泉源：台球天子亨德利晒与8岁吴宜泽合影作者： 钱？？？担

看懂十年两轮锂周期，，，，，，就学会了投资这个赛道的一半

本文系基于果真资料撰写，，，，，，仅作为信息交流之用，，，，，，不组成任何投资建议

资源市场中，，，，，，两类时机最具张力。。一类是长坡厚雪，，，，，，赛道一连翻开，，，，，，好比当下的人工智能。。另一类是逆境反转，，，，，，弹性十足，，，，，，好比航运、造船、基本金属。。

此前我们已剖析过金、铜、铝等品种，，，，，，今天聚焦能源金属的焦点。。尤其在锂价屡立异高、锂企股价却一连走弱确当下，，，，，，有须要把这条万亿赛道的底层逻辑与投资要领掰开来看。。

一条万亿赛道

从市场体量来看，，，，，，能源金属也已成为不可忽视的万亿级赛道。。焦点品类涵盖镍、钴、锂、铀等，，，，，，连系近年产能与价钱测算，，，，，，整体市场规模已突破万亿：镍约5000 亿、锂约3000 亿、铀约1000 亿、钴约800 亿。。

资料泉源：锦缎研究院测算

镍是现在体量最大的能源金属：

●供应端高度集中。。印尼主导全球供应，，，，，，占全球产能约60%-65%，，，，，，其余主要产区包括俄罗斯、菲律宾、澳大利亚及中国。。

●需求端结构分化。。不锈钢消耗占比超 80%，，，，，，电池领域为第二大需求，，，，，，但正一连受磷酸铁锂替换攻击。。

镍亦是资源民族主义的典范代表：印尼收紧采矿配额审批，，，，，，直接推升价钱弹性；；；；；但中恒久供应压力显著，，，，，，叠加不锈钢需求走弱、电池替换延续，，，，，，无一连强趋势。。代表企业中，，，，，，华友钴业为全球镍钴一体化龙头；；；；；力勤资源为海内镍矿商业与冶炼龙头，，，，，，印尼产能领先。。

钴与镍较量类似：

●供应端高度垄断。。刚果（金）储量占全球 55%、产量占 76%，，，，，，绝对主导全球供应；；；；；印尼产量占比约 10%。。洛阳钼业依附焦点矿山资源，，，，，，为全球第一大钴生产商。。

●需求端聚焦新能源：动力电池三元质料占比约 40%，，，，，，消耗电子钴酸锂占比约 30%。。

钴市场与政策深度绑定。。2026 年刚果（金）实验出口配额制，，，，，，供需名堂由过剩转向欠缺。。但恒久看，，，，，，磷酸铁锂依附本钱与清静优势一连替换三元，，，，，，高端三元份额缩短，，，，，，钴需求增添中枢也被一连压制。。

图：全球钴供应

铀的投资逻辑清晰：受益于全球核电再起浪潮，，，，，，供需呈恒久欠缺名堂。。需求端，，，，，，碳中和一连推进、AI 算力扩张、小型？？？榛从扯焉桃祷涞，，，，，，配合驱动核电增添；；；；；供应端，，，，，，矿山开发周期长达15-20 年，，，，，，叠加历史资源开支缺乏，，，，，，短期产能增量极为有限，，，，，，供需缺口逐年扩大。。

锂为能源金属中最具代表性的周期生长品种，，，，，，2025 年全球需求达 216 万吨 LCE（碳酸锂当量）。。其市场化水平高、战略职位突出，，，，，，下文将睁开。。

变局中心的锂

1.地缘博弈下的新范式

国家间能源清静博弈与日俱增，，，，，，能源金属（尤其是锂）的战略价值正在被重新界说。。已经明牌的事实是资源民族主义的周全仰面。。

津巴布韦锂精矿出口禁令，，，，，，正是这一趋势的标记性事务，，，，，，直吸收紧全球锂资源供应；；；；；南美 “锂三角” 国家（阿根廷、玻利维亚、智利）已签署协议，，，，，，探讨建设类似 OPEC 的锂资源协调机制 ——“锂佩克”，，，，，，焦点目的是稳固锂价。。

美国已将锂列为国防储备要害矿产，，，，，，通过 “金库妄想” 等项目建设国家应急储备；；；；；中国同样高度重视锂资源战略清静，，，，，，2026 年 5 月新通过的《矿产资源法实验条例》，，，，，，明确将锂列为国家战略性焦点矿产。。

