文 |碧山
泉源|博望财经
近期， ，，，，长城和长安先后交了上半年的答卷。。。两家自主品牌车企， ，，，，净利润都大幅下滑——长城归母净利23.5亿到26亿， ，，，，同比砍了六成；；；；；；长安更惨， ，，，，7.4亿到9.7亿， ，，，，同比下滑六成还要多。。。
一眼看上去， ，，，，两家都在哭穷， ，，，，似乎难兄难弟。。。
但你把财报拆开细看， ，，，，就会发明这完全是两码事。。。长城的利润下滑， ，，，，主要是一笔22.74亿的外洋税收津贴今年没到账， ，，，，加上汇兑损失2.66亿——去年同期照旧汇兑收益14.93亿呢， ，，，，一来一回差了17个亿。。。这两项非经常性因素加起来差未几40个亿， ，，，，把利润表砸出一个大坑。。。？？？ ？？赡阍倏纯此目鄯蔷焕， ，，，，15亿到17.5亿， ，，，，跌幅反而比归母小得多， ，，，，只有五成出面。。。
这说明什么？？？？ ？？说明长城的主营营业着实没那么差。。。
长安呢？？？？ ？？扣非净利润2.3亿到3.3亿， ，，，，同比跌了八成。。。？？？ ？？鄯堑裙槟傅挂， ，，，，这意味着它的谋划性逆境比报表数字更严肃。。。销量111.89万辆， ，，，，同比掉了17.44%；；；；；；自主品牌跌了快要两成；；；；；；新能源累计销量41.42万辆， ，，，，也跌了8.3%。。。两个字：全线承压。。。
说白了， ，，，，长城是"报表疼"， ，，，，长安是"骨头疼"。。。一个是被外汇和津贴 timing 坑了一把， ，，，，基础还在；；；；；；一个是实打实的规模萎缩、现金流紧绷， ，，，，一季度谋划现金流负了116.47亿， ，，，，警报已经拉响。。。
但你要说谁更危险， ，，，，这事还真没那么简朴。。。
图1：长城汽车2026年半年度业绩预告通告
都是利润下滑， ，，，，疼的却不是一回事
咱们先把账算清晰。。。
长城去年上半年归母净利润63.37亿， ，，，，今年同期23.5亿到26亿， ，，，，少了快要40个亿。。。猛一看确实吓人， ，，，，但你要分清晰这40个亿是怎么没的。。。
22.74亿， ，，，，是去年收到的外洋税收津贴， ，，，，今年没了。。。这笔钱不是谋划所得， ，，，，是政府给的——给了是运气， ，，，，不给也正常。。。另外一块是汇兑损益的翻烧饼：去年同期汇兑收益14.93亿， ，，，，今年酿成了汇兑损失2.66亿， ，，，，一来一回差了17.59亿。。。你说这算不算倒运？？？？ ？？虽然算。。。但这是谋划的锅吗？？？？ ？？不是。。。
这两项加起来恰恰40个亿出面。。。若是把它们加回去， ，，，，长城上半年的谋划利润着实是增添的。。。
再看看扣非数字：15亿到17.5亿， ，，，，同比跌幅51%到58%。。。跌幅虽然不小， ，，，，但比归母悦目多了。。。？？？ ？？鄯遣攀悄被谋旧鲅， ，，，，说明长城卖车、造车的基本盘没有崩盘。。。外洋卖了29.14万辆， ，，，，同比增添47.44%， ，，，，占总销量的半壁山河。。。海内库销比1.5， ，，，，库存系数1.3， ，，，，远低于行业平均的1.58——这什么看法？？？？ ？？别人家客栈里还堆着两个月的车， ，，，，长城的渠道基本没压货， ，，，，终端是清洁的。。。
长安这边就完全是另一个故事了。。。
归母净利润跌幅六成， ，，，，扣非净利润跌幅却高达八成。。。？？？ ？？鄯堑裙槟富股， ，，，，这是一个危险信号——意味着非经常性收益反而在"遮掩"报表。。。
销量跌了17.44%， ，，，，自主品牌跌了19.91%， ，，，，新能源也跌了8.3%。。。全线都在往下走， ，，，，没有一块板子是稳的。。。一季度谋划现金流负116.47亿， ，，，，这意味着什么？？？？ ？？长安每卖一辆车， ，，，，不是在造血， ，，，，是在失血。。。
长城的腰斩是"会计上的腰斩"， ，，，，长安的腰斩是"谋划上的腰斩"。。。一个挨了一记闷棍还能站着， ，，，，一个已经在流血了。。。
