ，体现较弱。 。。行业气概上，，， ，稳固气概体现较强，，， ，上涨1.79%；；；；；消耗气概体现较弱，，， ，下跌0.97%。 。。分行业来看，，， ，申万一级行业中有色金属、石油石化、煤炭体现较强，，， ，划分上涨4.89%、4.84%、3.27%；；；；；综合、修建质料、传媒体现较弱，，， ，划分下跌8.09%、7.12%、5.37%。 。。市场情绪方面，，， ，本周市场活跃度有所下降，，， ，日均成交金额为25029.73亿元，，， ，较上周镌汰1434.66亿元。 。。估值方面，，， ，A股整体市盈率为21.96倍，，， ，较上周上涨0.80%。 。。
本周A股震荡调解，，， ，周五成交额进一步回落至两万亿下方，，， ，创三个多月以来新低。 。。市场情绪一连降温下，，， ，对本轮AI科技牛市是否见顶讨论也越来越多。 。。
比照已往5次牛市主线，，， ，自2022年底ChatGPT上市至今，，， ，本轮AI科技牛市一连时间显着凌驾历史几轮主线，，， ，高度上或仍有向上的空间。 。。第1轮2005-2007年，，， ，非银金融主线高点达启动时点的13.94倍。 。。第2轮2008-2011年，，， ，有色金属主线高点达启动时点的3.84倍。 。。第3轮2012-2015年，，， ，TMT主线高点达启动时点的8.17倍。 。。第4轮2019-2021年，，， ，白酒主线高点达启动时点的3.82倍。 。。第5轮2020-2021年，，， ，新能源主线高点达启动时点的2.22倍。 。。本轮AI科技牛市，，， ，若以2022年11月28日阶段性低点来算，，， ，算力板块现在高点达启动时点的5.48倍。 。。
但这或是由于本轮 AI 模子与应用层面的迭代速率快——从 ChatGPT 到 Sora，，， ，再到 OpenClaw/Agentic AI等工业手艺一直快速突破。 。。这意味着本轮科技革掷中，，， ，从“看法炒作”行情阶段到“上游铲子”行情阶段，，， ，已往需要数年才华走完的路径，，， ，这一次被压缩到四年内。 。。在此历程中，，， ，DeepSeek 等国产模子的快速追赶，，， ，证实晰中国处于科技革命的领先职位，，， ，强化了A股的AI叙事。 。。而资源市场来说，，， ，近期另一个标记性信号是Anthropic 在 2026 年二季度有望首次实现季度盈利，，， ，AI行情距离“商业化落地”行情阶段或并不遥远。 。。因此，，， ，虽然现在AI上游硬件已过于拥挤（见后文），，， ，但往后看，，， ，未来若AI工业有新的、可进一步推动商业化的应用落地，，， ，AI板块有望开启新一轮主线行情。 。。
近期稳市资金起劲发声并增持托底，，， ，主要宽基指数ETF申赎净流入规模显着回升，，， ，“黄金坑”底部区间已逐渐清晰。 。。7月20日，，， ，中国国新、中国诚通坚定看好中国资源市场生长远景，，， ，并均宣布百亿级别大额增持。 。。比照2025年中美关税摩擦时期，，， ，4月8日至10日3天，，， ，稳市资金同样起劲发声并增持托底，，， ，陪同主要宽基指数ETF资金净流入回升较为显著，，， ，市场脱离底部企稳回升。 。。
但比照两轮主要宽基ETF放量日的资金净流入结构转变，，， ，资金主要结构资产或正逐渐从以沪深300ETF为主转向沪深300及科创50ETF平衡设置。 。。关税摩擦时代，，， ，沪深300ETF占主要宽基ETF净流入的比例最大，，， ，达55.09%，，， ，其次是17.88%的中证1000ETF，，， ，第三是11.96%的中证500ETF。 。。本轮以7月20日和21日两日显着放量净流入生意日来看，，， ，资金结构以科创50ETF为首，，， ，占主要宽基ETF净流入的33.14%，，， ，沪深300ETF占比达29.25%，，， ，第三是14.11%的创业板指ETF。 。。
视察申赎净流入规模，，， ，泛起科技主线、K型分化的资金结构。 。。今年以来申赎净流入靠前的股票型ETF挂钩的指数有：半导体质料装备、科创半导体质料装备、通讯装备、证券公司、盈利低波、电网装备主题、卫星通讯。 。。近一个月以来申赎净流入靠前的股票型ETF挂钩的有：科创50、科创半导体质料装备、中证1000、半导体质料装备、中证A500、创业板指。 。。
