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今日国家机构宣布最新研究报告打下万亿山河的存储大佬，
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售后服务上门服务电话，
，，，智能分配票据：打下万亿山河的存储大佬，
，，，终究成不了首富

作者｜Eastland

头图｜视觉中国

长鑫科技即将上岸科创板，
，，，市值或许率突破1万亿，
，，，乐观者甚至喊出2万亿。
。。

长鑫科技无实控人，
，，，前五大股东（含合肥国资、大基金）合计持股约58%。
。。“灵魂人物”朱一明持股比例不到3%（间接），
，，，就算长鑫市值再高他也难以跻身顶级富豪。
。。

关于长鑫科技，
，，，笔者已于2026年1月26日撰文（揭晓在虎嗅）。
。。本文先容朱一明开办的另一家优异公司——兆易立异（SH：603986），
，，，市值3400亿的存储芯片巨头。
。。

兆易立异的生长历程是《长鑫科技前传》。
。。

“捡漏”捡出的多元化

2005年4月，
，，，朱一明归国建设“北京芯佳兆微电子科技”（2010年更名为兆易有限），
，，，注册资源200万。
。。

2012年12月完成股改，
，，，经由多轮增资，
，，，注册资源已达7500万元。
。。其中，
，，，朱一明持有16.292%。
。。

2016年8月，
，，，在上交所挂牌上市，
，，，召募资金5.17亿。
。。

2020年，
，，，兆易立异通过定增召募资金约42.8亿。
。。

2026年1月，
，，，兆易立异在香港主板上市（HK:03986)，
，，，召募资金46.8亿港元。
。。

随着融资渠道翻开，
，，，兆易立异产品结构从简单存储芯片向多元化，
，，，通过内生研发及并购，
，，，形成存储芯片、微控制器（MCU）、传感器、模拟芯片四条产品线。
。。但绝大部分收入来自存储芯片及控制器。
。。

NOR Flash是兆易立异的起身营业，
，，，涵盖容量从512Kb到2Gb的多种产品，
，，，2025年全球市占率约20%（居全球第三、中国大陆第一）。
。。2025年，
，，，实现45纳米节点SPI NOR Flash的大规模量产。
。。

随着智能手机供应迭代，
，，，容量较小的Nor Flash市场规模一起下滑——从2006年的70亿美元到2016年的15.8亿美元。
。。三星早在2010年就阻止研发新的Nor Flash产品。
。。美光虽然没有彻底退出，
，，，但市占率从2010年的全球第一跌至2025年的第四。
。。

AI算力对存储芯片的容量、传输速率的要求没有上限。
。。但在汽车、消耗电子 、工业控制领域，
，，，对存储芯片的要求是适用就好。
。。Nor Flash读取快、可靠性高、本钱低具有不可替换的性。
。。一辆配备高端智驾系统的电动车，
，，，约有30颗Nor Flash芯片。
。。

由于国际巨头纷纷关停中低端DRAM及消耗端NAND营业，
，，，兆易立异与长鑫存储相助陆续推出DDR3、DDR4产品。
。。

低端并不即是无用，
，，，兆易立异捉住巨头退出带来的盈利，
，，，存储芯片营业靠“捡漏”逐步做大。
。。2024年，
，，，NOR Flsah、SLC NAND、利基DRAM全球市场份额划分为18.5%、2.2%、1.7%。
。。

微控制器（MCU）

2013年之前，
，，，这个市场被德法半导体等欧洲巨头统治。
。。由于MCU中最要害的元件正是Flash存储芯片。
。。

在NOR Flash站稳脚跟后，
，，，兆易立异没有急于进军高端存储芯片，
，，，而是在2013年切入MCU市场。
。。

到2024年已先后量产63个系列，
，，，超700款产品。
。。2022年杀入新能源车市。
。。
，，，为车身域控、底盘控制等应用场景提供专用MCU。
。。

传感器及模拟芯片

2019年通过收购思立微进入触控与指纹识外传感器市场。
。。2024年收购苏州赛芯，
，，，模拟芯片营业爆发式增添。
。。

2015年~2018年，
，，，存储芯片+微控制器收入合计占营收的100%。
。。 2019年，
，，，传感器收入4.35亿、占营收的6.3%；； 2021年，
，，，存储芯片收入同比增添66%、至54.5亿；；但微控制器收入增幅达225%，
，，，存储芯片占比反而降至64%；； 2022年，
，，，存储芯片收入回落11.5%、至48.3亿；；微控制器收入增15.2%、至28.3亿；；存储芯片占比跌至59%；； …… …… 2025年，
，，，存储芯片、微控制器营收划分为65.6亿、19.1亿，
，，，合让占总营收的92%；；

