泉源：AI牛市过热了吗作者： 冯成一：

高管架构周全重构，，，，，国联民生能否破解券商整合“双面”困局

增速换挡、盈利消退，，，，，国联民生直面券业整合下半场压力。。。。

文/逐日财报 方旬

近期，，，，，国联民生证券宣布了一则人事通告，，，，，市场的眼光再次聚焦到这家完成“国联+民生”整合的券商。。。。

通告显示，，，，，原董事长葛小波辞去董事长职务，，，，，转任总裁；；；；
；党委书记顾伟接任董事长、法定代表人；；；；
；原民生证券总裁熊雷鸣同步卸任，，，，，转任国联民生执行副总裁。。。。

这次调解牵动三个焦点岗位，，，，，时间节点又恰逢整合完成一年。。。。在券业里，，，，，董事长自动转任总裁并未几见——大都是反向流动或直接离任。。。。因此，，，，，这次人事情换不但仅是岗位更替，，，，，更是公司在治理与营业推进上的一次自动结构。。。。

整合上半场落地，，，，，

股权并表实现规模扩容

若是把”国联+民生"这场整合拆开来看，，，，，着实可以分成上下两个半场。。。。

上半场是2024年至2025年上半年。。。。这一阶段的焦点使命是股权整合与并表——国联证券于2024年12月30日完成对民生证券99.26%股权的过户，，，，，2025年2月7日完成公司名称工商变换挂号，，，，，证券简称于2月14日起由”国联证券"变换为"国联民生"。。。。

民生证券自2025年1月3日——即刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表，，，，，2025年成为首个完整并表年度，，，，，”两张报表合成一张报表"的效应集中释放——公司2025年上半年实现归母净利润 11.27亿元，，，，，同比增添1185.19%；；；；
；扣非净利润 11.21亿元，，，，，同比增添1355.7%。。。。

▲2025年上半年业绩，，，，，泉源：东方财产网

这个阶段的要害词只有两个字——“做大"。。。。而从2025年下半年最先，，，，，整合进入更难的下半场。。。。

下半场之以是难做，，，，，难在三件事。。。。

首先是治理口径的统一。。。。

国联证券原本是地方国资控股券商，，，，，民生证券则带有典范民营券商基因。。。。双方在控股股东配景、董事会组成、决议流程等方面都保存差别。。。。并表之后，，，，，控股股东意图、党委决议机制以及董事会战略怎样衔接，，，，，决议了整合事实是”化学反映"照旧简朴拼接。。。。若是这一层没有真正买通，，，，，所谓整合很容易沦为"貌合神离"。。。。

其次是高管团队的重新摆位。。。。

民生证券并入后，，，，，原民生系治理层不可能所有保存，，，，，也不可能所有退出。。。。哪些人留下、放在什么位置、向谁汇报、肩负什么职责，，，，，自己就是一道需要细腻平衡的治理课题。。。。

最后是营业条线的协同。。。。

原国联证券在经纪与财产治理领域有较强积累，，，，，并在基金投顾、资产证券化等营业上具备特色；；；；
；原民生证券在投行——尤其股权融资——与研究方面具备较强基。。。。，，，，分支机构重点笼罩河南、山东等地。。。。两家的真正互补是：国联的优势在于华东、特殊是无锡及苏南地区的客户基础与机构网络，，，，，民生则在投行和机构销售营业上积累更深；；；；
；双方优势怎样买通、资源怎样共享、协同怎样落地，，，，，都需要有人一连推动。。。。

近期的人事调解，，，，，恰恰是在这三件事上同时落子。。。。

葛小波辞去董事长职务，，，，，是治理架构上的一次明确调解——将更偏战略和治理属性的董事长岗位，，，，，交给更适合统筹全局的人；；；；
；而把更偏执行和谋划的总裁岗位，，，，，继续留给营业身世的葛小波。。。。

