出品 | 网易智能
作者 | 小小
编辑 | 王凤枝
完成史上最大规模IPO后，，，，，，SpaceX交出了上市后的第一份财报。。。
这份效果简单边是爆炸式增添：2026年第二季度，，，，，，SpaceX营收78.1亿美元，，，，，，同比暴涨92%，，，，，，比华尔街预期横跨近13%；；；另一边是惊人的烧钱速率：单季资源开支冲到183.7亿美元，，，，，，是去年同期的六倍还多，，，，，，其中158亿砸向了AI基础设施。。。
一家公司，，，，，，同时跑出了两条极端曲线。。。
今年6月，，，，，，SpaceX以每股135美元上岸纳斯达克，，，，，，融资规模创下资源市场纪录。。。上市首周，，，，，，股价一度突破225美元，，，，，，市场对马斯克构建的"太空+通讯+AI"帝国给予了极高期待。。。
但狂热没一连太久。。。
随后数周，，，，，，SpaceX股价一连回落，，，，，，一度跌破刊行价，，，，，，市值较高点回落凌驾1万亿美元。。。阻止美国外地时间8月4日财报宣布前，，，，，，该公司股价收于125.33美元。。。与此同时，，，，，，8月6日即将到来的首轮限售股解禁，，，，，，也让市场最先担心潜在卖压。。。
因此，，，，，，这份笼罩2026年第二季度（4月至6月）的财报，，，，，，现实上要回覆一个更主要的问题：SpaceX事实是一家正在形成商业闭环的超等公司，，，，，，照旧一家靠弘大愿景撑起估值的资源故事？？
谜底不简朴。。。财报展现出的，，，，，，是一家处在快速扩张期的企业：既有高速增添的收入，，，，，，也有巨额的资源消耗；；；既有成熟的现金流营业，，，，，，也有仍需恒久烧钱的未来项目。。。
一句话概括：星链认真赚钱，，，，，，AI认真增添，，，，，，星舰认真想象空间。。。
而这三个营业，，，，，，也决议了SpaceX未来估值的上限。。。
01一份"撕裂"的财报：营收如火箭蹿升，，，，，，亏损依然如影随形
第二季度，，，，，，SpaceX交出78.1亿美元营收，，，，，，同比暴涨92%，，，，，，环比也增添了66%，，，，，，比伦交所视察的剖析师平均预期（69.3亿美元）横跨近13%。。。
但账本另一头，，，，，，公司仍在亏钱。。。当季净亏损5.41亿美元，，，，，，每股亏损约0.09美元。。。相比去年同期近10亿美元的窟窿已经收窄了一半，，，，，，也好于剖析师展望的每股亏0.26美元。。。只是对一家上市即万亿估值的公司来说，，，，，，"还没盈利"这三个字自己就是问题。。。
再往里看一层，，，，，，情形没那么气馁。。。第二季度调解后EBITDA抵达35.3亿美元，，，，，，同比增了191%，，，，，，比一季度的11.3亿翻了三倍。。。 主营营业的造血能力正在显着变强。。。
真正让财务报表"撕裂"的，，，，，，是另一个数字：资笔僻出。。。
当季资源开支冲到183.7亿美元，，，，，，是去年同期的六倍还多。。。 钱主要砸向AI数据中心、算力基础设施和下一代手艺研发。。。一边是营业在跑，，，，，，一边是投入在飙，，，，，，这就是SpaceX当下的状态。。。
三个营业板块，，，，，，节奏也完全差别。。。星链已经进入商业化成熟期，，，，，，是现金和利润的主要泉源；；；AI基础设施在猛跑，，，，，，增速最快也最烧钱；；；星舰还在恒久研发阶段，，，，，，暂时不孝顺利润，，，，，，却决议了这家公司未来的想象空间上限。。。
一家公司同时运营三条处在差别生命周期的营业线，，，，，，这是SpaceX和大大都科技公司最纷歧样的地方。。。也诠释了为什么它一边亏钱，，，，，，一边还能拿到万亿估值：投资者买的不是当期利润，，，，，，是三条线未来能不可各自跑通。。。
