出品丨花朵财经视察（FF-Finance）

撰文丨一舟

“你没事吧？？？？没事就吃溜溜梅！”

依附这句魔性的广告语，，溜溜梅一经红遍大江南北。。。。。。

在IPO折戟三次后，，这家一经的梅制零食顶流终于通过港交所聆讯。。。。。。

6月15日，，溜溜梅正式上市。。。。。。阻止发稿，，涨幅达168.47%，，这家老牌零食，，比及了在资源市场的春天。。。。。。

老牌巨头溜溜梅，，被资源追着走

溜溜梅本次上市，，颇有几分箭在弦上的紧迫性。。。。。。

已往短短一年时间，，溜溜梅自动提倡了两次递表申请，，但均以失败了却。。。。。。行动云云迫切，，是由于它在资源上，，早已邻近最后的通牒时刻。。。。。。

2015年，，北京红杉资源以1.35亿入股溜溜梅，，成为除首创人外的最大股东，，并签署相关对赌协议。。。。。。

协议显示，，若公司未能在2020年6月条件交上市申请，，机构有权要求公司赎回股份。。。。。。

但最终的效果众所周知。。。。。。溜溜梅上市失败，，凭证对赌协议，，溜溜梅不得不以约2.61亿元回购了红杉资源的所有股份。。。。。。

借1.35亿，，还2.61亿，，价钱不可谓不极重。。。。。。

在履历第一次对赌失败后，，溜溜梅再次引入华安基金、兴农基金等机构并再次绑定对赌条款，，最终约定若公司2026年6月30日前未能上市，，部分投资者将有权赎回。。。。。。

也就是说，，若是上市失败，，它将再一次面临财务大出血的窘状。。。。。。

然而比起资源的最后通牒，，更棘手的或许是它最先不稳的底盘。。。。。。

今天的它仍然拥有行业龙头职位、稳固盈利能力和康健化转型故事，，但转型的窗口期正在缩短。。。。。。

高悬头顶的达摩克利斯之剑

溜溜梅有过属于它的黄金年月。。。。。。

首创人杨帆始终信仰一条商业逻辑：营销驱动增添。。。。。。在这一点上，，他做到了“知行合一”。。。。。。

2011年，，溜溜梅年销售额尚缺乏5000万元，，杨帆便豪掷万万签下杨幂代言。。。。。。以其时的营收体量，，这无异于一场孤注一掷的豪赌。。。。。。

效果证实，，它赌对了。。。。。。

随着“没事儿就吃溜溜梅”的魔性广告语在湖南卫视一连播出，，这句广告语迅速击穿公共认知，，从电视端伸张至社交网络，，在年轻消耗群体中掀起征象级撒播。。。。。。

在谁人撒播渠道高度集中的年月，，一个顶流明星、一档头部综艺、一句洗脑广告，，就足以成绩一个消耗品牌。。。。。。

但问题在于，，时代变了。。。。。。

2017年前后，，古板电视媒体影响力逐渐衰退，，品牌撒播最先从“公共撒播”走向“精准触达”

短视频平台崛起，，直播电商郁勃，，KOL种草、信息流投放、私域运营等新玩法层出不穷。。。。。。

但溜溜梅的营销打法没能实时更新。。。。。。

在杨幂代言取得重大乐成之后，，溜溜梅先后签约关晓彤、肖战、时代少年团等多位顶流明星，，试图复制一经的增添神话。。。。。。

然而市场情形早已差别。。。。。。

2017年，，溜溜梅第一次泛起了增添下滑。。。。。。

凭证弗若斯特沙利文数据，，2024年溜溜梅仍然是中国最大的梅产品企业，，市场份额位居行业第一，，但这个第一的位置，，远没有外貌看起来那样稳固。。。。。。

原因很简朴。。。。。。

梅产品终究只是一个细分赛道。。。。。。即便做到行业龙头，，其所面临的市场空间依然有限。。。。。。

当一个品牌已经靠近品类天花板时，，增添焦虑就会变得越来越真实。。。。。。

从招股书来看，，溜溜梅并非没有增添。。。。。。2023年至2025年，，公司营收划分抵达13.22亿元、16.16亿元和13.10亿元，，整体仍坚持上升趋势。。。。。。