传感器、模拟产品合计收入7.2亿、占总营收的8%。
。。

注册资笔菩只有80万现金（其余为非专利手艺入股），
，，，这点儿钱开个小饭馆都捉襟见肘。
。。朱一明凭证资金、手艺实力，
，，，准确“捡漏”、在巨头夹缝中生长壮大。
。。

存储行业少有的绩优股

1）出货量、单价及毛利润

2025年，
，，，存储芯片收入指数为200，
，，，销量指数为165（以2020年为基准），
，，，原因是单位售价提高：

2020年，
，，，存储芯片出货26.86亿颗、收入32.8亿，
，，，均价1.22元/颗；； 2025年，
，，，存储芯片出货44.36亿颗、均价提高到1.48元/颗，
，，，较2020年高21.1%。
。。

2022年，
，，，消耗、手机、PC领域对NOR Flash的需求降低，
，，，兆易立异存储芯片出货量同比下降31.3%。
。。但于由中高端产品占比提高，
，，，单颗毛利润创纪录地抵达0.86元，
，，，毛利润率40%。
。。

2025年，
，，，存储芯片出货量达44.4亿颗，
，，，单颗毛利润降至0.63元，
，，，较2022年低0.23元；；但因本钱降了0.43元，
，，，毛利润率反而提高到43%。
。。

兆易立异存储芯片以中小容量为主，
，，，2025年销售均价仅为1.48元，
，，，与售价动辄几十上百元DDR5、HBM没有可比性。
。。

2）毛利润率、用度率

下图中，
，，，用蓝色折线代表毛利润率，
，，，彩色堆叠柱代表用度率，
，，，当蓝色“淹没”彩色方可获得谋划利润。
。。

兆易立异的蓝色坚持高高在上，
，，，绩优股成色十足：

2022年行业低谷，
，，，兆易立异毛利润38.8亿、毛利润率高达47.7%；；销售、治理、研发三项用度合计占营收的20%；；毛利润率比总用度率高28个百分点！ 2025年，
，，，兆易立异营收比2024年高60%，
，，，毛利润37亿、利润率回到40%以上；； 2026年Q1业绩大爆发，
，，，营收同比增添119%；；毛利润23.9亿、利润主57.1%，
，，，比总用度率高41个百分点，
，，，盈利能力远胜2022年。
。。

轻资产公司毛利润率40%不算高，
，，，兆易立异在营收规模不大的情形下，
，，，把总用度率控制在30%以下，
，，，坚持谋划利润为正，
，，，这点非很是难堪。
。。

3）净利润周期性波动

存储芯片行业具有极强的周期性，
，，，兆易立异业绩显着随行业周期波动：

2021年，
，，，净利润23.4亿、利润率27.5%；； …… 2023年，
，，，净利润跌到1.6亿、利润率仅为2.8%; …… 2025年，
，，，净利润回升至16.5亿、利润率17.9% 2026年Q1，
，，，单季净利润达14.6亿、同比增添523%；；

与长鑫绑定才是“完全体”

过往30年，
，，，存储芯片泛起过四个完整周期：

1993~1996年，
，，，微软Windows发动DRAM需求成倍增添，
，，，但随后生产能过剩，
，，，价钱暴跌；； 2012~2015年，
，，，智能手机发动存储需求增添，
，，，但后期被PC机需求衰减完全抵消，
，，，行业下行；； 2016~2019年，
，，，安卓手机内存升级，
，，，但后期被云盘算需求下降完全抵消，
，，，行业陷入深度亏损；； 2020年~2023年，
，，，疫情发下手机、PC出货增添、存储芯片需求水涨船高，
，，，厂商担心断供太过囤货。
。。疫情事后，
，，，存储行业深度萎缩；；

2025年，
，，，AI算力对高带宽HBM芯片的需求兴旺。
。。HBM接纳多层芯片堆叠架构，
，，，对晶圆及关闭产能的占用约为中低端存储芯片的3~4倍。
。。三星、海力士、美光三大巨头将九成产能投向HBM和DDR5等高端产品，
，，，中低端产品供应主要。
。。

