【导读】A股折戟三年后，，，，，，福贝宠物转战港股

中国基金报记者 若文

从A股撤单到港交所递表，，，，，，上海福贝宠物用品股份有限公司（以下简称福贝宠物）等了近三年。。。
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日前，，，，，，福贝宠物向港交所递交主板上市申请，，，，，，国金证券（香港）担当独家保荐人。。。
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。这家建设于2005年的宠物食物企业，，，，，，主营宠物食物研发、生产与销售，，，，，，产品以猫、犬主粮为焦点，，，，，，旗下拥有比乐、爱倍、品卓等自有品牌。。。
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这并不是福贝宠物第一次站到IPO门口。。。
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。2021年，，，，，，公司就曾冲刺上交所主板IPO，，，，，，后于2023年自动撤回申请。。。
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。现在转战港股，，，，，，福贝宠物面临的是一个越发拥挤、越发分化的宠物食物市场。。。
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已往几年，，，，，，宠物食物行业规模一连扩张，，，，，，竞争也越发强烈，，，，，，流量、渠道、营销、原质料和产能投入配合推高企业谋划本钱，，，，，，行业盈利已无法平均分配。。。
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关于福贝宠物而言，，，，，，A股IPO失利后的几年，，，，，，恰恰是偕行借助资源市场加速扩张的阶段。。。
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。现在再次递表，，，，，，福贝宠物面临的不但是能否乐成上市的磨练，，，，，，更要回覆增添是否失速、品牌能否放量、产能怎样消化等一系列现实考题。。。
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自有品牌缩水，，，，，，“双轮驱动”是否失衡？？？

从营业结构看，，，，，，福贝宠物是一家同时谋划ODM及OBM营业的宠物食物生产制造商，，，，，，产品包括宠物主粮和宠物零食，，，，，，其中九成以上收入来自宠物主粮。。。
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福贝宠物在招股书中将自身定位为“少数同时谋划ODM和OBM营业的宠物食物制造商”，，，，，，并强调两种模式之间能够形成协同。。。
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。但从近三年收入结构看，，，，，，公司两条营业线并没有同步向前。。。
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2023年至2025年，，，，，，福贝宠物ODM营业收入划分为6.13亿元、6.24亿元和6.30亿元，，，，，，占总收入比例由58.6%升至61.7%。。。
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。同期，，，，，，OBM营业收入划分为4.32亿元、4.04亿元和3.50亿元，，，，，，占比由41.3%降至34.3%。。。
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也就是说，，，，，，福贝宠物的代工营业有小幅增添，，，，，，自有品牌营业却一连缩水。。。
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关于一家希望上岸资源市场的宠物食物企业而言，，，，，，这一转变并不轻松。。。
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。ODM营业能够提供订单基础，，，，，，有助于维持生产规模和产能消化，，，，，，但这类营业通常更依赖客户订单，，，，，，议价能力和毛利弹性也相对有限。。。
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相比之下，，，，，，真正能够翻开估值想象空间的，，，，，，往往是OBM营业一连放大，，，，，，企业具有品牌谋划能力。。。
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然而，，，，，，福贝宠物虽然拥有比乐、爱倍、品卓等多个自有品牌，，，，，，但OBM营业的焦点主力仍高度集中于比乐。。。
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。2023年至2025年，，，，，，比乐品牌收入划分为4.09亿元、3.86亿元和3.33亿元，，，，，，占OBM营业收入比例凌驾九成。。。
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。但近两年，，，，，，比乐收入镌汰约7600万元。。。
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值得注重的是，，，，，，同期公司在市场推广上的投入却一连增添。。。
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。2023年至2025年，，，，，，福贝宠物销售及营销开支划分为1.06亿元、1.19亿元和1.33亿元。。。
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。其中，，，，，，营销及推广费由6004.5万元增至8315.7万元。。。
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换言之，，，，，，公司花在销售和推广上的钱越来越多，，，，，，但自有品牌收入并未随之增添。。。
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研发投入的转变同样值得关注。。。
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。福贝宠物在招股书中强调“研发驱动”和“科学喂养”。。。
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。福贝宠物称，，，，，，阻止最后现实可行日期，，，，，，公司拥有132项中国注册专利，，，，，，并加入制订12项国家、行业及协会标准。。。
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但从用度端看，，，，，，2023年至2025年，，，，，，福贝宠物研发开支划分为2406.3万元、1502.7万元和1150.9万元，，，，，，两年内下降凌驾五成。。。
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。同期，，，，，，公司销售及营销开支则从1.06亿元增至1.33亿元。。。
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一边强调研发和科学喂养，，，，，，一边是研发用度下降、营销用度增添，，，，，，这形成了显着反差。。。
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目今，，，，，，宠物食物消耗正在从“吃饱”转向“吃好”，，，，，，消耗者对配方、质料、清静性、适口性和功效性的关注度一直提升。。。
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。关于福贝宠物而言，，，，，，要挣脱纯粹代工逻辑，，，，，，就需要一连证实自身的产品立异能力和品牌运营能力。。。
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接下来，，，，，，福贝宠物能否真正从代工能力走向品牌能力？？？若是比乐无法重新放量，，，，，，爱倍、品卓又尚未形陋习模，，，，，，自有品牌营业又将怎样支持未来估值？？？

