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本月研究机构转达行业新动向赵建：牛市竣事了吗
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售后服务上门服务电话，，，，，，智能分配票据：赵建：牛市竣事了吗
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赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

判断牛市是否竣事，，，，，，要害看两大指标：生意量与赚钱效应。。。。。2026年以来，，，，，，A股日均成交约2.5万亿—2.7万亿元，，，，，，维持历史高位；；；；；赚钱效应虽分化——大部分散户不赚钱，，，，，，但大资金整体收益亮眼。。。。。牛市并未终结，，，，，，只是进入高波动、强分化、快轮动的“下半场”。。。。；；；；Ｇ铱硭伞⒐乐档臀弧⒄策友好三重底层逻辑依然坚实，，，，，，动力虽有边际调解但偏向未变。。。。。投资者需放弃“躺赢”理想，，，，，，通过哑铃战略（AI科技进攻+低波盈利防御）做好波动率治理，，，，，，理性穿越震荡。。。。。

牛市评价标准看两个元素：生意量和赚钱效应。。。。。2026年以来，，，，，，生意量一连维持在2.5万亿以上的历史平均高位水平；；；；；赚钱效应有分化，，，，，，大部分散户不赚钱，，，，，，可是从资金漫衍看，，，，，，大部分资金是赚钱的。。。。。

自2024年“924行情”启动以来，，，，，，A股市场穿越多次震荡调解，，，，，，在分歧与质疑中前行。。。。。近两年，，，，，，我始终坚持看多市场焦点逻辑，，，，，，并非盲目乐观，，，，，，而是基于天时、地利、人和三重底层支持的理性判断。。。。。当下市场波动加剧、分化极致化，，，，，，不少投资者发出“牛市是否终结”的疑问。。。。。

我的判断是：牛市仍在，，，，，，只是换了节奏；；；；；逻辑未变，，，，，，只是动力调解。。。。。这是一场对非专业投资者和散户很是不友好的，，，，，，高波动、强分化、快轮动的结构性牛市，，，，，，而非普涨狂欢。。。。。牛市结构分化的一定水平，，，，，，大部分人赚不到钱，，，，，，也可称为结构性熊市。。。。。接下来的行情，，，，，，需要越提议劲地去研究和决议，，，，，，从风险治理的角度看待投资和生意，，，，，，通过仓位、敞口、组合、对冲四个维度，，，，，，周全做好波动率治理，，，，，，守住来之不易的收益。。。。。

一、牛市基本：天时地利人和，，，，，，三重逻辑共振

2024年9月以来的牛市，，，，，，绝非无意的情绪炒作，，，，，，而是钱币宽松（天时）、估值洼地（地利）、政策友好（人和）三重实力叠加共振的效果，，，，，，组成了本轮行情动力基本。。。。。

（一）天时：钱币宽松，，，，，，流动性“天上下雨”

流动性是牛市的血液，，，，，，宽松的钱币情形是市场上行的焦点驱动力。。。。。2024年8月以来，，，，，，全球流动性情形形成正向共振，，，，，，美联储加息周期竣事后逐步转向降息，，，，，，美元强势名堂弱化，，，，，，全球资源风险偏好回升。。。。。海内钱币维持宽松基调，，，，，，降准降息、结构性工具一连发力，，，，，，市场流动性坚持合理丰裕，，，，，，为权益市场提供了富足的资金支持。。。。。接下来，，，，，，随着高利率存款到期，，，，，，海内资金泛起迁徙，，，，，，外洋资金也逐步回流中国市场！。。。，，，，，成为A股的主要增量泉源。。。。。

通俗来讲，，，，，，流动性就像“天上下雨”，，，，，，雨水充分时，，，，，，资产价钱自然水涨船高。。。。。只要流动性宽松的大偏向稳固，，，，，，市场就不会失去上涨的焦点动力，，，，，，这是本轮牛市最焦点的“天时”优势。。。。。

（二）地利：估值低位，，，，，，股息率跑赢国债

924牛市启动前，，，，，，A股履历了恒久调解，，，，，，整体估值处于历史极低区间，，，，，，具备极强的清静边际和修复空间。。。。。2024年底，，，，，，沪深300市盈率低于全球主要经济体焦点指数，，，，，，A股整体估值洼地效应显著。。。。。更具说服力的是股债性价比：近两年，，，，，，A股焦点指数股息率一连高于十年期国债收益率，，，，，，形成系统性的逾额收益（股权溢价之迷），，，，，，吸引大宗追求稳健回报的资金（如包管、养老金）一连流入。。。。。