顾伟接任董事长，，，，，则意味着国资系统进一步强化统筹力度。。。。

作为国联集团总裁、党委副书记、董事长，，，，，顾伟实现了”三位一体”的角色设置。。。。？？？？？毓晒啥馔肌⒌澄鲆橐笠约岸禄嵴铰园才牛，，，，可以在统一套治理系统下完成协调。。。。

熊雷鸣从民生证券总裁转任国联民生执行副总裁，，，，，则是原民生系高管”收编”历程中的要害一步——既保存职位和头衔，，，，，又将其职责从原来认真整个民生证券，，，，，调解为国联民生系统中的部分营业板块。。。。

这一系列人事调解，，，，，实则都是在解决统一个现实难题：整合推进到深水区，，，，，全新的治理班子该怎么搭才华理顺权责。。。。

权责分工明晰，，，，，

治理架构互补协同

顾伟和葛小波这组同伴，，，，，有一个细节颇值得玩味——在2023年12月之前，，，，，两人的职业轨迹险些没有交集。。。。

顾伟出生于1975年。。。。早年先后在无锡市财贸信息中心、财贸办公室秘书处、市政府办公室综合一处、行政处等部分任职，，，，，之后又先后担当南长区、梁溪区副区长、市政府副秘书长兼市行政审批局局长，，，，，并于2020年出任无锡市地方金融监视治理局局长。。。。这是一条典范的地方金融羁系干部生长路径。。。。

葛小波则是另一种气概。。。。1997年，，，，，27岁的葛小波进入中信证券，，，，，先后在投行部、风险控制部任职，，，，，万通证券、中原证券、金通证券等早期并购项目他均有加入。。。。

2010年9月起正式出任中信证券财务认真人，，，，，最先分管中信证券财务事情，，，，，以后又兼任执委会委员、首席风险官等职务。。。。从1997年到2019年脱离中信证券，，，，，前后约二十二年时间里，，，，，他有相当长一段职业生涯都在投行、风控与财务岗位上历练。。。。

2023年12月顾伟调任国联集团总裁后，，，，，仅用半年时间便先后接任民生证券董事长和原国联证券党委书记，，，，，而彼时，，，，，葛小波已经担当国联证券董事长。。。。两条原本平行的职业轨迹，，，，，由此交汇。。。。

顾伟善于国资系统协调、地方金融资源对接以及党委和董事会统筹；；；；
；葛小波善于投行营业治理、财务和风险控制。。。。前者定偏向，，，，，后者抓落实。。。。

治理层既需要代表国资系统的顾伟，，，，，也需要代表专业治理能力的葛小波，，，，，还需要曾在国联、民生两段任职的汪锦岭和原民生证券的熊雷鸣——三股实力在治理架构中都找到了各自的位置。。。。

别的，，，，，熊雷鸣的人事安排值得关注。。。。他曾代行民生证券总裁长达两年，，，，，直到2024年5月才正式"去代转正"。。。。此次卸任民生证券总裁、转任国联民生执行副总裁，，，，，岗位职责爆发转变，，，，，但职位层级并未显着下降。。。。关于原民生系高管而言，，，，，这是典范的平稳过渡。。。。

增添依托并表效应，，，，，

谋划质量有待验证

而从账面数据看，，，，，2025年国联民生交出颇为亮眼的效果单：整年营业收入76.73亿元，，，，，同比增添185.99%；；；；
；归母净利润20.09亿元，，，，，同比增添405.49%；；；；
；总资产2032.18亿元，，，，，较上年尾增添109.05%；；；；
；归母净资产524.90亿元，，，，，较上年尾增添182.44%；；；；
；加权平均ROE由2024年的2.19%提升至4.16%。。。。

▲2023-2025年财务数据，，，，，泉源：国联民生2025年财报

但账面兑现与营业兑现不是统一回事。。。。营收和利润大幅增添，，，，，很大一部分来自并表因素。。。。民生证券自2025年1月6日——刊行股份挂号及董事会改组完成的购置日——起纳入合并报表，，，，，2025年成为首个完整并表年度，，，，，”两张报表合成一张报表"的效应直接体现在数字上。。。。真正磨练谋划质量的时间点，，，，，着实是2026年。。。。

