赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

2024年9月24日，，，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳，，，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势，，，，，6天内指数最高上涨1016点，，，，，开启了本轮牛市。。。。。

最近一周，，，，，在"韩国攻击"、美伊战争重启与多重懦弱性叠加下，，，，，A股上周再度暴跌，，，，，已站在牛熊分界线上。。。。。当散户与私募"双杀"、成交量虚胖、赚钱效应消亡，，，，，若政策层迟疑不决，，，，，房地产继续下滑、内需进一步恶化、国家AI科技资源失血、养老金清静受威胁、地方股权财务崩塌等多重风险将集中爆发。。。。。当下，，，，，亟需再来一次比924更起劲的救市行动。。。。。

一、"韩国攻击"下，，，，，A股已站在牛熊分界线上

上周，，，，，A股履历了一场惊心动魄的"韩国攻击"。。。。。7月13日，，，，，韩国综合股价指数（KOSPI）单日暴跌8.95%触发熔断，，，，，SK海力士暴跌15%，，，，，三星电子跌超10%。。。。。这一攻击波迅速传导至A股，，，，，当日沪指大跌2.06%失守4000点，，，，，深成指跌3.48%，，，，，创业板指跌3.10%，，，，，科创综指暴跌4.36%，，，，，北证50更是重挫6.78%。。。。。

更危险的是，，，，，这不是伶仃事务。。。。。7月16日，，，，，韩国央行加息25个基点至2.75%，，，，，KOSPI再度暴跌6.37%。。。。。而A股在7月17日周五继续下探，，，，，沪指收报3764.15点，，，，，单日暴跌3.05%，，，，，创2026年年内新低，，，，，全周累计下跌约3.83%，，，，，正式失守3800点整数关口。。。。。

从手艺面看，，，，，A股已处于极其危险的田地。。。。。上证指数自年头高点4197点以来，，，，，累计跌幅已凌驾10%，，，，，且跌破了年线这一牛熊分界线。。。。。凭证熊市标准，，，，，一旦指数从高点回落20%即进入手艺性熊市，，，，，而目今距离这一阈值仅一步之遥。。。。。若韩国股市继续暴跌（市场展望其极限位置可能在5000-6000点），，，，，A股被进一步拖累的可能性极大。。。。。历史履历告诉我们，，，，，当外部攻击与内部懦弱性叠加时，，，，，市场往往会在不经意间完成从牛到熊的致命一跃。。。。。

二、亏钱效应周全展现：散户与私募"双杀"

这场调解最残酷的地方在于，，，，，它不再是结构性的，，，，，而是系统性的屠杀。。。。。

散户层面，，，，，数据触目惊心。。。。。阻止2026年6月下旬，，，，，中证协联合头部券商抽样统计显示，，，，，A股活跃散户账户中亏损比例高达79%-82%，，，，，盈利账户仅有19%-21%，，，，，古板"七亏二平一赚"的名堂已被彻底改写为"八亏一平一赚"。。。。。散户上半年平均收益率为-23.6%，，，，，人均浮亏约2.1万元，，，，，收益中位数为-25%。。。。。更惨烈的是，，，，，10万元以下的小资金散户亏损率高达98%-99%，，，，，险些三军淹没。。。。。

私募层面同样未能幸免。。。。。量化私募虽然上半年规模激增1.1万亿元至1.83万亿元，，，，，年化收益超50%，，，，，但那是建设在市场震荡向上的基础上。。。。。一旦市场转向，，，，，量化战略的同质化风险将集中爆发——当所有模子看到同样的信号做出同样的决议，，，，，践踏不可阻止。。。。。更要害的是，，，，，主观多头私募在科技股高位抱团，，，，，中际旭创等龙头从1416元历史高位回落至979元，，，，，跌幅近30%，，，，，重仓私募净值回撤惨重。。。。。

