出品丨花朵财经视察（FF-Finance）

撰文丨一舟

“你没事吧？？没事就吃溜溜梅！”

依附这句魔性的广告语，，，，，溜溜梅一经红遍大江南北。。。。。

在IPO折戟三次后，，，，，这家一经的梅制零食顶流终于通过港交所聆讯。。。。。

6月15日，，，，，溜溜梅正式上市。。。。。阻止发稿，，，，，涨幅达168.47%，，，，，这家老牌零食，，，，，比及了在资源市场的春天。。。。。

老牌巨头溜溜梅，，，，，被资源追着走

溜溜梅本次上市，，，，，颇有几分箭在弦上的紧迫性。。。。。

已往短短一年时间，，，，，溜溜梅自动提倡了两次递表申请，，，，，但均以失败了却。。。。。行动云云迫切，，，，，是由于它在资源上，，，，，早已邻近最后的通牒时刻。。。。。

2015年，，，，，北京红杉资源以1.35亿入股溜溜梅，，，，，成为除首创人外的最大股东，，，，，并签署相关对赌协议。。。。。

协议显示，，，，，若公司未能在2020年6月条件交上市申请，，，，，机构有权要求公司赎回股份。。。。。

但最终的效果众所周知。。。。。溜溜梅上市失败，，，，，凭证对赌协议，，，，，溜溜梅不得不以约2.61亿元回购了红杉资源的所有股份。。。。。

借1.35亿，，，，，还2.61亿，，，，，价钱不可谓不极重。。。。。

在履历第一次对赌失败后，，，，，溜溜梅再次引入华安基金、兴农基金等机构并再次绑定对赌条款，，，，，最终约定若公司2026年6月30日前未能上市，，，，，部分投资者将有权赎回。。。。。

也就是说，，，，，若是上市失败，，，，，它将再一次面临财务大出血的窘状。。。。。

然而比起资源的最后通牒，，，，，更棘手的或许是它最先不稳的底盘。。。。。

今天的它仍然拥有行业龙头职位、稳固盈利能力和康健化转型故事，，，，，但转型的窗口期正在缩短。。。。。

高悬头顶的达摩克利斯之剑

溜溜梅有过属于它的黄金年月。。。。。

首创人杨帆始终信仰一条商业逻辑：营销驱动增添。。。。。在这一点上，，，，，他做到了“知行合一”。。。。。

2011年，，，，，溜溜梅年销售额尚缺乏5000万元，，，，，杨帆便豪掷万万签下杨幂代言。。。。。以其时的营收体量，，，，，这无异于一场孤注一掷的豪赌。。。。。

效果证实，，，，，它赌对了。。。。。

随着“没事儿就吃溜溜梅”的魔性广告语在湖南卫视一连播出，，，，，这句广告语迅速击穿公共认知，，，，，从电视端伸张至社交网络，，，，，在年轻消耗群体中掀起征象级撒播。。。。。

在谁人撒播渠道高度集中的年月，，，，，一个顶流明星、一档头部综艺、一句洗脑广告，，，，，就足以成绩一个消耗品牌。。。。。

但问题在于，，，，，时代变了。。。。。

2017年前后，，，，，古板电视媒体影响力逐渐衰退，，，，，品牌撒播最先从“公共撒播”走向“精准触达”

短视频平台崛起，，，，，直播电商郁勃，，，，，KOL种草、信息流投放、私域运营等新玩法层出不穷。。。。。

但溜溜梅的营销打法没能实时更新。。。。。

在杨幂代言取得重大乐成之后，，，，，溜溜梅先后签约关晓彤、肖战、时代少年团等多位顶流明星，，，，，试图复制一经的增添神话。。。。。

然而市场情形早已差别。。。。。

2017年，，，，，溜溜梅第一次泛起了增添下滑。。。。。

凭证弗若斯特沙利文数据，，，，，2024年溜溜梅仍然是中国最大的梅产品企业，，，，，市场份额位居行业第一，，，，，但这个第一的位置，，，，，远没有外貌看起来那样稳固。。。。。

原因很简朴。。。。。

梅产品终究只是一个细分赛道。。。。。即便做到行业龙头，，，，，其所面临的市场空间依然有限。。。。。

当一个品牌已经靠近品类天花板时，，，，，增添焦虑就会变得越来越真实。。。。。

从招股书来看，，，，，溜溜梅并非没有增添。。。。。2023年至2025年，，，，，公司营收划分抵达13.22亿元、16.16亿元和13.10亿元，，，，，整体仍坚持上升趋势。。。。。

