文丨军军 编辑丨百进

泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为3600字）

江苏扬州，，，，宝应县。。。。。宝胜股份，，，，一家做电缆的上市公司，，，，市值90来亿元。。。。。

四川绵竹，，，，千里之外。。。。。剑南春酒厂，，，，中国白酒”茅五剑”时代的老牌名企。。。。。

乍一看，，，，两家公司八竿子打不着。。。。。一个产电缆，，，，一个酿白酒；；一个在东，，，，一个在西。。。。？？？？？？善，，，宝胜股份的账上，，，，挂着一笔对剑南春的应付款，，，，一挂就是整整十年。。。。。

正经社剖析师梳理宝胜股份历年年报发明，，，，2016年至2023年，，，，“应付四川剑南春股份公司乞贷”的期末余额始终为1.44亿元；；2024年，，，，微降至1.34亿元；；2025年，，，，继续微降至1.19亿元。。。。。

也就是说，，，，十年时间，，，，这笔钱只还了2500万元，，，，平均一年还250万元。。。。。

按这个速率，，，，所有还清需要快要48年。。。。。

这不是通俗的商业往来。。。。。

在A股市场上，，，，“其他应付款”科目向来是财报剖析的”暗角”。。。。。它不像银行乞贷那样有明确的条约条款和披露要求，，，，也不像应付账款那样有清晰的商业逻辑支持。。。。。许多企业喜欢把说不清、道不明的资金往来塞进这个科目，，，，给外部投资者的剖析制造障碍。。。。。

宝胜股份这笔1.19亿元，，，，就是一个典范案例。。。。。

正经社剖析师看到这笔数字，，，，第一反映不是”剑南春为什么这么好语言”，，，，而是：这笔钱的商业逻辑是什么？？？？？？它对宝胜股份的财务报表爆发了什么影响？？？？？？更主要的是，，，，它袒露了哪些公司治理层面的问题？？？？？？

以下是从财务视角的逐层拆解。。。。。

一笔并购埋下的肩负

追根溯源，，，，这笔钱来自2016年的一桩增资并购。。。。。

2016年6月，，，，宝胜股份对四川金瑞电工有限公司增资2.25亿元，，，，取得51%控股权。。。。。金瑞电工的原大股东是四川剑南春股份公司，，，，持股比例从99.81%稀释至48.91%。。。。。生意完成后，，，，金瑞电工更名为”中航宝胜（四川）电缆有限公司”。。。。。

问题就出在这儿。。。。。

金瑞电工在被收购前，，，，曾向原大股东剑南春乞贷1.44亿元。。。。。宝胜股份入主后，，，，这笔乞贷没有清零，，，，而是直接转为宝胜股份的”其他应付款”，，，，挂账至今。。。。。

从财务处理上看，，，，这是一个值得商讨的操作。。。。。

正常的并购逻辑是：收购方在尽调阶段就会把被收购方的债务结构梳理清晰，，，，尤其是关联方乞贷，，，，通；；嵩诮桓钋巴瓿烧恚，，，要么由被收购方自有资金送还，，，，要么由收购方特殊支付对价一并承接。。。。。

把一笔大额股东乞贷原封不动地留给新控股股东，，，，在A股并购案例中并不常见。。。。。

金瑞电工在被宝胜股份收购之前，，，，曾向大股东剑南春借了一笔钱——整整1.44亿元。。。。。那时间，，，，金瑞电工照旧剑南春的全资子公司，，，，这笔乞贷不过是大股东对子公司的内部拆借，，，，左手倒右手，，，，利息好探讨，，，，限期也好探讨。。。。。

可一旦宝胜股份入主，，，，性子就变了。。。。。

金瑞电工酿成了宝胜股份的控股子公司，，，，那它欠剑南春的1.44亿元，，，，自然就成了宝胜股份必需面临的债务。。。。。

对此，，，，宝胜股份的处理方式是，，，，在年报里把它列为”应付四川剑南春股份有限公司乞贷”，，，，期末余额1.44亿元，，，，以后在账上一躺就是若干年。。。。。

按理说，，，，收了公司，，，，随手把账清一清，，，，这是通例操作。。。。？？？？？？杀κす煞菝挥。。。。。

2016年收购完成，，，，这笔应付款原封不动地躺在账上。。。。。2017年，，，，没动。。。。。

2018年，，，，没动。。。。。

2019年、2020年、2021年、2022年、2023年……整整七年，，，，1.44亿元一分没还。。。。。

正经社剖析师注重到，，，，中航宝胜（四川）电缆的业绩方面，，，，2023年，，，，营收12.84亿元，，，，净利润186.90万元。。。。。14个亿的流水，，，，到头只赚了不到200万元，，，，净利率连0.15%都够不上。。。。。2024年稍微好点，，，，营收14.02亿元，，，，净利润342.02万元。。。。。2025年再往上爬一截，，，，营收15.45亿元，，，，净利润498.25万元。。。。。

