出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

编辑 | 丁萍

头图 | 视觉中国

众所周知，
，，，，，AI的止境是电力。。

算力的飙升不但意味着耗电量的增添，
，，，，，也给电力提出更高的要求，
，，，，，好比：更重大的供电、更强的电流波动治理、更高的滤波和去耦需求。。

而在电路板上饰演“蓄水池”和“过滤器”角色的MLCC(多层陶瓷贴片电容)，
，，，，，即是这场电力治理战争中必不可少的元器件。。

摩根士丹利对英伟达下一代Rubin机架的物料清单拆解显示，
，，，，，MLCC的本钱将从GB300机架的1530美元提升至Rubin机架的4320美元，
，，，，，增幅抵达了182%。。

由于MLCC的需求量一连增大，
，，，，，已经泛起了涨价的情形。。2026年3月，
，，，，，MLCC大厂村田已正式提出涨价，
，，，，，针对AI服务器和高端车规级MLCC产品启动周全涨价，
，，，，，涨幅在15%-35%之间。。

与此同时，
，，，，，资源市场也嗅到了投资的时机。。今年以来，
，，，，，海内MLCC企业风华高科、三环集团的股价涨幅划分抵达了272%、196%。。

徐徐地，
，，，，，资源市场上最先撒播一种声音，
，，，，，MLCC即将迎来一场堪比存储芯片的“超等周期”。。、

那么我们该怎样理性看待AI驱动下MLCC的这次周期性上涨？？？？？当下，
，，，，，这个被称为“电子工业大米”的行业，
，，，，，事实处于怎样的历史阶段？？？？？

一、需求爆发强劲

要明确MLCC的爆发，
，，，，，首先得明确它究竟是个什么工具。。

MLCC（片式多层陶瓷电容器），
，，，，，业界俗称“电子工业的大米”。。你手里拿的手机、眼前放的电脑、云端的服务器，
，，，，，甚至马路上跑的电动车，
，，，，，其内部的电路板上都密密麻麻地焊着这种细小的元件。。它是电路中举行滤波、去耦、储能的刚需被动元件。。

在全球被动元件市场中，
，，，，，电容占有了65%的山河，
，，，，，而MLCC又占了电容市场的90%。？？？？？梢运凳堑缱庸ひ得弊攀档幕。。

（图片泉源：网络）

MLCC是一个与电子周期的强相关的行业，
，，，，，其需求、价钱、库存波动与电子行业周期深度绑定。。好比：在功效机向智能手机跨越的谁人黄金时代，
，，，，，MLCC便有过一轮爆发。。

但这一次，
，，，，，资源市场押注本轮MLCC上行周期的逻辑变了。。本轮MLCC周期的上行逻辑，
，，，，，在于AI和新能源车给MLCC带来的增量市场。。

一方面，
，，，，，汽车电动化也将带来较大的MLCC增量。。

据TDK数据，
，，，，，古板燃油汽车一般需要5,000颗MLCC，
，，，，，而混动、插电式混动、纯电动汽车划分需要6,000、8,000、10,000颗MLCC，
，，，，，同时车载MLCC需要用到高容、高温、高压、高可靠性等高端产品。。

另一方面，
，，，，，就是AI等相关硬件产品升级换代带来的增量。。

与古板服务器相比，
，，，，，AI服务器MLCC用量约为其的8-10倍，
，，，，，村田将AI服务器盘算板预计平均电容搭载量由此前的1万-2万颗提升至1.5万-2.5万颗。。

另外AI服务器算力需求增添，
，，，，，功率、电耗等要求随之提高，
，，，，，高容值、高耐温的MLCC产品单位用量增添。。TrendForce集邦咨询体现，
，，，，，以英伟达GB200服务器为例，
，，，，，1u以上用量占60%，
，，，，，耐高温用量高达85%，
，，，，，系统主板MLCC总价也增添一倍。。

真正能把MLCC推向需求巅峰的，
，，，，，是AI PC和AI手机等AI端侧产品。。

相较于古板PC，
，，，，，AIPC新增了神经处理单位（NPU）等功效？？？？？椋
，，，，，需增添更多的MLCC。。凭证村田数据，
，，，，，AIPC单机MLCC用量提升40-60%，
，，，，，抵达1400-1600颗。。

