HBM一直是黄仁勋最头疼的问题。。。。。为了确保HBM供应，，，，今年6月，，，，黄仁勋带着团队跑遍了亚洲。。。。。
然而黄仁勋的态度突然爆发了改变，，，，在8月7号，，，，黄仁勋大手一挥，，，，英伟达大幅削减下一代旗舰GPU Rubin Ultra的显存设置。。。。。
凭证爆料，，，，已往几个星期，，，，英伟达内部至少测试了三个低显存版本，，，，最终，，，，他们将主流型号的HBM设置从原定的12-Hi约 384GB砍到了8-Hi 192GB，，，，单卡显存险些腰斩。。。。。GPU芯粒也从4-die缩减为2-die，，，，功耗从2300W降到1800W。。。。。
新闻一出，，，，SK海力士美股ADR当天跌4.97%，，，，韩股越日跌超10%。。。。。
卖HBM的欠好受也就算了，，，，要害连卖NAND的闪迪也随着欠好受。。。。。
就在英伟达这则新闻放出的前两天，，，，闪迪发出史上最强财报。。。。。
2026财年第四序度，，，，公司营收抵达89.7亿美元，，，，同比暴增372%，，，，环比增添51%，，，，凌驾市场预期约7%；；；；；非GAAP每股收益39.25美元，，，，较剖析师预期横跨14%。。。。。
着实由于AI对硬件的需求上升，，，，内存股业绩暴涨早已不是什么新鲜事。。。。。
闪迪在该季度实现了单季净利润69亿美元，，，，整年净利润114亿美元，，，，同比增幅抵达惊人的797%。。。。。公司还宣布了140亿美元的股票回购妄想，，，，毛利率维持在83%至85%的历史高位。。。。。
若是只看这些数字，，，，这绝对是闪迪自建设以来，，，，最壮观的战绩。。。。。然而市场给出的回应却是盘后股价一度跌超8%，，，，最终收跌约5%。。。。。
还没完，，，，就在财报宣布前的7月份，，，，闪迪股价已经单月跌了约40%，，，，从6月历史高点最大回撤凌驾55%。。。。。
业绩爆表，，，，股价暴跌，，，，这看似矛盾的一幕，，，，着实正在全球内存行业上演。。。。。
从三星到SK海力士，，，，从美光到铠侠，，，，险些所有存储芯片巨头都在履历同样的剧本。。。。。
利润创历史新高，，，，股价却跌跌不断。。。。。闪迪这份最新财报，，，，只不过是又演了一遍罢了。。。。。但它的价值在于，，，，作为一家纯NAND玩家，，，，闪迪的业绩和指引为我们视察整个内存行业的周期位置提供了一面清洁的镜子。。。。。
全球内存股的配合剧本
闪迪在财报电话聚会中给出了2027财年第一季度的营收指引。。。。。公司预计Q1营收在103亿至108亿美元之间，，，，中值约105.5亿美元，，，，而市场普遍预期在108亿至111.6亿美元之间。。。。。
指引的中值比市场预期低了约莫2%到5.5%，，，，幅度并不算大，，，，但在目今的市场情绪下，，，，这一点点 miss 被无限放大。。。。。
闪迪Q4营收环比增添了51%，，，，而凭证Q1指引中值盘算，，，，环比增速将骤降到约17.6%。。。。。与此同时，，，，闪迪自己披露，，，，Q4营收的环比增添中，，，，约莫三分之二来自价钱上涨，，，，只有三分之一来自出货量的增添。。。。。这意味着，，，，一旦价钱涨不动了，，，，增速会以更快的速率掉下来。。。。。
以是即便闪迪越赚越多，，，，但增添的速率突然慢下来了。。。。。股市炒的是预期，，，，各人买你家股票不是看现在赚几多钱，，，，是看未来能涨多快。。。。。涨速一降，，，，预期就变了，，，，股价就跌了。。。。。
7月29日，，，，SK海力士宣布2026年二季度财报，，，，营收79.32万亿韩元，，，，同比增添257%；；；；；营业利润60.54万亿韩元，，，，同比暴涨 557%；；；；；营业利润率抵达76.3%，，，，毛利率83%。。。。。
毫无疑问，，，，这些数字刷新了存储行业的历史纪录，，，，甚至凌驾了英伟达创立的75%毛利率水平。。。。。SK海力士作为一个卖硬件的公司，，，，它的毛利水平已经跟Meta这样的软件公司齐平了。。。。。
并且，，，，SK海力士单季实现了60万亿韩元的营业利润，，，，凌驾了2025年整年47.2万亿的利润总和。。。。。
但财报宣布当天，，，，海力士股价一度暴跌逾19%，，，，创下历史最大单日跌幅，，，，本周累计下跌25%，，，，市值蒸发约308万亿韩元，，，，约合人民币1.45万亿元。。。。。
