文丨明月

A股“市值一哥”的位子还没坐稳，，，，农行就被反超了。。。

克日，，，，在建设银行短暂登顶A股市值第一后，，，，工商银行再次反超。。。阻止6月30日收盘，，，，工行总市值为2.5198万亿，，，，略微领先建行的2.5192万亿，，，，比照来看，，，，两家银行都显着高于农行的2.12万亿。。。

回望2025年，，，，银行板块整体上涨，，，，其中体现最亮眼的就是农行——A股整年涨幅高达52.66%，，，，市值逾越工行登顶A股。。。但今年以来，，，，农行的股价体现却突然急转直下，，，，Wind数据显示，，，，年头至今A股跌幅已达19.42%，，，，市值蒸发约3300亿。。。

一季度资产规模刚跨过50万亿门槛的农行，，，，怎么突然最先在资源市场上领跌了？？？

【县域金融营业，，，，正从“蓝海”酿成“红海”】

要拆解农行股价回撤背后的逻辑，，，，无妨从详细的营业入手。。。

在银行净息差一连收窄的行业配景下，，，，农行去年逆势增添的势头格外醒目，，，，究其原因，，，，市场的基本共识是县域金融成了要害的增添引擎。。。

数据也证实晰这一点。。。2025年，，，，农行的县域营业实现税前利润1883亿元，，，，占全行税前利润超58%。。。县域存款余额14.38万亿元，，，，较上年尾增添了1.23万亿元；；；；；县域贷款占境内贷款比重升至41%。。。

更要害的是不良贷款率降至1.13%，，，，低于全行平均水平1.27%，，，，彻底突破了外界关于这块营业“高风险”的刻板印象。。。

而这样的反转，，，，放在几年前险些难以想象。。。已往行业顺周期时，，，，“县域金融”在银行业基本是公认的“苦活累活”——网点疏散、治理本钱大、收益却不高，，，，以是其他国有大行的投入意愿并不强，，，，甚至很长一段时间被各家银行和机构投资者视为“肩负”。。。

但农行却一直扎根县域。。。2021年，，，，谷澍出任农行董事长后，，，，第一项重大决议就是将“农”字提升为全行的战略优势。。。以后，，，，农行相继提出要“打造县域金融领军银行和县域群众首选银行”、“勉励指导分支行起劲开展墟落振兴金融产品立异”、“加速科技赋能，，，，深入推进‘三农’金融营业数字化转型”等，，，，通过一连串结构让县域金融悄然成为了农行最稳健的基本盘。。。

着实这种谋划思绪有点像互联网公司的“下沉打法”，，，，效果也是立竿见影。。。从2021年至2025年，，，，农行县域贷款余额从6.2万亿元增添至10.9万亿元，，，，虽然2024年、2025年两年间增速有所回落，，，，但县域贷款的增速始终高于全行贷款平均增速。。。

但问题在于，，，，当一种谋划思绪被验证为行之有用，，，，其他银行就最先整体下场“抄作业”。。。在各家国有大行的2025年业绩宣布会上，，，，“县域”被多次提起，，，，工行、建行、邮储银行等国有大行纷纷亮相要加码“县域金融”。。。

好比建行明确喊出“县域存贷款增速高于行业平均水平”；；；；；工行更是直接亮相正在“加速把都会金融专长延伸到县域市场”，，，，并围绕县域形成新的数字普惠模式；；；；；邮储银行更是晒出了家底：70%以上网点漫衍在县域及农村地区，，，，是唯逐一家深度笼罩县域墟落市场的国有大行。。。

网点铺设的硬指标，，，，也直观反映出竞争正在加剧。。。去年，，，，工行向县域州里地区新投入网点141家，，，，网点县域笼罩率提升至87.5%；；；；；建行去年新设营业网点32个，，，，其中县域网点就有23个；；；；；邮储银行自2024年专项安排网点结构优化和形象提升事情以来，，，，在天下经济百强县、千强镇、省级及以上墟落振兴重点帮扶县，，，，以及种种新城、新区、新园等重点区域，，，，累计新设网点76个……

