2026年上半年，，，泽璟制药（688266.SH）交出了公司自上市以来的第一份盈利半年报：营业收入12.05亿元，，，同比增添220.88%；；；；；归母净利润6.40亿元，，，去年同期照旧净亏损7280万元。。。。这是一家终年“流血研发”的科创板立异药企第一次转正的效果单，，，也是资源市场叙事的一个转折点。。。。 但拆开报表看，，，盈利的底色并不纯净。。。。 报告期内，，，公司确认了与跨国药企艾伯维（AbbVie）就ZG006全球开发相助告竣的手艺授权允许收入6.62亿元，，，这笔一次性收入占营业收入的54.7%，，，比归母净利润自己还横跨2200余万元。。。。剥离这笔不可一连的授权收入，，，泽璟谋划主业距离真正挣脱亏损，，，仍有相当距离。。。。 这更像一家看似高增实则承压的公司：商业化产品确着实放量，，，但体量尚缺乏以笼罩一连的研发和销售投入；；；；；真正让利润表由负转正的，，，是一笔来自外洋相助方的授权款，，，而非可一连复制的谋划性现金流。。。。

▲创意配图 据视觉中国

增添背后的真实基本面

泽璟制药主营化学新药及生物新药的研发、生产与销售，，，是海内少数同时结构小分子靶向药、重组卵白药物和抗体药物的立异药企业。。。。

阻止6月末，，，公司已有多纳非尼片（肝癌/甲状腺癌）、吉卡昔替尼片（骨髓纤维化/重度斑秃）、重组人凝血酶（止血）、注射用人促甲状腺素β（甲状腺癌协同诊断）四款药物、六个顺应症获批上市，，，其中前三款均已纳入国家医保目录。。。。

半年报焦点数字：营业收入12.05亿元，，，同比增添220.88%；；；；；利润总额6.39亿元（去年同期-7741万元）；；；；；归母净利润6.40亿元，，，扣非净利润6.17亿元，，，均由负转正；；；；；谋划活动现金流净额8.09亿元（去年同期-1702万元）；；；；；加权平均净资产收益率45.70%，，，扣非后44.02%。。。。

▲据企业财报

拆开收入结构会更清晰地看出这份增添的泉源：商品销售收入（主要是四款上市药）5.50亿元，，，同比增添约44.3%；；；；；授权允许收入6.62亿元，，，同比暴增，，，这其中绝大部分来自ZG006项目对艾伯维的手艺授权确认。。。。

二者合计撑起12.05亿元营收盘子，，，授权允许收入首次凌驾药品销售，，，成为公司第一大收入泉源，，，这在泽璟历史上照旧第一次。。。。

毛利率印证了这一结构性转变：授权允许营业毛利率高达98.65%，，，药品销售营业毛利率89.88%，，，两项叠加把公司整体毛利率推高到94.64%（去年同期89.67%）。。。。

药品端，，，吉卡昔替尼片1月首次纳入医保后销量显着放量，，，笼罩医院增至840余家；；；；；重组人凝血酶纳入医保第二年，，，笼罩医院880余家延续增添；；；；；多纳非尼片作为最成熟品种，，，笼罩医院已超2400家。。。。三款药组成了商业化基本盘，，，但44.3%的销售增速远低于授权收入的爆发式增添，，，支持“半年报首次盈利”的，，，实质上是艾伯维那一笔钱，，，而不是药品卖得有多好。。。。

一次性收入掩饰下主业的真实成色

泽璟制药这份半年报最大的隐患，，，藏在利润泉源的结构性问题里：一笔不可一连的手艺授权收入，，，正在掩饰公司谋划性主业尚未真正盈利的事实。。。。

拆解这笔6.62亿元授权收入的来龙去脉：2025年12月，，，公司与艾伯维就ZG006（一款双/三特异性抗体）达玉成球开发及商业化战略相助与允许选择权协议，，，艾伯维获得大中华区以外的独家开发和商业化权力，，，泽璟保存大中华区权力。。。。

协议约定，，，泽璟获得1亿美元首付款（本期确以为营业收入）；；；；；后续基于临床希望和允许选择相关的付款最高6000万美元；；；；；如艾伯维行使允许选择权，，，泽璟尚有资格获得最高10.75亿美元的里程碑付款。。。。