15个亿营收，，，，498万利润，，，，净利率0.32%。。。。。

什么看法？？？？？？卖100块钱的货，，，，赚3毛2。。。。。这点利润，，，，别说还1.44亿元的乞贷，，，，就是维持正常运转都紧巴巴的。。。。。阻止2025年尾，，，，中航宝胜（四川）电缆总资产7.60亿元，，，，净资产3.54亿元。。。。。净资产连债务的一半都不到。。。。。

以是宝胜股份选择了拖。。。。。

拖到2024年，，，，终于最先象征性地还了一点——余额降到1.34亿元，，，，还了1000万元。。。。。

2025年继续还，，，，余额降到1.19亿元，，，，又还了1500万元。。。。。

十年来，，，，总共还了2500万元，，，，平均一年还250万元。。。。。按这个速率，，，，所有还清需要快要50年。。。。。到时间，，，，宝胜股份的现任董事长或许都退休了。。。。。

可问题来了，，，，剑南春凭什么等？？？？？？

一家白酒企业，，，，账上趴着一笔上亿应收款，，，，对方十年才还了两千五百万，，，，剑南春为什么没上法院？？？？？？为什么不把这笔坏账给个愉快了却？？？？？？

更希奇的是，，，，宝胜股份的控股股东是中国航空工业集团，，，，根正苗红的央企配景。。。。。央企子公司欠民企钱，，，，一欠就是十年，，，，这画风怎么看怎么别扭。。。。。

除非，，，，这笔乞贷从一最先，，，，就不但是钱的事儿。。。。。

一条不在明面的纽带

说剑南春是宝胜股份的”债主”，，，，这话着实挺客套的。。。。。在真实的商业天下里，，，，债主可不是什么温柔角色——到期不还款？？？？？？利息先滚起来。。。。。再不给？？？？？？状师函伺候。。。。；；共豢？？？？？？那就法庭上见。。。。。

但剑南春偏偏不走这个套路。。。。。

从2016年算起，，，，这笔乞贷已经在账上趴了近十年。。。。。十年是什么看法？？？？？？足够一个儿童读完小学，，，，足够A股走完一轮完整的牛熊转换，，，，足够让昔时乞贷的那批高管退休换了好几茬。。。。。但剑南春的催款纪录呢？？？？？？利息呢？？？？？？外界都没见过。。。。。

这就有点意思了。。。。。一个人把钱借出去十年，，，，不盘算利息，，，，不鞭策送还，，，，甚至连个正式的还款协议都没逼着签。。。。。这不是债主，，，，这简直是散财童子。。。。。

正经社剖析师发明，，，，更希奇的是，，，，被这样”优待”的还不止宝胜股份一家。。。。。

绵竹市金申投资集团——名字听起来跟宝胜股份八竿子打不着，，，，但它欠剑南春的钱，，，，数字同样扎眼。。。。。2022年审计报告显示，，，，金申投资的”其他应付款”科目里，，，，应付剑南春2.06亿元，，，，备注写得言简意赅：“暂乞贷未送还”。。。。。

到了2024年，，，，最新一份审计报告掀开来，，，，这个数字纹丝不动——照旧2.06亿元，，，，照旧”暂乞贷未送还”。。。。。

两年已往了，，，，连零头都没还上。。。。。剑南春呢？？？？？？看上去照样不声不响。。。。。

一个在2025年12月尚有8.5亿元债券要到期的企业，，，，账上趴着2.06亿元的”暂乞贷”不还，，，，出借方却连催都不催。。。。。这种画面，，，，放在任何一本财务治理课本里，，，，都属于需要重点解说的”异常情形”。。。。。

那么问题来了：剑南春为什么这么好语言？？？？？？

谜底藏在几个要害细节里。。。。。金申投资不是一般的企业，，，，它是绵竹市国资旗下的平台公司。。。。。更玄妙的是，，，，金申投资自己还持有剑南春的股权——虽然数额不算大，，，，477万元的投资，，，，在剑南春的股权结构里占不了几多分量，，，，但”你中有我、我中有你”的关系已经够显着了。。。。。