低估值意味着下跌空间有限，，，，，，高股息率提供稳固现金流，，，，，，这种“进可攻、退可守”的估值优势，，，，，，是本轮牛市坚实的“地利”基础！。。。，，，，，也是市场具备韧性的要害所在。。。。。

（三）人和：预期修复，，，，，，风险偏好一连回升

市场情绪与预期是行情的主要催化剂，，，，，，本轮牛市的“人和”优势，，，，，，集中体现为三大预期修复：其一，，，，，，中美关系缓和，，，，，，经贸摩擦边际缓解，，，，，，外部不确定性下降，，，，，，外资对中国市场的信心逐步恢复，，，，，，北向资金一连净流入；；；；；其二，，，，，，民营经济政策纠偏，，，，，，从支持民营企业生长、优化营商情形到平台经济常态化羁系，，，，，，政策端一连释放起劲信号，，，，，，提振企业谋划信心和投资者风险偏好；；；；；其三，，，，，，风险偏好提高，，，，，，人气变旺。。。。。AI工业革命爆发，，，，，，成为全球最强主线，，，，，，中国AI工业链（算力、半导体、大模子）快速崛起，，，，，，工业叙事强、业绩兑现快，，，，，，成为市场焦点赚钱引擎，，，，，，引发了投资者的热情，，，，，，形成了较强的“赚钱效应”。。。。。

外部情形改善、内部政策友好、工业趋势明确，，，，，，三者配合推动投资者风险偏好从守旧转向起劲，，，，，，形成“人和”共振，，，，，，为牛市提供了富足的情绪动力。。。。。

二、动力边际转变：钱币政策泛起拐点，，，，，，但尚未对牛市造成实质危险

进入2026年，，，，，，牛市的三大焦点动力（天时、地利、人和）均泛起边际转变，，，，，，但这种转变是“力度调解”而非“偏向逆转”，，，，，，牛市的底层逻辑并未摇动！。。。，，，，，市场不具备趋势性走熊的条件。。。。。

（一）天时：美元政策拐点展现，，，，，，但现实宽松基调未改

近两年，，，，，，美联储钱币政策从“激进加息”转向“暂停加息+逐步降息”，，，，，，美元强势周期终结，，，，，，全球流动性拐点确认。。。。。但近期，，，，，，中东时势主要推高油价，，，，，，通胀预期小幅回升，，，，，，市场对美联储降息节奏的预期有所放缓，，，，，，美元短期走强，，，，，，对A股流动性形成边际压制。。。。。

但需明确的是，，，，，，看流动性松紧的焦点变量是现实利率，，，，，，而非名义利率。。。。。只要美联储不重启暴力加息、现实利率不泛起大幅飙升，，，，，，全球流动性宽松的大偏向就不会改变。。。。。海内钱币政策仍将维持宽松，，，，，，降准降息空间依然保存，，，，，，人民币汇率稳固，，，，，，外资流入趋势虽边际走弱，，，，，，但时势未变，，，，，，“天时”的宽松底色并未逆转。。。。。

（二）地利：预期透支成隐忧，，，，，，但盈利可能形成新一轮支持

经由近两年上涨，，，，，，A股整体估值已从低位修复至合理区间，，，，，，部分热门板块（AI、半导体）估值处于历史高位，，，，，，估值洼地优势边际削弱。。。。。但与估值抬升同步的是盈利改善：AI工业链业绩“爆表”，，，，，，算力、半导体、光
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目今焦点矛盾并非“估值过高”，，，，，，而是预期打得太满。。。。。AI板块短期涨幅过大，，，，，，市场对未来盈利增添的预期透支，，，，，，一旦业绩缺乏预期，，，，，，极易引发大幅调解。。。。。但从全局看，，，，，，A股整体估值仍低于美股等成熟市场！。。。，，，，，股债性价比依然占优，，，，，，“地利”的清静边际并未完全消逝。。。。。

特殊是，，，，，，随着PPI、CPI上升，，，，，，基本面正在走出通缩，，，，，，企业盈利最先变强。。。。。最近几个月，，，，，，规上企业利润大幅上升，，，，，，意味着牛市的“地利”，，，，，，从分母端的降息，，，，，，转为分子端的EPS提高。。。。。

