文丨军军 编辑丨百进
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为3600字）
江苏扬州，，，，，宝应县。。。宝胜股份，，，，，一家做电缆的上市公司，，，，，市值90来亿元。。。
四川绵竹，，，，，千里之外。。。剑南春酒厂，，，，，中国白酒”茅五剑”时代的老牌名企。。。
乍一看，，，，，两家公司八竿子打不着。。。一个产电缆，，，，，一个酿白酒；；一个在东，，，，，一个在西。。 ？ ？？善，，，，，宝胜股份的账上，，，，，挂着一笔对剑南春的应付款，，，，，一挂就是整整十年。。。
正经社剖析师梳理宝胜股份历年年报发明，，，，，2016年至2023年，，，，，“应付四川剑南春股份公司乞贷”的期末余额始终为1.44亿元；；2024年，，，，，微降至1.34亿元；；2025年，，，，，继续微降至1.19亿元。。。
也就是说，，，，，十年时间，，，，，这笔钱只还了2500万元，，，，，平均一年还250万元。。。
按这个速率，，，，，所有还清需要快要48年。。。
这不是通俗的商业往来。。。
在A股市场上，，，，，“其他应付款”科目向来是财报剖析的”暗角”。。。它不像银行乞贷那样有明确的条约条款和披露要求，，，，，也不像应付账款那样有清晰的商业逻辑支持。。。许多企业喜欢把说不清、道不明的资金往来塞进这个科目，，，，，给外部投资者的剖析制造障碍。。。
宝胜股份这笔1.19亿元，，，，，就是一个典范案例。。。
正经社剖析师看到这笔数字，，，，，第一反映不是”剑南春为什么这么好语言”，，，，，而是：这笔钱的商业逻辑是什么 ？ ？？它对宝胜股份的财务报表爆发了什么影响 ？ ？？更主要的是，，，，，它袒露了哪些公司治理层面的问题 ？ ？？
以下是从财务视角的逐层拆解。。。
一笔并购埋下的肩负
追根溯源，，，，，这笔钱来自2016年的一桩增资并购。。。
2016年6月，，，，，宝胜股份对四川金瑞电工有限公司增资2.25亿元，，，，，取得51%控股权。。。金瑞电工的原大股东是四川剑南春股份公司，，，，，持股比例从99.81%稀释至48.91%。。。生意完成后，，，，，金瑞电工更名为”中航宝胜（四川）电缆有限公司”。。。
问题就出在这儿。。。
金瑞电工在被收购前，，，，，曾向原大股东剑南春乞贷1.44亿元。。。宝胜股份入主后，，，，，这笔乞贷没有清零，，，，，而是直接转为宝胜股份的”其他应付款”，，，，，挂账至今。。。
从财务处理上看，，，，，这是一个值得商讨的操作。。。
正常的并购逻辑是：收购方在尽调阶段就会把被收购方的债务结构梳理清晰，，，，，尤其是关联方乞贷，，，，，通；；嵩诮桓钋巴瓿烧，，，，，要么由被收购方自有资金送还，，，，，要么由收购方特殊支付对价一并承接。。。
把一笔大额股东乞贷原封不动地留给新控股股东，，，，，在A股并购案例中并不常见。。。
金瑞电工在被宝胜股份收购之前，，，，，曾向大股东剑南春借了一笔钱——整整1.44亿元。。。那时间，，，，，金瑞电工照旧剑南春的全资子公司，，，，，这笔乞贷不过是大股东对子公司的内部拆借，，，，，左手倒右手，，，，，利息好探讨，，，，，限期也好探讨。。。
可一旦宝胜股份入主，，，，，性子就变了。。。
金瑞电工酿成了宝胜股份的控股子公司，，，，，那它欠剑南春的1.44亿元，，，，，自然就成了宝胜股份必需面临的债务。。。
对此，，，，，宝胜股份的处理方式是，，，，，在年报里把它列为”应付四川剑南春股份有限公司乞贷”，，，，，期末余额1.44亿元，，，，，以后在账上一躺就是若干年。。。
按理说，，，，，收了公司，，，，，随手把账清一清，，，，，这是通例操作。。 ？ ？？杀κす煞菝挥。。。
2016年收购完成，，，，，这笔应付款原封不动地躺在账上。。。2017年，，，，，没动。。。
2018年，，，，，没动。。。
2019年、2020年、2021年、2022年、2023年……整整七年，，，，，1.44亿元一分没还。。。
