泉源：巨力索具被立案视察作者： 陈山茹：

年内跌超10%，，，，，“光伏茅”阳光电源，，，，，逆周期何时竣事？？？？？

光伏的逆境，，，，，并没有困住光伏逆变器板块。。。。。。

自2023年四序度起，，，，，产能过剩的阴影便笼罩了整个光伏工业链，，，，，下游组件厂商陷入大面积亏损，，，，，整个行业一片低迷。。。。。。

进入2026年，，，，，光伏行业的逆境非但没有缓解，，，，，反而一连加剧，，，，，全工业链产品价钱一连下探，，，，，多晶硅、硅片、电池片价钱一连走低。。。。。。

但在全行业下行的大配景下，，，，，阳光电源的业绩依旧坚持正向增添，，，，，走出了自力于行业的行情。。。。。。

从详细数据来看，，，，，2023年阳光电源实现营收722.51亿元、净利润94.4亿元，，，，，同比增速划分抵达79.47%和162.69%；；2024年，，，，，公司业绩增添虽有所放缓，，，，，但依旧维持正增添态势，，，，，整年实现营收778.57亿元，，，，，同比增添7.76%；；实现净利润110.36亿元，，，，，同比增添16.92%。。。。。。依附逆势增添的稳健业绩，，，，，阳光电源也收获了“光伏茅”的市场称呼。。。。。。

但凌驾市场预期的是，，，，，2025年四序度，，，，，阳光电源业绩迎来显着拐点，，，，，增速大幅走弱。。。。。。2025年四序度公司实现营收227.8亿元，，，，，同比下滑18.37%；；实现净利润15.8亿元，，，，，同比下滑54.02%。。。。。。拉长时间维度来看，，，，，这也是阳光电源上市以来，，，，，首次泛起四序度营收、净利润双下滑的情形。。。。。。

进入2026年，，，，，阳光电源业绩下滑态势延续。。。。。。凭证财报数据，，，，，公司2026年一季度实现营收155.61亿元，，，，，同比下滑18.26%；；净利润22.91亿元，，，，，同比下滑40.12%；；扣非净利润20.32亿元，，，，，同比下滑44.72%。。。。。。

业绩的蓦地变脸，，，，，也让阳光电源在资源市场遭遇调解。。。。。。据统计，，，，，今年以来阳光电源股价跌幅超10%，，，，，总市值回落至3161亿元。。。。。。

业绩的“变脸”

阳光电源2025年四序度业绩的突发下滑，，，，，需要连系其此前超预期的业绩走势与营业结构深层解读。。。。。。

事实上，，，，，阳光电源能够在光伏行业严冬中一连实现业绩增添，，，，，并非无意，，，，，焦点源于其奇异的营业结构。。。。。。差别于光伏主工业链的硅料、硅片、电池片、组件等环节，，，，，阳光电源的焦点主营为光伏逆变器与储能系统，，，，，属于光伏工业链下游配套环节，，，，，赛道属性与竞争名堂和主工业链保存实质差别。。。。。。

先看光伏逆变器营业。。。。。。在全球光伏逆变器市。。。。。。，，，，华为与阳光电源恒久稳居行疑习二，，，，，形成稳固的“两超多强”竞争名堂。。。。。。

据标普全球（S&P Global）数据，，，，，2023年阳光电源、华为的光伏逆变器出货市占率划分为23.8%、22.9%，，，，，而行业第二梯队企业的市占率均缺乏5%。。。。。。

逆变器行业手艺门槛较高，，，，，头部企业可通过一连的产品迭代打造差别化优势，，，，，同时依托规；；晒貉顾跎厩，，，，依附全球化渠道结构与品牌优势抢占高毛利市场。。。。。。2023年，，，，，阳光电源逆变器营业毛利率达37.9%，，，，，同比提升5.5个百分点，，，，，整年光伏逆变器全球出货量130GW，，，，，同比增添69%。。。。。。

再看储能营业，，，，，这项营业的爆发式增添，，，，，是支持阳光电源近两年业绩逆势走高的焦点动力。。。。。。

早在2014年，，，，，阳光电源便与三星SDI建设合资公司，，，，，提前结构储能赛道。。。。。。经由近十年的手艺沉淀与市场深耕，，，，，公司储能营业在2023年迎来高速爆发期。。。。。。