在AI手机方面，
，，，，，据村田数据显示，
，，，，，4G高端手机MLCC用量为900-1100颗，
，，，，，而5G高端手机中用量将提升到990-1320颗，
，，，，，AI手机单机用量将提升20%，
，，，，，抵达1300-1500颗。。

据中信建投测算，
，，，，，在新能源与AI工业双重驱动下，
，，，，，两大领域MLCC需求将由2023年的3000亿颗左右，
，，，，，攀升至2030年靠近3万亿颗。。

值得注重的是，
，，，，，AI PC、AI手机将成为MLCC最大增量的泉源。。但AI PC、AI手机的渗透率并不高。。

这也意味着，
，，，，，MLCC的市场增量还未完全体现，
，，，，，这将为超等周期打下基础。。

二、扩产不起劲，
，，，，，将演变出超等周期

看上去需求正在爆发，
，，，，，而供应较为刚性，
，，，，，各大MLCC厂商扩产却不强。。

在产能方面，
，，，，，2024年仅村田一家就占有了全球31.8%的市场份额，
，，，，，三星电机占22.9%，
，，，，，两者合计凌驾50%。。

在产能使用率方面，
，，，，，日韩龙头厂商的产能使用率已处于极高水平。。村田的MLCC产能使用率在2025年下半年及2026年一季度维持在90%-95%的高位，
，，，，，三星电机产能已靠近丰满。。行业普遍以为，
，，，，，产能使用率突破90%即进入价钱上行通道。。

即便云云，
，，，，，各厂商对扩产的反噬仍心有余悸。。

在上一轮MLCC上行周期中，
，，，，，MLCC厂商在2015-2016年的缺货潮后，
，，，，，纷纷大幅扩产，
，，，，，村田、三星电机、风华高科等厂商均启动百亿级扩产妄想，
，，，，，行业产能快速释放。。

回首2015-2016年，
，，，，，智能手机爆发引发MLCC缺货潮，
，，，，，村田、三星电机、风华高科等厂商均启动百亿级扩产妄想。。

到了2017年底，
，，，，，产能刚刚大规模释放，
，，，，，全球智能手机出货量却突然放缓，
，，，，，进入了饱和期。。重大的产能无处消化，
，，，，，叠加需求疲软，
，，，，，导致MLCC行业直接进入“供需反转”，
，，，，，价钱雪崩，
，，，，，库存高企。。

在扩产方面，
，，，，，履历过上一轮扩产、过剩的周期后，
，，，，，日韩厂商对新建产能很是审慎，
，，，，，普遍维持每年10%-15%的扩产妄想，
，，，，，且重点结构高端领域。。而AI服务器和汽车类高端MLCC的供应商高度集中在村田、三星电机、太阳诱电这三家厂商。。

例如：村田妄想追加投资800亿日元，
，，，，，投产后其生产能力也仅扩张10%-15%。。由于MLCC扩产周期长(不思量基建需6-9个月，
，，，，，叠加基建需5-7个季度)，
，，，，，短期内有用产能难以快速扩张。。

妙投以为，
，，，，，随着AIPC、AI手机等端侧应用爆发，
，，，，，MLCC的需求量还会一连提升。。若MLCC厂商仍不思量扩产，
，，，，，供需缺口将一连增大，
，，，，，将演酿成MLCC的超等周期凌驾上一轮。。

三、工业周期刚最先，
，，，，，估值兑现已过泰半

MLCC与存储的逻辑有些相似，
，，，，，在产能有限的情形下，
，，，，，为了追逐更大的利益，
，，，，，存储厂商将DDR4的产能切换到更高毛利的HBM，
，，，，，MLCC厂商也最先转向毛利更高的高端系列。。