半导体企业无非四种模式：笔直整合（IDM）、无晶圆厂（Fablss）、代工厂（Foundry）

封装测试（OSAT）。
。。

IDM集芯片设计、制造、封装测试及产品销售于一体，
，，，属重资产模式。
。。 利益的是设计与制造环节深度协同、有助于优化产品良率、功耗与性能。
。。价钱是牢靠资产投入高。
。。三星、SK海力士、美光等巨头接纳IDM模式。
。。 Febless模式让企业专注芯片设计与研发，
，，，晶圆制造、封装和测试等环节外包给专业的代工厂，
，，，属轻资产模式。
。。

在周期性强的行业，
，，，轻资产模式是否有更或许率胜出？
？？在存储芯片领域，
，，，谜底是否认的！

台湾茂德、力晶、华亚科接纳Fabless模式规避巨额资笔僻出。
。。在存储芯片行业处于低谷时，
，，，轻资产企业纷纷休业整理或被并购。
。。

重资产巨头“反周期扩张”——斥巨资扩建工厂、安排先进装备；；给产能过；；鹕辖接汀⒋偈辜矍┍溃
，，，加速产能出清。
。。

今天的存储芯片三巨头（三星、海力士、美光）都是行业强烈波动的“剩者”。
。。

历史履历说明，
，，，在存储芯片领域逆周期扩张是“输赢手”。
。。Fabless是轻资产模式，
，，，无产可扩。
。。

由于研发、制造DDRM的资金、手艺壁垒极高，
，，，兆易立异难以企及。
。。2016年，
，，，朱一明与合肥市政府相助建设了长鑫科技。
。。

兆易立异不是完全体，
，，，且绝无演进为IDM模式的时间及资源，
，，，因此，
，，，朱一明选择与合肥市相助。
。。

2018年，
，，，朱一明任长鑫科技董事长兼CEO，
，，，言明在扭亏前不领取任何薪酬。
。。他还拿出所获股权激励的一半（价值凌驾100亿）用于奖励职工。
。。

算来下，
，，，朱一明持有的股票占比略高于1%（上市后），
，，，朱一明还自动将锁按期延伸至10年。
。。

在全球规模内，
，，，高科技企业首创人作姿态放弃薪酬的不少，
，，，稀释股权则出于无奈（为融资），
，，，控制权是底线。
。。

朱一明的一系列体现，
，，，让国资敢于重仓、银行敢于放款（恒久贷款凌驾1000亿）。
。。阻止2025年尾，
，，，长鑫科技机械装备原值达2257亿，
，，，累计折旧552亿，
，，，账面值1693亿。
。。

近1700亿的机械装备是什么看法？
？？比亚迪在海内有九大生产基地，
，，，双班产能约800万辆/年。
。。注重，
，，，不是像某“超等工厂”那样的组装厂，
，，，而是笔直整合新能源车全工业链，
，，，从电池、到芯片自产75%以上零部件的工业帝国。
。。阻止2025年尾，
，，，比亚迪机械装备账面值1506亿，
，，，比长鑫科技少187亿！

假设长鑫科技市值抵达2万亿，
，，，加上持有兆易立异的股票，
，，，朱一明身价不凌驾500亿，
，，，缺乏钟腅腅的十分之一（《2026年胡润榜》第20名张刚家庭资产1600亿）。
。。

*以上剖析仅供参考，
，，，不组成任何投资建议！

本内容未经允许不得转载。
。。授权事宜请联系 hezuo@huxiu.com。
。。

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作者｜Eastland

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。。

由于国际巨头纷纷关停中低端DRAM及消耗端NAND营业，
，，，兆易立异与长鑫存储相助陆续推出DDR3、DDR4产品。
。。

低端并不即是无用，
，，，兆易立异捉住巨头退出带来的盈利，
，，，存储芯片营业靠“捡漏”逐步做大。
。。2024年，
，，，NOR Flsah、SLC NAND、利基DRAM全球市场份额划分为18.5%、2.2%、1.7%。
。。

