泉源：乌军无人机是怎么飞到圣彼得堡的作者： 陈俊安：

烧钱换跌势！AI军备竞赛反噬股价，，，
，，，互联网巨头估值逻辑迎来重构

今年下半年伊始，，，
，，，全球AI硬件赛道震荡加剧，，，
，，，市场资金正在进一步验证科技巨头们烧钱的一连性。。。。。

回首今年上半年，，，
，，，全球大型互联网科技公司的疯狂开支，，，
，，，换来的却是资金的大幅撤离，，，
，，，股价大幅下跌。。。。。在中国市场上，，，
，，，以AI硬件为代表的科创50指数上半年上涨64.25%，，，
，，，而以互联网科技巨头为代表的恒生科技指数下跌18.92%。。。。。

美股市场亦是云云，，，
，，，以芯片、存储为代表的费城半导体指数上涨了101.14%，，，
，，，美股“七巨头”上半年整体反而下跌了3%，，，
，，，微软上半年跌了超22%，，，
，，，Meta也跌了14%，，，
，，，绝大大都都跑输了标普500大盘。。。。。

显然，，，
，，，中国和美国的互联网平台公司，，，
，，，都不得不最先大规模投入研发和资源开支以坚持在AI的牌桌上。。。。。可是，，，
，，，进入AI时代后，，，
，，，平台公司正在从“轻资产互联网平台”逐步演变为重资产的“智能工厂”，，，
，，，而AI收入规模是否支持资源开支（Capex），，，
，，，将决议重资产投入模式能否一连。。。。。

天量砸钱换来股价下行

值得注重的是，，，
，，，这一轮AI行情的焦点源头，，，
，，，实质就是美国科技大厂被生涯恐惧推着疯狂烧钱向外溢出的效应。。。。。

其中，，，
，，，微软、谷歌、亚马逊、Meta四家头部云厂商2026年合计的资源开支上限已经冲到了7250亿美元，，，
，，，较2025年暴涨77%，，，
，，，其中谷歌整年资源开支同比翻倍，，，
，，，微软也同比增添61%。。。。。

这些钱险些全砸在了AI数据中心建设和算力硬件采购上，，，
，，，甚至不少公司已经最先靠发债来维持投入强度，，，
，，，自由现金流承压已经板上钉钉。。。。。这种高昂的资源开支在海内互联网科技巨头上也有显着体现。。。。。

可是，，，
，，，与这种砸钱力度反差的是，，，
，，，下游科技巨头拉胯的股价体现：美股“七巨头”上半年整体反而下跌了3%，，，
，，，微软上半年跌超22%，，，
，，，Meta也跌了14%，，，
，，，绝大大都都跑输了标普500大盘。。。。。反观美国AI上游的芯片、存储、光模？？？？？檎豕ひ盗矗，
，，，在今年上半年的涨幅更为惊人，，，
，，，费城半导体指数上涨了101.14%。。。。。

连系中国市场体现来看，，，
，，，全球投资者正在低配那些天量砸钱的互联网科技巨头股，，，
，，，而更青睐AI的上游受益者，，，
，，，例如周全聚焦AI算力、半导体、高端制造等硬科技赛道的企业。。。。。相关指数的一涨一跌，，，
，，，就是最显着的证实。。。。。

可是，，，
，，，6月下旬以来，，，
，，，科技巨头们这轮烧钱的一连性正在进一步受到磨练。。。。。最典范的信号就是Meta已经正式对外推出算力出租营业，，，
，，，从纯烧钱的军备竞赛加入者，，，
，，，顺带做起了算力服务商的生意。。。。。

资金大幅撤离的背后

对此，，，
，，，高盛集团衍生品专家Brian Garret体现，，，
，，，资金从大型科技股撤离的原因很简朴：支出。。。。。他以为，，，
，，，市场现在看好那些从人工智能投资中获得回报的公司，，，
，，，同时对那些举行支出的公司持嫌疑态度。。。。。“市场理所虽然地奖励那些盈利的公司（资笔僻出受益者、半导体等），，，
，，，同时质疑那些支出的公司（超大规模数据中心运营商）。。。。。”