（三）人和：分化加剧，，，，，，赚钱效应结构失衡

“人和”层面的转变最为显著：中美关系一连改善，，，，，，但地缘冲突扰动加剧；；；；；虽然散户亏钱效应展现，，，，，，但大资金收益依然亮眼。。。。。

一方面，，，，，，中美元首会晤后，，，，，，经贸、科技领域相助重启，，，，，，外部情形一连向好中金财产；；；；；但中东时势主要、油价高企，，，，，，推升通胀预期和加息担心，，，，，，短期压制市场风险偏好中金财产。。。。。另一方面，，，，，，市场泛起极致分化：AI科技板块强者恒强，，，，，，大资金（机构、私募）聚焦主线，，，，，，收益率一连走高；；；；；散户因追涨杀跌、频仍换股，，，，，，陷入“买了就跌、卖了就涨”的怪圈，，，，，，赚钱效应转为亏欠效应。。。。。

但需注重的是：散户并未到绝望销户的田地，，，，，，市场加入热情依然较高。。。。。目今市场泛起“一根大阳线就能改变天下观”的特征，，，，，，风险偏好的韧性仍在。。。。。中美缓和、工业升级的恒久逻辑未变，，，，，，“人和”的焦点支持依然保存。。。。。

三、牛市未终结：高波动、强分化、快轮动成新常态

面临动力边际转变与市场震荡，，，，，，市场对牛市的质疑升温，，，，，，但我以为：牛市仍在，，，，，，只是进入“下半场”——高波动、强分化、快轮动、生意难做。。。。。判断牛市是否延续，，，，，，焦点看两大概害指标：成交量与赚钱效应，，，，，，目今两大指标均指向牛市未终结。。。。。

（一）成交量一连放大，，，，，，增量资金入场未止

成交量是市场活力的直接体现，，，，，，牛市的焦点特征是成交量一连放大、增量资金一直入场。。。。。2026年以来，，，，，，A股日均成交约2.5万—2.7万亿元，，，，，，较2025年同期增添约75%—80%，，，，，，交投显著放量、活跃度创历史新高。。。。。

成交量放大的背后，，，，，，是三大增量资金一连入场！。。。和庾试谥忻阑汉汀⒐乐涤攀葡乱涣涣魅；；；；；海内机构资金（公募、私募）聚焦AI、盈利主线，，，，，，仓位维持高位；；；；；住民储备搬家，，，，，，通过基金、理财等渠道间接入市，，，，，，为市场提供一连资金支持。。。。。只要成交量维持高位，，，，，，增量资金入场趋势稳固，，，，，，牛市的流动性基础就不会摇动。。。。。

（二）赚钱效应结构分化，，，，，，主线韧性依然强劲

赚钱效应是牛市的灵魂，，，，，，目今市场泛起“大资金强、散户弱，，，，，，科技强、古板弱”的结构性赚钱效应。。。。。AI科技板块作为绝对主线，，，，，，业绩兑现能力强、工业趋势明确，，，，，，机构资金抱团细密，，，，，，赚钱效应一连凸显；；；；；低估值盈利板块（银行、电力、公用事业）依附高股息、低波动特征，，，，，，成为资金避险设置选择，，，，，，提供稳健收益。。。。。

散户赚钱效应弱，，，，，，实质是市场生态转变：从普涨行情转向结构性行情，，，，，，从“躺赢”转向“精做”，，，，，，散户缺乏专业研究能力和生意纪律，，，，，，难以跟上快轮动节奏。。。。。但这并非牛市终结信号，，，，，，而是牛市进入成熟阶段的必定特征——牛市不再是所有人的狂欢，，，，，，而是专业者的盛宴。。。。。

（三）新常态：波动加剧、分化极致、轮动加速

未来牛市将泛起三大焦点特征，，，，，，成为投资者必需顺应的新常态：

波动越来越高。。。。。AI板块高估值叠加预期敏感，，，，，，地缘冲突、通胀数据、美联储政策等任何边际转变，，，，，，都会引发市场大幅震荡，，，，，，单日涨跌超3%成为常态；；；；；

分化越来越大。。。。。“强者恒强、弱者恒弱”，，，，，，AI科技主线一连抱团，，，，，，古板非主线板块一连边沿化，，，，，，指数上涨但大都个股不涨的征象将恒久保存；；；；；

轮动越来越快。。。。。资金在AI细分赛道（算力、存储、应用）、科技与盈利之间快速切换，，，，，，“一日一主题、一周一轮动”，，，，，，生意难度显著提升。。。。。

四、设置战略：哑铃战略，，，，，，攻守平衡穿越震荡

牛市下半场！。。。，，，，，高波动、强分化的市场情形下，，，，，，简单赛道押注、激进追涨杀跌的战略已不再适用。。。。。最优解是哑铃战略：平衡设置“AI科技进攻端+低波盈利防御端”，，，，，，一手抓生长弹性，，，，，，一手守稳健底线，，，，，，穿越市场震荡、掌握结构性时机。。。。。

