ST人福以10.621亿元卖出乐福思最后16.34%的股权，，，，正式竣事与杰士邦品牌25年的资源联系。。

文/逐日财报 山隐

7月28日晚间，，，，ST人福宣布资产出售希望通告：公司全资子公司RFSW Holding Pte. Ltd.，，，，以10.621亿元的价钱，，，，将所持乐福思康健工业股份公司8170万股股份，，，，转让给武汉海润生物有限公司，，，，对应乐福思16.34%的股权。。生意一次性付清，，，，预计影响当期损益约5亿元。。

乐福思是杰士邦的母公司。。这笔交割完成后，，，，人福医药将不再持有它的任何股份——从2001年王学海出资设立武汉杰士邦算起，，，，这家药企与这个国民品牌长达25年的深度绑定，，，，就此画上句号。。

杰士邦并不是一项亏损资产，，，，恰恰相反。。凭证资产评估报告，，，，2023年、2024年和2025年前三季度，，，，乐福思的营业收入划分为24.5亿元、28亿元和24亿元，，，，净利润划分为3.51亿元、3.51亿元和3.31亿元；；；；；按完整年度盘算，，，，2025年公司营收31.59亿元，，，，净利润4.21亿元。。它与杜蕾斯、冈本并称海内两性康健消耗市场的三大头部品牌，，，，旗下尚有LifeStyles、第6感、SKYN、零感等品牌。。

一个稳固盈利的"现金奶牛"，，，，为什么会被一再出售？
？？？？？要回覆这个问题，，，，得先回看它25年的流转。。

一个品牌的三次易主

杰士邦最早由人福系统孵化。。1998年，，，，人福医药首创人艾路明建设乐福思；；；；；2001年，，，，王学海出资设立武汉杰士邦，，，，也就是今天乐福思康健工业股份公司的前身。。那是国产清静套刚刚从计生用品酿成市场化商品的年月，，，，杰士邦成为海内最早市场化运营的两性康健品牌。。

第一次易主爆发在2006年。。人福将该公司70%的股权，，，，以1.37亿元转让给澳大利亚安思尔旗下企业，，，，理由是资金压力。。以后十余年，，，，杰士邦在外资系统里运营。。

第二次是买回来。。2017年，，，，人福医药调解工业结构，，，，联合中信资源以1.2亿美元收购安思尔全球两性康健营业，，，，收回杰士邦所有相关资产，，，，并在新加坡搭建乐福思集团，，，，由人福新加坡持股60%实现控股。。漂浮十余年的品牌，，，，回到了本土首创企业手中。。

但回家只待了三年。。2020年11月，，，，为缓解债务压力，，，，人福新加坡以2亿美元转让乐福思集团40%股权，，，，持股比例降至20%，，，，高瓴资源、博裕资源、松柏投资旗下基金入局，，，，乐福思不再纳入上市公司合并报表。。其时公司给出的理由是"归核聚焦"：围绕麻醉药品、精神药品、激素药品、自然药物等产品线生长焦点营业，，，，两性康健营业缩短到相关药品的研发、生产和销售。。

今年7月这笔生意，，，，是退出的最后一步。。25年间，，，，品牌四易其主，，，，而每一次转手的理由，，，，都不在品牌自己。。

为什么卖的总是它

从谋划上看，，，，卖掉乐福思是惋惜的——这也是部分行业人士的真实看法。。2025年，，，，乐福思31.59亿元的营收和4.21亿元的净利润，，，，划分占人福医药总营收的13.18%、净利润总额的22.7%。。生意价钱也印证着它的成色：阻止2025年9月30日，，，，这笔16.34%股权的账面价值约4.27亿元，，，，评估价值约10.56亿元，，，，最终10.62亿元的成交价，，，，较账面价值溢价148.42%。。

但从营业属性看，，，，这又是一笔说得通的生意。。杰士邦是两性康健消耗品，，，，属于快消赛道，，，，焦点竞争力来自营销、渠道和品牌运营；；；；；人福医药的基本盘，，，，是以宜昌人福为焦点的麻醉、精神类处方药——研发逻辑、渠道系统、治理模式完全差别，，，，恒久协同效应有限。。而人福主业的成色足够硬：2025年，，，，公司中枢神经板块收入92.25亿元，，，，毛利率高达86.32%；；；；；焦点子公司宜昌人福是亚洲最大的麻醉药品定点研爆发产基地，，，，整年营收88.10亿元，，，，净利润27.48亿元，，，，比上市公司整体归母净利润还高，，，，注射用盐酸瑞芬太尼、盐酸羟考酮缓释片等焦点产品销售额同比增添都凌驾10%。。

更现实的原因，，，，写在人福这几年的处境里。。湖北证监局查明，，，，2020年至2022年3月，，，，原控股股东今世集团累计非谋划性占用人福医药资金127.85亿元——这些钱不是用于买药、研发和生产，，，，而是被大股东调去填补自己的资金缺口。。公司还保存未将部分现实控制企业纳入合并报表、虚增归母净利润、重大关联生意未实时披露等问题。。2024年10月，，，，证监会对人福医药和今世科技立案视察；；；；；2025年12月16日起，，，，公司股票简称变换为"ST人福"。。