产能使用率降至五成，，，，，，募资升级怎样消化？？？

在品牌营业承压的同时，，，，，，福贝宠物前期扩产带来的产能消化压力也逐渐展现。。。
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招股书显示，，，，，，2023年至2025年，，，，，，公司总设计产能划分为8.23万吨、9.07万吨和13.33万吨，，，，，，现实产量划分为5.59万吨、6.09万吨和6.93万吨。。。
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。显示公司产能扩张显着快于产量增添，，，，，，整体产能使用率从67.9%降至52.0%。。。
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只管云云，，，，，，福贝宠物仍要扩大产能，，，，，，但2024年投产的福新生产基地、福佳生产基地、福源生产基地使用率并不高。。。
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。2025年，，，，，，这三个生产基地的产能使用率划分为20.1%、28.9%和63.8%。。。
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。同期，，，，，，上海福贝、宣城福贝、福智生产基地的产能使用率划分为52.1%、80.7%和43.7%。。。
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产能使用率下降的同时，，，，，，新基地投产带来的折旧摊销、职员本钱和运营本钱已最先体现。。。
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福贝宠物在招股书中诠释称，，，，，，2025年销售本钱上升，，，，，，主要由于原质料本钱增添、新生产基地投产后折旧摊销增添，，，，，，以及生产团队扩大导致员工福利开支增添。。。
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。公司毛利率下滑，，，，，，也与新生产基地投产、生产本钱增添有关。。。
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这意味着，，，，，，产能扩张尚未转化为足够的收入增量，，，，，，却已经带来了本钱压力。。。
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此次递表，，，，，，福贝宠物拟将召募资金用于全球销售网络扩张、品牌建设及市场推广、生产线及生产装备升级、产品研发及立异、潜在投资收购及战略相助，，，，，，以及营运资金增补。。。
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其中，，，，，，生产线及装备升级仍是主要用途之一。。。
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。但问题在于，，，，，，现有产能使用率已经下滑至五成左右时，，，，，，继续投入生产线及装备升级，，，，，，又能否获得足够订单和品牌需求来消化？？？