微控制器（MCU）

2013年之前，
，，，这个市场被德法半导体等欧洲巨头统治。
。。由于MCU中最要害的元件正是Flash存储芯片。
。。

在NOR Flash站稳脚跟后，
，，，兆易立异没有急于进军高端存储芯片，
，，，而是在2013年切入MCU市场。
。。

到2024年已先后量产63个系列，
，，，超700款产品。
。。2022年杀入新能源车市。
。。
，，，为车身域控、底盘控制等应用场景提供专用MCU。
。。

传感器及模拟芯片

2019年通过收购思立微进入触控与指纹识外传感器市场。
。。2024年收购苏州赛芯，
，，，模拟芯片营业爆发式增添。
。。

2015年~2018年，
，，，存储芯片+微控制器收入合计占营收的100%。
。。 2019年，
，，，传感器收入4.35亿、占营收的6.3%；； 2021年，
，，，存储芯片收入同比增添66%、至54.5亿；；但微控制器收入增幅达225%，
，，，存储芯片占比反而降至64%；； 2022年，
，，，存储芯片收入回落11.5%、至48.3亿；；微控制器收入增15.2%、至28.3亿；；存储芯片占比跌至59%；； …… …… 2025年，
，，，存储芯片、微控制器营收划分为65.6亿、19.1亿，
，，，合让占总营收的92%；；

传感器、模拟产品合计收入7.2亿、占总营收的8%。
。。

注册资笔菩只有80万现金（其余为非专利手艺入股），
，，，这点儿钱开个小饭馆都捉襟见肘。
。。朱一明凭证资金、手艺实力，
，，，准确“捡漏”、在巨头夹缝中生长壮大。
。。

存储行业少有的绩优股

1）出货量、单价及毛利润

2025年，
，，，存储芯片收入指数为200，
，，，销量指数为165（以2020年为基准），
，，，原因是单位售价提高：

2020年，
，，，存储芯片出货26.86亿颗、收入32.8亿，
，，，均价1.22元/颗；； 2025年，
，，，存储芯片出货44.36亿颗、均价提高到1.48元/颗，
，，，较2020年高21.1%。
。。

2022年，
，，，消耗、手机、PC领域对NOR Flash的需求降低，
，，，兆易立异存储芯片出货量同比下降31.3%。
。。但于由中高端产品占比提高，
，，，单颗毛利润创纪录地抵达0.86元，
，，，毛利润率40%。
。。

2025年，
，，，存储芯片出货量达44.4亿颗，
，，，单颗毛利润降至0.63元，
，，，较2022年低0.23元；；但因本钱降了0.43元，
，，，毛利润率反而提高到43%。
。。

兆易立异存储芯片以中小容量为主，
，，，2025年销售均价仅为1.48元，
，，，与售价动辄几十上百元DDR5、HBM没有可比性。
。。

2）毛利润率、用度率

下图中，
，，，用蓝色折线代表毛利润率，
，，，彩色堆叠柱代表用度率，
，，，当蓝色“淹没”彩色方可获得谋划利润。
。。

兆易立异的蓝色坚持高高在上，
，，，绩优股成色十足：

2022年行业低谷，
，，，兆易立异毛利润38.8亿、毛利润率高达47.7%；；销售、治理、研发三项用度合计占营收的20%；；毛利润率比总用度率高28个百分点！ 2025年，
，，，兆易立异营收比2024年高60%，
，，，毛利润37亿、利润率回到40%以上；； 2026年Q1业绩大爆发，
，，，营收同比增添119%；；毛利润23.9亿、利润主57.1%，
，，，比总用度率高41个百分点，
，，，盈利能力远胜2022年。
。。

轻资产公司毛利润率40%不算高，
，，，兆易立异在营收规模不大的情形下，
，，，把总用度率控制在30%以下，
，，，坚持谋划利润为正，
，，，这点非很是难堪。
。。

3）净利润周期性波动

存储芯片行业具有极强的周期性，
，，，兆易立异业绩显着随行业周期波动：

2021年，
，，，净利润23.4亿、利润率27.5%；； …… 2023年，
，，，净利润跌到1.6亿、利润率仅为2.8%; …… 2025年，
，，，净利润回升至16.5亿、利润率17.9% 2026年Q1，
，，，单季净利润达14.6亿、同比增添523%；；

与长鑫绑定才是“完全体”

过往30年，
，，，存储芯片泛起过四个完整周期：

1993~1996年，
，，，微软Windows发动DRAM需求成倍增添，
，，，但随后生产能过剩，
，，，价钱暴跌；； 2012~2015年，
，，，智能手机发动存储需求增添，
，，，但后期被PC机需求衰减完全抵消，
，，，行业下行；； 2016~2019年，
，，，安卓手机内存升级，
，，，但后期被云盘算需求下降完全抵消，
，，，行业陷入深度亏损；； 2020年~2023年，
，，，疫情发下手机、PC出货增添、存储芯片需求水涨船高，
，，，厂商担心断供太过囤货。
。。疫情事后，
，，，存储行业深度萎缩；；