（一）进攻端：聚焦AI科技，，，，，，掌握工业主线

AI是本轮牛市的焦点主线，，，，，，恒久工业趋势明确、业绩兑现能力强，，，，，，是获取逾额收益的要害。。。。。设置重点聚焦三大细分领域：

一是算力基础设施。。。。。GPU、CPU、光
？？？椤⑹葜行摹⒏叨舜娲ⅲ，，，，，AI工业的“卖水人”，，，，，，业绩确定性最强，，，，，，一连受益于全球算力需求爆发；；；；；

二是半导体自主可控。。。。。先进制程、装备、质料，，，，，，国产替换加速，，，，，，政策+业绩双驱动，，，，，，恒久生长空间辽阔；；；；；

三是AI应用落地。。。。。工业软件、机械人、智能汽车、AI+医疗，，，，，，从手艺炒作转向业绩兑现，，，，，，具备高弹性生长潜力。。。。。

设置原则：不追高、逢调解结构，，，，，，聚焦龙头、规避熊股。。。。。AI板块波动大，，，，，，短期涨幅过高时不盲目追涨，，，，，，回调后关注业绩确定性强、行业职位高的龙头企业。。。。。

（二）防御端：结构低波盈利，，，，，，筑牢清静底线

低波盈利板块（银行、电力、公用事业、高股息消耗）具备高股息、低波动、现金流稳固特征，，，，，，是市场震荡时的“避风港”，，，，，，能有用对冲AI板块波动，，，，，，提供稳健收益。。。。。

焦点优势显著，，，，，，其一，，，，，，股息率高，，，，，，中证盈利指数股息率一连高于十年期国债收益率，，，，，，提供稳固现金流；；；；；其二，，，，，，估值极低，，，，，，处于历史底部区间，，，，，，下跌空间有限，，，，，，清静边际极高；；；；；其三，，，，，，抗跌性强，，，，，，市场调解时，，，，，，盈利板块往往逆势上涨或小幅回调，，，，，，有用平滑组合波动。。。。。

设置原则：恒久持有、赚现金流，，，，，，不频仍生意。。。。。盈利板块焦点价值是稳健现金流，，，，，，适相助为底仓恒久持有，，，，，，无需因短期波动频仍调仓。。。。。

（三）哑铃配比：适配风险偏好，，，，，，动态平衡

哑铃战略并非牢靠配比，，，，，，需凭证自身风险偏好无邪调解。。。。。

关于进取型投资者：70%AI科技+30%低波盈利，，，，，，着重生长弹性，，，，，，遭受高波动；；；；；

关于稳健型投资者：50%AI科技+50%低波盈利，，，，，，攻守平衡，，，，，，兼顾收益与风险；；；；；

关于守旧型投资者：30%AI科技+70%低波盈利，，，，，，着重稳健防御，，，，，，控制回撤。。。。。

同时，，，，，，需动态再平衡。。。。。AI板块大幅上涨后，，，，，，适当减仓转向盈利板块；；；；；盈利板块阶段性跑赢后，，，，，，小幅加仓AI，，，，，，维持哑铃两头平衡，，，，，，适配市场轮动节奏。。。。。

五、结语：用芯站在光里，，，，，，但也要记得休息

近两年，，，，，，我们见证了牛市的启动与生长，，，，，，也履历了震荡与分歧。。。。。当下市场虽动力边际调解、波动加剧，，，，，，但钱币宽松、估值合理、政策友好、工业爆发的底层逻辑未变，，，，，，牛市并未终结，，，，，，只是进入了更磨练专业能力的下半场。。。。。

高波动、强分化、快轮动将成为新常态，，，，，，生意越来越难做，，，，，，但时机依然集中——AI科技的生长盈利、低波盈利的稳健收益，，，，，，仍是市场两大焦点主线。。。。。对投资者而言，，，，，，摒弃浮躁心态，，，，，，放弃“躺赢”理想，，，，，，坚守哑铃战略，，，，，，攻守平衡、聚焦主线、恒久持有，，，，，，方能在牛市下半场穿越震荡、保住收益。。。。。

最后想说，，，，，，站在光里的时间长了也会疲劳。。。。。AI科技是当下最耀眼的光，，，，，，但光线背后是高波动与高风险；；；；；低波盈利看似平庸，，，，，，却能提供温暖的清静垫。。。。。牛市未死，，，，，，理性前行，，，，，，在光与稳之间找到平衡，，，，，，方能笑到最后。。。。。

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赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