正经社剖析师注重到，，，，，中航宝胜（四川）电缆的业绩方面，，，，，2023年，，，，，营收12.84亿元，，，，，净利润186.90万元。。。14个亿的流水，，，，，到头只赚了不到200万元，，，，，净利率连0.15%都够不上。。。2024年稍微好点，，，，，营收14.02亿元，，，，，净利润342.02万元。。。2025年再往上爬一截，，，，，营收15.45亿元，，，，，净利润498.25万元。。。
15个亿营收，，，，，498万利润，，，，，净利率0.32%。。。
什么看法 ？ ？？卖100块钱的货，，，，，赚3毛2。。。这点利润，，，，，别说还1.44亿元的乞贷，，，，，就是维持正常运转都紧巴巴的。。。阻止2025年尾，，，，，中航宝胜（四川）电缆总资产7.60亿元，，，，，净资产3.54亿元。。。净资产连债务的一半都不到。。。
以是宝胜股份选择了拖。。。
拖到2024年，，，，，终于最先象征性地还了一点——余额降到1.34亿元，，，，，还了1000万元。。。
2025年继续还，，，，，余额降到1.19亿元，，，，，又还了1500万元。。。
十年来，，，，，总共还了2500万元，，，，，平均一年还250万元。。。按这个速率，，，，，所有还清需要快要50年。。。到时间，，，，，宝胜股份的现任董事长或许都退休了。。。
可问题来了，，，，，剑南春凭什么等 ？ ？？
一家白酒企业，，，，，账上趴着一笔上亿应收款，，，，，对方十年才还了两千五百万，，，，，剑南春为什么没上法院 ？ ？？为什么不把这笔坏账给个愉快了却 ？ ？？
更希奇的是，，，，，宝胜股份的控股股东是中国航空工业集团，，，，，根正苗红的央企配景。。。央企子公司欠民企钱，，，，，一欠就是十年，，，，，这画风怎么看怎么别扭。。。
除非，，，，，这笔乞贷从一最先，，，，，就不但是钱的事儿。。。
一条不在明面的纽带
说剑南春是宝胜股份的”债主”，，，，，这话着实挺客套的。。。在真实的商业天下里，，，，，债主可不是什么温柔角色——到期不还款 ？ ？？利息先滚起来。。。再不给 ？ ？？状师函伺候。。；；共豢 ？ ？？那就法庭上见。。。
但剑南春偏偏不走这个套路。。。
从2016年算起，，，，，这笔乞贷已经在账上趴了近十年。。。十年是什么看法 ？ ？？足够一个儿童读完小学，，，，，足够A股走完一轮完整的牛熊转换，，，，，足够让昔时乞贷的那批高管退休换了好几茬。。。但剑南春的催款纪录呢 ？ ？？利息呢 ？ ？？外界都没见过。。。
这就有点意思了。。。一个人把钱借出去十年，，，，，不盘算利息，，，，，不鞭策送还，，，，，甚至连个正式的还款协议都没逼着签。。。这不是债主，，，，，这简直是散财童子。。。
正经社剖析师发明，，，，，更希奇的是，，，，，被这样”优待”的还不止宝胜股份一家。。。
绵竹市金申投资集团——名字听起来跟宝胜股份八竿子打不着，，，，，但它欠剑南春的钱，，，，，数字同样扎眼。。。2022年审计报告显示，，，，，金申投资的”其他应付款”科目里，，，，，应付剑南春2.06亿元，，，，，备注写得言简意赅：“暂乞贷未送还”。。。
到了2024年，，，，，最新一份审计报告掀开来，，，，，这个数字纹丝不动——照旧2.06亿元，，，，，照旧”暂乞贷未送还”。。。
两年已往了，，，，，连零头都没还上。。。剑南春呢 ？ ？？看上去照样不声不响。。。
一个在2025年12月尚有8.5亿元债券要到期的企业，，，，，账上趴着2.06亿元的”暂乞贷”不还，，，，，出借方却连催都不催。。。这种画面，，，，，放在任何一本财务治理课本里，，，，，都属于需要重点解说的”异常情形”。。。
那么问题来了：剑南春为什么这么好语言 ？ ？？
谜底藏在几个要害细节里。。。金申投资不是一般的企业，，，，，它是绵竹市国资旗下的平台公司。。。更玄妙的是，，，，，金申投资自己还持有剑南春的股权——虽然数额不算大，，，，，477万元的投资，，，，，在剑南春的股权结构里占不了几多分量，，，，，但”你中有我、我中有你”的关系已经够显着了。。。
