5月29日，，，霸王茶姬交出了2026年第一份效果单。。。

Q1总营收35.46亿元，，，同比增添4.5%。。。但陷入增收不增利，，，经调解净利润5.07亿元，，，同比下滑25.2%；；
；；谋划利润5.47亿元，，，同比下跌33.3%。。。

门店结构转变是泉源：加盟店收入27.44亿元，，，同比下降12.9%；；
；；直营店收入8.02亿元，，，同比暴涨230.4%。。。一降一升之间，，，公司正在从轻资产的加盟模式，，，转向重资产的直营模式。。。

门店端，，，全球总数抵达7531家，，，同比增添12.7%。。。大中华区门店环比增添49家；；
；；外洋门店环比增添29家，，，总门店374家，，，其中直营236家、加盟138家。。。

GMV更能说明问题。。。总GMV达79.18亿元，，，同比下降3.76%。。。其中，，，大中华区GMV74.91亿元，，，下降6.9%；；
；；外洋GMV4.26亿元，，，暴涨139%。。。外洋基数虽小，，，可是增速惊人。。。

值得注重的是，，，霸王茶姬同店GMV增速已一连四个季度为负。。。Q1全球同店同比下滑16.0%，，，大中华区同比下滑16.1%，，，外洋同比下滑12.0%。。。虽然降幅较上季度有所收窄，，，但远未回正。。。

增量靠新店，，，存量在失血。。。这是霸王茶姬现在最真实的写照。。。

别的，，，2026年Q1总运营用度达29.99亿元，，，同比增添16.6%，，，远快于营收增速。。。

这源于两大主要因素：一是直营店运营本钱4.97亿元，，，暴涨216.6%，，，直营店从191家扩到790家，，，租金、人力、水电同步飙升；；
；；二是一般及行政用度4.62亿元，，，增添30.9%，，，其中股权激励增添5210万、薪酬增添3860万、差旅租金增添2270万，，，所有指向全球扩张的治理本钱。。。

但供应链也在优化，，，其物料仓储物流本钱同比微降1.0%，，，占收入比从46.9%压到44.4%。。。销售用度仅微增2.3%，，，营销效率有所提升。。。

霸王茶姬正处在转型的阵痛期：海内同店一连负增添，，，公司选择直营扩张和出海破局。。。短期看，，，利润被本钱和用度吞掉了；；
；；恒久看，，，外洋增速和供应链效率是值得跟踪的变量。。。

阻止5月29日收盘，，，霸王茶姬股价报10.16美元，，，近一年下降65%，，，市值为19.38亿美元，，，市盈率13.94。。。

霸王茶姬董事会已批准股份回购妄想，，，公司拟凭证市场情形、羁系要求及其他因素，，，在未来12个月内回购不凌驾1.5亿美元的美国存托股份（ADS），，，这是治理层对目今估值的一个亮相。。。但真正的谜底，，，还要看下一张效果单。。。

（策划/制图：李梦冉）