2024年，，，，，阳光电源储能系统营业实现营收249.59亿元，，，，，同比增添40.2%，，，，，营业毛利率达36.69%，，，，，同比提升4.1个百分点；；储能系统全球出货量28GWh，，，，，同比增添167%。。。。。。在行业机构InfoLink宣布的2024年全球储能系统集成商榜单中，，，，，阳光电源位列全球第二。。。。。。储能营业不但一连提升公司整体营收占比，，，，，更依附高毛利特征，，，，，成为公司焦点盈利支柱。。。。。。

综合来看，，，，，光伏逆变器营业的差别化竞争优势，，，，，叠加储能营业的高速增添，，，，，配合作育了阳光电源此前超预期的逆势业绩。。。。。。

但进入2025年四序度，，，，，公司谋划名堂爆发显着转变。。。。。。首先，，，，，公司整体收入结构泛起显著调解，，，，，低毛利项目集中交付，，，，，直接摊薄了公司整体盈利水平。。。。。。

财报数据显示，，，，，2025年阳光电源储能系统营业实现营收372.87亿元，，，，，同比增添49.39%，，，，，逾越逆变器营业成为公司第一大收入泉源；；光伏逆变器营业实现营收311.36亿元，，，，，同比仅增添6.9%，，，，，营收增速大幅放缓；；新能源投资开发营业实现营收165.59亿元，，，，，同比下降21.16%，，，，，营业毛利率更是从2024年的24.77%大幅下滑至14.5%。。。。。。

从季度体现来看，，，，，2025年上半年，，，，，新能源投资开发营业毛利率仍维持在18.06%的水平，，，，，下半年毛利率大幅回落至14.5%。。。。。。

据公司业绩说明会解读，，，，，2025年四序度大宗低毛利的新能源投资开发大项目集中交付，，，，，推动该营业单季收入占比提升约10个百分点。。。。。。低毛利营业权重的短期激增，，，，，直接拉低了公司综合毛利率。。。。。。与此同时，，，，，公司焦点的光伏逆变器营业也迎来增添压力，，，，，2025年整年逆变器出货量143GW，，，，，同比小幅下滑，，，，，主要源于海内市场出货缩短，，，，，海内新增出货量从2024年的70GW降至57GW，，，，，直接导致逆变器营业营收增速大幅放缓。。。。。。

而储能营业，，，，，是拖累阳光电源2025年四序度利润大幅下滑的焦点因素。。。。。。数据显示，，，，，2025年公司储能营业整年毛利率约36.49%，，，，，但四序度单季毛利率骤降至24%左右，，，，，环比大幅下滑17个百分点。。。。。。储能毛利率短期暴跌，，，，，主要源于两大焦点原因。。。。。。其一，，，，，高毛利外洋项目收入确认节奏错位。。。。。。2024年四序度英国等高毛利外洋储能项目集中确认收入，，，，，抬高了当期利润基数；；而2025年四序度无同类高毛利项目落地确认，，，，，毛利率自然大幅回落。。。。。。

其二，，，，，原质料涨价带来本钱传导滞后压力。。。。。。2025年下半年，，，，，电池级碳酸锂价钱触底反弹，，，，，从9月1日的7.7万元/吨一连上涨，，，，，最新报价已达16.5万元/吨。。。。。。碳酸锂是储能电芯的焦点原质料，，，，，价钱大幅上涨直接压缩储能系统利润空间。。。。。。且公司存量储能项目均为事前锁定签约价钱，，，，，本钱上涨无法同步向下游客户传导，，，，，这种本钱与定价的时间错配，，，，，导致2025年下半年起，，，，，公司储能营业利润一连被大幅挤压。。。。。。

短期承压

聚焦阳光电源两大焦点营业——光伏逆变器与储能系统，，，，，目今行业压力已周全展现。。。。。。

从光伏逆变器营业来看，，，，，只管2025年营业营收增速放缓，，，，，但盈利能力依旧稳健。。。。。。财报显示，，，，，2025年公司“光伏逆变器等电力电子转换装备”毛利率为34.66%，，，，，大幅跑赢行业平均水平。。。。。。