该行进一步指出，，，
，，，谷歌、Meta、微软和亚马逊等超大规模数据中心运营商正在向数据中心基础设施投入数千亿美元，，，
，，，以爆发所需的盘算能力，，，
，，，并坚持其在人工智能竞赛中的主导职位。。。。。“除非超大规模数据中心展现出更强劲的盈利增添，，，
，，，否则投资者可能会对市值重大的科技公司接纳越发审慎的态度。。。。。”可是，，，
，，，限制超大规模数据中心运营商支出的行动或许对个体公司有利，，，
，，，但对整个市场而言最终将是负面的。。。。；；；；；；诖耍，
，，，“低配大型股票似乎是现在投资者普遍接纳的战略。。。。。”

海内私募机构禅龙资源以为，，，
，，，市场的记挂很是简朴，，，
，，，这么天量的砸钱，，，
，，，短期基础看不到像样的回报，，，
，，，最后或许率酿成巨额淹没本钱。。。。。？？？？？赡呐率谐∮媒磐镀保，
，，，这些大厂也基础停不下来：AI赛道的头部竞争实质上就是零和博弈，，，
，，，你停下算力扩容、模子迭代的脚步，，，
，，，敌手就会快速拉开代差，，，
，，，最后直接被踢出第一梯队，，，
，，，这种对落伍出局的恐惧，，，
，，，远比短期的盈利压力更致命，，，
，，，也正是这种近乎被迫的一连投入，，，
，，，把天量订单源源一直地运送给了上游的芯片、存储、光模？？？？？檎豕ひ盗。。。。。

禅龙资源也提醒，，，
，，，目今AI整个工业链的风险和波动在被同步放大。。。。。凡有一家头部厂商放缓资源开支，，，
，，，或者大模子训练的阶段性岑岭已往，，，
，，，上游的订单就会泛起边际下行。。。。。现在上游半导体公司的估值已经充分透支了未来两三年的扩产盈利，，，
，，，接下来任何一点需求端的风吹草动，，，
，，，都会演酿成板块的大幅波动，，，
，，，看似牢不可破的供需紧平衡，，，
，，，实则懦弱。。。。。

互联网平台公司需要重新审阅

景林资产治理合资人、CEO高云程在日前《2026年中给投资者的一封信》中体现，，，
，，，AI并不但是一个新的软件工具，，，
，，，而是一场新的工业革命，，，
，，，能源、广义半导系一切、AI大模子、数据中心和应用层正配合组成新的“智能生产系统”。。。。。

高云程以为，，，
，，，已往二十年，，，
，，，全球最优异的平台公司通常具有轻资产、高ROE、高自由现金流、网络效应强和边际本钱极低等特征；；；；；；但进入AI时代后，，，
，，，智能天生不再“免费”，，，
，，，每一次推理和挪用背后都需要算力、存储、网络通讯、能源和数据中心支持，，，
，，，这意味着平台公司正在从“轻资产互联网平台”逐步演变为重资产的“智能工厂”。。。。。

基于这一转变，，，
，，，高云程以为，，，
，，，已往围绕用户数、流量、广告收入和利润率建设的平台公司估值系统，，，
，，，需要被重新审阅。。。。。未来市场更应关注算力投入效率、模子能力、数据闭环、AI商业化能力以及资源开支回报率。。。。。

聚鸣投资董事长、投资总监刘晓龙以为，，，
，，，中国的互联网平台公司不得不最先大规模投入研发和资源开支，，，
，，，以坚持在AI的牌桌上。。。。。可是现在，，，
，，，中美领先的模子公司似乎都是新的创业公司，，，
，，，这可能是一种纪律。。。。。现在，，，
，，，平台公司的研发开支可能最后没什么用，，，
，，，但他们不得不投，，，
，，，这极大地吞噬了他们的现金流。。。。。与2—3年前相比，，，
，，，这些公司的现金储备情形都大幅恶化了。。。。。其余一些垂类消耗品和互联网公司，，，
，，，基本面总体乏善可陈，，，
，，，大都不如去年。。。。。有些股息率不错，，，
，，，但基本面是否能够不下滑，，，
，，，掌握度不高。。。。。虽然估值不贵，，，
，，，10—20倍PE居多，，，
，，，有些未纳入港股通的已是个位数PE，，，
，，，但流动性又太差，，，
，，，只适合小资金恒久持有，，，
，，，总体预期收益率不高。。。。。

责编：战术恒

排版：罗晓霞

校对：李凌锋

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