虽然， ，，，，长城也不是没有问题。。。它上半年的销量完成率只有32.4%， ，，，，整年180万辆的目的遥不可及。。。哈弗、坦克、魏牌三大主力品牌6月份所有负增添——哈弗跌3.38%， ，，，，坦克跌27.16%， ，，，，魏牌跌29.48%。。。要不是欧拉暴涨229%， ，，，，数字会更难看。。。海内基本盘在松动， ，，，，这是事实。。。
但即即是这样， ，，，，长城的渠道是康健的， ，，，，外洋是有增量的， ，，，，现金流没有拉警报。。。两相比照， ，，，，谁的基础更厚， ，，，，一目了然。。。
图2：长城汽车2026年6月产销快报——哈弗、坦克、魏牌齐跌， ，，，，欧拉独涨
外洋都是救命稻草， ，，，，也都有刺
长城和长安都把外洋当成了第二增添曲线， ，，，，两家上半年外洋增速都很快——长城47.44%， ，，，，长安35.1%。。。但高增添背后， ，，，，各有各的贫困。。。
先说说长城。。。
外洋销量29.14万辆， ，，，，占总销量的49.9%， ，，，，差一点就过半了。。。这在全球化水平上确实 impressive。。。但问题在于， ，，，，长城外洋的毛利率是16.70%， ，，，，反而低于海内的18.61%。。。这突破了许多人"外洋赚钱更容易"的想象。。。
为什么？？？？ ？？由于长城在外洋的结构， ，，，，高度依赖俄罗斯市场。。。俄罗斯那里现在是什么情形各人都懂——西方品牌周全撤出， ，，，，中国汽车趁虚而入， ，，，，吃的是一个地缘盈利窗口。。。但这个窗口能开多久？？？？ ？？没人说得准。。。一旦地缘政治风向转变， ，，，，或者俄罗斯本土；；；；；；ぶ饕逖雒， ，，，，长城的外洋基本盘就会强烈摇晃。。。
并且你在俄罗斯卖得好， ，，，，靠的是性价比， ，，，，品牌溢价还没建设起来。。。16.70%的毛利率说明晰这一点——量上去了， ，，，，钱没赚到几多。。。
更隐藏的风险是汇率。。。长城去年靠汇兑收益吃了快要15个亿的甜头， ，，，，今年反亏2.66亿， ，，，，一来一回17个亿没了。。。外洋收入占比越高， ，，，，汇率波动对利润表的攻击就越大。。。以前各人以为汇率风险是纸面上的， ，，，，现在它从理论酿成了现实。。。
长城的应对是启动了H股回购妄想， ，，，，上限是已刊行H股的10%。。。魏建军放话："不接受资源裹挟， ，，，，不为短期业绩牺牲恒久生长。。。"这话听着硬气， ，，，，但也透露出一种焦虑——股价跌得太难看了， ，，，，治理层必需做点什么来稳固军心。。。
长安这边， ，，，，外洋40.2万辆， ，，，，占比33.6%， ，，，，增速35.1%也很漂亮。。。但长安的外洋结构更疏散一些， ，，，，不像长城那么依赖简单市场。。。这在疏散风险上是优势， ，，，，但也意味着它在每个市场的深耕都不敷。。。
两家都面临统一个悖论：外洋市场是增添最快的一块， ，，，，但也是风险最高的一块。。；；；；；；懵什ǘ⒌卦嫡治、商业壁垒， ，，，，这三把刀悬在头上， ，，，，随时可能落下来。。。
说白了， ，，，，出海不是避风港， ，，，，是另一个战场。。。
图3：长安汽车市净率(LF)历史分位——股价一连承压
新能源转型：一个慢， ，，，，一个亏
若是说外洋是两家配合的希望， ，，，，那新能源就是两家配合的痛。。。只不过痛法纷歧样——长城是慢， ，，，，长安是亏。。。
先看长城。。。
上半年新能源渗透率24.8%， ，，，，而行业平均已经干到了57.4%， ，，，，6月份更是冲到62.9%。。。长城连行业的一半都不到， ，，，，这已经不是"慢半拍"了， ，，，，这是"慢两拍"。。。
更危险的是主力品牌的周全失守。。。哈弗6月跌3.38%， ，，，，坦克跌27.16%， ，，，，魏牌跌29.48%。。。这三个品牌是长城的基本盘， ，，，，所有负增添， ，，，，意味着什么？？？？ ？？意味着长城的燃油车盈利正在快速消退， ，，，，而新能源又接不上力。。。
欧拉倒是涨了229%， ，，，，但这个品牌体量太小， ，，，，撑不起阵势。。。并且欧拉的定位偏女性、偏低端， ，，，，对长城整体品牌向上的资助有限。。。你不可指望一个欧拉去反抗比亚迪的180万辆。。。