现在，，，，，，能源金属的投资逻辑，，，，，，已从已往简单的需求驱动，，，，，，升级为供需两头、地缘政治与工业政策多重因素交织的重大框架。。我们将以锂为范本，，，，，，拆解这类周期性极强赛道的投资逻辑与要领。。

2.锂又是最好的周期研究样本

如前述，，，，，，在能源金属家族中，，，，，，镍、钴、铀各有特点，，，，，，但唯有锂具备了最完善的周期研究属性：

第一，，，，，，周期驱动因素简朴清晰。。锂的下游高度集中于动力电池和储能两大新能源赛道，，，，，，需求逻辑纯粹且可跟踪性强。。相比之下，，，，，，镍的下游80% 是不锈钢，，，，，，与宏观经济周期深度绑定；；；；；铀则受核电建设长周期影响，，，，，，价钱弹性释放缓慢。。

第二，，，，，，市场化水平最高。。锂市场虽然 2026 年市场规模近 3000 亿元，，，，，，但相对富集，，，，，，全球开采上游没有那么垄断，，，，，，企业可以自主调解产能，，，，，，价钱发明机制最为有用。。

第三，，，，，，价钱波动性足够大。。锂工业链长，，，，，，牛鞭效应下，，，，，，价钱波动性强于绝大大都周期品。。从 2020 年的 4 万元 / 吨到 2022 年的 60 万元 / 吨，，，，，，再到 2025 年的 6.5 万元 / 吨，，，，，，短短五年间价钱波动凌驾 10 倍，，，，，，这种级别的波动在大宗商品中极为有数。。

第四，，，，，，供应波动性大。。锂并不稀缺，，，，，，以是资源开支周期会放大波动。。2023-2024 年的大规模扩产导致 2025 年的过剩，，，，，，而 2024-2025 年的资源开支缩短又将导致 2027 年后的供应断层。。

正是这些特征，，，，，，使得锂成为研究周期品投资要领论的最佳范本。。以是明确了锂的投资逻辑，，，，，，就能举一反三，，，，，，应用到其他所有周期赛道。。

十年两轮，，，，，，周期又至

1.供应侧：资源开支周期的滞后效应

锂上游资源包括锂辉石、盐湖卤水、锂云母三类，，，，，，均具备经济开采价值。。锂辉石主要通过露天或地下开采，，，，，，经破碎、磨矿、浮选等工艺制成锂精矿。。盐湖卤水通过蒸发、沉淀、萃取等工艺提取氯化锂或碳酸锂。。锂云母则需经由重大的选矿和焙烧工艺。。

全球储量与产量漫衍泛起出显著的 "储量与产量错配" 特征：储量主要集中在南美 "锂三角"（智利、阿根廷、玻利维亚）的盐湖中，，，，，，而目今产量则由澳大利亚的锂辉石矿主导。。中国兼具盐湖、锂辉石和锂云母资源，，，，，，近年来产量快速增添，，，，，，同时也是全球最大的锂产品加工国和消耗国。。

资料泉源：Wind

供应侧焦点逻辑是资源开支周期的滞后效应。。锂项目从勘探、建设到投产，，，，，，周期长达 3-5 年——今天的供应，，，，，，是 3-5 年前资源开支的效果；；；；；今天的资源开支，，，，，，将决议 3-5 年后的供应。。

2023-2024 年，，，，，，锂价高位刺激全球锂企大规模资源开支，，，，，，产能在 2024-2025 年集中释放，，，，，，直接导致市场严重过剩；；；；；2024 年下半年起，，，，，，锂价一连下跌、企业盈利恶化，，，，，，海内外锂企大幅缩短资源开支，，，，，，新增项目锐减。。这种缩短的滞后效应，，，，，，将在2027 年后集中展现，，，，，，新增供应或泛起阶段性断层。。

图：海内主要锂矿企业资源开支（亿元） 资料泉源：国联民生证券

目今供应端还面临着多重扰动：津巴布韦出口禁令预计将导致 2026 年全球锂供应镌汰约 4 万吨 LCE；；；；；江西锂云母合规化整治预计镌汰约 3 万吨年度有用供应；；；；；非洲、川西 / 西藏盐湖等项目投产进度普遍慢于预期，，，，，，进一步限制了有用供应的释放。。

2.需求侧：从"白色石油"到新能源心脏

锂被誉为 "白色石油"，，，，，，是支持全球能源转型的要害金属。。焦点用途是锂离子电池要害质料，，，，，，普遍应用于新能源汽车、储能系统、消耗电子等领域；；；；；同时在润滑脂、陶瓷玻璃、核工业等古板领域也有应用。。