净利润同样维持稳固盈利状态。。。。。

但进一步视察，，，，，会发明公司增添速率正在逐渐放缓。。。。。并且，，，，，它的毛利率一连承压。。。。。关于消耗品企业而言，，，，，毛利率往往比营收更能反映谋划质量。。。。。

罢了往资助溜溜梅快速崛起的营销优势，，，，，最先逐渐酿成本钱肩负。。。。。

2022年至2024年，，，，，销售以及经销开支划分为2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元，，，，，总共花了约9亿元在销售推广上，，，，，其中近一半都砸在了明星代言和广告上。。。。。

24年花了1.06亿元请明星代言，，，，，这笔钱就占了净利润的71.6%，，，，，相当于每赚10块钱，，，，，有7块钱用于请明星代言。。。。。

更主要的是，，，，，消耗者正在爆发转变。。。。。

十年前，，，，，人们购置零食看的是广告。。。。。今天，，，，，人们更关注配料表、热量、糖分和因素标签。。。。。

古板营销能够带来的边际收益正在下降，，，，，而产品自己的主要性则一直上升。。。。。

对此，，，，，溜溜梅显然已经有所察觉。。。。。

近年来，，，，，公司最先频仍强调自然青梅质料、康健零食等看法，，，，，并陆续推出梅冻、梅精软糖等新品，，，，，希望挣脱古板蜜饯品牌的简单形象。。。。。

这是一种起劲信号。。。。。

由于相比于恪守已往，，，，，自动转型至少意味着企业看到了问题所在。。。。。但转型历来不是一件容易的事情。。。。。

消耗者愿意实验一个新产品，，，，，却未必愿意改变对一个老品牌的固有认知。。。。。

关于许多消耗者而言，，，，，提起溜溜梅，，，，，今天首先想到的依然是杨幂和那句经典广告语，，，，，而不是一款康健的零食。。。。。

行业下行之后，，，，，谜底在哪？？

若是说已往几年困扰溜溜梅的是自身增添放缓，，，，，那么现在它面临的，，，，，则是整个行业情形的转变。。。。。

凭证果真数据，，，，，鸣鸣很忙2024年GMV已突破500亿元，，，，，门店数目凌驾万家。。。。。渠道正在以前所未有的速率集中。。。。。

已往，，，，，零食物牌之间的竞争更多爆发在统一个品类内部。。。。。薯片与薯片竞争，，，，，坚果与坚果竞争，，，，，梅制零食与梅制零食竞争。。。。。但随着量贩零食渠道崛起，，，，，这套逻辑正在被突破。。。。。

在这些动辄数百平方米的门店里，，，，，消耗者面临的不再是某个品类，，，，，而是整个零食宇宙。。。。。梅子、薯片、辣条、坚果、果冻、糖果被摆放在统一个货架系统里，，，，，配合争作废耗者有限的预算。。。。。

关于溜溜梅而言，，，，，这意味着竞争敌手爆发了转变。。。。。它不再只是和其他梅制品牌竞争。。。。。而是在与所有零食物类争取注重力。。。。。

更主要的是，，，，，量贩渠道实质上是一场效率革命。。。。。

消耗者越来越习惯于低价、高频和即时知足。。。。。而品牌方的话语权，，，，，则被进一步削弱。。。。。

招股书显示，，，，，溜溜梅在超市及会员制市肆渠道的毛利率已经由2024年的39.4%下降至2025年的32.8%。。。。。

并且议价能力的缺乏也会导致溜溜梅应收款子增多与回款周期拉长。。。。。从2023年至2025年，，，，，溜溜梅的商业应收款子及应收票据从0.81亿元增至2.21亿元，，，，，应收账款周转天数也从23.4天延伸至42.7天。。。。。

这导致溜溜梅目今现金流略显主要。。。。。据招股书信息，，，，，阻止2025年尾，，，，，公司现金及现金等价物仅为3390万元，，，，，同比镌汰56.6%。。。。。

溜溜梅的账上险些没有太多现金。。。。。

一方面，，，，，溜溜梅拥有中国梅产品第一品牌的职位，，，，，拥有成熟供应链和较高市场认知度。。。。。另一方面，，，，，它所处的赛道增添有限，，，，，品牌形象又带着显着的时代烙印。。。。。

从某种意义上说，，，，，上市更像是在为未来争取时间。。。。。它能够解决融资问题，，，，，却无法直接解决增添问题。。。。。

关于溜溜梅而言，，，，，乐成敲开港交所的大门或许值得庆祝。。。。。但真正决议其未来的，，，，，或许并不是上市自己。。。。。

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