长城在新能源上的缓慢， ，，，，跟它的产品结构有关。。。哈弗H6一经的国民神车， ，，，，被比亚迪宋家族打得找不着北。。。坦克系列在硬派越野的小众赛道里活得还不错， ，，，，但这个小众赛道撑不起规；；；；；；。。。魏牌折腾了这么多年， ，，，，定位摇晃未必， ，，，，消耗者已经不知道该把它当成什么。。。
再看长安。。。
长安的新能源渗透率虽然没有单独披露， ，，，，但从销量结构看， ，，，，它在下滑。。。新能源累计销量41.42万辆， ，，，，同比跌了8.3%， ，，，，而行业是在高速增添的。。。这即是说长何在新能源这条赛道上， ，，，，不进反退。。。
更大的贫困在阿维塔和深蓝。。。
这两个品牌2025年合计亏损凌驾20亿。。。20个亿什么看法？？？？ ？？长安上半年所有归母净利润才7.4亿到9.7亿， ，，，，两个新能源子品牌一年亏掉的， ，，，，是集团利润的两倍多。。。这不是"战略性亏损"， ，，，，这是"放血式亏损"。。。
阿维塔的定位是高端智能电动， ，，，，相助方有华为、宁德时代， ，，，，牌面很好， ，，，，但销量一直起不来。。。深蓝走中端蹊径， ，，，，价钱带15万到25万， ，，，，这个区间恰恰是竞争最惨烈的红海——比亚迪、小鹏、零跑、哪吒， ，，，，个个都不是善茬。。。
长安的应对是"三雄入阁"——陈卓、狄智睿升任副总裁， ，，，，和邓承浩组成新能源决议焦点。。。这步棋很明确：把新能源决议权集中， ，，，，镌汰内讧， ，，，，背水一战。。。但人事调解能解决问题吗？？？？ ？？很难。。。产品力、品牌认知、渠道效率， ，，，，每一块都需要补课， ，，，，不是换几个人就能搞定的。。。
长城和长何在新能源上的逆境， ，，，，实质上是一样的：燃油车利润一连下降， ，，，，新能源又达不到盈亏平衡， ，，，，夹在中心左右为难。。。但两家的处境又有玄妙差别——长城是"不想转"的狂妄在支付价钱， ，，，，长安是"转了但亏钱"的焦虑在加剧。。。
行业渗透率已经由六成， ，，，，比亚迪上半年180.85万辆所有新能源， ，，，，吉祥142.30万辆新能源占比56.2%， ，，，，奇瑞135.75万辆新能源占比35%。。。长城24.8%， ，，，，长安新能源还在萎缩。。。你说这两家急不急？？？？ ？？
急。。。但急有用吗？？？？ ？？新能源的窗口期正在关闭， ，，，，每一步落伍， ，，，，后面追赶的本钱都要翻倍。。。
说究竟， ，，，，长城和长安上半年都交了缺乏格的利润答卷， ，，，，但背后的病理完全差别。。。
长城是"外伤"——外汇和津贴 timing 把利润表砸出一个坑， ，，，，但谋划的筋骨还在。。。外洋有量、渠道清洁、现金流没拉警报， ，，，，H股回购也在向市场释放信号。。。它的问题是内伤式的：海内基本盘松动， ，，，，新能源转型慢了两拍。。。若是魏建军不可在接下来的18个月里把新能源渗透率拉到行业及格线， ，，，，长城会从"慢"酿成"落伍"。。。
长安是"内伤"——销量萎缩、现金流紧绷、新能源子品牌一连失血， ，，，，每一个都是要命的事。。。它手上还握着111万辆的规模（比照长城的58万辆）， ，，，，这是最大的筹码。。。但规模不可当饭吃， ，，，，一季度负116亿的谋划现金流说明， ，，，，长安的造血能力在快速衰减。。。阿维塔和深蓝能不可扭亏， ，，，，是生死线；；；；；；跨不过去， ，，，，长安会从一个"转型难题户"酿成一个"一连亏损户"。。。
两家都要回覆统一个问题：燃油车利润不可逆地下滑， ，，，，新能源又够不着盈亏平衡， ，，，，这个"转型深水区"， ，，，，怎么游已往？？？？ ？？
全行业利润率只剩1%打头， ，，，，价钱战还在继续。。。没有人能给你标准谜底。。。但有一点是确定的——在这个行业里， ，，，，慢不可怕， ，，，，慢还以为自己没问题， ，，，，才最恐怖。。。
数据泉源：长城汽车/长安汽车2026年半年度业绩预告、产销快报、历年财报， ，，，，乘联会数据， ，，，，东方财产。。。
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