幸亏钱管够。。。阻止第二季度末，，，，，，SpaceX手握约1000亿美元现金、现金等价物和有价证券，，，，，，其中现金约935亿美元。。。6月完成IPO后总资产抵达1927亿美元，，，，，，比2025年底翻了一倍。。。
欠债也在同步上升。。。阻止季末，，，，，，总债务及融资租赁约393亿美元，，，，，，其中恒久债务368亿美元。。。6月26日公司刚发了一笔250亿美元的投资级高级债券，，，，，，限期5到30年不等，，，，，，加权平均利率5.855%。。。这笔钱是给AI和星舰接下来几年备的粮。。。
CFO布雷特·约翰森（Bret Johnsen）在财报声明里定了个调子："2026年迄今是意义非凡的一年，，，，，，第二季度展示了SpaceX的真正实力。。。我们所有营业板块的收入增添均加速，，，，，，并实现了强劲的运营杠杆效应，，，，，，由新的AI盘算协议引领的显著利润率扩张。。。"
订单端也留了底。。。阻止季末，，，，，，积压订单475亿美元，，，，，，比上市前披露的276亿美元往上抬了近200亿。。。
但真正的问题不在增添，，，，，，在效率。。。SpaceX已经证实自己能做大规模，，，，，，接下来要回覆的是：这么大的资源投入，，，，，，最后能换回几多回报。。。 这个问题分成两个更详细的追问：星链能不可一连供血，，，，，，AI投进去的钱能不可最终酿成利润。。。
02星链：SpaceX真正的现金发念头
AI代表着SpaceX未来的估值想象，，，，，，而星链是这家公司今天能撑起这场恒久投资的现实基础。。。
作为现在最成熟的商业化营业，，，，，，星链已经从早期的手艺验证阶段进入规；；；┱沤锥。。。第二季度，，，，，，毗连营业收入抵达42.9亿美元，，，，，，同比增添66%，，，，，，环比增添32%；；；运营利润16.6亿美元，，，，，，同比增添79%；；；调解后EBITDA更抵达26亿美元，，，，，，是公司现在最稳固的利润泉源。。。
换句话说，，，，，，SpaceX整体虽然仍未盈利，，，，，，但它旗下已经跑出了一台稳固的印钞机。。。 这也是它和绝大大都高估值AI公司的分水岭：别人还在靠融资输血，，，，，，SpaceX有星链兜底。。。
用户规模仍在高速增添。。。阻止2026年6月30日，，，，，，星链全球用户数抵达1200万，，，，，，比一年前的600万翻了一倍，，，，，， 比一季度末的1030万又多出170万，，，，，，环比增速16.5%。。。笼罩规模也扩大至全球167个国家和地区，，，，，，在轨卫星约10200颗。。。
规模效应正在把星链推向一个新阶段。。。 已往，，，，，，卫星互联网的商业化难题在于本钱高、笼罩有限，，，，，，很难和地面网络掰手腕。。。但随着卫星数目、发射效率和网络容量三条线同时抬升，，，，，，星链正从一个"增补选项"酿成"主力选项"。。。
这个转变不但爆发在个人消耗市场。。。
在航空市场，，，，，，星链已经和多家国际航司相助，，，，，，为商业航班提供机上互联网服务；；；在移动通讯领域，，，，，，公司也在与日本软银、NTT Docomo以及新西兰Spark等运营商推进卫星直连手机营业。。。
更值钱的是政府和国防这块。。。SpaceX专门面向政府和国家清静应用打造的Starshield项目，，，，，，第二季度拿下凌驾60亿美元的多年期美国政府条约。。。 这不但是一笔收入，，，，，，也是SpaceX在国防航天领域的职位标记。。。
在财报宣布后的电话聚会上，，，，，，SpaceX总裁兼首席运营官格温·肖特韦尔（Gwynne Shotwell）难掩兴奋，，，，，，她体现对星链未来在企业客户和政府客户两头的增添都"非？？春"。。。