从数据来看，，，，阻止2025年尾农行拥有2.31万个网点，，，，其中56%漫衍在县域州里，，，，是国有大行中唯一实现县域网点全笼罩的银行。。。但当所有国有大行都最先拿出真金白银向县域市场“下沉”，，，，农行此前积攒的先发优势就不可阻止地被摊薄。。。

在一季度业绩交流会上，，，，农行有关认真人也坦言：“目今，，，，大型商业银行等主要同业纷纷加大县域营业结构，，，，农村信用社加速推进改制历程，，，，县域市场竞争日趋强烈。。。”

资源市场历来不是简朴地给利润定价，，，，而是给“增添的稀缺性”定价。。。当县域金融营业最先从“蓝海”酿成“红海”，，，，市场对农行的估值逻辑自然要打个折扣。。。

【规模站上50万亿背后，，，，息差收窄与零售疲软双重承压】

虽然，，，，单看财报数据，，，，农行的业绩底色并不差，，，，多项焦点指标依然亮眼。。。

资产规模方面，，，，农行依附在县域金融营业的领先优势，，，，在行业逆周期仍坚持了增添，，，，2025年总资产达48.78万亿元，，，，同比增添12.85%；；；；；到了今年一季度，，，，资产规模更是突破50万亿元大关，，，，抵达51万亿元，，，，在国有大行中排名第二。。。

谋划数据方面，，，，2025年农行实现营业收入7253.06亿元，，，，同比增添2.1%；；；；；归母净利润2910.41亿元，，，，同比增添3.2%；；；；；2026年一季度实现营业收入2062.6亿元，，，，同比上升10.5%；；；；；归母净利润751.9亿元，，，，同比上升4.5%。。。

但在资产规模一连壮大、营收与净利润双双增添背后，，，，农行的营业隐忧也在悄然积累。。。

最大的压力照旧来自净息差。。。2025年，，，，农行净息差已经滑落至1.28%，，，，同比下降了14个基点。。。息差一连下行至直接导致了“以量补价”的难度越来越大，，，，去年虽然规模增添导致利息净收入增添440.49亿元，，，，但利率变换导致利息净收入镌汰551.47亿元，，，，规模扩张的增量完全被利率下行的减量所吞噬。。。

今年一季度，，，，银行业整体净息差已经泛起边际改善的向好信号，，，，但在建行、工行、交行三家泛起环比上升的情形下，，，，农行净息差进一步下跌至1.26%，，，，利润空间再次被压缩。。。现在，，，，农行的净息差水平在国有大行中已位于倒数。。。

别的，，，，农行的营业结构也面临失衡的逆境。。。今年一季度，，，，农行新增贷款总额为1.35万亿，，，，其中对公贷款增量金额为9180亿，，，，增量占比高达92%；；；；；零售贷款增量金额为4090亿，，，，增量占比42%；；；；；低利率票据资产则缩量34%。。。

显然，，，，对公营业的一连扩张撑起了资产规模的壮大，，，，但零售营业的疲软已经禁止忽视。。。

早在去年高歌猛进时，，，，农行的零售营业疲态就已初见眉目。。。据东方财产数据显示，，，，去年个人银行营业营收为3833亿元，，，，占全行营收比重为52.85%；；；；；利润为1616亿元，，，，占比为49.69%，，，，两项要害数据较2024年尾均呈下降趋势。。。

别的，，，，去年农行的个人贷款增速为5.1%，，，，远低于全行整体贷款8.96%的增速。。。

面临息差收窄和零售疲软的双重压力，，，，农行起劲拓展资金营业和财产治理营业以增添非息收入。。。2025年手续费及佣金净收入同比增添16.6%至880.85亿元，，，，其中署理营业手续费收入同比大增87.8%；；；；；其他非息收入同比增添24.6%至676.27亿元，，，，投资收益同比增添38.0%至429.73亿元。。。今年一季度，，，，非息收入同比增添19.4%，，，，其中投资类收益同比增添77.0%。。。

