郭磊系广发证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

第一，，，，，5月CPI同比1.2%，，，，，持平前值；
；；；；PPI同比3.9%，，，，，高于前值的2.8%。。。。。。凭证CPI和PPI划分60%、40%简陋估算的模拟平减指数为2.28%，，，，，创2022年9月以来最高。。。。。。

第二，，，，，PPI一连8个月环比正增添。。。。。。从规模来看，，，，，5月的价钱上涨有较强的广谱性：七类主要行业中，，，，，上游采掘、原质料、加工；
；；；；下游衣着、一般日用品、耐用消耗品等六类均环比上行；
；；；；只有食物环比下行。。。。。。

第三，，，，，从PPI主要行业来看，，，，，上游涨幅较大的主要是煤炭；
；；；；上中游的玄色冶炼、有色冶炼、化工、化纤、橡塑均环比正增添，，，，，只有非金属矿制品环比下降；
；；；；中游涨幅较大的主要是AI工业革命影响下的盘算机通讯电子、电气机械，，，，，其中集成电路封装测试系列、外存储装备及部件、光纤制造、电线电缆制造是代表性的子行业。。。。。。

第四，，，，，CPI整体仍属于波涛不惊的温顺同比上涨。。。。。。5月环比-0.1%，，，，，略强于历史均值的-0.2%左右。。。。。。PPI对CPI保存一定传导，，，，，好比在存储价钱上涨转达之下，，，，，CPI移动电话清静板电脑价钱环比划分上涨1.6%和1.1% ；
；；；；服装PPI出厂涨价配景下，，，，，CPI服装业环比上涨，，，，，同比也创半年以来最高。。。。。。但整体来看，，，，，现在传导效应较弱。。。。。。

第五，，，，，为什么PPI向CPI传导效应较弱？？？？？我们明确一是食物是CPI的大项，，，，，虽然它理论上也受农业大宗品、能源等价钱影响，，，，，但供应周期往往影响更大。。。。。。海内的超强的中周期供应能力对食物价钱形成较强约束，，，，，本轮只有鸡蛋由于前期供应调解较为充分，，，，，近期一连上涨，，，，，其余均较量弱；
；；；；二是汽车、家电等耐用品是CPI的要害分项，，，，，现在房地产周期调解，，，，，叠加“以旧换新”退坡，，，，，只管上游有色金属等本钱端上升，，，，，但内生需求偏弱并不支持周全涨价；
；；；；同时，，，，，智能化、绿色化代表的手艺前进较快的阶段，，，，，耐用品反而容易由于产品迭代而降价；
；；；；三是租金、服务价钱往往是CPI上行的放大变量，，，，，但两者现在划分受房地产市场、就业市场的约束。。。。。。

第六，，，，，酒类CPI同比降幅略有收窄。。。。。。2026年4月同比的-3.0%是酒类CPI阻止现在的历史最低点，，，，，但未来是否进入降幅收窄趋势有待视察。。。。。。从环比来看现在价钱仍弱，，，，，5月环比为-0.2%。。。。。。食物烟酒及在外餐饮价钱环比低点是今年3月的-1.8%，，，，，4月和5月划分为-1.0%和-0.2%。。。。。。

第七，，，，，猪肉价钱是后续CPI的一个变数。。。。。。本轮猪肉价钱一度于4月中旬触底反弹，，，，，但5月第一周后又再度往下，，，，，现在逐渐靠近于4月中旬的位置，，，，，即低位走了一轮“过山车”。。。。。。从长周期来看，，，，，现在猪肉价钱位置较低；
；；；；且现在养殖户亏损情形较为普遍，，，，，未来何时确认价钱触底较为要害。。。。。。若是年中触底，，，，，则下半年猪价会是CPI的一个特殊发动因素。。。。。。

第八，，，，，通胀整体上行的宏观效应有四：一是PPI上行周期对企业盈利整体有利，，，，，以是今年前4个月规上工业企业利润同比增添18.2%，，，，，显著高于去年年度的0.6%；
；；；；由于增值税和企业所得税占较量高，，，，，政府部分税收收入也会随之改善；
；；；；二是这几年处于三大部分的资产欠债表调解期，，，，，在名义利率稳固的情形下，，，，，物价回升意味着现实利率下降，，，，，这关于牢靠利率债务的地方政府部分和企业部分均组成一定利好；
；；；；三是通胀上行配景下钱币政策更趋中性，，，，，但和美国作为一个典范的消耗国差别，，，，，其通胀易触发收紧；
；；；；我国作为制造业经济体，，，，，通胀适度上行比下行有利，，，，，且CPI中枢仍低，，，，，年内稳增添扩内需仍是主线；
；；；；四是在PPI-CPI铰剪差走阔的物价结构下，，，，，上游行业普遍利润增厚，，，，，古板涨价弹性高的行业受益，，，，，而部分下游行业可能保存“本钱端涨价、需求端不跟”的利润挤压，，，，，在这样的价钱结构下，，，，，推动就业、消耗、服务业需求好转的政策更具备须要性。。。。。。