锂需求的增添已从 2020-2025 年由新能源汽车简单引擎驱动的阶段，，，，，，演变为新能源汽车与储能系统双轮驱动的新阶段：

●预计 2026 年全球新能源汽车销量将抵达 2558 万辆，，，，，，对应锂需求 115 万吨 LCE，，，，，，同比增添 24%；；；；；

●储能系统成为最焦点的边际增量。。在全球能源转型和AI 数据中心电力需求激增的配合推动下，，，，，，2026年全球储能新增装机规模有望抵达900GWh，，，，，，驱动储能锂需求抵达57 万吨LCE，，，，，，同比增速高达55%，，，，，，占总需求的比例将从2025 年的19% 提升至近30%。。

图：锂差别下游需求转变 资料泉源：国泰君安期货

3.十年两轮周期，，，，，，当下处于新一轮景气上行期

作为高度市场化、应用越来越广的锂，，，，，，成为最具代表性的周期产品。。价钱周期复盘：十年两轮，，，，，，波动惊人。。

第一轮超等周期（2020-2022年）：由全球新能源汽车需求一连超预期引爆。。碳酸锂价钱从 2020 年 8 月的 4 万元/吨底部启动，，，，，，到 2022 年 11 月冲高至近 60 万元 / 吨的历史高点。。

深度回调期（2023-2025上半年）：随着全球 EV 津贴退坡、需求增速放缓，，，，，，以及前期大规模投资的新增产能集中释放，，，，，，市场迅速从欠缺转为过剩，，，，，，价钱一起下跌至2025 年二季度的6.5 万元/吨，，，，，，跌破大部分厂商的现金本钱。。

筑底反转期（2025下半年至今）：价钱在 6.5 万元/吨触底后企稳，，，，，，反转催化剂来自供应端扰动和储能需求超预期爆发。。目今电池级碳酸锂现货价钱在 19-20 万元/吨区间震荡，，，，，，显著高于全球本钱曲线 95% 分位线。。

市场一致预期切换为，，，，，，短期价钱中枢维持 12-20 万元 / 吨高位震荡；；；；；中期供需缺口扩大至 9.1 万吨 LCE，，，，，，价钱中枢有望进一步抬升；；；；；恒久平衡价钱将因资源品位下降、环保本钱增添而结构性上移。。

图：碳酸锂价钱走势 资料泉源：Wind

周期赛道的两种投资逻辑

当下碳酸锂价钱再度冲高，，，，，，锂企股价却先行回落、分化震荡。。抛开短期涨跌迷雾，，，，，，我们以为锂恒久仅有两类确定性赚钱逻辑，，，，，，对应两条路径和两种人群。。

第一类：周期弹性生意——高刺激、高门槛的博弈玩法

第一种方式，，，，，，是紧贴商品价钱波动的周期弹性生意。。实质是借行业供需错配，，，，，，赚取价钱强烈波动带来的弹性收益。。它行情爆发力强、短期收益惊人，，，，，，是市场关注度最高、刺激性最强的周期玩法。。

但这种要领适用人群极窄，，，，，，仅适合对工业有极深认知、具备高频跟踪能力、能精准判断边际转变的资深从业者。。

但这套方窍门槛极高，，，，，，绝非通俗投资者所能驾驭。。它只适合具备深度工业认知、拥有高频跟踪能力、能精准捕获边际转变的专业从业者。。周期生意看似追涨杀跌，，，，，，实则是对工业敏感度、数据判断力、情绪反人性能力的综合磨练。。

回首2025年二季度的极致底部，，，，，，市场一致气馁，，，，，，市场普遍预判锂价将击穿5万元/吨。。真正的专业生意者却能在绝望中捕获四大反转信号：1）价钱已跌破绝大大都企业现金本钱；；；；；2）工业链库存降至历史低位；；；；；3）供应端泛起自动减产；；；；；4）储能需求超预期爆发。。

别的，，，，，，高频跟踪是必备手艺。。周期弹性生意绝非买入持有，，，，，，需一连紧盯工业链细微转变：锂精矿报价、锂盐现货价钱、电池厂排产妄想、下游库存水平、新能源汽车销量、储能装机数据……这些数据每周甚至逐日更新，，，，，，必需建设专属跟踪系统。。

并且股价与商品价钱并纷歧定同频，，，，，，仅依赖供需平衡表则容易错过行情。。这就是为什么 2025 年下半年，，，，，，锂价还在 10 万左右彷徨时，，，，，，天齐锂业、赣锋锂业的股价已经提前启动翻倍的原因。。

