泉源：日本又呐喊松动“无核三原则”作者： 曹容筠：

伍戈：当AI重估

伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

焦点看法：

1.细水长流。
。。履历上半年的快速抬升之后，，，近期以AI为标的的全球资产价钱显著调解，，，进而影响金融市场的整体风险偏好。
。。这只是短暂的手艺性调解，，，照旧对AI投资笔剖的重新认知？？？AI的生长逻辑似是一直地向人类学习，，，而人类又能从AI的演绎中学到什么？？？

2.互联网革命时期，，，一旦“信息高速公路”建成，，，边际本钱递减甚至为零。
。。而AI倚赖算力集聚“大力出事业”，，，纵然完成基建和模子训练，，，其应用仍一连消耗大宗资源，，，更不必说资源开支加大阶段。
。。AI边际本钱可能递增，，，“重资产、高欠债、慢回报”特征显着。
。。

3.目今全球主要AI企业的利润尚可，，，但重大的资源开支需求正使得自由现金流转弱。
。。若叠加外源融资本钱上升，，，可能加大市场对其财务兑现能力的担心。
。。与互联网时期差别，，，AI工业链是多个寡头垄断市场的跨国串联系统，，，其任何中心环节都可能引致整体波动。
。。

4.展望未来，，，科技恒久趋势依然，，，但投资也不但有AI。
。。宏观上，，，投资是利率的函数。
。。我国融资本钱稳中略降，，，但企业投资回报率的转变卦险要。
。。在投资“止跌回稳”的诉求下，，，利率与回报率将相互追逐并耦合。
。。尤其在资源市场的呵护期，，，资金利率似有易松难紧特征。
。。

履历上半年的快速抬升之后，，，近期以AI为标的的全球资产价钱显著调解，，，进而影响金融市场的整体风险偏好。
。。这只是短暂的手艺性调解，，，照旧对AI投资笔剖的重新认知？？？AI的逻辑似是一直地向人类学习，，，而人类又能从AI的演绎中学到什么？？？

一、AI是门怎样的投资？？？

互联网革命时期，，，一旦 “信息高速公路”建成，，，边际本钱递减甚至为零。
。。而AI倚赖算力集聚“大力出事业”，，，纵然完成基建和模子训练，，，其应用仍一连消耗大宗资源，，，更不必说资源开支加大的阶段。
。。AI边际本钱可能递增，，，“重资产、高欠债、慢回报”特征显着。
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图1. 与互联网差别，，，AI边际本钱可能递增

泉源：World Bank，，，EPA，，，EIA，，，UNSW，，，Epoch，，，TokensPerDay，，，笔者测算

注：本钱含牢靠和可酿本钱。
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目今全球主要AI企业的利润尚可，，，但更多资源开支需求正使得自由现金流转弱。
。。若叠加外源融资本钱上升，，，可能加大市场对其财务兑现能力的担心。
。。与互联网时期差别，，，AI工业链是多个寡头垄断市场的跨国串联系统，，，其任何中心环节都可能引致整体波动。
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图2. AI工业链：多个寡头市场的串联

泉源：Bloomberg，，，SemiAnalysis，，，Apoorv Agrawal（2026），，，笔者测算

注：圆形巨细体现响应环节利润占比；；；；；；懦弱性按供应集中度、产品可替换性、上下游依赖度等加权。
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二、投资也不但有AI？？？

科技恒久趋势依然，，，但投资也不但有AI。
。。宏观上，，，投资是利率的函数。
。。我国融资本钱稳中略降，，，但企业投资回报率的转变似更险要。
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图3. 宏观上，，，投资是利率的函数

泉源：WIND，，，iFind，，，笔者测算

注：回报率为上市企业ROIC。
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展望未来，，，AI与非AI之间的资产设置逻辑可能重构。
。。在宏观投资“止跌回稳”的诉求下，，，海内利率与企业投资回报率将相互追逐并耦合。
。。尤其在资源市场的呵护期，，，资金利率似有易松难紧的特征。
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图4. 市场呵护期：资金利率易松难紧

泉源：WIND，，，笔者测算

风险提醒：预期非线性转变。
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