由于日韩厂商战略性放弃部分中低端市。。
，，，，，中低端MLCC也将泛起供应缺口，
，，，，，这为正在快速生长的海内厂商提供了绝佳的切入和追赶时机。。

大陆企业风华高科、三环集团、火炬电子和鸿远电子近年来快速崛起，
，，，，，一连加大研发投入提升产能和品质，
，，，，，加速推进高端MLCC的国产化替换历程。。

妙投以为，
，，，，，风华高科、三环集团受益于这轮上行MLCC周期的水平较大。。

三环集团的MLCC主要聚焦于5G通讯、AI服务器、汽车电子偏向，
，，，，，风华高科主要应用于消耗电子、通讯、盘算机及智能终端等领域，
，，，，，两家企业较为契合AI场景和汽车电子化的爆发，
，，，，，有较大的业绩弹性。。

另外，
，，，，，外洋机构瑞银以为，
，，，，，受益于这轮上行周期，
，，，，，三环集团MLCC全球市占率由3%升至8%(原先展望为5%)。。

而鸿远电子、宏明电子、火炬电子是海内防务MLCC领域的焦点企业，
，，，，，三家占有了军用市场的主要份额，
，，，，，市场规模和名堂相对稳固。。

可是，
，，，，，基本面向好，
，，，，，不代体现在是闭眼买入的好时机。。

A股市场向来有一个让人又爱又恨的特点：极端痴迷于“炒预期”。。

只要远方的风口稍微吹出一点风，
，，，，，A股的资金就能在几周内把未来三年的涨幅所有透支完毕。。近期三环集团和风华高科股价的翻倍式暴涨，
，，，，，实质上已经把MLCC爆发的最优美预期提前兑现了。。

不过，
，，，，，A股通常唬唬会提前炒作MLCC爆发的预期。。妙投以为，
，，，，，近期三环集团、风华高科的上涨已经最先兑现了MLCC爆发的预期。。

我们来算一笔估值的账。。哪怕是凭证剖析师们极其乐观的2027年业绩展望来推算，
，，，，，目今三环集团和风华高科的远期市盈率也划分抵达了57倍和93倍。。

这是一个绝对意义上的高估值区间，
，，，，，泡沫显而易见。。而在现阶段，
，，，，，风华高科的静态/转动市盈率（TTM）甚至已经飙到了惊人的239倍。。

超等周期还没完全落地，
，，，，，超等泡沫倒先被吹起来了。。

（数据泉源：wind）

不过，
，，，，，拉长历史的视角来看，
，，，，，这种“先炒估值，
，，，，，后用业绩填坑”的剧本，
，，，，，在MLCC行业并不生疏。。

回首2012年至2018年的那一轮周期，
，，，，，在2015-2016年MLCC疯狂涨价的阶段，
，，，，，资源市场同样对风华高科举行了炒作，
，，，，，2016年3月其市盈率（TTM）一度触及128倍。。

但随后两年，
，，，，，随着智能手机盈利彻底爆发，
，，，，，企业利润狂飙，
，，，，，高估值被高增添的业绩迅速消化。。到了2018年12月，
，，，，，风华高科的市盈率反而回落到了10倍左右的合理水平。。

（数据泉源：wind）

历史不会简朴重复，
，，，，，但总是押着相同的韵脚。。

在这轮由AI驱动的MLCC上行周期中，
，，，，，资金依然接纳了老套路：先把估值打到天上，
，，，，，然后再等公司用未来几年的暴利去逐步填平这个估值的坑。。

站在当下，
，，，，，关于工业界而言，
，，，，，MLCC的星辰大海才刚刚启航，
，，，，，订单的爆发和缺口的扩大还在路上。。

但关于二级市场的投资者而言，
，，，，，必需坚持极端的苏醒。。工业周期虽然刚最先，
，，，，，但资源市场的估值兑现已经走完了泰半。。在239倍的市盈率眼前，
，，，，，任何细小的风吹草动或是业绩的不达预期，
，，，，，都可能引发惨烈的估值杀跌。。

AI的止境是电力，
，，，，，电力的枢纽是MLCC。。这门古老又现代的元器件生意，
，，，，，确实正在迎来超等周期。。但在这个充满诱惑的牌桌上，
，，，，，认清工业的现实与资源的幻象，
，，，，，才是活下去的规则。。