上市前分红超净利，，，，，，信披旧账仍待诠释

福贝宠物递表前后的资源行动也值得关注。。。
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招股书显示，，，，，，公司于往绩纪录时代并无派付任何股息。。。
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。但2026年5月18日，，，，，，董事会建议派发阻止2025年12月31日止的年度股息1亿元，，，，，，并于5月25日获股东周年大会批准，，，，，，预计6月将派付。。。
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而福贝宠物2025年净利润为9823.5万元。。。
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。这意味着，，，，，，此次拟派发的1亿元股息已经凌驾公司2025年整年净利润。。。
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与此同时，，，，，，公司现金储备正一连下降。。。
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。阻止2025年尾，，，，，，公司现金及现金等价物为3.09亿元，，，，，，较2023年尾的6.26亿元显着镌汰。。。
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。阻止2026年4月30日，，，，，，公司现金及现金等价物进一步降至1.04亿元。。。
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别的，，，，，，福贝宠物的A股IPO履历曾留下信披“旧账”。。。
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2023年8月7日，，，，，，上交所宣布文件，，，，，，披露了福贝宠物在刊行上市申请历程中，，，，，，在涉及对赌协议扫除的时间节点上，，，，，，保存信披内容与客观事实不符的违规行为。。。
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羁系文件显示，，，，，，福贝宠物曾在问询回复中体现，，，，，，公司已于2021年12月陆续与9家投资机构完成“对赌条款扫除且自始无效协议”的签署。。。
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。但羁系部分经专项核查发明，，，，，，相关投资机构现实签署并交回协议文本的时间均晚于2021年12月31日。。。
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上交所认定，，，，，，福贝宠物关于对赌协议扫除时间的陈述与事实不符，，，，，，未能包管刊行上市申请文件和信息披露真实、准确、完整，，，，，，并对公司及相关责任人予以羁系警示。。。
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错过A股窗口后，，，，，，福贝宠物是否已经“落伍”？？？

已往几年，，，，，，中国宠物食物行业履历了一轮资源化历程。。。
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中宠股份、佩蒂股份等较早上岸A股，，，，，，乖宝宠物、源飞宠物、天元宠物、路斯股份等也陆续进入资源市场。。。
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。上市之后，，，，，，不少宠企借助融资平台进一步扩张产能、渠道和品牌，，，，，，收入规模一连放大。。。
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相比之下，，，，，，福贝宠物在A股IPO折戟后的几年里，，，，，，扩张节奏显着放缓。。。
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记者查阅过往公密告现，，，，，，2018年—2020年，，，，，，福贝宠物的营业收入划分为3.07亿元、4.05亿元和6.64亿元；；；；；彼时，，，，，，福贝宠物收入规模在多家宠物企业中仍处于靠前位置，，，，，，仅次于乖宝宠物和中宠股份。。。
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但到2025年，，，，，，行业“座次”已然改变。。。
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。2023年至2025年，，，，，，福贝宠物收入划分为10.46亿元、10.33亿元和10.21亿元，，，，，，一连两年下滑；；；；；同期，，，，，，上述主要上市宠企收入规模均已凌驾福贝宠物，，，，，，其中，，，，，，乖宝宠物收入规模抵达67.69亿元，，，，，，福贝宠物与头部企业之间的差别显着拉大。。。
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利润端的分化同样突出。。。
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。2023年，，，，，，福贝宠物归母净利润约为1.63亿元，，，，，，在宠企中仍处于前线，，，，，，仅次于乖宝宠物和中宠股份。。。
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。但到2025年，，，，，，已有多家上市宠企利润凌驾亿元，，，，，，乖宝宠物净利润进一步增至6.73亿元，，，，，，而福贝宠物净利润不增反降，，，，，，降至9823.5万元。。。
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对福贝宠物而言，，，，，，A股折戟后的三年，，，，，，恰恰是多家偕行借助资源市场加速扩张的三年。。。
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。等它再次回到IPO门口时，，，，，，行业竞争名堂、品牌集中度和资源市场关注点都已经爆发转变。。。
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当下，，，，，，宠物食物行业仍具备想象空间。。。
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。宠物主粮是高频、刚需、复购型品类，，，，，，国产宠物食物品牌也仍有提升空间。。。
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。但行业空间并不即是公司生长。。。
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从A股撤单到港股递表，，，，，，福贝宠物等来了新的上市窗口。。。
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。但这一次，，，，，，资源市场要看的，，，，，，不是它一经错过了什么，，，，，，而是它还能追回几多。。。
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编辑：杜妍

校对：纪元

制作：小茉

审核：陈墨

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