程强、谭诗吟（程强系德邦证券研究所所长、首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）
投资要点
·外洋方面，，美国经济具备韧性，，中东时势重复再度推升通胀担心，，但市场反映或逐渐钝化。。。7月FOMC聚会钱币政策信号模糊，，我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限，，8月的市场焦点可能再度回归地缘时势和AI工业趋势。。。海内关注财务发力的节奏。。。
·8月资产设置展望：
·美债利率与美元指数：或维持高位波动。。。沃什上台后的两次FOMC聚会释放的政策信号均不清晰，，市场“紧盯美联储”的行为模式或正在松动，，8月美债利率可能更多取决于中东时势、经济数据和资源市场波动。。。关于上述三个变量，，我们以为中东时势现在难以判断演绎偏向，，暂且以“时势重复但不会再显着发酵”作为基础假设；；；经济数据方面，，美国经济现在具备韧性，，短期大幅走弱的概率并不高；；；资源市场方面，，7月美股波动有所加大，，但相关于韩股等市场来说相对平稳，，现在科技巨头的财报大多已宣布，，8月市场波动或有所收敛，，现在来看因资源市场风险导致市场降息预期抬升的可能性不大。。。综上，，我们以为8月美债利率或维持高位波动。。。在美国、欧洲和日本经济没有爆发较大转变的情形下，，美元指数短期或追随利差举行波动，，因此我们以为8月美元指数或也继续维持强势震荡。。。
·商品：商品内部或延续分化，，化工品或进入震荡；；；有色供应紧缺强化，，关注铜突破区间震荡的可能性；；；玄色继续受制于需求端疲弱，，关注财务可能带来的支持；；；农产品继续关注厄尔尼诺的催化。。。原油与化工品方面，，7月市场给予油价的溢价凌驾预期，，但市场或许率会对中东时势逐渐钝化，，在“中东时势维持相对稳固”的假设下，，8月油价和化工品可能维持区间震荡。。。有色金属方面，，7月FOMC聚会影响有限，，铜的供应紧缺还在强化，，AI基建的需求可能会最先显性化，，因此我们建议8月关注铜突破震荡区间向上的可能性。。。玄色仍然受制于需求端的疲弱和本钱支持走弱，，但在三季度财务可能加码的推演下，，我们建议关注玄色阶段性触底反弹的可能性。。。农产品方面的时机或仍然取决于厄尔尼诺的影响，，本轮厄尔尼诺预期在秋季抵达峰值，，继续关注棕榈油、玉米、白糖等品种的时机。。。
·黄金：短期或维持弱势震荡，，但已经进入值得视察的区域。。。7月中旬后原油与黄金的跷跷板征象弱化，，油价快速回升时金价并不再显着下行，，而是进入窄幅震荡阶段。。。在央行购金没有再成为驱动价钱的主要因子的配景下，，金价短期的波动或仍需要关注现实利率，，在中东时势没有显着缓和、美国经济保存韧性的配景下，，短期现实利率或难显著下降，，因此我们判断黄金短期难有显着的时机，，但窄幅震荡之后8月可能需要选择偏向，，现在的位置值得关注，，继续关注3900美元/盎司的手艺支持位。。。
·美股：市场关于云厂商的定价逻辑爆发分歧，，大盘指数的走势需关注硬件板块的反弹力度。。。7月古板板块的体现继续好于科技板块，，标普500行业中能源、金融、房地产和医疗保健等板块涨幅靠前。。？？？？？萍及蹇橹校，7月末云厂商财报宣布后的市场反馈显示出目今市场预期的不明确，，谷歌财报周全超预期，，云收入同比增添82%远超预期，，却由于自由现金流转负等原因股价大跌；；；而亚马逊云收入超预期，，自由现金流同样转负，，资源开支上调，，但越日股价却涨超15%。。。我们以为这样的分化体现出市场关于云厂商的业绩容忍度在降低，，业绩宣布后可能缺乏显着的上行动力。。。8月标普500、纳斯达克等龙头指数的走势可能更多取决于硬件板块的反弹力度，，7月费城半导体指数跌超20%，，月末有反弹但一连性尚有待视察。。。