说白了，，，，，这不是纯粹的商业借贷，，，，，这是地方圈子里最熟悉的那种”人情账”。。。你帮我一把，，，，，我记你一份情，，，，，利息什么的太见外了，，，，，催款更是伤情绪。。。在中小都会的政商生态圈里，，，，，这种操作并不稀奇。。。国资平台和外地龙头企业之间，，，，，原来就有一条看不见的纽带——各人共享统一方水土，，，，，在统一个饭局上用饭，，，，，面临统一批向导汇报事情。。。钱的事，，，，，急什么 ？ ？？
虽然，，，，，剑南春也不傻。。。外貌看是亏损，，，，，现实上是在下一盘更大的棋。。。绵竹市的种种资源、政策支持、甚至是国资系统里的人脉网络，，，，，哪一样不需要恒久谋划 ？ ？？2.06亿元放在账上，，，，，换一个”好语言”的名声，，，，，换一个要害时刻能搭上线的友好，，，，，这笔账怎么算，，，，，剑南春情里门儿清。。。
但2025年的时势，，，，，显然跟已往不太一样了。。。
这下轮到乞贷方头疼了
绵竹国资重新入股剑南春——这个行动自己，，，，，就意味着旧有的平衡正在被突破。。。
当债主和股东酿成统一个人，，，，，当”人情账”最先要拿到桌面上重新算，，，，，那些一经十年都不着急还的乞贷，，，，，还能继续”暂借”下去吗 ？ ？？
谜底是：悬了。。。
国资对财务合规性的要求是什么级别，，，，，做过企业的人都懂。。。什么”其他应收款”一挂好几年 ？ ？？什么”往来款”说不清道不明 ？ ？？搁以前，，，，，这或许只是账目上的一行数字。。。搁现在，，，，，每一分钱都得有个交接。。。趴着其他企业账上长达数年的乞贷，，，，，或许率会逐渐迎来清收。。。不是或许，，，，，是险些板上钉钉。。。
这下轮到乞贷方头疼了。。。
中航宝胜四川电缆，，，，，2025年净利润498万元。。。按这个速率还清1.19亿元，，，，，需要24年。。。二十四年什么看法 ？ ？？够一个儿童读完小学、中学、大学，，，，，再读个博士，，，，，可能还没还完。。。这账能这么挂着吗 ？ ？？以前能，，，，，现在悬了。。。绵竹国资若是要求剑南春清收，，，，，宝胜股份就得想步伐。。。
卖资产 ？ ？？借新还旧 ？ ？？照旧找母公司掏家底 ？ ？？横竖都是一道难过的坎。。。
虽然，，，，，宝胜股份不是唯逐一个睡不着的。。。
绵竹市金申投资集团欠着剑南春2.06亿元。。。按理说，，，，，它是地方国企，，，，，根正苗红，，，，，乞贷不应有啥问题。。。但它自己的日子也欠好过——2025年12月，，，，，有8.5亿元债券到期。。。一边是外债火烧眉毛，，，，，另一边是欠着剑南春的旧账。。。2.06亿元，，，，，在以前可以接着拖；；在国资羁系收紧确当下，，，，，这笔欠款生怕欠好再看成看不见了。。。
两个乞贷方，，，，，一个1.19亿元，，，，，一个2.06亿元。。。加起来凌驾3个亿。。。这些钱外貌上是”借”，，，，，现实上更像是地方经济运转中的一种默契。。。民企出钱，，，，，国企花，，，，，账面上挂着”其他应收款”，，，，，现实上是一根隐形的纽带，，，，，把政府、国企、民企绑在一起。。。这种模式在已往几十年里，，，，，是地方经济的润滑剂。。。谁没用过呢 ？ ？？
但润滑剂的价钱，，，，，是账目越来越糊涂，，，，，权责越来越模糊。。。民企的钱不是天上掉下来的，，，，，剑南春虽然是白酒巨头，，，，，上亿资金趴在别人账上好几年，，，，，说出去也欠好听。。。国资重新入局，，，，，释放的信号再明确不过：已往那种”关系乞贷”的生涯土壤，，，，，正在快速消逝。。。
以是这笔1.19亿元旧账的意义，，，，，远不止还钱那么简朴。。。
它是地方经济治理模式的一次转向——从人情账到规则账，，，，，从模糊界线到清晰权责。。。谁人”好语言、好探讨、好拖延”的债主时代，，，，，正在退出舞台。。。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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此时，，，，，衣服的作用就来了：可以资助人体吸收辐射。。。曾有一项实验，，，，，人偶衣着衣服时吸收到的辐射最多会降低到 60% ，，，，，若是专业性衣服，，，，，隔热的比例还会提高到 80%。。。