原因同样是 “缺乏预期”。。。。。市场此前展望海力士Q2营收为85万亿韩元，，，，现实只有79.3万亿，，，，差了约莫5.7万亿H。。。。。原因在于HBM4出货延迟、产品组合偏弱、高端产品占比缺乏预期。。。。。站在聚光灯下，，，，弱点就会被无限放大，，，，这也就爆发了种种抛售的理由。。。。。
三星电子的情形如出一辙。。。。。7月尾三星宣布的二季度财报显示，，，，营业利润抵达89.5万亿韩元，，，，同比增添1814%；；；；；净利润71.6万亿韩元，，，，同比增添1299%。。。。。
数字同样是历史级别的，，，，但财报宣布后三星股价继续下跌，，，，7月单月累计跌幅约17%，，，，市值蒸发约244.8万亿韩元。。。。。从6月高点算起，，，，三星和海力士的市值合计蒸发已经凌驾4万亿元人民币。。。。。
市场定价的不是当下的盈利，，，，而是盈利的转变。。。。。当一家公司的利润从1亿涨到10亿，，，，增速是900%，，，，股价会暴涨；；；；；当利润从10亿涨到60亿，，，，增速是500%，，，，股价可能还在涨；；；；；但当市场预期下一季度利润增速会从500%降到200%，，，，哪怕绝对利润还在立异高，，，，股价也会最先跌。。。。。
由于周期股的顶部，，，，历来不是利润最高的时间，，，，而是增速最先放缓的那一刻。。。。。
所谓“指引悬崖”正是云云，，，，业绩还在增添，，，，但增速突然断崖式下降，，，，市场对未来的预期瞬间逆转。。。。。
闪迪的Q1指引，，，，就是这个悬崖在NAND赛道的第一个明确信号。。。。。Q4环比51%的增添，，，，到Q1突然降到17%，，，，这个减速的幅度太大了，，，，以是市场以为，，，，NAND的涨价周期已经到头了。。。。。
前面提到，，，，闪迪Q4的增添有三分之二来自涨价，，，，这意味着价钱孝顺了绝大部分增量。。。。。
但价钱不可能永远涨下去，，，，现在市场上种种硬件产品，，，，早就由于AI抢夺产能，，，，而导致价钱暴涨。。。。。若是价钱继续上涨，，，，下游客户的购置力会抵达极限，，，，就会最先一直冒出替换方案，，，，事实田主家也没余粮了。。。。。
三星和海力士的HBM营业虽然还在增添，，，，但增速已经最先放缓，，，，HBM4的出货延迟更是给高端产品的增添节奏蒙上了阴影。。。。。
TrendForce展望，，，，2026年第三季度DRAM合约价钱仍将环比上涨13%至18%，，，，NAND闪存合约价钱环比上涨10% 至15%，，，，但NAND的涨幅已经大幅低于此前21%的乐观预期。。。。。
TrendForce体现，，，，2027年下半年NAND Flash的供应将趋向宽松，，，，价钱可能面临修正压力。。。。。DRAM的情形稍好，，，，由于HBM一连倾轧产能、AI服务器需求强劲。。。。。
不过TrendForce也以为好不了太久，，，，市场事实一ㄇ有极限的，，，，DRAM并不是消耗品，，，，市场没理由会对其一直有需求。。。。。
黄仁勋似乎生气了
若是说闪迪的指引悬崖是NAND周期见顶的信号，，，，那么英伟达Rubin Ultra削减内存设置，，，，关于内存市场来说，，，，绝对是杀绝攻击。。。。。
TrendForce随后发文指出英伟达正在并行评估HBM4e 8hi、HBM4 12hi、HBM4 8hi等多种方案，，，，最终规格要到2026年下半年验证后才定案。。。。。
这则新闻一出，，，，三星和SK海力士直接傻眼了。。。。。
HBM是存储芯片里单价最高、利润最厚的品类，，，，也是韩厂这轮超等周期利润增添的焦点引擎。。。。。
SK海力士现在在HBM市场占有约70%的份额，，，，三星约20%。。。。。
此前市场给海力士高估值的底层逻辑全是围绕着HBM定的，，，，AI芯片的HBM容量一代比一代大，，，，单卡价值量一连攀升，，，，HBM的增添曲线会一直险要向上。。。。。
凭证SemiAnalysis的测算，，，，在HBM一连涨价的推动下，，，，Rubin Ultra机柜的BOM成来源本已经从660万美元攀升到 800 万美元，，，，其中仅HBM一项就占到约28%。。。。。
对HBM厂商来说，，，，卖八颗芯片和卖十六颗芯片，，，，那营收和利润的差别照旧很大的。。。。。
英伟达这一刀，，，，可以说是把HBM市场给“干碎了”。。。。。
404K Research的测算是，，，，Rubin Ultra占2027年全球HBM的需求约为20%，，，，若是它的显存从384GB降到了192GB，，，，那就相当于全球HBM少卖出去10%。。。。。