亏钱效应的伸张正在形成负反。。。。。荷⒒Ц钊狻谐∷趿俊鞫钥萁摺徊较碌。。。。。7月7日，，，，，沪深两市成交额骤降至2.58万亿元，，，，，较前一日缩量5100亿元，，，，，终结了此前一连16个生意日超3万亿的纪录。。。。。当市场失去赚钱效应，，，，，资金只会加速离场。。。。。

三、牛市已临深渊：成交量虚胖，，，，，赚钱效应消亡

判断牛市的两个焦点标记——成交量和赚钱效应——目今均已严重失真。。。。。

先看成交量。。。。。外貌看，，，，，A股日均成交额维持在1.2万亿以上，，，，，甚至多日突破3万亿，，，，，但这其中水分极大。。。。。2026年数据显示，，，，，量化生意占A股总成交比重已达36.8%，，，，，部学生意日甚至凌驾40%。。。。。这意味着每100元生意额中，，，，，近37元是由量化软件完成的。。。。。量化生意通过高频拆单、算法对敲，，，，，制造了重大的"虚胖"成交量，，，，，却并未带来真实的增量资金。。。。。一旦市场转向，，，，，量化战略会同步降仓甚至反向做空，，，，，成交量将瞬间萎缩，，，，，流动性危
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；；淮ゼ捶。。。。。

再看赚钱效应。。。。。这是最致命的。。。。。2026年上半年，，，，，全市场5528只股票中上涨比例仅32%，，，，，也就是说近七成个股在下跌。。。。。全A中位数指数年内累计跌幅凌驾25%，，，，，个股涨跌幅中位数约为-5%至-7.5%。。。。。这种"指数虚胖、个股失血"的割裂感，，，，，正是近三个月市场最真实的写照——半导体板块以惊人的涨幅"绑架"了大盘指数，，，，，当半导体大跌时，，，，，大大都股票也难逃下跌。。。。。

当市场只剩下少数AI算力股在支持门面，，，，，而绝大大都投资者都在亏损时，，，，，这已经不是康健的牛市，，，，，而是典范的"结构性泡沫"。。。。。一旦泡沫破碎，，，，，将是周全的、无差别的屠杀。。。。。

四、牛转熊的效果：多重懦弱性叠加，，，，，不堪设想

若是A股在此位置确认牛转熊，，，，，其效果将远超2015年或2018年，，，，，由于目今市场背后站着太多"输不起"的国家资源。。。。。

第一，，，，，房地产尚未修复，，，，，内需一连恶化。。。。。2026年二季度GDP同比仅4.3%，，，，，较一季度回落；
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；；6月社零当月同比仅1%，，，，，牢靠资产投资累计同比-5.7%，，，，，房地产开发投资累计同比-18%。。。。。房地产作为已往二十年住民财产的主要载体，，，，，至今未能止跌回稳。。。。。若股市再遭重创，，，，，住民资产欠债表将遭受"股房双杀"，，，，，财产效应彻底逆转，，，，，内需将进一步塌陷，，，，，形成"下跌→消耗萎缩→企业盈利恶化→进一步下跌"的殒命螺旋。。。。。

第二，，，，，AI国家竞争需要资源，，，，，不可失血。。。。。目今中美AI资笔僻出差别悬殊：美国2026年AI资笔僻出达8250-8450亿美元，，，，，占全球58%；
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；；中国仅1080-1220亿美元，，，，，占全球22%。。。。。DeepSeek、Kimi等中国AI龙头企业正处于与OpenAI、谷歌生死竞速的要害期，，，，，需要一连的资源输血。。。。。若股市转熊，，，，，IPO和再融资通道受阻，，，，，一级市场估值崩塌，，，，，中国将在AI这场"国运之战"中因资源失血而落败。。。。。

第三，，，，，地方政府养老金等国家资源已大宗入市，，，，，遭受不起亏损。。。。。近年来，，，，，羁系层一连推动险资、养老金、社保
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；；鸬戎泻憔米式鹑胧。。。。。阻止2025年三季度，，，，，汇金、证金等国资机构直接持有股票市值已凌驾4.6万亿，，，，，股票型ETF持有比例达37.2%。。。。。养老金权益类产品资产已达2236亿元，，，，，且比例仍在提升。。。。。这些资金的性子决议了它们"赢起输不起"——养老金背后是亿万退休职员的饭碗，，，，，地方国资背后是地方财务的安危。。。。。若市场深度下跌，，，，，不但将引发社会稳固问题，，，，，更将重创国家信用。。。。。

