刘郁系兴业证券首席经济学家、研究院副院长 、中国首席经济学家论坛理事

6月3日，，，权益市场放量上涨。。万得全A上涨0.42%，，，全天成交额3.15万亿元，，，较昨日（6月2日）放量3403亿元。。港股方面，，，恒生指数下跌1.56%，，，恒生科技下跌2.74%。。南向资金净流入186.82亿港元。。其中，，，中芯国际、腾讯控股划分净流入16.27亿港元、12.00亿港元，，，遐想集团、长飞光纤光缆划分净流出8.74亿港元和4.94亿港元。。

创业板指日内大幅波动。。创业板指早盘一连上涨，，，涨幅一度抵达4%；；；；；午后一连回落，，，涨幅基本被抹平；；；；；尾盘再度反弹，，，收涨1.65%。。从直接原因来看，，，早盘的上涨主要与外洋映射相关。。；；；；迫恃坡跬尔科技将成为下一个万亿美元公司，，，推动隔夜美股光通讯板块大涨，，，并传导至A股光通讯品种。。午后的回落则与美国加征关税的预期相关（妄想对60个经济体征收10%或12.5%的关税），，，风险偏好受到攻击，，，算力行情回落显着。。

这些转变体现出两个信息。。一是科技行情依然受到外洋映射的驱动。。凭证我们在中提出的PE比值来看（中证算力PE / 费城半导体指数PE），，，阻止今日该指标仍然靠近2倍标准差，，，指向A股对算力的定价比美股更为激进。。二是市场情绪并不处于极强状态，，，体现在行情对利空较为敏感。。？Ｋ剂康4月8日以来创业板指已上涨30%，，，面临上午的较大涨幅，，，抱团资金或有松动，，，导致下昼行情调解。。

轮动强度或将增大。。抱团共识的松动，，，可能导致算力板块博弈愈发强烈，，，且高景气主线或难一连大跌，，，调解时资金的承接意愿较强。。同时，，，资金在畏高情绪下，，，可能加入崎岖切行情，，，但低位博弈难度同样不小，，，阶段性反弹的节奏难以掌握。。连系起来看，，，后续行情可能在科技和低位板块间往返轮动，，，例如下昼反弹的煤炭、石油石化和消耗等。。

港股行情回落。。恒生互联网科技业指数下跌3.44%，，，在早盘下跌后一连震荡，，，或是昨日大涨之后的手艺性调解。。作为2025年10月以来一连下跌的板块，，，只管资金在4月以来实验做多，，，但情绪的修复难以迅速完成，，，博弈行情反转仍需耐心。。恒生立异药指数下跌2.84%，，，情绪偏弱，，，加入时机暂不清朗。。

央行逆回购再现“零投放”，，，债市进一步回调。。6月3日，，，央行通告称，，，据果真市场营业一级生意商的需求，，，7天期逆回购操作量为0，，，当日到期1776亿元，，，净回笼1776亿元。。不过，，，日内来看，，，资金面依旧维持宽松，，，DR001小幅上行0.8bp至1.32%，，，R001上行0.5bp至1.36%，，，7天利率维持稳固，，，DR、R划分持稳于1.34%、1.37%。。；；；；厥桌，，，上一次零投放可以追溯到2024年8月。。8月2日隔夜利率R001降至1.65%的年内低点，，，央行一连实验缺乏10亿元的地量逆回购，，，并于8月7日降至零投放，，，月初首周（8月1-7日）累计净回笼1.3万亿元，，，指导隔夜利率回升至1.70%以上的通例水平。。

央行逆回购操作从5亿元降至2亿元，，，再到0投放也触发了市场的空头情绪，，，叠加日内权益市场体现强势，，，收益率全线上行。。5年及以上利率均上行超1bp，，，其中10年国债活跃券震荡上行1.25bp至1.719%，，，30年国债同程序整，，，失守2.2%点位，，，全天累计上行1.70bp至2.208%。。别的，，，30年期国债恰于今日续发，，，一级市场刊行热度或受到一定压制，，，中标利率为2.205%（二级成交利率2.208%，，，全场倍数3.67x），，，效果中规中矩。。信用债则继续走出自力行情，，，各评级10年期城投债收益率普遍下行1bp左右，，，AA+及以上5年期中端品种也微幅下行0.1bp。。

只管债市一连两日调解，，，资金并未显着撤离债市。。据第三方净申赎平台数据，，，中长债基维持净申购状态，，，转动1年净申购强度为0.26（前一日为+0.27），，，固收+基金净申购由前一日的0.08提升至0.33，，，短债基金则小幅赎回0.01，，，前一日为净赎回0.03。。同时，，，参考经纪商利率债成交势力争，，，基金、券商依旧在净买入超长国债。。

后续央行对资金面的态度可能依然是影响债市情绪的要害变量。。6月5日将有8000亿元3M买断式逆回购到期，，，关注明日（4日）尾盘央行的续作情形。。往后看，，，6月上半月政策与数据的真空期，，，央行中恒久资金续作情形保存不确定性、通胀数据尚未出炉，，，债市或处在多空拉锯的“视察期”。。 下半月随着基本面情形逐渐清朗，，，设置盘资金有望陆续进场，，，成为激活6月债市行情的催化剂。。

主要信息跟踪

风险提醒：

基本面修复超预期；；；；；流动性收紧超预期。。