说白了，，，，这不是纯粹的商业借贷，，，，这是地方圈子里最熟悉的那种”人情账”。。。。。你帮我一把，，，，我记你一份情，，，，利息什么的太见外了，，，，催款更是伤情绪。。。。。在中小都会的政商生态圈里，，，，这种操作并不稀奇。。。。。国资平台和外地龙头企业之间，，，，原来就有一条看不见的纽带——各人共享统一方水土，，，，在统一个饭局上用饭，，，，面临统一批向导汇报事情。。。。。钱的事，，，，急什么？？？？？？

虽然，，，，剑南春也不傻。。。。。外貌看是亏损，，，，现实上是在下一盘更大的棋。。。。。绵竹市的种种资源、政策支持、甚至是国资系统里的人脉网络，，，，哪一样不需要恒久谋划？？？？？？2.06亿元放在账上，，，，换一个”好语言”的名声，，，，换一个要害时刻能搭上线的友好，，，，这笔账怎么算，，，，剑南春情里门儿清。。。。。

但2025年的时势，，，，显然跟已往不太一样了。。。。。

这下轮到乞贷方头疼了

绵竹国资重新入股剑南春——这个行动自己，，，，就意味着旧有的平衡正在被突破。。。。。

当债主和股东酿成统一个人，，，，当”人情账”最先要拿到桌面上重新算，，，，那些一经十年都不着急还的乞贷，，，，还能继续”暂借”下去吗？？？？？？

谜底是：悬了。。。。。

国资对财务合规性的要求是什么级别，，，，做过企业的人都懂。。。。。什么”其他应收款”一挂好几年？？？？？？什么”往来款”说不清道不明？？？？？？搁以前，，，，这或许只是账目上的一行数字。。。。。搁现在，，，，每一分钱都得有个交接。。。。。趴着其他企业账上长达数年的乞贷，，，，或许率会逐渐迎来清收。。。。。不是或许，，，，是险些板上钉钉。。。。。

这下轮到乞贷方头疼了。。。。。

中航宝胜四川电缆，，，，2025年净利润498万元。。。。。按这个速率还清1.19亿元，，，，需要24年。。。。。二十四年什么看法？？？？？？够一个儿童读完小学、中学、大学，，，，再读个博士，，，，可能还没还完。。。。。这账能这么挂着吗？？？？？？以前能，，，，现在悬了。。。。。绵竹国资若是要求剑南春清收，，，，宝胜股份就得想步伐。。。。。

卖资产？？？？？？借新还旧？？？？？？照旧找母公司掏家底？？？？？？横竖都是一道难过的坎。。。。。

虽然，，，，宝胜股份不是唯逐一个睡不着的。。。。。

绵竹市金申投资集团欠着剑南春2.06亿元。。。。。按理说，，，，它是地方国企，，，，根正苗红，，，，乞贷不应有啥问题。。。。。但它自己的日子也欠好过——2025年12月，，，，有8.5亿元债券到期。。。。。一边是外债火烧眉毛，，，，另一边是欠着剑南春的旧账。。。。。2.06亿元，，，，在以前可以接着拖；；在国资羁系收紧确当下，，，，这笔欠款生怕欠好再看成看不见了。。。。。

两个乞贷方，，，，一个1.19亿元，，，，一个2.06亿元。。。。。加起来凌驾3个亿。。。。。这些钱外貌上是”借”，，，，现实上更像是地方经济运转中的一种默契。。。。。民企出钱，，，，国企花，，，，账面上挂着”其他应收款”，，，，现实上是一根隐形的纽带，，，，把政府、国企、民企绑在一起。。。。。这种模式在已往几十年里，，，，是地方经济的润滑剂。。。。。谁没用过呢？？？？？？

但润滑剂的价钱，，，，是账目越来越糊涂，，，，权责越来越模糊。。。。。民企的钱不是天上掉下来的，，，，剑南春虽然是白酒巨头，，，，上亿资金趴在别人账上好几年，，，，说出去也欠好听。。。。。国资重新入局，，，，释放的信号再明确不过：已往那种”关系乞贷”的生涯土壤，，，，正在快速消逝。。。。。

以是这笔1.19亿元旧账的意义，，，，远不止还钱那么简朴。。。。。

它是地方经济治理模式的一次转向——从人情账到规则账，，，，从模糊界线到清晰权责。。。。。谁人”好语言、好探讨、好拖延”的债主时代，，，，正在退出舞台。。。。。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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