·港股：恒生科技或维持韧性，，反弹一连性或取决于基本面催化。。。7月恒生科技迎来反弹，，我们以为主要是源于估值的低位修复和全球资金的阶段性切换，，可以看到6月以来恒生科技和韩国综合指数之间泛起出显着的跷跷板走势。。。我们以为现在恒生科技的估值仍然具备性价比，，但后续的反弹一连性或取决于是否有基本面因子的催化。。。
·A股：或进入日线级别的震荡，，结构性方面关注科技板块的反弹修复、立异药等主线、以及部分低估值消耗板块的脉冲式修复时机。。。7月A股市场泛起防御特征，，上证50涨跌幅-2.2%相对韧性，，科创50和创业板指均跌超20%，，实质照旧源于市场极化后的估值消化。。。8月我们以为双创指数会进入日线级别的震荡，，原因有两方面：一是上游硬件公司的业绩有支持；；；二是从手艺层面来看，，创业板指的日线已经抵达前期上涨中枢的上沿区域，，科创50日线也已经靠近前期支持位。。。同时也需要关注外洋市场尤其是韩股的去杠杆历程，，阻止7月30日，，韩股的两融余额已经从6月末的峰值38.6万亿韩元下降至32.2万亿韩元，，若是两融余额不再趋势性下降，，可能意味着这一轮的去杠杆暂告一段落，，并通过联行动用对A股双创板块形成情绪支持。。。结构性方面，，我们关于8月份的设置提供两条思绪：一是科技板块的反弹修复时机，，在日线级别宽幅震荡的假设下，，反弹有一定的操作空间；；；二是平衡设置思绪下立异药、部分消耗板块。。。
·风险提醒：外洋通胀反弹超预期；；；全球经济景气缺乏预期；；；地缘政治时势超预期
宏观因子
外洋方面，，美国经济具备韧性，，中东时势重复再度推升油价，，市场对未来的通胀担心升温。。；；Ｇ艺策方面，，7月FOMC聚会政策信号模糊，，我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限，，8月的市场焦点可能再度回归地缘时势和AI工业趋势。。。
经济方面，，非农和通胀数据缓和缩短预期，，二季度数据显示经济保存韧性。。。劳动力市场维持稳健。。，市场缩短预期松动。。。本次非农就业低于市场预期，，显示就业的增添势头有所放缓，，但从劳工局的语言来看，，6月份非农就业与已往12个月的平均月度转变（+3.6万人）大致持平，，可以明确为非农就业现实仍在扩张。。。失业率小幅回落，，但劳动加入率也同步回落，，显示出就业供需双方均缩短，，整体维持平衡。。。非农数据宣布后，，市场的缩短预期有所松动。。。通胀降温，，能源是本次CPI下行的主要原因。。。美国6月CPI同比降至3.5%，，环比-0.4%，，均低于市场预期。。。焦点CPI同比升至2.6%，，环比上涨0%，，低于预期值0.2%。。。6月能源价钱指数下跌5.7%，，创下自2020年4月以来的最大单月跌幅，，汽油指数下降9.7%。。。通胀数据宣布后，，市场关于7月加息的担心缓和。。。二季度数据显示经济具备韧性。。。美国二季度现实GDP年化增速1.5%，，虽然低于市场预期，，但整体也并不算疲弱；；；二季度消耗支出增速3.2%，，体现亮眼；；；企业投资坚持强劲。。。
然而地缘时势的重复再度推升原油价钱，，使得市场关于通胀的担心再度抬升。。。7月中旬，，美国恢复对伊朗的海上封锁，，并对伊朗发动新一轮的攻击。。。7月23日，，特朗普称他正在认真思量“重启对伊朗的大规模作战行动”。。；；；舳咀群Ｏ康闹鹑胀ê搅吭俣然氐礁鑫皇，市场给予油价的溢价超预期，，原油价钱大幅反弹使得市场关于通胀的烦忧再度升温，，进一步扰动钱币政策节奏，，美国2年通胀预期自7月中旬以来再度回升。。。