2025年，
，，，AI算力对高带宽HBM芯片的需求兴旺。
。。HBM接纳多层芯片堆叠架构，
，，，对晶圆及关闭产能的占用约为中低端存储芯片的3~4倍。
。。三星、海力士、美光三大巨头将九成产能投向HBM和DDR5等高端产品，
，，，中低端产品供应主要。
。。

半导体企业无非四种模式：笔直整合（IDM）、无晶圆厂（Fablss）、代工厂（Foundry）

封装测试（OSAT）。
。。

IDM集芯片设计、制造、封装测试及产品销售于一体，
，，，属重资产模式。
。。 利益的是设计与制造环节深度协同、有助于优化产品良率、功耗与性能。
。。价钱是牢靠资产投入高。
。。三星、SK海力士、美光等巨头接纳IDM模式。
。。 Febless模式让企业专注芯片设计与研发，
，，，晶圆制造、封装和测试等环节外包给专业的代工厂，
，，，属轻资产模式。
。。

在周期性强的行业，
，，，轻资产模式是否有更或许率胜出？
？？在存储芯片领域，
，，，谜底是否认的！

台湾茂德、力晶、华亚科接纳Fabless模式规避巨额资笔僻出。
。。在存储芯片行业处于低谷时，
，，，轻资产企业纷纷休业整理或被并购。
。。

重资产巨头“反周期扩张”——斥巨资扩建工厂、安排先进装备；；给产能过；；鹕辖接汀⒋偈辜矍┍溃
，，，加速产能出清。
。。

今天的存储芯片三巨头（三星、海力士、美光）都是行业强烈波动的“剩者”。
。。

历史履历说明，
，，，在存储芯片领域逆周期扩张是“输赢手”。
。。Fabless是轻资产模式，
，，，无产可扩。
。。

由于研发、制造DDRM的资金、手艺壁垒极高，
，，，兆易立异难以企及。
。。2016年，
，，，朱一明与合肥市政府相助建设了长鑫科技。
。。

兆易立异不是完全体，
，，，且绝无演进为IDM模式的时间及资源，
，，，因此，
，，，朱一明选择与合肥市相助。
。。

2018年，
，，，朱一明任长鑫科技董事长兼CEO，
，，，言明在扭亏前不领取任何薪酬。
。。他还拿出所获股权激励的一半（价值凌驾100亿）用于奖励职工。
。。

算来下，
，，，朱一明持有的股票占比略高于1%（上市后），
，，，朱一明还自动将锁按期延伸至10年。
。。

在全球规模内，
，，，高科技企业首创人作姿态放弃薪酬的不少，
，，，稀释股权则出于无奈（为融资），
，，，控制权是底线。
。。

朱一明的一系列体现，
，，，让国资敢于重仓、银行敢于放款（恒久贷款凌驾1000亿）。
。。阻止2025年尾，
，，，长鑫科技机械装备原值达2257亿，
，，，累计折旧552亿，
，，，账面值1693亿。
。。

近1700亿的机械装备是什么看法？
？？比亚迪在海内有九大生产基地，
，，，双班产能约800万辆/年。
。。注重，
，，，不是像某“超等工厂”那样的组装厂，
，，，而是笔直整合新能源车全工业链，
，，，从电池、到芯片自产75%以上零部件的工业帝国。
。。阻止2025年尾，
，，，比亚迪机械装备账面值1506亿，
，，，比长鑫科技少187亿！

假设长鑫科技市值抵达2万亿，
，，，加上持有兆易立异的股票，
，，，朱一明身价不凌驾500亿，
，，，缺乏钟腅腅的十分之一（《2026年胡润榜》第20名张刚家庭资产1600亿）。
。。

*以上剖析仅供参考，
，，，不组成任何投资建议！

本内容未经允许不得转载。
。。授权事宜请联系 hezuo@huxiu.com。
。。

中国社会科学院亚太与全球战略研究院研究员许利平以为，
，，，面临重大多变的国际时势，
，，，此访有助于推动构建越发有利的周边情形，
，，，为地区清静稳固昌盛作出新孝顺。
。。

凯时AG

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