阻止2026年7月21日，，， ，2026年基金二季报已所有披露完毕。 。。凭证自动偏股型基金（包括通俗股票型、偏股混淆型、无邪设置型）2026年二季报，，， ，2026年二季度自动偏股型基金资产净值较2026年一季度上升24.77%。 。。但存量份额上，，， ，二季度自动偏股型基金总份额泛起显着回落，，， ，较一季度环比镌汰5.98%，，， ，绝对水平创2022年一季度以来新低。 。。三大类基金份额周全缩短，，， ，通俗股票型、偏股混淆型、无邪设置型基金份额环比划分下降4.52%、7.33%、2.26%。 。。二季度份额的大幅下滑，，， ，或折射出在地缘冲突不确定性压制下，，， ，基民在A股二季度调解中泛起阶段性赎回压力。 。。
类似的，，， ，二季度，，， ，自动偏股型基金刊行泛起"数目增、规模降"的名堂，，， ，基民申购意愿尚未周全修复，，， ，增量资金入场节奏仍偏审慎。 。。当季新发基金共计 130 支，，， ，较一季度增添 13%；；；；；但合计刊行份额 857.29 亿份，，， ，环比回落 23.5%。 。。
二季度自动偏股型基金的总股票仓位小幅企稳回升，，， ，而A股仓位大幅跃升，，， ，创2024年二季度以来新高。 。。自动偏股型基金股票市值在资产总值中的占比为83.24%，，， ，较一季度的83.07%小幅回升0.17个百分点，，， ，仍低于2025年整年四个季度的水平。 。。A股市值在资产总值中的占比由一季度的72.84%升至76.43%，，， ，环比提高3.59pcts，，， ，持仓A股显著高于近十年历史平均仓位水平的71.05%。 。。
2026年二季度，，， ，自动偏股型基金持仓和调仓均泛起极致的K型分化、抱团科技的征象。 。。二季度末，，， ，电子（43.3%）和通讯（16.9%）两大科技硬件行业仓位合计超60%。 。。凭证2026年基金二季报，，， ，A股自动偏股型基金2026年二季度仓位设置占比最高的行业仍为电子，，， ，且绝对设置比例进一步扩大至43.3%，，， ，较一季度的21.7%大幅提升21.6pcts，，， ，险些占有近半数A股仓位，，， ，叠加同样获高仓位的通讯（16.9%），，， ，两大TMT行业合计仓位已高达60.2%，，， ，持仓集中度攀升至历史极致水平。 。。
仓位转变方面，，， ，仅电子、通讯、机械装备、修建质料四个行业加仓，，， ，其余27个行业所有减仓。 。。其中，，， ，电子行业仓位一个季度大幅提升超20%。 。。从仓位转变来看，，， ，2026年二季度自动偏股型基金A股加仓的申万一级行业仅4个：电子、通讯、机械装备、修建质料，，， ，较一季度划分增添21.6pcts、3.9pcts、1.1pcts、0.9pcts；；；；；其余27个行业周全遭到减仓，，， ，其中减仓前5的行业为电力装备、有色金属、医药生物、食物饮料、汽车，，， ，较一季度划分镌汰5.5pcts、3.4pcts、3.0pcts、 2.7pcts、2.2pcts。 。。从持仓比例历史分位数看，，， ，电子和通讯仓位均处于历史最高水平，，， ，基金在AI工业链上的设置已进入极端拥挤状态。 。。
超低配角度看，，， ，自动偏股型基金持仓中，，， ，仅电子、通讯、修建质料、医药生物四个行业处于超配，，， ，其余行业27个行业所有为低配。 。。其中，，， ，电子行业超配比例约20%。 。。二季度电子重回超配比例第一行业，，， ，超配比例高达19.7%，，， ，通讯超配比例也抵达10%，，， ，修建质料、医药生物也获得基金小幅超配；；；；；但大都行业仍位于低配状态，，， ，低配的前三大行业与上季度相同，，， ，仍为非银金融、银行、盘算机，，， ，低配比例划分为3.7%、3.5%、3.2%。 。。从超低配边际转变来看，，， ，二季度边际改善幅度前三大行业为电子、通讯、修建质料，，， ，超/低配改善幅度划分为11.7pcts、1.7pcts、0.7pcts。 。。边际回落幅度前三大行业为电力装备、有色金属、金属化工，，， ，超配比例下滑幅度划分为4.6pcts、2.5pcts、1.7pcts。 。。
投资建议：
往后看，，， ，外洋方面，，， ，美伊扰动推动全球油价上涨，，， ，韩国羁系去杠杆政策或进一步推动韩国股市负反。 。。，， ，短期内外围扰动或延续。 。。但另一方面，，， ，目今海内基本面并无重大转变，，， ，稳市资金有望平抑目今外洋引发的非理性波动。 。。短期看，，， ，多空角力下，，， ，A股波动或较大，，， ，央企盈利或较为占优。 。。中期看，，， ，中国新旧动能转型稳步推进中，，， ，A股或正在修建“黄金坑”。 。。
风险提醒：海内政策推行缺乏预期；；；；；地缘政治事务超预期；；；；；外洋流动性宽松缺乏预期。 。。