亮眼的毛利率背后，，，，，逆变器营业的增添隐忧已然凸显。。。。。。

一方面，，，，，公司自动调解海内市场战略，，，，，战略性缩短海内份额。。。。。。2025年逆变器全球总出货量143GW，，，，，同比小幅下滑，，，，，焦点原因就是海内出货量从70GW降至57GW。。。。。。关于海内市场缩短，，，，，公司明确体现，，，，，针对海内漫衍式光伏市场一连萎缩的现状，，，，，自动放弃了所有负毛利项目。。。。。。这种“不盈利、不投产”的战略，，，，，虽然保住了报表端的高毛利率，，，，，但也意味着公司正在自动让出海内这一全球最大的光伏逆变器市场份额。。。。。。

另一方面，，，，，逆变器行业价钱战一连深化。。。。。。据行业研究机构监测，，，，，2024至2025年，，，，，全球光伏逆变器市场受库存高企、需求缺乏预期影响，，，，，行业竞争一连加剧，，，，，产品价钱一连下行。。。。。。行业产能快速扩张，，，，，但终端需求释放缺乏预期，，，，，价钱战一连伸张，，，，，2024年8家主流逆变器企业中，，，，，已有5家泛起盈利大幅下滑，，，，，行业整体毛利率一连承压。。。。。。现在头部企业虽依托手艺壁垒、品牌口碑暂时稳住盈利水平，，，，，但随着二线厂商快速追赶、行业产品同质化加剧，，，，，逆变器营业恒久毛利率仍保存下行压力。。。。。。

整体来看，，，，，前几年逆变器营业是支持阳光电源业绩稳健增添的“压舱石”，，，，，但随着海内市场自动缩短、行业价钱战一连升级，，，，，这块焦点营业的稳固性正在逐步弱化。。。。。。

再看储能营业，，，，，作为阳光电源近年最焦点的增添引擎，，，，，2025年实现营收372.87亿元，，，，，同比增添49.39%，，，，，首次逾越逆变器营业成为公司第一大营收泉源。。。。。。亮眼的增添数据之下，，，，，行业隐患正在快速袒露。。。。。。2025年四序度，，，，，公司储能营业泛起典范的“量增价跌”态势：单季储能出货量环比增添40%，，，，，抵达14GWh，，，，，但产品销售单价从三季度的1.1元/Wh左右大幅跌至0.6元/Wh，，，，，单价近乎腰斩。。。。。。

受产品价钱大幅下行拖累，，，，，公司储能系统营业毛利率从上半年的40%左右，，，，，回落至下半年的33.4%，，，，，四序度更是跌至24%，，，，，盈利水平呈蹊径式下滑。。。。。。

这一征象的实质，，，，，是储能全行业陷入价钱内卷。。。。。。此前席卷动力电池、光伏工业链的价钱战，，，，，现已周全伸张至储能赛道。。。。。。即便阳光电源依附手艺、品牌、渠道优势，，，，，维持了高于行业平均的毛利率，，，，，但随着大宗跨界资源、新入局企业涌入储能赛道，，，，，行业供需名堂逐步宽松，，，，，产品价钱下行压力将一连加大。。。。。。

除此之外，，，，，原质料价钱波动也一连压制储能营业盈利能力。。。。。。储能板块利润与碳酸锂价钱高度绑定，，，，，2025年碳酸锂价钱大幅反弹，，，，，一连挤压储能营业利润空间。。。。。。由于储能项目多为长周期订单，，，，，签约时已锁定销售价钱，，，，，上游原质料涨价的本钱压力无法实时向下游传导，，，，，定价与本钱的周期错配，，，，，一连侵蚀公司储能营业利润。。。。。。

从商业模式来看，，，，，阳光电源储能营业实质为系统集成，，，，，赚取的是组装与服务差价。。。。。。电芯本钱占储能系统总本钱的60%以上，，，，，而公司既不掌握上游矿产资源，，，，，也不自主生产储能电芯，，，，，无法对冲上游原质料涨价风险，，，，，只能被动遭受本钱波动带来的盈利压力。。。。。。

综上，，，，，阳光电源的两大焦点支柱营业——光伏逆变器、储能系统，，，，，目今均面临差别维度的谋划压力。。。。。。但需要明确的是，，，，，逆变器、储能均为新能源赛道中的高景气细分领域，，，，，行业恒久生长逻辑未变，，，，，因此公司虽短期业绩承压，，，，，但恒久生长远景依旧具备确定性。。。。。。