文 | 医药研究社

克日，，，，，昭衍新药宣布了一份2026半年度业绩预告：其上半年营收预计6.69亿到7.39亿元，，，，，同比最高增添10.5%。。但希奇的是，，，，，昭衍新药归母净利润预计抵达6亿到9亿元，，，，，同比暴涨884.9%到1377.4%。。营收增添微乎其微，，，，，但利润直接翻了十几倍，，，，，许多人对此感应疑惑：这钱事实是从哪来的？
？？？

营收没涨，，，，，利润却翻了十几倍，，，，，钱从哪来的？
？？？

谜底是，，，，，这笔钱不是卖药卖出来的，，，，，也不是做实验做出来的，，，，，而是靠猴子涨价涨出来的。。

上半年，，，，，昭衍新药生物资产公允价值变换孝顺了约7.03亿到7.77亿元净利润。。；痪浠八，，，，，昭衍新药上半年光靠账上养的猴子估值，，，，，就多了7到8个亿的“账面利润”。。把这部分剔除掉，，，，，实验室服务及其他营业的净利润着实只有亏损1.42亿到盈利6497万元的水平。。

什么是公允价值变换呢？
？？？打个例如，，，，，前几年你在都会焦点地段买了几套房，，，，，今年房价涨了，，，，，账面上资产多了几百万。。但屋子没卖，，，，，银行卡里并没有多出真金白银。。这就是公允价值变换，，，，，会计准则认这笔钱，，，，，但它和靠干活挣来的现金是两码事。。

这并不是说账面利润不主要。。它正当合规，，，，，也不是财务造假。。但药企得苏醒地熟悉到：资产重估带来的收益是一次性的，，，，，靠服务交付一简单单做出来的利润才是可一连的。。

猴子凭什么卖这么贵？
？？？

昭衍新药的猴子之以是能估出高价，，，，，原因之一是现实市场猴子真涨价了。。

去年10月，，，，，食蟹猴采购单价还停在8.8万元。。今年3月，，，，，中科院上海药物研究所采购450只，，，，，成交价每只抵达13.1万元。。6月份，，，，，中国食物药品检定研究院采购40只，，，，，单价干到了17.8万元。。接着新一批招标，，，，，预算单价迫近19万元。。眼下适龄实验猴的市场均价已经突破20万元。。不到一年，，，，，其单价就翻了一倍多。。

这里有一点需要增补：与黄金差别，，，，，实验猴没有全行业统一的报价单。。其年岁、体重、康健状态、病原检测效果、交付时间，，，，，每一样都影响最终成交价。。市场真正缺的是泉源合规、康健及格、年岁合适、能准时成批交付的实验猴。。这些采购数据指向统一个偏向：优质猴源确着实以肉眼可见的速率变贵。。

有人也许会问，，，，，为什么偏要用猴？
？？？换成小白鼠不可吗？
？？？这就触及了新药研发的一个焦点规则。。

不是所有药都必需用猴。。但关于多抗、ADC、小核酸这类重大生物药来说，，，，，猴子险些是绕不开的。。要害在一个叫“相关种属”的看法上。。国际通行的ICH S6(R1)指南要求，，，，，生物药做清静性评价，，，，，必需选药物能真正起作用的动物模子。。判断标准不是看动物长得像不像人，，，，，而是它身上有没有药物要认的谁人靶点。。

若是一款药在小鼠体内基础不爆发反映，，，，，研究职员就搞不清晰：它是清静的，，，，，照旧由于它压根没找到目的？
？？？非人灵长类在部分受体结构、免疫系统和心理机制上和人高度靠近。。当小鼠、大鼠、狗都靠不住的时间，，，，，食蟹猴可能就是少数能用的选择。。这不是偏好，，，，，而是科学实验上的不得不选。。

需求一直上涨，，，，，但供应基础跟不上。。

在需求端，，，，，2025年中国药物临床试验挂号总量首次突破5000项，，，，，其中新药临床试验2997项，，，，，同比增添18%。。临床试验是后端环节，，，，，但项目管线一活起来，，，，，需求会向前传导光临床前的毒理、药效、药代环节，，，，，直接增添猴源消耗。。一款新药走完临床前毒理实验，，，，，平均要消耗60只实验猴。。凌驾70%的大分子药物绕不开猴。。

供应端呢？
？？？食蟹猴一胎一只，，，，，幼猴养到3岁以上才华用。。海内滋生种群老的老、病的病，，，，，增补种猴到子女能用，，，，，少说六到七年。。前几年猴价高的时间，，，，，不少猴场连种猴都卖了。。这即是把下蛋的母鸡都给杀了，，，，，导致后续供应能力进一步萎缩。。浙商证券估算，，，，，2026到2028年，，，，，海内实验猴年均供需缺口至少1.5万到2万只。。