马斯克则抛出了更大的野心。。。他在电话会上告诉投资者："并非不可能的是，，，，，，在某个时间，，，，，，星链将提供全球大部分互联网服务，，，，，，至少在我们被允许运营的国家是这样，，，，，，这占有了绝大大都国家。。。" 他还给了一个时间表："不到10年"。。。
马斯克进一步诠释，，，，，，已往星链只能提供断断续续的毗连体验，，，，，，现在已具备"令人难以置信的正常运行时间和低延迟"，，，，，，越来越多的写字楼、机构和政府部分可以把星链当成主力接入方式，，，，，，而不再是应急备份。。。
不过，，，，，，高速增添背后有一个隐忧：用户涨得快，，，，，，但单个用户越来越不值钱。。。
第二季度星链ARPU约为66美元，，，，，，与一季度基本持平，，，，，，但比去年同期的85美元下降凌驾20%。。。
原因不重大。。。星链最早服务的是北美这样的高收入市场，，，，，，客单价自然高；；；随着营业铺向全球，，，，，，越来越多新兴市场进来，，，，，，人多，，，，，，但支付能力低，，，，，，套餐价钱也得往下压。。。
这在短期内会拖累平均收入，，，，，，但从恒久看，，，，，，可能是拿下全球规模优势必需支付的价钱。。。真正的要害指标不是ARPU守不守得住高位，，，，，，而是随着用户规模扩大，，，，，，公司能不可把单位本钱压下去。。。
未来几年，，，，，，下一代卫星手艺V3、发射效率提升、网络容量增添，，，，，，都有时机帮星链改善利润结构。。。若是这条路走通，，，，，，星链就不但是一学生意，，，，，，而是一张全球基础设施的入场券。。。
这也是投资者看重它的原因。。。今天的星链，，，，，，既要撑起SpaceX的收入增添，，，，，，也要给公司其他更烧钱的项目当奶牛。。。
但奶牛也有奶牛的极限。。。市场随之最先追问：星链造出来的血，，，，，，够不敷SpaceX继续押注AI？？
谜底，，，，，，藏在下一个营业里。。。
03 AI：SpaceX估值最大的赌注
星链证实晰SpaceX的商业模式跑得通，，，，，，AI则决议了它值不值一万亿。。。
2026年2月，，，，，，SpaceX完成与马斯克旗下xAI的整合，，，，，，把Grok大语言模子、社交媒体平台X和快速扩张中的超算数据中心营业打包在一起，，，，，，组成了一个从底层算力到上层模子再到应用场景的AI笔直整合栈。。。
这也是SpaceX上市故事里最有争议的部分。。。
看多的人以为，，，，，，SpaceX手握火箭、卫星、数据中心和能源基础设施，，，，，，有时机做出一个和古板云厂商完全纷歧样的AI底座。。。
看空的人则担心，，，，，，AI行业已经进入资源消耗战，，，，，，砸钱容易，，，，，，回本难。。。
从第二季度的数据看，，，，，，AI营业的增添速率确实惊人。。。第二季度收入抵达25.6亿美元，，，，，，比一季度的8.18亿增添213%，，，，，，同比增添247%。。。
主要驱动力是对外出租算力的云服务营业。。。这块收入第二季度抵达21.9亿美元，，，，，，一季度还只有4.75亿，，，，，，去年同期更只有3.11亿。。。相比之下，，，，，，主要由X平台孝顺的3.67亿美元广告收入，，，，，，无论体量照旧增速都被甩在后面。。。
拉动这条曲线的，，，，，，是一批大条约。。。第二季度，，，，，，SpaceX签下总销售额141亿美元的云服务协议，，，，，，当季确认约16亿美元新增AI基础设施收入。。。
其中，，，，，，谷歌和Anthropic的两笔尤其扎眼。。。谷歌妄想每月支付约9.2亿美元使用SpaceX的AI算力，，，，，，协议一连至2029年中期；；；Anthropic则妄想每月付12.5亿美元，，，，，，同样到2029年。。。