然而，，，，这些新兴营业带来的增量终究有限。。。2025年利息净收入占营收比例高达78.5%，，，，今年一季度占比约为73.3%，，，，非息收入的体量远缺乏以对冲息差一连收窄对主营营业的重大攻击。。。

【治理层麋集调解后，，，，合规治理仍待增强】

值得关注的是，，，，自2025年以来，，，，农行从总行副行长到中层治理职员，，，，履历了多轮麋集调解。。。

2025年1月，，，，副行长徐瀚辞任；；；；；2月，，，，孟范君出任副行长；；；；；6月，，，，王雄师被聘用为副行长；；；；；8月，，，，刘洪因职务变换担当农行党委副书记，，，，并于9月22日辞去副行长职务。。。至此，，，，农行高管层“一正四副”的名堂落定。。。到了9月，，，，原首席风险官武刚因到期退休而辞任。。。

进入2026年，，，，农行的人事情换仍在一连。。。其中最引人注目的转变是，，，，在2月的董事会上，，，，聘用行长王志恒兼任首席合规官。。。这也是国有大行中首次设立首席合规官岗位。。。

为何要专门设立首席合规官这个职位？？？谜底或许藏在农行频仍收到的羁系罚单中。。。

近年来，，，，合规治理被提升至前所未有的高度。。。2025年，，，，银行业针对从业职员的个人罚单达4037张，，，，“双罚制”正在重塑银行从业者的生涯逻辑。。。而在羁系趋严的大配景下，，，，农行作为资产规模超50万亿的国有大行，，，，合规治理面临的挑战尤为突出。。。

2025年10月31日，，，，国家金融监视治理总局宣布的行政处分信息显示，，，，农业银行因相关产品销售、服务收费不对规，，，，信贷资金流向治理不审慎等，，，，被罚？？2720万元，，，，相关责任职员张清被予以忠言并罚？？10万元。。。

万万级罚单引发市场关注，，，，对此，，，，农行回应称，，，，该罚单为金融羁系总局前期实验现场检查的后续处分，，，，主要是对其2023年以前相关营业举行的检查。。。

但这并非伶仃事务，，，，据不完全统计，，，，2025年整年，，，，农业银行分支机构累计收到凌驾8500万元的种种处分。。。从总行到地方分支机构，，，，农行在合规问题上恒久面临挑战。。。

今年4月30日，，，，农行在辽宁、来宾、潮州、宁德四地的分支机构，，，，在统一天收到了罚单，，，，四张罚单合计金额凌驾610万元。。。

到了6月，，，，农行天津市分行因违反金融统计治理划定，，，，被罚？？50万元；；；；；农行烟台高新区支行因信贷营业治理不到位，，，，被国家金融监视治理总局烟台羁系分局罚？？30万元；；；；；农行新疆维吾尔自治区分行因员工行为治理不到位，，，，被新疆金融羁系局罚？？30万元。。。

这些麋集的罚单说明，，，，合规治理的改善绝非朝夕之功。。。从制度完善到文化重塑，，，，从总行到下层，，，，农行的合规之路仍然任重道远。。。

【结语】

农行的处境，，，，着实是视察目今银行业谋划的一个绝佳样本。。。

一边是县域金融从蓝海杀成红海，，，，一边是息差收窄与零售降速的内生压力，，，，当“规模盈利”边际递减，，，，真正的磨练就落在了营业转型、风险控制和合规治理上。。。

站在50万亿的新起点上，，，，农行能否在坚守“农”字底色的同时，，，，真正走出一条质量与效益并重的新路？？？这场从“做大”到“做强”的跨越，，，，或许才刚刚最先。。。

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