钱币政策方面，，7月FOMC聚会政策信号模糊，，我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限，，短期市场焦点可能回归地缘时势和AI工业趋势。。。从7月聚会内容来看，，本次维持利率稳固、三票阻挡切合市场预期，，政策声明缺乏增量信息。。。本次的利率决议切合市场的主流预期，，三票阻挡票倾向于本次应当加息，，但三名阻挡的官员此前就是明确的鹰派，，因而本次阻挡也并不料外。。。政策声明延续了上一次聚会的精练气概，，内容方面缺乏增量信息，，再次体现出了沃什相同模糊的气概，，继续阻止前瞻指引。。。市场反馈偏鸽，，但美债限期利差走阔或意味着风险延后。。；；＞刍嶂螅，2Y美债利率先下后上，，美元指数下行，，伦敦金现短暂上行，，显示市场对本次聚会的解读偏鸽。。。我们以为这很洪流平上源于中东时势再度发酵，，导致市场关于本次聚会的预期较为气馁。。。本次聚会前，，越来越多的外洋券商以为7月的决议“难以预料”，，凭证路透社的报道，，阻止7月27日，，市场以为7月加息的可能性抵达30%以上，，而两周前的可能性仅为10%，，因此本次聚会维持利率稳固被解读为鸽派。。。但美债限期利差显着走阔，，30Y美债利率已经突破前高来到5.23%。。。美债利率曲线的险要化可能意味着市场关于未来通胀的担心在加大，，而沃什的降Ｐ蘑没有很好的解答市场的疑心，，通胀和缩短的风险延后但并未消除。。。CME模子显示，，目今市场以为9月加息的概率已经抵达63.4%。。。我们以为9月聚会前美联储对市场的影响或有限，，短期市场焦点可能回归地缘时势和AI工业趋势。。。在沃什的模糊相同和“市场自觉反映”的逻辑下，，我们以为市场锚定美联储的范式可能有所松动，，9月聚会之前或许率很难获得美联储的清晰指导，，市场预期或再度回到地缘时势扰动和AI工业趋势上。。。
海内方面，，6月经济多项指标边际改善，，但一连性尚有待视察；；；上半年财务支出偏弱，，下半年财务力度有望加大；；；央行加大流动性投放力度，，或体现钱币政策与财务政策的配合。。。
经济方面，，6月份多项指标边际改善。。。6月份，，规模以上工业增添值同比增添5.3%，，较上月加速0.8个百分点，，环比增添0.76%；；；服务业生产指数同比增添4.7%，，较上月加速0.3个百分点。。。消耗市场也有所改善，，社会消耗品零售总额同比增添1.0%，，较上月下降0.6%转为正增添，，环比增添0.38%。。。与此同时，，制造业采购司理指数升至50.3%，，较上月上升0.3个百分点，，服务业商务活动指数升至50.4%；；；天下城镇视察失业率降至5.0%，，较上月下降0.1个百分点。。。生产、消耗、企业景气和就业等多项指标较5月份有所改善，，显示二季度末经济运行泛起边际好转，，但单月转变的一连性仍需进一步视察。。。
财务方面，，下半年财务有望发力。。。从财务收支来看，，2026年上半年，，天下一般公共预算收入同比增添4.7%，，支出同比仅增添1.5%，，上半年净支出同比增速为-13.3%，，与今年的赤字目的4.0%尚有较大差别；；；政府性基金收入同比增速-21.6%，，支出同比增速-16.4%。。。从债券刊行来看，，今年1-7月国债+政金债累计净融资规模，，同比增速-26.1%。。。整体来看上半年财务支持偏弱，，下半年财务支出发力的概率较大。。。