判断牛市是否竣事，，，，，，要害看两大指标：生意量与赚钱效应。。。。。2026年以来，，，，，，A股日均成交约2.5万亿—2.7万亿元，，，，，，维持历史高位；；；；；赚钱效应虽分化——大部分散户不赚钱，，，，，，但大资金整体收益亮眼。。。。。牛市并未终结，，，，，，只是进入高波动、强分化、快轮动的“下半场”。。。。；；；；Ｇ铱硭伞⒐乐档臀弧⒄策友好三重底层逻辑依然坚实，，，，，，动力虽有边际调解但偏向未变。。。。。投资者需放弃“躺赢”理想，，，，，，通过哑铃战略（AI科技进攻+低波盈利防御）做好波动率治理，，，，，，理性穿越震荡。。。。。

牛市评价标准看两个元素：生意量和赚钱效应。。。。。2026年以来，，，，，，生意量一连维持在2.5万亿以上的历史平均高位水平；；；；；赚钱效应有分化，，，，，，大部分散户不赚钱，，，，，，可是从资金漫衍看，，，，，，大部分资金是赚钱的。。。。。

自2024年“924行情”启动以来，，，，，，A股市场穿越多次震荡调解，，，，，，在分歧与质疑中前行。。。。。近两年，，，，，，我始终坚持看多市场焦点逻辑，，，，，，并非盲目乐观，，，，，，而是基于天时、地利、人和三重底层支持的理性判断。。。。。当下市场波动加剧、分化极致化，，，，，，不少投资者发出“牛市是否终结”的疑问。。。。。

我的判断是：牛市仍在，，，，，，只是换了节奏；；；；；逻辑未变，，，，，，只是动力调解。。。。。这是一场对非专业投资者和散户很是不友好的，，，，，，高波动、强分化、快轮动的结构性牛市，，，，，，而非普涨狂欢。。。。。牛市结构分化的一定水平，，，，，，大部分人赚不到钱，，，，，，也可称为结构性熊市。。。。。接下来的行情，，，，，，需要越提议劲地去研究和决议，，，，，，从风险治理的角度看待投资和生意，，，，，，通过仓位、敞口、组合、对冲四个维度，，，，，，周全做好波动率治理，，，，，，守住来之不易的收益。。。。。

一、牛市基本：天时地利人和，，，，，，三重逻辑共振

2024年9月以来的牛市，，，，，，绝非无意的情绪炒作，，，，，，而是钱币宽松（天时）、估值洼地（地利）、政策友好（人和）三重实力叠加共振的效果，，，，，，组成了本轮行情动力基本。。。。。

（一）天时：钱币宽松，，，，，，流动性“天上下雨”

流动性是牛市的血液，，，，，，宽松的钱币情形是市场上行的焦点驱动力。。。。。2024年8月以来，，，，，，全球流动性情形形成正向共振，，，，，，美联储加息周期竣事后逐步转向降息，，，，，，美元强势名堂弱化，，，，，，全球资源风险偏好回升。。。。。海内钱币维持宽松基调，，，，，，降准降息、结构性工具一连发力，，，，，，市场流动性坚持合理丰裕，，，，，，为权益市场提供了富足的资金支持。。。。。接下来，，，，，，随着高利率存款到期，，，，，，海内资金泛起迁徙，，，，，，外洋资金也逐步回流中国市场！。。。，，，，，成为A股的主要增量泉源。。。。。

通俗来讲，，，，，，流动性就像“天上下雨”，，，，，，雨水充分时，，，，，，资产价钱自然水涨船高。。。。。只要流动性宽松的大偏向稳固，，，，，，市场就不会失去上涨的焦点动力，，，，，，这是本轮牛市最焦点的“天时”优势。。。。。

（二）地利：估值低位，，，，，，股息率跑赢国债

924牛市启动前，，，，，，A股履历了恒久调解，，，，，，整体估值处于历史极低区间，，，，，，具备极强的清静边际和修复空间。。。。。2024年底，，，，，，沪深300市盈率低于全球主要经济体焦点指数，，，，，，A股整体估值洼地效应显著。。。。。更具说服力的是股债性价比：近两年，，，，，，A股焦点指数股息率一连高于十年期国债收益率，，，，，，形成系统性的逾额收益（股权溢价之迷），，，，，，吸引大宗追求稳健回报的资金（如包管、养老金）一连流入。。。。。

低估值意味着下跌空间有限，，，，，，高股息率提供稳固现金流，，，，，，这种“进可攻、退可守”的估值优势，，，，，，是本轮牛市坚实的“地利”基础！。。。，，，，，也是市场具备韧性的要害所在。。。。。