2026年一季度是国联民生本轮人事调解后的首个完整季度。。。。公司实现营业收入18.56亿元，，，，，同比增添18.81%；；；；
；归母净利润4.97亿元，，，，，同比增添32.07%——相比2025年的高增速显着放缓，，，，，但仍坚持双位数水平。。。。

分营业条线看：

投行营业是整合推进最快的一条线。。。。2025年4月华英证券更名为国联民生证券承销保荐，，，，，同年9月原民生证券投行项目顺遂并入。。。。整合完成后，，，，，投行板块2025年IPO与再融资保荐家数均位列行业第七，，，，，债券营业完成多个天下”首单”。。。。2026年一季度投行营业收入1.9亿元，，，，，同比增添11.8%，，，，，并购带来的能力补强效应仍在一连释放。。。。

研究所整合稍晚一步。。。。直到2025年11月，，，，，团队与研究系统才完成融合。。。。合并后剖析师团队规模跻身行业第七，，，，，笼罩总量、周期、TMT、高端制造、消耗等主流领域，，，，，并设立人工智能研究院和人形机械人研究院。。。。研究营业短期内不会直接孝顺利润，，，，，但对投行和经纪营业的赋能作用会逐步体现。。。。

经纪营业则成为国联民生2026年一季度最显眼的增添点，，，，，收入6.8亿元，，，，，同比增添44.1%，，，，，主要受益于市场成交活跃度提升。。。。资管营业收入1.8亿元，，，，，同比增添10.6%。。。。净利息收入由去年同期的-0.05亿元转正至0.49亿元，，，，，对利润增添形成支持。。。。净投资收益6.8亿元，，，，，同比小幅下降3.6%，，，，，但环比增添40.3%，，，，，较2025年四序度显着修复。。。。

▲2026年第一季度财务数据，，，，，泉源：国联民生2026年一季报

阻止一季度末，，，，，公司总资产2371.26亿元，，，，，较2025年尾增添16.69%；；；；
；归母净资产534.9亿元；；；；
；财务杠杆3.7倍，，，，，较年头提升0.5倍，，，，，资源运用效率一连改善。。。。

另外，，，，，在营业牌照层面也有新行动。。。。2026年5月，，，，，国联民生与子公司同时收到江苏证监局批复：母公司获准新增地方政府债承销营业，，，，，子公司国联民生承销保荐响应镌汰该项营业。。。。外貌看是同类营业由子公司向母公司集中，，，，，现实上是整合收官后，，，，，集团内部对牌照资源与营业权限的一次再分配。。。。

▲国联民生营业变换通告，，，，，泉源：东方财产网

把这些谋划数据与人事调解对在一起看，，，，，结论就很清晰：账面兑现阶段基本竣事，，，，，营业兑现正在睁开。。。。投行已完成第一阶段整合；；；；
；研究所刚落地；；；；
；经纪和资管仍在消化并表盈利；；；；
；自营投资虽环比有所修复，，，，，但距离回归稳态尚有距离。。。。

葛小波作为总裁，，，，，接下来真正要啃的硬骨头集中在三件事——投行营业怎样从行业第七继续向上突破、研究能力怎样转化为投行与经纪营业的生产力、自营投资怎样把规模优势兑现为稳固的收益孝顺。。。。

至于整合下半场成色怎样，，，，，归根究竟照旧要回到数据自己。。。。2025 年报中营收与归母净利润的大幅跃升，，，，，已是第一份完整的答卷；；；；
；2026 年一季度增速虽回落但仍坚持双位数增添，，，，，则意味着公司正在从"并表驱动"过渡到"内生增添"。。。。短期波动难免，，，，，但至少从现在谋划体现看，，，，，"1+1＞2"这条整合主线，，，，，已经在数字层面拿到了起源验证。。。。

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