2025年7月，，，，招商局集团通过旗下招商生命科技完成入主，，，，人福医药的现实控制人变换为招商局集团，，，，"今世系"一连三十余年的控制宣告竣事。。出售乐福思，，，，正是新股东"归核聚焦"、压降债务、修复治理的组合行动之一：10.621亿元现金一次性到账，，，，用于生产谋划、送尚有息债务、增补营运资金，，，，换来约5亿元确当期损益。。

卖出的时点选择，，，，同样值得注重。。海内清静套市场正在萎缩：市场规模从2020年的208亿元降到2024年的156亿元，，，，一连四年负增添；；；；；2020年到2024年，，，，凌驾7.8万家避孕套相关企业注销，，，，平均天天约50家关门。。杜蕾斯在某线上平台的年销量，，，，从2019年的372.2万件跌到2021年的84.2万件。。需求端的逻辑也在变——2024年天下完婚挂号610.6万对，，，，是1980年以来的最低水平，，，，十年间减半；；；；；被称为"超只身时代"的生涯方式，，，，叠加情趣用品市场1942亿元、五年增添超六成的分流，，，，清静套躺着赚钱的时代已经已往了。。此时套现离。。，，，很难说没有周期判断的因素。。

接盘者是谁

这笔生意里，，，，最耐人寻味的是买方。。

通告对武汉海润生物着墨未几，，，，只体现它与上市公司不保存关联关系。。但果真信息拼出的轮廓，，，，远比通告重大。。

武汉海润建设于2025年，，，，由武汉海润医药100%持股。。2025年4月，，，，它按乐福思整体60亿元的估值，，，，从原股东CareCapital Lifestyles Limited手中购入6.1275%股权，，，，首次成为乐福思股东；；；；；此次受让之前，，，，它已持股9.58%，，，，受让之后升至25.93%，，，，凌驾持股24.51%的TS Capital Adore Holdings Limited，，，，成为乐福思第一大股东。。而它险些是以挂牌底价摘的牌。。

继续穿透，，，，武汉海润的现实控制人是港资企业伟护康健护理有限公司。。这家公司2020年1月就从王学海手中接过5%的乐福思股权，，，，作价约1782万元；；；；；2023年1月乐福思增资扩股时又投下8000万元，，，，直接持股抵达8.3%。。也就是说，，，，此次生意前，，，，武汉海润与伟护康健合计已持有乐福思17.88%的股权；；；；；生意完成后，，，，双方合计持股将抵达34.22%。。

伟护康健由康润科技有限公司100%持有，，，，而康润科技2017年建设时的名字，，，，叫"人福香港投资有限公司"——人福医药昔时全资设立的四级子公司，，，，2019年尾被出售股权，，，，最后一次泛起在人福医药财报里是2020年半年报。。更名后的康润科技，，，，间接投资的14家内地存续企业，，，，过半与乐福思有关。。

尚有一个绕不开的人。。王学海，，，，杰士邦首创人、人福医药前董事长、乐福思现任董事长兼法定代表人。。2025年11月以前，，，，武汉海润的法定代表人和董事，，，，都是他，，，，之后变换为王帅至今。。

关于这些重叠与巧合，，，，各方的态度一致地默然。。人福医药在通告中否认与武汉海润保存关联关系，，，，但对康润科技是否与人福保存关联未予置评；；；；；界面新闻就买方配景向王学海求证，，，，阻止发稿未获回复；；；；；《星岛》致电海润医药，，，，对方仅称不清晰。。工商信息能泛起的到此为止，，，，更深一层的谜底，，，，只能留给时间。。

散场之后

25年前，，，，人福孵化出这个品牌时，，，，国产清静套照旧新鲜事物；；；；；25年后，，，，它把品牌交出去时，，，，自己刚刚换完店主，，，，戴着ST的帽子，，，，正准备在央企麾下重修秩序。。

对人福医药来说，，，，这是一场迟到的切割。。它的问题历来不是药欠好——麻醉药、精神类药物、生育调理药的产品线完整，，，，宜昌人福的盈利能力强悍——而是赚到的钱，，，，曾恒久没有完全留在药企里。。现在控股股东换了，，，，非焦点资产清了，，，，最现实的磨练标准只有一条：卖药赚来的钱，，，，能不可重新投回药品。。

对杰士邦来说，，，，故事远未竣事。。市场总量在缩，，，，但品类不会消逝，，，，竞争正在转向更细的体验和更深的渠道。。它未来的股东名单里，，，，站着最懂它的首创团队、最熟悉它的老股东，，，，以及高瓴、博裕这样的机构。。一个品牌能穿越25年、四次易主而不倒，，，，自己已经说明晰它的生命力。。

只是下一次再在货架上拿起它时，，，，股东名册上，，，，不再有人福的名字了。。

丨每财网&逐日财报声明

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