流动性方面，，7月加大流动性投放力度，，或体现钱币政策与财务政策的配合。。。2026年7月6日，，央行开展10000亿元买断式逆回购操作；；；7月24日，，央行开展5000亿元MLF（中期借贷便当）操作，，限期为1年期。。。7月27日到期4000亿元MLF，，央行此次操作后，，将实现MLF净投放1000亿元。。。7月两个限期品种的买断式逆回购净投放7000亿元，，意味着7月央行中期流动性操作合计净投放8000亿元。。。坚持流动性宽裕有助于国债的刊行，，或体现出钱币政策与财务政策的配合。。。
其他政策方面，，7月政治局聚会强调存量政策效能和出台增量政策。。；；＞刍崦魅分赋觯，实验好越提议劲的财务政策和适度宽松的钱币政策，，充分验展各项存量政策效能，，实时谋划出台务实管用的增量政策，，加大逆周期调理力度，，加力扩大内需、优化供应。。。我们以为，，推动存量政策尽快形成实物事情量是下半年经济事情的重中之重，，可能会更多在财务支出上着手；；；增量政策意在应对内外部情形形势的超预期转变，，三季度将成为决议增量政策是否出台以及接纳何种力度的主要“窗口期”。。。
资产设置
美债利率与美元指数：或维持高位波动。。。沃什上台后的两次FOMC聚会释放的政策信号均不清晰，，市场“紧盯美联储”的行为模式或正在松动，，8月美债利率可能更多取决于中东时势、经济数据和资源市场波动。。。关于上述三个变量，，我们以为中东时势现在难以判断演绎偏向，，暂且以“时势重复但不会再显着发酵”作为基础假设；；；经济数据方面，，美国经济现在具备韧性，，二季度消耗和AI投资均强劲，，短期大幅走弱的概率并不高；；；资源市场方面，，7月美股波动有所加大，，但相关于韩股等市场来说相对平稳，，现在科技巨头的财报大多已宣布，，8月市场波动或有所收敛，，现在来看因资源市场风险导致市场降息预期抬升的可能性不大。。。综上，，我们以为8月美债利率或维持高位波动。。。在美国、欧洲和日本经济没有爆发较大转变的情形下，，美元指数短期或追随利差举行波动，，因此我们以为8月美元指数或也继续维持强势震荡。。。
商品：商品内部或延续分化，，化工品或进入震荡；；；有色供应紧缺强化，，关注铜突破区间震荡的可能性；；；玄色继续受制于需求端疲弱，，关注财务可能带来的支持；；；农产品继续关注厄尔尼诺的催化。。。原油与化工品方面，，7月市场给予油价的溢价凌驾预期，，但市场或许率会对中东时势逐渐钝化，，在“中东时势维持相对稳固”的假设下，，8月油价和化工品可能维持区间震荡。。。有色金属方面，，7月FOMC聚会影响有限，，铜的供应紧缺还在强化，，AI基建的需求可能会最先显性化，，因此我们建议8月关注铜突破震荡区间向上的可能性。。。玄色仍然受制于需求端的疲弱和本钱支持走弱，，但在三季度财务可能加码的推演下，，我们建议关注玄色阶段性触底反弹的可能性。。。农产品方面的时机或仍然取决于厄尔尼诺的影响，，本轮厄尔尼诺预期在秋季抵达峰值，，继续关注棕榈油、玉米、白糖等品种的时机。。。
黄金：短期或维持弱势震荡，，但已经进入值得视察的区域。。。7月中旬后原油与黄金的跷跷板征象弱化，，油价快速回升时金价并不再显着下行，，而是进入窄幅震荡阶段。。。在央行购金没有再成为驱动价钱的主要因子的配景下，，金价短期的波动或仍需要关注现实利率，，在中东时势没有显着缓和、美国经济保存韧性的配景下，，短期现实利率或难显著下降，，因此我们判断黄金短期难有显着的时机，，但窄幅震荡之后8月可能需要选择偏向，，现在的位置值得关注，，继续关注3900美元/盎司的手艺支持位。。。