第四，，，，，融资盘风险积累。。。。。目今A股融资余额仍维持在3万亿元左右的高位。。。。。一旦市场一连下跌，，，，，将触发大规模强制平仓，，，，，形成"股价下跌→包管金缺乏→强制平仓→股价进一步下跌"的自我强化循环。。。。。韩国股市已为我们敲响警钟：阻止7月13日，，，，，全市场累计逾120万个杠杆账户触及包管金追缴，，，，，约32万至36万个账户被全额强制平仓。。。。。

五、政策层应全力救市，，，，，推出比924更起劲的政策

2024年9月24日，，，，，央行、金管局、证监会"一行一局一会"联手推出超预期政策组合拳：降准降息、创设证券交流便当和股票回购增持再贷款工具、推动中恒久资金入市，，，，，一举扭转了A股从2700点周围的颓势，，，，，6天内指数最高上涨1016点。。。。。

但目今形势比2024年9月更为严肃。。。。。彼时市场虽低迷，，，，，但房地产尚未深度调解，，，，，外部攻击有限，，，，，国家资源入市规模也远缺乏现在。。。。。现在，，，，，多重懦弱性叠加，，，，，一旦形成熊市趋势，，，，，将不是简朴的"政策底"能够托住的。。。。。

因此，，，，，政策层必需连忙、坚决、超预期地推出比924更起劲的救市政策：

1. 央行直接下场提供流动性：将证券交流便当规模从5000亿提升至2万亿甚至更高，，，，，明确"无限量"支持意图，，，，，突破市场恐慌预期。。。。。

2. 暂时暂停IPO和再融资：在市场懦弱期，，，，，镌汰供应就是最大的利好。。。。。应连忙暂停新股上市，，，，，已获批的再融资项目延后，，，，，让市场休养生息。。。。。

3. 限制量化生意：量化生意孝顺了36.8%的成交量，，，，，却制造了重大的波动性和虚伪流动性。。。。。应紧迫出台限制高频生意、提高生意本钱、暂停程序化生意的步伐，，，，，镌汰市场"内讧"。。。。。

4. 真金白银的平准基金：中央汇金应明确类"平准基金"定位，，，，，在市场恐慌期不计本钱买入，，，，，转达"国家底"信号。。。。。同时，，，，，加速设立真正的股市平准基金。。。。。

5. 房地产与股市联动救市：股市与房地产是住民财产的两大支柱，，，，，不可各自为战。。。。。应同步推出房地产收储、房贷利率下调、限购周全铺开等政策，，，，，阻断"股房双杀"的负反馈。。。。。

6. 指导恒久资金加速入市：将养老金、险资入市比例上限实质性提高，，，，，并给予税收优惠，，，，，用"长钱"稳固市场估值中枢。。。。。

历史不会重复，，，，，但会押着相似的韵脚。。。。。2024年924行情的启动，，，，，是在极端气馁情绪中的绝地还击。。。。。目今，，，，，A股再次走到了悬崖边沿——差别的是，，，，，这一次悬崖下面，，，，，是房地产深渊、是内需黑洞、是AI竞赛的失利、是养老金的清静底线。。。。。

政策层不可有丝毫犹豫。。。。。这不是要不要救市的问题，，，，，而是必需救、连忙救、全力救的问题。。。。。再来一次924，，，，，甚至更强力的924，，，，，已经刻禁止缓。。。。。否则，，，，，当熊市趋势确认，，，，，当国家资源最先亏损，，，，，当亿万散户彻底离。。。。。，，，，再想挽回，，，，，支付的价钱将是现在的十倍。。。。。

市场正在期待一个信号。。。。。政策层，，，，，该脱手了。。。。。