文|翠鸟资源

若是你仔细想想，，
，，，人类商业史上历来没有过这样一家公司——它同时在做三件事：用卫星网络笼罩全球、用火箭往天上送人送货、用AI跟OpenAI和Anthropic抢未来。。。三件事里一件赚钱、一件亏钱、一件在疯狂烧钱。。。而马斯克现在要给它定价1.75万亿到1.8万亿美元。。。

这个数字什么看法？？？？

相当于两个阿里巴巴，，
，，，或者半个苹果。。。坦率地讲，，
，，，这不是IPO，，
，，，这是马斯克对人类商业想象力的一次极限压力测试。。。

6月12日，，
，，，SpaceX将以代码”SPCX”上岸纳斯达克，，
，，，发售5.556亿股、每股135美元，，
，，，募资750亿美元。。。750亿啊，，
，，，沙特阿美2019年创纪录的294亿美元在它眼前连一半都不到。。。承销商拉了23家，，
，，，高盛和摩根士丹利牵头，，
，，，费率压到0.75%以下——大规模IPO通常超1%。。。

但最狠的不是募资额，，
，，，而是架构设计。。。

纯增发，，
，，，不卖一股老股，，
，，，750亿全归公司。。。早期投资者所有锁仓，，
，，，解禁要比及首份财报之后。。。；痪浠八，，
，，，马斯克连一分钱都没妄想让你带着跑。。。他控制了85%的投票权，，
，，，同时兼任CEO和董事长，，
，，，公司章程里埋了特殊条款包管他的绝对控制。。。并且上市后直接塞进纳斯达克100指数——被动型基金必需买，，
，，，不管你是看好照旧看空。。。

这张牌打得太漂亮了。。。但问题是，，
，，，这公司究竟值不值1.8万亿美元？？？？

星链赚钱，，
，，，另外两个在烧钱

把SpaceX拆开看，，
，，，着实是三家公司拼在一起的怪物。。。

摇钱树是星链。。。

据SpaceX招股书，，
，，，星链Q1营收32.57亿美元，，
，，，运营利润11.88亿美元；；整年营收113.87亿美元，，
，，，运营利润44.23亿美元，，
，，，调解后EBITDA高达71.68亿美元。。。

讲真，，
，，，这个盈利能力放在任何一家电信公司身上都够让人流口水。。。一万多颗卫星在低轨道织了一张网，，
，，，用户掏钱买终端、按月交订阅费，，
，，，商业模式简朴得像个生意人做的生意，，
，，，而不是马斯克的手笔。。。

但航天营业完全是另一幅面目。。。

Q1营收6.19亿美元，，
，，，运营亏损6.62亿美元；；整年营收40.86亿美元，，
，，，运营亏损6.57亿美元。。。；鸺⑸湔飧龉ぞ，，
，，，手艺门槛极高、订单周期长、每次发射都在烧钱。。。更深层的情形是，，
，，，SpaceX的航天营业实质上是为星链服务的——没有火箭，，
，，，卫星上不了天；；但火箭自己，，
，，，暂时还赚不到钱。。。

真正的烧钱黑洞是AI。。。

2025年2月，，
，，，SpaceX完成了与xAI的合并，，
，，，合并时SpaceX估值1万亿，，
，，，xAI估值2500亿美元。。。xAI开发的是Grok谈天机械人，，
，，，直接对标OpenAI的ChatGPT。。。但这块营业的数据令人窒息：Q1营收8.18亿美元，，
，，，运营亏损24.69亿美元；；整年亏损63.55亿美元，，
，，，资源开支Q1占了总开支的76%——高达77.23亿美元。。。

细想一下这个结构。。。SpaceX把一台印钞机（星链）、一个吞金兽（航天）、一个无底洞（AI）绑在了一起，，
，，，然后跟市场说：打包卖你1.8万亿。。。

整年总营收186.74亿美元，，
，，，Q1就孝顺了46.94亿美元，，
，，，增添速率肉眼可见。。。但调解后EBITDA整年65.84亿美元中，，
，，，星链孝顺了71.68亿——意思是航天和AI不但没孝顺，，
，，，还在拖后腿。。。Q1调解后EBITDA为11.27亿美元，，
，，，这个数字放在快速增添阶段的公司身上并不难看，，
，，，问题是它跟1.8万亿的估值完全不在统一个维度上。。。