（三）人和：预期修复，，，，，，风险偏好一连回升

市场情绪与预期是行情的主要催化剂，，，，，，本轮牛市的“人和”优势，，，，，，集中体现为三大预期修复：其一，，，，，，中美关系缓和，，，，，，经贸摩擦边际缓解，，，，，，外部不确定性下降，，，，，，外资对中国市场的信心逐步恢复，，，，，，北向资金一连净流入；；；；；其二，，，，，，民营经济政策纠偏，，，，，，从支持民营企业生长、优化营商情形到平台经济常态化羁系，，，，，，政策端一连释放起劲信号，，，，，，提振企业谋划信心和投资者风险偏好；；；；；其三，，，，，，风险偏好提高，，，，，，人气变旺。。。。。AI工业革命爆发，，，，，，成为全球最强主线，，，，，，中国AI工业链（算力、半导体、大模子）快速崛起，，，，，，工业叙事强、业绩兑现快，，，，，，成为市场焦点赚钱引擎，，，，，，引发了投资者的热情，，，，，，形成了较强的“赚钱效应”。。。。。

外部情形改善、内部政策友好、工业趋势明确，，，，，，三者配合推动投资者风险偏好从守旧转向起劲，，，，，，形成“人和”共振，，，，，，为牛市提供了富足的情绪动力。。。。。

二、动力边际转变：钱币政策泛起拐点，，，，，，但尚未对牛市造成实质危险

进入2026年，，，，，，牛市的三大焦点动力（天时、地利、人和）均泛起边际转变，，，，，，但这种转变是“力度调解”而非“偏向逆转”，，，，，，牛市的底层逻辑并未摇动！。。。，，，，，市场不具备趋势性走熊的条件。。。。。

（一）天时：美元政策拐点展现，，，，，，但现实宽松基调未改

近两年，，，，，，美联储钱币政策从“激进加息”转向“暂停加息+逐步降息”，，，，，，美元强势周期终结，，，，，，全球流动性拐点确认。。。。。但近期，，，，，，中东时势主要推高油价，，，，，，通胀预期小幅回升，，，，，，市场对美联储降息节奏的预期有所放缓，，，，，，美元短期走强，，，，，，对A股流动性形成边际压制。。。。。

但需明确的是，，，，，，看流动性松紧的焦点变量是现实利率，，，，，，而非名义利率。。。。。只要美联储不重启暴力加息、现实利率不泛起大幅飙升，，，，，，全球流动性宽松的大偏向就不会改变。。。。。海内钱币政策仍将维持宽松，，，，，，降准降息空间依然保存，，，，，，人民币汇率稳固，，，，，，外资流入趋势虽边际走弱，，，，，，但时势未变，，，，，，“天时”的宽松底色并未逆转。。。。。

（二）地利：预期透支成隐忧，，，，，，但盈利可能形成新一轮支持

经由近两年上涨，，，，，，A股整体估值已从低位修复至合理区间，，，，，，部分热门板块（AI、半导体）估值处于历史高位，，，，，，估值洼地优势边际削弱。。。。。但与估值抬升同步的是盈利改善：AI工业链业绩“爆表”，，，，，，算力、半导体、光
？？？榈绕笠涤绽蟾咚僭鎏恚，，，，，成为支持高估值的焦点基础！。。；；；；；古板行业（金融、盈利板块）盈利稳健！。。。，，，，，股息率仍然坚持相对高位，，，，，，提供稳固清静垫。。。。。

目今焦点矛盾并非“估值过高”，，，，，，而是预期打得太满。。。。。AI板块短期涨幅过大，，，，，，市场对未来盈利增添的预期透支，，，，，，一旦业绩缺乏预期，，，，，，极易引发大幅调解。。。。。但从全局看，，，，，，A股整体估值仍低于美股等成熟市场！。。。，，，，，股债性价比依然占优，，，，，，“地利”的清静边际并未完全消逝。。。。。

特殊是，，，，，，随着PPI、CPI上升，，，，，，基本面正在走出通缩，，，，，，企业盈利最先变强。。。。。最近几个月，，，，，，规上企业利润大幅上升，，，，，，意味着牛市的“地利”，，，，，，从分母端的降息，，，，，，转为分子端的EPS提高。。。。。