换言之，，，已经落袋的只是首付款，，，未来能否再现一律规模收入，，，完全取决于ZG006临床数据能否支持艾伯维行使选择权。。。。这是一个保存较大不确定性的或有事务，，，而非可展望的经常性收入。。。。

若剔除这笔授权收入，，，公司主营营业收入只剩约5.5亿元，，，而同期营业本钱、销售用度、治理用度、研发用度四项合计仍高达约5.99亿元，，，谋划性主业自己仍处在盈亏边沿，，，与“扣非净利润6.17亿元”这个亮眼数字形成鲜明反差，，，公司在会计处理上将这笔授权款计入经常性主营营业收入，，，只把政府津贴等约2349万元列为非经常性损益。。。。

真正决议这份半年报含金量的收入，，，着实游离在经常性与一次性之间的模糊地带。。。。

现金流同样云云：谋划活动现金流净额8.09亿元的暴增，，，主要来自在研产品手艺授权允许的1亿美元首付款以及商业化产品独家市场推广授权款2亿元人民币，，，同样是授权款子驱动，，，而非药品销售回款的自然增添。。。。

▲据企业财报

一个更直接的信号是累计未填补亏损：阻止6月末，，，公司未分配利润仍为-16.40亿元，，，虽较年头的-22.80亿元大幅收窄，，，但距离走出亏损泥潭仍有相当距离，，，这也是公司重复强调"短期内无法现金分红"的基础原因。。。。

从授权驱动到产品驱动的漫长距离

跳出这份半年报，，，泽璟制药面临的真正磨练，，，是能否把“授权驱动的盈利”转变为“产品驱动的盈利”。。。。

行业层面，，，License-out（对外授权）正在成为中国立异药企的常态化出海路径，，，但这类生意实质上是阶段性变现，，，无法像成熟药品销售那样形成稳固复利。。。。

首付款可以美化一两个报告期的利润表，，，一旦后续因临床失败或相助方战略调解未能兑现，，，报表会迅速打回真相。。。。泽璟与艾伯维协议中10.75亿美元的里程碑付款，，，建设在“艾伯维行使允许选择权”这一条件之上，，，而ZG006现在仍处于要害临床阶段，，，最终能否兑现保存不确定性。。。。

▲据企业财报

产品端，，，公司坦言所处制药市场竞争强烈。。。。多纳非尼片、重组人凝血酶、吉卡昔替尼片虽已纳入国家医保目录，，，但仍面临已上市入口竞品和同顺应症国产新药、仿制药在市场推广、定价、医生用药路径等方面的竞争，，，医保续约谈判也将一连带来降价压力。。。。

第二增添曲线的开拓同样任重道远。。。。

公司在研管线笼罩29项焦点临床项目、10款候选药物，，，但吉卡昔替尼在特应性皮炎、强直性脊柱炎等自免顺应症仍处pre-NDA阶段，，，人促甲状腺素β的新顺应症也仍在推进sBLA，，，真正能在一两年内孝顺增量收入的产品有限。。。。

同时，，，销售用度同比增添34.75%（主要系商业团队扩编及独家推广服务费增添），，，研发用度绝对值同比基本持平，，，研发投入强度并未真正下降，，，只是被暴涨的授权收入摊薄了占营收比例（从52.31%降至16.55%），，，这是账面上的改善，，，而非结构性的降本增效。。。。

【结语】

把上述线索拼在一起，，，泽璟制药这份半年报泛起的是一个典范的转型期立异药企样本：靠一笔跨国授权首付款完成了报表意义上的“首次盈利”，，，但商业化产品的自我造血能力尚未成熟到足以自力笼罩公司的用度结构，，，累计亏损的窟窿也远未填平。。。。

真正决议这家公司下一份半年报成色的，，，不是艾伯维那笔已经落袋的6.62亿元，，，而是三个尚无谜底的问题：ZG006能否真正走到里程碑付款兑现的那一天，，，已上市产品的放量速率能否一连跑赢销售用度的增速，，，以及在研管线能否在窗堪②内接续上第一波商业化产品的增添动能。。。。一次性授权收入可以是雪中送炭的礼物，，，但撑不起一家立异药企恒久的估值叙事。。。。

红星资源局智慧财报事情室 刘谧 周怡

编辑 郭庄

审核 冯玲玲

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