整年净亏损49.4亿美元，，
，，，总资源开支207.37亿美元，，
，，，Q1资源开支就烧了101.07亿美元。。。这那里是做生意，，
，，，这是在修一条通往火星的高速公路，，
，，，过盘费能不可收回来，，
，，，没人知道。。。

丹麦AkademikerPension基金的CIOAnders Schelde说得直白：1.8万亿美元“严重高估”。。。他或许是看了市销率——1.8万亿除以186.74亿营收，，
，，，约即是100倍。。。百倍市销率，，
，，，在古板估值框架里你就是疯了。。。

换个角度看，，
，，，整家公司就像一个三级火箭。。。第一级是星链，，
，，，已经焚烧乐成，，
，，，正在推升；；第二级是航天，，
，，，还在调试；；第三级是AI，，
，，，燃料加满了但谁也不知道能不可真的飞起来。。。马斯克说：三级一起发射，，
，，，你要买就买全套。。。

马斯克定的游戏规则

SpaceX这个IPO最耐人寻味的地方，，
，，，不是它值几多钱，，
，，，而是马斯克怎么设计这场游戏。。。

先说增发架构。。。

750亿美元募资，，
，，，所有是新股，，
，，，没有一股老股。。。这意味着什么？？？？早期投资者想套现？？？？门都没有。。。锁仓期直接锁到首份财报之后，，
，，，马斯克要确保第一批进入市场的人不是来割韭菜的。。。所有的钱，，
，，，每一分，，
，，，都留在公司里继续烧。。。这背后有个反直觉的事实——在大大都IPO中，，
，，，首创人卖老股套现是常态，，
，，，马斯克偏不。。。他不需要套现，，
，，，他需要的是弹药。。。

再说控制权。。。

马斯克持有85%的投票权，，
，，，同时当CEO又当董事长，，
，，，双重角色集于一身。。。公司章程里专门埋了条款，，
，，，确保没人能动得了他。。。在现代公司治理的语境下，，
，，，这种安排可以说是倒退——但在SpaceX的故事里，，
，，，这恰恰是最合理的安排。。。由于这家公司做的不是通俗生意，，
，，，它需要一个人拍板决议“明天往火星送什么”。。。你让一个自力董事来做这个决议？？？？他连火箭发念头型号都分不清。。。

讲真，，
，，，马斯克对控制权的执念，，
，，，与其说是犷悍，，
，，，不如说是一种苏醒。。。SpaceX的决议链不可太长，，
，，，火星妄想不可等董事会投票表决。。。这公司需要的是一个船长，，
，，，不是一个委员会。。。

最精妙的棋是纳指100。。。

上市后，，
，，，SpaceX将被提前纳入纳斯达克100指数。。。这意味着所有追踪纳指100的ETF和被动型基金——不管是景顺的QQQ照旧黑石的追踪基金——都必需按比例买入SpaceX的股票。。。被动资金没有选择权，，
，，，基金司理说“这家公司太贵了我不买”？？？？欠盛意思，，
，，，指数怎么编你就怎么跟，，
，，，专业的词叫“逼仓”——不是SpaceX求你买，，
，，，是你的指数基金章程要求你买。。。

承销商23家，，
，，，费率低于0.75%，，
，，，高盛和摩根士丹利牵头。。。这个阵容说明华尔街已经站好了队。。。他们虽然知道100倍市销率听着吓人，，
，，，但坦率地讲，，
，，，没有人想错过人类历史上最大的IPO之一。。。万一SpaceX真的成了呢？？？？那时间你跟你客户说“昔时SpaceX上市我没推荐”，，
，，，你的职业生涯还要不要了？？？？

并且别忘了，，
，，，xAI已经并了进来。。。xAI的Grok虽然还在追赶ChatGPT和Claude，，
，，，但它手里捏着SpaceX独吞的数据——卫星通讯数据、航天传感数据、全球网络流量数据。。。这些数据喂给AI，，
，，，可能是任何人都复制不了的护城河。。。马斯克在下一盘跨领域的棋，，
，，，航天、通讯、AI三个赛道，，
，，，他一个人同时下。。。

