文丨詹詹编辑丨杜海
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为1700字）
【正经社“医药新动力”视察之34】
大A“医械一哥”迈瑞医疗， ，，，，，正在紧锣密鼓地第二次冲关港交所IPO。。。 。。。在此之前， ，，，，，由于6个月有用期满， ，，，，，首次递表于5月10日自动失效， ，，，，，随即迅速更新财务数据、增补合规质料、再次递表。。。 。。。若是顺遂， ，，，，，这家有着大A“医械一哥”桂冠的龙头企业， ，，，，，将成为A+H双平台上市公司。。。 。。。
现年75岁的首创人兼董事长李西廷， ，，，，，堪称寒门子弟逆袭的经规范本。。。 。。。出生于安徽宿州砀山县农村， ，，，，，中科大物理系结业后分配到中科院武汉物理研究所， ，，，，，后赴法国深造。。。 。。。1991年， ，，，，，邀约成明和与徐航配合建设迈瑞医疗。。。 。。。
迈瑞医疗从署理入口医疗器械起步， ，，，，，逐步转型为自主研发。。。 。。。1993年， ，，，，，中国第一台自主研发的多参数监护仪在迈瑞医疗问世， ，，，，，售价仅为4万元， ，，，，，远低于入口产品。。。 。。。以后， ，，，，，“农村困绕都会”的差别化战略资助迈瑞医疗翻开了市场。。。 。。。1999年， ，，，，，三大营业基本成型。。。 。。。
随着迈瑞医疗的崛起与盘整， ，，，，，李西廷的财产也坐起了“过山车”。。。 。。。2008年， ，，，，，以31.3亿元财产登上福布斯中国富豪榜；；2021年， ，，，，，以230亿美元（约合人民币1650亿元）身家登顶新加坡首富；；2025年， ，，，，，财产已急剧缩水至约1000亿元；；2026年， ，，，，，进一步下滑至约840亿元。。。 。。。
五年间， ，，，，，缩水高达800多亿元。。。 。。。
业绩方面， ，，，，，2025年， ，，，，，迈瑞医疗交出的是上市以来最差的一份效果单：营业收入332.82亿元， ，，，，，同比下降9.38%；；归母净利润81.36亿元， ，，，，，同比大降30.28%；；扣非净利润80.69亿元， ，，，，，同比下降29.48%；；毛利率从2024年的63.11%下滑至60.32%， ，，，，，净利率从31.97%降至25.39%。。。 。。。
从2017年到2024年， ，，，，，营收一连八年坚持两位数以上增添， ，，，，，2025年成为近十年来唯一负增添年份。。。 。。。
三大古板主业全线缩短：
1、体外诊断营业收入122.41亿元， ，，，，，同比下降9.41%， ，，，，，但依附微弱的规模优势首次逾越生命信息与支持， ，，，，，成为公司第一大收入泉源， ，，，，，收入占比凌驾36%。。。 。。。
2、生命信息与支持营业收入98.37亿元， ，，，，，同比下降19.80%。。。 。。。
3、医学影像营业收入57.17亿元， ，，，，，同比下降18.02%。。。 。。。
三项焦点营业无一幸免， ，，，，，均有差别水平下滑。。。 。。。
业绩承压的主因， ，，，，，在于海内市场的深度调解。。。 。。。2025年， ，，，，，海内营业营收156.32亿元， ，，，，，同比大幅下滑22.97%；；国际营业营收176.50亿元， ，，，，，同比增添7.40%， ，，，，，占比首次突破53%。。。 。。。
DRG/DIP支付方式刷新、试剂集采、磨练效果互认等多重政策叠加， ，，，，，导致体外诊断行业进入调解缩短期， ，，，，，试剂用量和价钱均泛起差别水平下滑。。。 。。。
正经社剖析师注重到， ，，，，，古板主业整体缩短的配景下， ，，，，，值得重视的亮点， ，，，，，一是2025年年报首次将新兴营业与三大古板主业并列， ，，，，，形成四大产线名堂。。。 。。。新兴营业涵盖微创外科、微创介入（惠泰医疗）及动物医疗等板块， ，，，，，整年实现营收53.78亿元， ，，，，，同比大增38.85%， ，，，，，占总营收比重约16%。。。 。。。
值得一提的是， ，，，，，新兴营业对冲主业下滑的力度虽然有限， ，，，，，但这个增速关于一家营收已凌驾300亿元的企业而言已属难堪。。。 。。。
二是国际市场的体现。。。 。。。2025年， ，，，，，国际营业营收同比增添7.40%， ，，，，，其中， ，，，，，欧洲市场同比增添约17%， ，，，，，国际新兴营业同比增添近30%。。。 。。。
2026年一季度， ，，，，，国际营业实现营收44.49亿元， ，，，，，同比增添15.70%， ，，，，，若以美元口径盘算， ，，，，，国际营收同比增添20%， ，，，，，呈加速苏醒态势。。。 。。。
回溯既往， ，，，，，李西廷已转战三地资源市场。。。 。。。2006年， ，，，，，迈瑞医疗曾在纽交所上市；；2018年， ，，，，，回A上岸创业板；；现在， ，，，，，再次攻击港股。。。 。。。招股书显示， ，，，，，控股股东为李西廷、徐航及其持股平台， ，，，，，合计持股约51.58%。。。 。。。
据彭博社此前报道， ，，，，，迈瑞医疗可能在H股IPO中筹集至少10亿美元， ，，，，，将主要用于全球研发投入， ，，，，，聚焦高端产品线立异与数智化医疗生态建设， ，，，，，同时用于完善全球销售网络、优化供应链系统。。。 。。。
这些资金用途， ，，，，，清晰地指向了迈瑞医疗目今的最大瓶颈：海内市场受政策影响进入调解期， ，，，，，短期内难现V型反转；；国际营业虽一连增添， ，，，，，但高端市场仍面临GE、飞利浦、西门子等国际巨头的正面竞争。。。 。。。
与此同时， ，，，，，原创性缺乏、高端手艺壁垒尚未真正突破， ，，，，，巨头底色尚有待进一步夯实， ，，，，，这正是李西廷希望通过港股加码全球研发投入、推进外洋外地化结构来逐步化解的焦点命题。。。 。。。
从砀山县农村到新加坡巨富， ，，，，，李西廷用了半个多世纪。。。 。。。从2008年31.3亿元到2021年230亿美元的巅峰， ，，，，，财产飞驰了13年。。。 。。。但从230亿美元跌至112亿美元， ，，，，，时间转换之快， ，，，，，生怕连这位宿将也始料未及。。。 。。。
正经社剖析师以为， ，，，，，港股二度递表， ，，，，，这条路磨练的不但是资源是否充分， ，，，，，更是75岁的李西廷能否向导团队在手艺壁垒和市场竞争中真正撕开裂痕。。。 。。。【《正经社》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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