但焦点问题还不在这里。。。。。原本Rubin Ultra妄想的是12层堆叠的HBM4e，，，，现在主流版本降到8层的HBM4。。。。。HBM4e单颗价钱比HBM4横跨20%到30%，，，，12层堆叠又比8层多50%的芯片数目。。。。。
两者叠加，，，，Semi Analysis体现，，，，单颗GPU对应的HBM价值量下降幅度远凌驾50%，，，，单机柜HBM支出从224万美元缩水到约90万美元。。。。。
HBM4e是SK海力士利润率最高的产品线，，，，由于他们的HBM4e 12层堆叠良率低、竞争敌手少，，，，溢价能力极强。。。。。
若是英伟达主力型号都改用HBM4 8-Hi，，，，那不但单价下来了，，，，三星和美光的竞争力也会相对提升。。。。。
7月10号，，，，SK海力士在纳斯达克上市那天，，，，CEO郭鲁正接受采访的时间体现，，，，2027年将是存储行业史上最严重的供应欠缺，，，，供不应求的时势会一直一连到2030年之后，，，，客户需求远远凌驾产能，，，，哪怕拼尽全力扩产也跟不上。。。。。
市场更是默认HBM价钱会一起涨上去。。。。。不过现在看来，，，，差未几该刹车了。。。。。
国产替换
在讨论全球内存股的时间，，，，有一个变量是绕不开的，，，，那就是国产替换。。。。。
7月份SK海力士和三星刚最先暴跌的时间，，，，就曾有听说称，，，，国产存储会突破SK海力士和三星的霸权职位。。。。。
长鑫科技于7月27日在科创板上市，，，，首日涨幅465.82%，，，，只用了不到24个小时，，，，市值就突破了3.28万亿元。。。。。
要明确国产替换对全球内存名堂的真实影响，，，，我们需要先明确长鑫所处的位置在那里。。。。。
凭证Counterpoint Research的数据，，，，长鑫科技在全球DRAM市场的份额从2025年一季度的3%增添到2026年一季度的8%，，，，现在位列全球第四大DRAM供应商。。。。。
虽然这足以证实，，，，国产存储完成了从0到1的突破，，，，但距离挑战三巨头的职位还差得远。。。。。
在手艺方面，，，，现在长鑫已经实现了DDR5和LPDDR5的规模；；；；坎，，，，自研的4F工艺突破了17纳米制程，，，，完善避开了EUV光刻机。。。。。
这个手艺水平约莫相当于韩厂2年前的水平，，，，在主流消耗级和服务器市场已经具备了竞争力，，，，然而在HBM领域，，，，长鑫尚有显着的差别。。。。。
HBM较量特殊，，，，它需要更先进的制程和更重大的封装手艺，，，，长鑫现在还没有大规模量产HBM的能力。。。。。
产能方面，，，，长鑫的扩张速率很快。。。。。到2026年尾，，，，公司月度晶圆投片产能预计将突破30万片。。。。。
8月4日，，，，据外媒爆料称，，，，长鑫正在北京亦庄筹建第二座DRAM工厂。。。。。
长鑫已经和北京经济手艺开发区那里的科技制造平台最先谈早期融资了，，，，追求至少6000万人民币的资金支持。。。。。不过该项目还在早期阶段，，，，详细产能规模和时间表还没宣布。。。。。
加上之前已经在建设的上海HBM封测厂，，，，预计2026年底到2027年头投产，，，，因此长鑫现在是三线并进：合肥 + 北京现有3座厂在一连扩产，，，，北京第二座新厂在筹建，，，，上海封测厂在建设。。。。。
凭证新华网7月中旬报道，，，，长鑫和长江存储都在建新厂，，，，预计2027年以后整体产能能抵达现有水平的两倍以上。。。。。
现在长鑫在合肥、北京有3座12英寸晶圆厂，，，，月产能或许28到30万片，，，，2026年底预计冲到30到35万片。。。。。若是北京二厂和上海厂都落地，，，，远期月产能或将凌驾50万片。。。。。
苹果关于全球内存工业来说，，，，绝对是超等大客户，，，，而现现在苹果为了压低下一代iPhone的制造本钱，，，，自动找长鑫存储洽谈移动 DRAM（主要是 LPDDR5X）的采购相助。。。。。
苹果的本意，，，，是想通过长鑫拿到比三星、SK海力士更低的价钱，，，，同时也拿长鑫当筹码反向压韩企降价。。。。。这是苹果用了十几年的老套路，，，，引入新供应商逼老供应商让利。。。。。
不过长鑫方面拒绝了降价诉求，，，，明确体现同规格DRAM的报价不会低于三星和SK海力士，，，，部分高端型号甚至更高。。。。。事实上长鑫的绝大大都产能早就被海内硬件大厂锁定，，，，与此同时，，，，腾讯、字节等云厂商也在抢货，，，，长鑫月产30万片基本满载。。。。。