（三）人和：分化加剧，，，，，，赚钱效应结构失衡

“人和”层面的转变最为显著：中美关系一连改善，，，，，，但地缘冲突扰动加剧；；；；；虽然散户亏钱效应展现，，，，，，但大资金收益依然亮眼。。。。。

一方面，，，，，，中美元首会晤后，，，，，，经贸、科技领域相助重启，，，，，，外部情形一连向好中金财产；；；；；但中东时势主要、油价高企，，，，，，推升通胀预期和加息担心，，，，，，短期压制市场风险偏好中金财产。。。。。另一方面，，，，，，市场泛起极致分化：AI科技板块强者恒强，，，，，，大资金（机构、私募）聚焦主线，，，，，，收益率一连走高；；；；；散户因追涨杀跌、频仍换股，，，，，，陷入“买了就跌、卖了就涨”的怪圈，，，，，，赚钱效应转为亏欠效应。。。。。

但需注重的是：散户并未到绝望销户的田地，，，，，，市场加入热情依然较高。。。。。目今市场泛起“一根大阳线就能改变天下观”的特征，，，，，，风险偏好的韧性仍在。。。。。中美缓和、工业升级的恒久逻辑未变，，，，，，“人和”的焦点支持依然保存。。。。。

三、牛市未终结：高波动、强分化、快轮动成新常态

面临动力边际转变与市场震荡，，，，，，市场对牛市的质疑升温，，，，，，但我以为：牛市仍在，，，，，，只是进入“下半场”——高波动、强分化、快轮动、生意难做。。。。。判断牛市是否延续，，，，，，焦点看两大概害指标：成交量与赚钱效应，，，，，，目今两大指标均指向牛市未终结。。。。。

（一）成交量一连放大，，，，，，增量资金入场未止

成交量是市场活力的直接体现，，，，，，牛市的焦点特征是成交量一连放大、增量资金一直入场。。。。。2026年以来，，，，，，A股日均成交约2.5万—2.7万亿元，，，，，，较2025年同期增添约75%—80%，，，，，，交投显著放量、活跃度创历史新高。。。。。

成交量放大的背后，，，，，，是三大增量资金一连入场！。。。和庾试谥忻阑汉汀⒐乐涤攀葡乱涣涣魅；；；；；海内机构资金（公募、私募）聚焦AI、盈利主线，，，，，，仓位维持高位；；；；；住民储备搬家，，，，，，通过基金、理财等渠道间接入市，，，，，，为市场提供一连资金支持。。。。。只要成交量维持高位，，，，，，增量资金入场趋势稳固，，，，，，牛市的流动性基础就不会摇动。。。。。

（二）赚钱效应结构分化，，，，，，主线韧性依然强劲

赚钱效应是牛市的灵魂，，，，，，目今市场泛起“大资金强、散户弱，，，，，，科技强、古板弱”的结构性赚钱效应。。。。。AI科技板块作为绝对主线，，，，，，业绩兑现能力强、工业趋势明确，，，，，，机构资金抱团细密，，，，，，赚钱效应一连凸显；；；；；低估值盈利板块（银行、电力、公用事业）依附高股息、低波动特征，，，，，，成为资金避险设置选择，，，，，，提供稳健收益。。。。。

散户赚钱效应弱，，，，，，实质是市场生态转变：从普涨行情转向结构性行情，，，，，，从“躺赢”转向“精做”，，，，，，散户缺乏专业研究能力和生意纪律，，，，，，难以跟上快轮动节奏。。。。。但这并非牛市终结信号，，，，，，而是牛市进入成熟阶段的必定特征——牛市不再是所有人的狂欢，，，，，，而是专业者的盛宴。。。。。

（三）新常态：波动加剧、分化极致、轮动加速

未来牛市将泛起三大焦点特征，，，，，，成为投资者必需顺应的新常态：

波动越来越高。。。。。AI板块高估值叠加预期敏感，，，，，，地缘冲突、通胀数据、美联储政策等任何边际转变，，，，，，都会引发市场大幅震荡，，，，，，单日涨跌超3%成为常态；；；；；

分化越来越大。。。。。“强者恒强、弱者恒弱”，，，，，，AI科技主线一连抱团，，，，，，古板非主线板块一连边沿化，，，，，，指数上涨但大都个股不涨的征象将恒久保存；；；；；

轮动越来越快。。。。。资金在AI细分赛道（算力、存储、应用）、科技与盈利之间快速切换，，，，，，“一日一主题、一周一轮动”，，，，，，生意难度显著提升。。。。。

四、设置战略：哑铃战略，，，，，，攻守平衡穿越震荡

牛市下半场！。。。，，，，，高波动、强分化的市场情形下，，，，，，简单赛道押注、激进追涨杀跌的战略已不再适用。。。。。最优解是哑铃战略：平衡设置“AI科技进攻端+低波盈利防御端”，，，，，，一手抓生长弹性，，，，，，一手守稳健底线，，，，，，穿越市场震荡、掌握结构性时机。。。。。