这意味着SpaceX已经不是AI算力市场的旁观者，，，，，，而是主力玩家。。。
华尔街对这个模式有认可者。。。麦格理的剖析师保罗·戈尔。。。≒aul Golding）提醒投资者不要太过解读短期股价或单季度数据，，，，，，真正的焦点应该是SpaceX在尖端AI模子、轨道数据中心、星链服务和星舰上的恒久结构。。。在戈尔丁看来，，，，，，依附火箭、卫星互联网和AI基础设施的笔直整合，，，，，，SpaceX已经修建起一条深挚的"护城河"，，，，，，"在实现这些弘大目的方面具有奇异优势"。。。 他还预计，，，，，，谷歌和Anthropic这些未来三年可能总计高达数百亿美元的算力生意，，，，，，将一连兑现为可观的收入。。。
但收入只是故事的一面。。。
为了接住这些订单，，，，，，SpaceX正在史无前例地砸钱。。。第二季度AI营业资源开支抵达158亿美元，，，，，，是上一季度77亿的两倍多，，，，，，是去年同期的20多倍。。。
钱主要花在Colossus II超算中心的建设和下一代AI芯片的采购上。。。阻止第二季度末，，，，，，SpaceX的AI算力规模已经从年头的0.4吉瓦提升到1.4吉瓦。。。
但在马斯克眼里，，，，，，这只是热身。。。他在财报电话会开场就画了一张更疯的蓝图：SpaceX将独家使用英伟达的芯片建AI数据中心，，，，，，到2026年底算力容量凌驾2吉瓦，，，，，，到2027年底"靠近10吉瓦"。。。
他绝不吝惜对英伟达的溢美之词，，，，，，称英伟达下一代AI盘算机Vera Rubin是"最好的AI盘算机"，，，，，，"我们很是重视与英伟达在各个层面的亲近相助和同伴关系"。。。这不但是一笔订单，，，，，，更是一次战略站队。。。
更科幻的相助在财报宣布后同步揭晓。。。SpaceX与英伟达宣布，，，，，，将配合设计代号"Starmind AI1"的轨道盘算卫星有用载荷。。。 据公司在社交媒体上先容，，，，，，每颗卫星都将搭载英伟达的Rubin GPU和Vera CPU，，，，，，靠太阳能供电，，，，，，在太空中构建数据中心级的盘算能力。。。
马斯克对投资者说，，，，，，这不是遥远的科幻，，，，，，"我们预计明年最先发射这些设施"。。。
虽然，，，，，，至今没有任何一家公司或机构证实，，，，，，在近地轨道的极端情形下恒久稳固运行大规模数据中心是可行的。。。
而巨额投入也在账面上留下价钱。。。第二季度AI部分运营亏损12.6亿美元，，，，，，虽然比一季度的24.7亿改善显着，，，，，，但离稳固盈利尚有距离。。。
一个起劲信号是，，，，，，剔除折旧、摊销和股权激励等因素后，，，，，，AI部分调解后EBITDA首次转正，，，，，，抵达11.4亿美元。。。 上一季度还亏6.09亿，，，，，，去年同期亏2.76亿。。。至少从这一项看，，，，，，AI营业已经从纯烧钱阶段迈出了一步。。。
但投资者真正要盯的，，，，，，不是收入增速，，，，，，而是资源效率。。。AI行业最凶的竞争不是谁堆得起算力，，，，，，而是谁能把算力用得更自制、更值钱。。。
Deepwater资产治理公司治理合资人吉恩·蒙斯特（Gene Munster）在电话会后体现，，，，，，积压订单大幅攀升是一个主要的起劲信号，，，，，，令人鼓舞，，，，，，但他也提醒，，，，，，要害问题在于没有人知道这股势头能一连几多个季度。。。
SpaceX已经证实，，，，，，市场愿意为它的AI基础设施买单。。。下一步要证实的是：这些收入能不可笼罩巨额投入，，，，，，最终酿成一门可一连的生意。。。
这决议了SpaceX是一家"带AI营业的航天公司"，，，，，，照旧一家真正意义上的下一代AI基础设施巨头。。。