净利润同样维持稳固盈利状态。。。。。。

但进一步视察，，会发明公司增添速率正在逐渐放缓。。。。。。并且，，它的毛利率一连承压。。。。。。关于消耗品企业而言，，毛利率往往比营收更能反映谋划质量。。。。。。

罢了往资助溜溜梅快速崛起的营销优势，，最先逐渐酿成本钱肩负。。。。。。

2022年至2024年，，销售以及经销开支划分为2.83亿元、3.09亿元和3.1亿元，，总共花了约9亿元在销售推广上，，其中近一半都砸在了明星代言和广告上。。。。。。

24年花了1.06亿元请明星代言，，这笔钱就占了净利润的71.6%，，相当于每赚10块钱，，有7块钱用于请明星代言。。。。。。

更主要的是，，消耗者正在爆发转变。。。。。。

十年前，，人们购置零食看的是广告。。。。。。今天，，人们更关注配料表、热量、糖分和因素标签。。。。。。

古板营销能够带来的边际收益正在下降，，而产品自己的主要性则一直上升。。。。。。

对此，，溜溜梅显然已经有所察觉。。。。。。

近年来，，公司最先频仍强调自然青梅质料、康健零食等看法，，并陆续推出梅冻、梅精软糖等新品，，希望挣脱古板蜜饯品牌的简单形象。。。。。。

这是一种起劲信号。。。。。。

由于相比于恪守已往，，自动转型至少意味着企业看到了问题所在。。。。。。但转型历来不是一件容易的事情。。。。。。

消耗者愿意实验一个新产品，，却未必愿意改变对一个老品牌的固有认知。。。。。。

关于许多消耗者而言，，提起溜溜梅，，今天首先想到的依然是杨幂和那句经典广告语，，而不是一款康健的零食。。。。。。

行业下行之后，，谜底在哪？？？？

若是说已往几年困扰溜溜梅的是自身增添放缓，，那么现在它面临的，，则是整个行业情形的转变。。。。。。

凭证果真数据，，鸣鸣很忙2024年GMV已突破500亿元，，门店数目凌驾万家。。。。。。渠道正在以前所未有的速率集中。。。。。。

已往，，零食物牌之间的竞争更多爆发在统一个品类内部。。。。。。薯片与薯片竞争，，坚果与坚果竞争，，梅制零食与梅制零食竞争。。。。。。但随着量贩零食渠道崛起，，这套逻辑正在被突破。。。。。。

在这些动辄数百平方米的门店里，，消耗者面临的不再是某个品类，，而是整个零食宇宙。。。。。。梅子、薯片、辣条、坚果、果冻、糖果被摆放在统一个货架系统里，，配合争作废耗者有限的预算。。。。。。

关于溜溜梅而言，，这意味着竞争敌手爆发了转变。。。。。。它不再只是和其他梅制品牌竞争。。。。。。而是在与所有零食物类争取注重力。。。。。。

更主要的是，，量贩渠道实质上是一场效率革命。。。。。。

消耗者越来越习惯于低价、高频和即时知足。。。。。。而品牌方的话语权，，则被进一步削弱。。。。。。

招股书显示，，溜溜梅在超市及会员制市肆渠道的毛利率已经由2024年的39.4%下降至2025年的32.8%。。。。。。

并且议价能力的缺乏也会导致溜溜梅应收款子增多与回款周期拉长。。。。。。从2023年至2025年，，溜溜梅的商业应收款子及应收票据从0.81亿元增至2.21亿元，，应收账款周转天数也从23.4天延伸至42.7天。。。。。。

这导致溜溜梅目今现金流略显主要。。。。。。据招股书信息，，阻止2025年尾，，公司现金及现金等价物仅为3390万元，，同比镌汰56.6%。。。。。。

溜溜梅的账上险些没有太多现金。。。。。。

一方面，，溜溜梅拥有中国梅产品第一品牌的职位，，拥有成熟供应链和较高市场认知度。。。。。。另一方面，，它所处的赛道增添有限，，品牌形象又带着显着的时代烙印。。。。。。

从某种意义上说，，上市更像是在为未来争取时间。。。。。。它能够解决融资问题，，却无法直接解决增添问题。。。。。。

关于溜溜梅而言，，乐成敲开港交所的大门或许值得庆祝。。。。。。但真正决议其未来的，，或许并不是上市自己。。。。。。