（一）进攻端：聚焦AI科技，，，，，，掌握工业主线

AI是本轮牛市的焦点主线，，，，，，恒久工业趋势明确、业绩兑现能力强，，，，，，是获取逾额收益的要害。。。。。设置重点聚焦三大细分领域：

一是算力基础设施。。。。。GPU、CPU、光
？？？椤⑹葜行摹⒏叨舜娲ⅲ，，，，，AI工业的“卖水人”，，，，，，业绩确定性最强，，，，，，一连受益于全球算力需求爆发；；；；；

二是半导体自主可控。。。。。先进制程、装备、质料，，，，，，国产替换加速，，，，，，政策+业绩双驱动，，，，，，恒久生长空间辽阔；；；；；

三是AI应用落地。。。。。工业软件、机械人、智能汽车、AI+医疗，，，，，，从手艺炒作转向业绩兑现，，，，，，具备高弹性生长潜力。。。。。

设置原则：不追高、逢调解结构，，，，，，聚焦龙头、规避熊股。。。。。AI板块波动大，，，，，，短期涨幅过高时不盲目追涨，，，，，，回调后关注业绩确定性强、行业职位高的龙头企业。。。。。

（二）防御端：结构低波盈利，，，，，，筑牢清静底线

低波盈利板块（银行、电力、公用事业、高股息消耗）具备高股息、低波动、现金流稳固特征，，，，，，是市场震荡时的“避风港”，，，，，，能有用对冲AI板块波动，，，，，，提供稳健收益。。。。。

焦点优势显著，，，，，，其一，，，，，，股息率高，，，，，，中证盈利指数股息率一连高于十年期国债收益率，，，，，，提供稳固现金流；；；；；其二，，，，，，估值极低，，，，，，处于历史底部区间，，，，，，下跌空间有限，，，，，，清静边际极高；；；；；其三，，，，，，抗跌性强，，，，，，市场调解时，，，，，，盈利板块往往逆势上涨或小幅回调，，，，，，有用平滑组合波动。。。。。

设置原则：恒久持有、赚现金流，，，，，，不频仍生意。。。。。盈利板块焦点价值是稳健现金流，，，，，，适相助为底仓恒久持有，，，，，，无需因短期波动频仍调仓。。。。。

（三）哑铃配比：适配风险偏好，，，，，，动态平衡

哑铃战略并非牢靠配比，，，，，，需凭证自身风险偏好无邪调解。。。。。

关于进取型投资者：70%AI科技+30%低波盈利，，，，，，着重生长弹性，，，，，，遭受高波动；；；；；

关于稳健型投资者：50%AI科技+50%低波盈利，，，，，，攻守平衡，，，，，，兼顾收益与风险；；；；；

关于守旧型投资者：30%AI科技+70%低波盈利，，，，，，着重稳健防御，，，，，，控制回撤。。。。。

同时，，，，，，需动态再平衡。。。。。AI板块大幅上涨后，，，，，，适当减仓转向盈利板块；；；；；盈利板块阶段性跑赢后，，，，，，小幅加仓AI，，，，，，维持哑铃两头平衡，，，，，，适配市场轮动节奏。。。。。

五、结语：用芯站在光里，，，，，，但也要记得休息

近两年，，，，，，我们见证了牛市的启动与生长，，，，，，也履历了震荡与分歧。。。。。当下市场虽动力边际调解、波动加剧，，，，，，但钱币宽松、估值合理、政策友好、工业爆发的底层逻辑未变，，，，，，牛市并未终结，，，，，，只是进入了更磨练专业能力的下半场。。。。。

高波动、强分化、快轮动将成为新常态，，，，，，生意越来越难做，，，，，，但时机依然集中——AI科技的生长盈利、低波盈利的稳健收益，，，，，，仍是市场两大焦点主线。。。。。对投资者而言，，，，，，摒弃浮躁心态，，，，，，放弃“躺赢”理想，，，，，，坚守哑铃战略，，，，，，攻守平衡、聚焦主线、恒久持有，，，，，，方能在牛市下半场穿越震荡、保住收益。。。。。

最后想说，，，，，，站在光里的时间长了也会疲劳。。。。。AI科技是当下最耀眼的光，，，，，，但光线背后是高波动与高风险；；；；；低波盈利看似平庸，，，，，，却能提供温暖的清静垫。。。。。牛市未死，，，，，，理性前行，，，，，，在光与稳之间找到平衡，，，，，，方能笑到最后。。。。。

· 若是有慢性疾病或者免疫方面的问题，，，，，，则要就医处理，，，，，，不要放任不管。。。。。

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