美股：市场关于云厂商的定价逻辑爆发分歧，，大盘指数的走势需关注硬件板块的反弹力度。。。7月古板板块的体现继续好于科技板块，，标普500行业中能源、金融、房地产和医疗保健等板块涨幅靠前。。？？？？？萍及蹇橹校，7月末云厂商财报宣布后的市场反馈显示出目今市场预期的不明确，，谷歌财报周全超预期，，云收入同比增添82%远超预期，，却由于自由现金流转负等原因股价大跌；；；而亚马逊云收入超预期，，自由现金流同样转负，，资源开支上调，，但越日股价却涨超15%。。。我们以为这样的分化体现出市场关于云厂商的业绩容忍度在降低，，业绩宣布后可能缺乏显着的上行动力。。。8月标普500、纳斯达克等龙头指数的走势可能更多取决于硬件板块的反弹力度，，7月费城半导体指数跌超20%，，月末有反弹但一连性尚有待视察。。。
港股：恒生科技或维持韧性，，反弹一连性或取决于基本面催化。。。7月恒生科技迎来反弹，，我们以为主要是源于估值的低位修复和全球资金的阶段性切换，，可以看到6月以来恒生科技和韩国综合指数之间泛起出显着的跷跷板走势。。。我们以为现在恒生科技的估值仍然具备性价比，，但后续的反弹一连性或取决于是否有基本面因子的催化。。。
A股：或进入日线级别的震荡，，结构性方面关注科技板块的反弹修复、立异药等主线、以及部分低估值消耗板块的脉冲式修复时机。。。7月A股市场泛起防御特征，，上证50涨跌幅-2.2%相对韧性，，科创50和创业板指均跌超20%，，实质照旧源于市场极化后的估值消化。。。8月我们以为双创指数会进入日线级别的震荡，，原因有两方面：一是上游硬件公司的业绩有支持，，阻止7月31日，，创业板指凭证2026年财报的展望市盈率为28.5倍，，科创50较高，，为90.4倍。。。8月中报陆续宣布后，，硬件板块可能会率先开启修复，，龙头公司较为集中的双创指数或更为受益于业绩的催化。。。二是从手艺层面来看，，创业板指的日线已经抵达前期上涨中枢的上沿区域，，科创50日线也已经靠近前期支持位。。。同时也需要关注外洋市场尤其是韩股的去杠杆历程，，阻止7月30日，，韩股的两融余额已经从6月末的峰值38.6万亿韩元下降至32.2万亿韩元，，若是两融余额不再趋势性下降，，可能意味着这一轮的去杠杆暂告一段落，，并通过联行动用对A股双创板块形成情绪支持。。。
结构性方面，，我们关于8月份的设置提供两条思绪：一是科技板块的反弹修复时机，，在日线级别宽幅震荡的假设下，，反弹有一定的操作空间；；；二是平衡设置思绪下立异药、部分消耗板块。。。我们以为8月科技板块纵然有反弹修复，，板块内部也会凭证中报业绩开启分化，，缩圈是或许率事务，，因此部分资金可能从科技板块抽离寻觅新的设置时机，，其余板块可能会相对受益。。。立异药方面，，7月13日，，国务院印发《国民康健“十五五”妄想》，，明确提出“全链条支持立异药和医疗器械生长应用”，，7月立异药指数也有一定的体现，，显示资金对其的关注度上升，，若是科技板块资金扩散，，一些风险偏好较高的资金可能会选择立异药板块。。。消耗方面，，6月社零同比增速改善，，现在消耗板块的估值处于历史低位，，在避险情绪占主导时可能会迎来脉冲式的修复时机。。。
风险提醒
1）外洋通胀反弹超预期。。。一旦美欧通胀在未来几个月泛起超预期反弹，，不但可能造成美欧央行收紧流动性，，还会给权益市场估值端带来攻击。。。
2）地缘政治时势超预期。。。若是伊朗等地区时势再度发酵，，将引发全球避险情绪升温，，发动市场强烈波动。。。
3）美联储缩短超预期。。。若美联储钱币政策路径或较市场预期更偏紧，，美债利率与美元指数或维持高位，，全球流动性情形趋紧，，进而对全球权益资产估值、中美风险偏好及生长板块体现形成阶段性压制。。。