04星舰：现在亏钱，，，，，，但决议SpaceX未来天花板
星链回覆了SpaceX今天怎么赚钱，，，，，，星舰回覆的是这家公司未来能长到多大。。。
作为马斯克恒久以来最焦点的战略项目，，，，，，星舰承载着SpaceX降低太空运输本钱、推动深空探索以及构建未来太空经济基础设施的愿景。。。
从运营层面看，，，，，，太空部分的日常运转依然坚持着无可匹敌的统治力。。。整个第二季度，，，，，，SpaceX共完成38次发射，，，，，， 其中10次是为外部客户执行的商业和政府发射使命，，，，，，另外28次为自家星链星座安排卫星。。。
整个上半年，，，，，，发射总数抵达78次，，，，，，平均每两天一次。。。 第二季度送入轨道的有用载荷总质量抵达485吨，，，，，，上半年累计突破千吨大关，，，，，，抵达1041吨。。。
马斯克在电话会上用一组数字来描绘这种统治力：现在SpaceX通过猎鹰火箭每年能向轨道运送2500吨物资，，，，，，而天下其他所有国家和公司加起来约莫只有300吨；；；仅猎鹰一款火箭，，，，，，就占有全球入轨质量的近80%。。。他接着话锋一转，，，，，，抛出了星舰的跃迁：星舰成熟之后，，，，，，年入轨能力将凌驾100万吨，，，，，，甚至抵达1000万吨的量级。。。
但从财务角度看，，，，，，星舰现在照旧一个一连烧钱的研发项目。。。
第二季度，，，，，，SpaceX太空营业收入9.62亿美元，，，，，，同比增添29%，，，，，，环比增添55%。。。其中发射服务收入6.48亿美元，，，，，，发射与研发相关收入3.14亿美元。。。
由于星舰研发投入一连加码，，，，，，太空营业仍处于亏损状态。。。第二季度运营亏损5.42亿美元，，，，，，比去年同期进一步扩大；；；调解后EBITDA亏损2.05亿美元。。。
和星链、AI差别，，，，，，星舰不直接创立利润，，，，，，但它会重写SpaceX未来的本钱结构。。。
SpaceX已往十余年的乐成，，，，，，很洪流平上建设在猎鹰系列火箭的可重复使用手艺上。。。通过接纳火箭一级，，，，，，公司大幅拉低了发射本钱，，，，，，也重新界说了商业航天行业。。。
星舰的目的更狠。。。若是最终实现完全可重复使用，，，，，，它有望把入轨本钱从现有历史平均水平再压低99% 甚至更多，，，，，，让太空运输从一门腾贵的生意酿成靠近航空运输的基础设施。。。
这会翻开大宗此前基础没法商业化的场景：大规模卫星安排、太空制造、月球基地建设，，，，，，以及SpaceX正在探索的轨道AI盘算设施。。。
现在，，，，，，星舰仍处在要害的验证期。。。今年5月，，，，，，星舰V3完成首次亚轨道测试使命，，，，，，实现了重新建基地发射、航行验证以及受控返回等要害目的；；；7月的第13次航行测试进一步推进工程希望，，，，，，系统完成下一代星链卫星安排测试，，，，，，并验证了猛禽发念头在轨重新焚烧能力。。。
星舰正从实验性项目向现实运营系统过渡。。。 但距离马斯克想要的"像飞机一样重复使用"，，，，，，尚有一堆硬工程要啃：火箭结构可靠性、隔热系统、发念头寿命、快速周转能力，，，，，，都需要恒久验证。。。
以是星舰更像一张恒久期权。。。短期看，，，，，，它拖累财务；；；一旦跑通，，，，，，它改变的就不但是SpaceX，，，，，，而是整个太空工业的经济模子。。。 这也是市场愿意给SpaceX开出一万亿估值的深层原因。。。
投资者买的不是一家拥有星链营业的卫星公司，，，，，，而是在押注未来十年，，，，，，SpaceX能否同时掌握通讯、AI基础设施和太空运输三个要害入口。。。
05解禁潮来临：市场第一次真正磨练SpaceX