据WIND数据 ，，，，，5月CPI同比1.2%，，，，，持平前值；
；；；；PPI同比3.9%，，，，，高于前值的2.8%。。。。。。凭证CPI和PPI划分60%、40%简陋估算的模拟平减指数为2.28%，，，，，创2022年9月以来最高。。。。。。

1月CPI同比0.2%，，，，，2-4月中枢大致相当，，，，，划分为1.3%、1.0%、1.2%。。。。。。5月则继续于这一中枢彷徨，，，，，持平于1.2%。。。。。。

PPI则是逐步上台阶，，，，，1-2月同比划分为-1.4%、-0.9%；
；；；；3-4月划分为0.5%、2.8%，，，，，5月继续上行至3.9%。。。。。。

凭证CPI和PPI划分60%、40%简陋模拟的平减指数2月为0.42%，，，，，为本轮周期首度转正；
；；；；3月为0.8%、4月为1.84%、5月为2.28%。。。。。。

PPI一连8个月环比正增添。。。。。。从规模来看，，，，，5月的价钱上涨有较强的广谱性：七类主要行业中，，，，，上游采掘、原质料、加工；
；；；；下游衣着、一般日用品、耐用消耗品等六类均环比上行；
；；；；只有食物环比下行。。。。。。

5月PPI环比0.5%，，，，，自2025年10月以来每个月均为环比正增添。。。。。。

5月PPI采掘业环比上涨1.5%、原质料工业环比上涨0.9%、加工工业环比上涨0.5%；
；；；；衣着环比上涨0.1%、一般日用品环比上涨0.1%；
；；；；耐用消耗品环比上涨0.1%；
；；；；食物环比下跌0.1%。。。。。。食物PPI同比为-1.8%，，，，，略高于前值的-1.9%。。。。。。

从PPI主要行业来看，，，，，上游涨幅较大的主要是煤炭；
；；；；上中游的玄色冶炼、有色冶炼、化工、化纤、橡塑均环比正增添，，，，，只有非金属矿制品环比下降；
；；；；中游涨幅较大的主要是AI工业革命影响下的盘算机通讯电子、电气机械，，，，，其中集成电路封装测试系列、外存储装备及部件、光纤制造、电线电缆制造是代表性的子行业。。。。。。

5月煤炭开采行业价钱环比上涨3.2%；
；；；；玄色冶炼、有色冶炼行业环比划分上涨1.2%、1.1%；
；；；；化工、化纤行业环比划分上涨2.0%、1.5%；
；；；；非金属矿制品行业环比上涨-0.6%。。。。。。

统计局指出盘算机通讯和其他电子装备制造业价钱上涨0.6%，，，，，其中集成电路封装测试系列、外存储装备及部件价钱划分上涨2.9%和1.9%；
；；；；电气机械和器材制造业价钱上涨0.5%，，，，，其中光纤制造、电线电缆制造价钱划分上涨8.0%和1.2%。。。。。。

CPI整体仍属于波涛不惊的温顺同比上涨。。。。。。5月环比-0.1%，，，，，略强于历史均值的-0.2%左右。。。。。。PPI对CPI保存一定传导，，，，，好比在存储价钱上涨转达之下，，，，，CPI移动电话清静板电脑价钱环比划分上涨1.6%和1.1% ；
；；；；服装PPI出厂涨价配景下，，，，，CPI服装业环比上涨，，，，，同比也创半年以来最高。。。。。。但整体来看，，，，，现在传导效应较弱。。。。。。

从5月CPI价钱的环比季节性来看，，，，，已往5年均值为-0.18%；
；；；；已往10年均值为-0.25%；
；；；；已往20年均值为-0.20%。。。。。。

5月PPI服装衣饰价钱环比上涨0.2%，，，，，CPI服装环比上涨0.6%。。。。。。

5月CPI食物、非食物、服务价钱环比划分为-0.4%、-0.1%、-0.1%。。。。。。

5月鲜菜、猪肉价钱环比划分为-3.6%、-1.6%。。。。。。

为什么PPI向CPI传导效应较弱？？？？？我们明确一是食物是CPI的大项，，，，，虽然它理论上也受农业大宗品、能源等价钱影响，，，，，但供应周期往往影响更大。。。。。。海内的超强的中周期供应能力对食物价钱形成较强约束，，，，，本轮只有鸡蛋由于前期供应调解较为充分，，，，，近期一连上涨，，，，，其余均较量弱；
；；；；二是汽车、家电等耐用品是CPI的要害分项，，，，，现在房地产周期调解，，，，，叠加“以旧换新”退坡，，，，，只管上游有色金属等本钱端上升，，，，，但内生需求偏弱并不支持周全涨价；
；；；；同时，，，，，智能化、绿色化代表的手艺前进较快的阶段，，，，，耐用品反而容易由于产品迭代而降价；
；；；；三是租金、服务价钱往往是CPI上行的放大变量，，，，，但两者现在划分受房地产市场、就业市场的约束。。。。。。