芯片不敷可以加产线，，，，，但猴子不敷会影响药品的实验历程。。供应弹性险些为零，，，，，这才是猴价一年翻倍的真正底牌。。

以是实验猴价钱实质上是立异药工业链前端的一个压力表。。猴价在涨，，，，，往往意味着更多研发项目正在涌入临床前环节。。事实，，，，，水量大不大，，，，，可以先看上游涨不涨。。

昭衍新药做对了什么？
？？？狂欢背后藏着什么风险？
？？？

昭衍新药能吃到这波盈利，，，，，不是纯粹靠运气，，，，，提前下注是要害原因。。

2020年左右，，，，，昭衍新药就最先大批收购猴子：2022年连发两笔收购，，，，，花了约18亿元拿下广西玮美生物和云南英茂生物，，，，，焦点资产是近2万只恒河猴和食蟹猴。。到2025年尾，，，，，昭衍新药拥有的猴子数目凌驾2万只。。

这个行动在其时看挺激进的。。近2万只猴意味着重大的饲养本钱、园地设施、疫病防控投入。。财报显示，，，，，昭衍新药仅实验动物饲养和折旧本钱，，，，，就从2019年的不到4000万元涨到了2024年的2个亿以上。？
？？？梢运，，，，，这是一场重资产、长周期、高风险的押注。。但当单价突破20万元以后，，，，，这批猴对应的价值是数十亿元甚至更高，，，，，当初的巨额投入反而酿成了昭衍新药的护城河。。

会计准则划定，，，，，用于滋生和药物研究的实验模子作为生物资产，，，，，按公允价值计量。。猴价涨、猴子自然长大，，，，，都直接计入当期损益。。一季度末，，，，，生产性生物资产账面价值已经从去年底的6.68亿元飙到10.97亿元。。

更要害的是，，，，，新签署单也在回暖。。昭衍新药一季度新签署单约9.1亿元，，，，，同比增添111.6%；；在手订单约31亿元，，，，，同比增添40.9%。。订单、预收款、现金流同步改善。。猴价上涨能传导到新签署单价钱上，，，，，说明这不是空中楼阁，，，，，上游需求确着实增添，，，，，签单才撑得住，，，，，猴价才站得稳。。

以是昭衍新药手里有两条线：一条是“存货涨价”带来的账面收益，，，，，一条是“订单回暖”支持的真实需求。。两条线叠在一起，，，，，才有了这份业绩预告。。

但反过来看，，，，，这个模式也有它懦弱的一面。。

昭衍新药一季度业绩说明会上坦言：猴价上涨会带来资产增值，，，，，但也会提高实验猴采购本钱，，，，，对主营营业毛利率形成压力。。一季度，，，，，其综合毛利率同比降了11.28个百分点到31.48%，，，，，昭衍新药明确说是由于实验猴价钱和采购本钱上涨。。2025年整年毛利率已经跌到上市以来最低。。上半年剔除猴价重估后，，，，，实验室服务营业还在盈亏线上晃悠。。

公允价值的另一面是：猴价能涨，，，，，也能跌。。一旦供需逆转，，，，，价钱掉头向下，，，，，前面确认的账面收益就会酿成减值压力。。实验猴没有全球统一定价机制，，，，，也缺乏活跃的二级生意市场，，，，，价钱并不透明。。万一哪天立异药融资又冷了，，，，，或者出了替换手艺，，，，，高位接盘的猴价就会酿成烫手山芋。。

昭衍新药在7月16日宣布通告：股价短期涨幅较大，，，，，保存市场情绪过热、非理性炒作风险；；生物资产公允价值受多种不确定因素影响，，，，，保存较大价值波动风险，，，，，可能导致归母净利润大幅波动。。

更深层的问题是：把猴价重估这块拿掉，，，，，昭衍新药的主营营业并没有展现出和利润增速匹配的扩张能力。。项目排满了，，，，，订单是回暖的，，，，，但这些能否一连，，，，，取决于立异药研发投入这条大河能流多久，，，，，不取决于猴子自己有多贵。。

1377%的增添确实令人震撼。。但拆开看，，，，，昭衍新药的利润来自资产重估而非主业扩张，，，，，增添依赖猴价上行而非内功质的飞跃。。

手里有猴，，，，，这是昭衍新药最大的筹码。。昭衍新药靠提前囤猴吃到了这波盈利。。但低价订单什么时间出清？
？？？主营营业什么时间能稳固赚钱？
？？？猴价周期一旦掉头，，，，，能不可扛住回撤？
？？？真正的磨练还在后头。。

实现社会主义现代化是一个蹊径式递进、一直生长前进的历程。。从“一五”到“十五五”，，，，，新时代中国共产党人承继红色基因，，，，，赓续精神血脉，，，，，向导亿万人民探索现代化蹊径的脚步始终向前。。