1.8万亿买的不是公司，，
，，，是船票

好，，
，，，到了最要害的追问：花1.8万亿美元买SpaceX，，
，，，你买到的是什么？？？？

一个很现实的视察是：没有可比公司。。。

剖析师估值苹果，，
，，，可以和三星比；；估值亚马逊，，
，，，可以和沃尔玛比。。。SpaceX跟谁比？？？？你得上天找可比公司。。。aerospace公司如波音和洛克希德·马丁，，
，，，电信公司如AT&T和Verizon，，
，，，国防承包商如雷神——你只能从这三个完全差别的行业里东拼西凑一个估值框架。。。说白了，，
，，，这不是剖析，，
，，，这是猜。。。

但马斯克给你讲了一个更大的故事。。。

太空数据中心、火星殖民——他说的是另一个物种的备份妄想。。。若是你相信人类终将酿成多行星物种，，
，，，SpaceX就是那条船，，
，，，而1.8万亿是你买船票的价钱。。。若是你不信，，
，，，这就是人类商业史上最腾贵的一场豪赌。。。

马斯克自己说得很有意思：公司最大的风险，，
，，，也是最大的资产。。。

细想一下，，
，，，这句话是在说——成败都在赌统一个工具。。。SpaceX的风险在于它做的事没有人乐成过；；但它的资产也恰恰在于，，
，，，若是它真的乐成了，，
，，，没有人跟得上。。。太空中的卫星轨道是有限的，，
，，，先到先占。。。星链已经放了一万多颗，，
，，，竞争敌手再追，，
，，，物理上就追不上了。。。

平心而论，，
，，，SpaceX、OpenAI、Anthropic三家公司，，
，，，被市场赋予了改写未来的期待。。。有机构测算，，
，，，三家联手有望带来近4万亿美元的市值增添。。。在这个叙事框架下，，
，，，SpaceX的1.8万亿反而成了“合理”——事实，，
，，，若是AI和太空真的重塑人类文明，，
，，，万亿美元只是起点。。。

并且你别忘了，，
，，，SpaceX不是孤军奋战。。。马斯克手里尚有特斯拉的现金流、Neuralink的脑机接口、The Boring Company的地下隧道。。。他在差别维度上同时押注，，
，，，SpaceX只是最疯狂的那一个。。。这种生态结构自己，，
，，，就是一作别人复制不了的护城河。。。

但你得认可一个事实：这家公司整年净亏49.4亿美元，，
，，，总资源开支207.37亿美元，，
，，，AI营业一年亏63.55亿美元，，
，，，Q1就烧了77.23亿的资源开支。。。两家公司1年要亏100亿美元以上，，
，，，账面数据经不起细看。。。若是你用古板的DCF模子去算，，
，，，这家公司可能值不了零头。。。；桓鏊夹飨胂，，
，，，买SpaceX的人，，
，，，有几个是在看财务模子的？？？？

他们都是买船票的人。。。

马斯克的整个人生就是一张船票。。。PayPal帮他赚到了第一张，，
，，，特斯拉帮他赚到了第二张，，
，，，SpaceX是第三张——但这一张通往的不是某个国家、某个市场，，
，，，而是另一个星球。。。买SpaceX股票的人，，
，，，买的不是一家公司的现金流，，
，，，买的是对人类未来的一份信仰认购。。。

这很疯狂。。。但人类历史上每一次伟大的跃迁，，
，，，一最先看都很疯狂。。。

这笔账怎么算？？？？若是你是对的，，
，，，1.8万亿只是最先。。。若是你错了，，
，，，你加入了一场人类有史以来最贵的烟花秀。。。说究竟，，
，，，面临云云弘大的叙事，，
，，，谁愿意认可自己是谁人错过登船的人？？？？

增补一句。。。

马斯克对整个上市时间点的选择，，
，，，自己就充满戏剧性。。。2026年上半年，，
，，，美股科技板块在高估值和利率不确定性之间摇晃，，
，，，许多公司推迟了IPO妄想。。。SpaceX偏偏选在这个窗口冲刺，，
，，，并且一上来就是全球最大规模。。。这不是冒失，，
，，，这是自信——或者说，，
，，，这是马斯克式的狂妄：不管市场什么天气，，
，，，我的船照发不误。。。

6月12日的纳斯达克，，
，，，代码“SPCX”将第一次亮起，，
，，，不管你看好照旧看空，，
，，，有一件事是确定的：这将是人类金融史上最值得被记着的一天之一。。。不是由于1.8万亿美元这个数字有何等地夸张，，
，，，而是由于——终于有人敢给人类的星际梦想，，
，，，明码标价了。。。

谁人价钱，，
，，，写在马斯克的船票上，，
，，，等你来兑。。。

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