5月蛋类价钱环比上涨5.0%。。。。。。

5月CPI租赁房房租环比上涨-0.1%。。。。。。5月CPI小汽车环比上涨-0.4%。。。。。。5月CPI家用用具环比上涨-0.3%。。。。。。

酒类CPI同比降幅略有收窄。。。。。。2026年4月同比的-3.0%是酒类CPI阻止现在的历史最低点，，，，，但未来是否进入降幅收窄趋势有待视察。。。。。。从环比来看现在价钱仍弱，，，，，5月环比为-0.2%。。。。。。食物烟酒及在外餐饮价钱环比低点是今年3月的-1.8%，，，，，4月和5月划分为-1.0%和-0.2%。。。。。。

3-5月酒类CPI价钱同比划分为-2.8%、-3.0%、-2.9%。。。。。。

3-5月食物烟酒及在外餐饮价钱同比划分为0.4%、-0.8%、-0.9%。。。。。。

猪肉价钱是后续CPI的一个变数。。。。。。本轮猪肉价钱一度于4月中旬触底反弹，，，，，但5月第一周后又再度往下，，，，，现在逐渐靠近于4月中旬的位置，，，，，即低位走了一轮“过山车”。。。。。。从长周期来看，，，，，现在猪肉价钱位置较低；
；；；；且现在养殖户亏损情形较为普遍，，，，，未来何时确认价钱触底较为要害。。。。。。若是年中触底，，，，，则下半年猪价会是CPI的一个特殊发动因素。。。。。。

5月18日，，，，，农业农村部召开生猪产能综合调控安排视频会 ，，，，，要求准确掌握现阶段生猪工业生长形势，，，，，抓好生猪产能常态化精准化调控，，，，，把去产能、促转型各项事情落到实处。。。。。。要牢靠生猪价钱回升势头，，，，，增进猪肉消耗，，，，，指导养殖场户理性看待后市行情，，，，，防止盲目压栏和扩产赌行情。。。。。。要多措并举压减产能，，，，，抓紧修订省级实验方案，，，，，强化大型猪企窗口指导和谋划风险预警，，，，，严控新增产能，，，，，指导中小养殖场户差别化生长。。。。。。

通胀整体上行的宏观效应有四：一是PPI上行周期对企业盈利整体有利，，，，，以是今年前4个月规上工业企业利润同比增添18.2%，，，，，显著高于去年年度的0.6%；
；；；；由于增值税和企业所得税占较量高，，，，，政府部分税收收入也会随之改善；
；；；；二是这几年处于三大部分的资产欠债表调解期，，，，，在名义利率稳固的情形下，，，，，物价回升意味着现实利率下降，，，，，这关于牢靠利率债务的地方政府部分和企业部分均组成一定利好；
；；；；三是通胀上行配景下钱币政策更趋中性，，，，，但和美国作为一个典范的消耗国差别，，，，，其通胀易触发收紧；
；；；；我国作为制造业经济体，，，，，通胀适度上行比下行有利，，，，，且CPI中枢仍低，，，，，年内稳增添扩内需仍是主线；
；；；；四是在PPI-CPI铰剪差走阔的物价结构下，，，，，上游行业普遍利润增厚，，，，，古板涨价弹性高的行业受益，，，，，而部分下游行业可能保存“本钱端涨价、需求端不跟”的利润挤压，，，，，在这样的价钱结构下，，，，，推动就业、消耗、服务业需求好转的政策更具备须要性。。。。。。

风险提醒：外部经济和金融情形短期转变超预期；
；；；；中东地缘政治风险加剧，，，，，并对西欧经济带来意外攻击；
；；；；大宗商品价钱短期波动幅度超预期，，，，，带给外洋金融市场的影响向住民短转达；
；；；；全球商业受影响水平超预期，，，，，部分要害产品出口增速下行；
；；；；地产销售和投资的短期拖累水平仍大于预期。。。。。。

[1] https://www.stats.gov.cn/sj/zxfbhjd/202606/t20260610_1963924.html

[2 ] https://www.moa.gov.cn/xw/zwdt/202605/t20260519_6484294.htm