财报考的是SpaceX的谋划能力，，，，，，而即将到来的解禁，，，，，，考的是这只股票自己。。。
美国外地时间8月6日，，，，，，SpaceX上市后的首个锁按期正式到期。。。
凭证公司上市安排，，，，，，第一批解锁股份约占所有锁定股份的20%。。。理论上，，，，，，凌驾9亿股将获得生意资格，，，，，，对应市值凌驾1000亿美元。。。
对任何一家刚上市的公司而言，，，，，，这个体量的潜在供应都足以给市场造成压力。。。况且SpaceX股价已经显着回调，，，，，，投资者更体贴早期股东会不会趁机套现。。。
从历史履历看，，，，，，大规模解禁往往带来短期波动。。。上市初期市场生意的是预期，，，，，，解禁之后，，，，，，一部分早期投资者会选择兑现。。。
不过SpaceX的情形有点纷歧样。。。
首先，，，，，，8月的解禁市场早就有预期。。。已往一个多月股价一连调解，，，，，，部分投资者以为解禁压力可能已经提前反映在价钱里。。。
其次，，，，，，SpaceX的焦点股东结构和古板IPO公司不太一样。。。大宗早期投资者、员工和恒久持有人拿股的时间都很长，，，，，，卖不卖，，，，，，看的是他们对公司未来的判断，，，，，，而不但是短期收益。。。
真正决议SpaceX股价恒久走势的，，，，，，不是这一次解禁，，，，，，而是基本面能不可一连兑现。。。
市场想看到的是：星链利润是否继续走高，，，，，，AI 基础设施订单能不可酿成稳固收入，，，，，，巨额资源投入能不可带来更高回报。。。
这也是这份财报为什么云云主要。。。它证实晰SpaceX 有强盛的收入增添能力，，，，，，也证实晰市场愿意为它的AI 基础设施买单。。。
但它也袒露出一个焦点矛盾：一家同时押注AI、太空和通讯的公司，，，，，，需要投入的资源规？？赡茉冻虐蹇萍计笠。。。
未来几年，，，，，，SpaceX 最大的挑战不是找增添时机，，，，，，而是在多个重大时机之间坚持资源效率。。。
最后：SpaceX 正在证实什么，，，，，，又还没有证实什么
SpaceX 上市后的第一份财报，，，，，，并没有给市场一个简朴谜底。。。
它既不是一份证实公司已经成熟盈利的效果单，，，，，，也不是一份证实估值过高的忠言书，，，，，，更像是一张阶段性蹊径图。。。
从已经宣布的数据来看，，，，，，SpaceX 正在证实三件事。。。
第一，，，，，，星链已经成为一个真正具备商业价值的全球通讯营业。。。 它拥有万万级用户、数十亿美元收入，，，，，，并且正在进入企业、政府和移动通讯市场。。。
第二，，，，，，市场确实愿意为AI 基础设施掏钱。。。 谷歌、Anthropic 等公司的大规模算力采购，，，，，，说明SpaceX 已经站上了AI 基础设施竞争的要害位置。。。
第三，，，，，，星舰虽然还在亏钱，，，，，，但它是这家公司最大的恒久战略资产。。。 若是完全可重复使用手艺最终跑通，，，，，，SpaceX 可能重新界说整个太空工业。。。
但它还没证实的工具也很清晰。。。巨额资源投入能不可爆发足够回报，，，，，，AI 基础设施竞争能不可坚持优势，，，，，，星链利润能不可支持恒久扩张。。。 这些问题都没有被完全回覆。。。
归根究竟，，，，，，SpaceX 当下的投资逻辑不是一家通俗公司的盈利故事，，，，，，而是一场关于未来基础设施的恒久押注。。。
星链提供今天的现金流，，，，，，AI 决议未来几年的增添速率，，，，，，星舰决议最终的想象空间。。。
这份财报告诉市。。。篠paceX 已经证实自己可以创立规模。。。接下来，，，，，，它需要证实的是自己能把规模转化为真正可一连的价值。。。
而这场验证，，，，，，才刚刚最先。。。