比买入更难的，，，，，，是榨取贪心、坚决离场。。周期生意最大陷阱，，，，，，即是行情上行后，，，，，，把周期品当成生长股永世持有。。当锂价突破20万元/吨、市场人声鼎沸，，，，，，所有人最先张扬“锂永世稀缺、恒久看涨”时，，，，，，专业生意者便会思量逐步减仓离场，，，，，，由于他们的生意铁律是：周期品的价钱永远是波动的，，，，，，没有只涨不跌。。

目今显然进入了价钱判断难题阶段了，，，，，，现在锂周期处于右侧，，，，，，2026年以来，，，，，，价钱中枢显著抬升，，，，，，一季度均价已达约15万元/吨，，，，，，二季度一度冲高至20万元/吨。。但这一轮上涨的第一阶段即预期修复已基本完成，，，，，，接下来将进入基本面验证阶段，，，，，，波动会加大，，，，，，研判难度也更高。。

第二类：底部结构优质公司——赚周期生长的钱

在周期相对底部，，，，，，买入基本面扎实、无休业风险的优质公司，，，，，，耐心持有穿越完整周期——这是更适合通俗投资者、且复合回报并不差的要领，，，，，，无需高频跟踪工业，，，，，，磨练的是恒久洞察力、耐心与风险遭受力。。

焦点需厘清三个要害问题：

1.公司是否靠谱，，，，，，有没有休业危唬唬；；？？？这是最主要的条件。。

周期底部最恐怖的不是股价下跌，，，，，，而是公司真的休业了。。上一轮周期底部，，，，，，Alita/Bald Hill 于2019 年 8月因债务问题进入休业重组并停产，，，，，，Altura于2020 年10 月进入休业治理，，，，，，这些公司的投资者血本无归。。

并且履历休业危唬唬；；谙乱宦种芷谥幸卜灼缍ㄓ懈蟮牡。。天齐锂业在2018-2020 年最难题的时间，，，，，，股价跌了 80%，，，，，，彼时其资产欠债率凌驾80%，，，，，，并一度泛起债务违约风险；；；；；而赣锋同期则没有爆发这种级别的资产欠债表危唬唬；；，，，，，，资产欠债率不凌驾42%，，，，，，以是彼时赣锋是更求稳的选择。。

拉长时间维度看，，，，，，2019年至今，，，，，，财务更稳健的赣锋锂业复合回报率反而优于天齐锂业。。不过，，，，，，近 5 年（2021-2026），，，，，，两家公司的体现区别不大，，，，，，由于天齐的财务风险已经扫除，，，，，，商业模式的差别在收敛。。

2.是不是在碳酸锂价钱相对自制的位置？？？

不需要精准抄底，，，，，，只要价钱在本钱曲线周围。。凭证现在碳酸锂行业本钱曲线，，，，，，90% 完全本钱为 9 万元。。也就是说，，，，，，当锂价在 10 万以下时，，，，，，就是相对自制的位置，，，，，，本钱线短期经常被击穿，，，，，，但恒久一直是一个有用的支持，，，，，，关于恒久结构而言，，，，，，底部结构无需精准抄底，，，，，，模糊准确远胜于精准过失。。

3.未来需求会比当下高？？？

锂之以是优于煤炭、化工等古板周期品，，，，，，焦点在于确定的恒久生长属性。。2020 年全球锂行业市场规模达 30 万吨，，，，，，2025 年市场规模约莫为 151 万吨 LCE，，，，，，对固态电池商业化带来的需求增量维持乐观，，，，，，锂行业近5年复合增速仍有望凌驾20%。。

随着电动化深化，，，，，，锂逾越镍成为能源金属的第一大品类，，，，，，可以说是板上钉钉的事。。

三项作业落地完成后，，，，，，剩下的一切交给时间。。

站在 2026 年 5 月这个时点，，，，，，我们对锂行业的视察是：关于选择第一种要领（周期弹性生意）的投资者，，，，，，接下来需要亲近跟踪基本面的验证情形，，，，，，重点关注：1）储能需求的兑现度；；；；；2）津巴布韦政策的现实影响；；；；；3）工业链补库的力度。。

关于选择第二种要领的投资者，，，，，，若是已经在底部结构了优质龙头，，，，，，那么现在是收获期；；；；；若是你还没有结构，，，，，，现在不是最佳的底部买点，，，，，，但也不是顶部，，，，，，锂行业的恒久生长逻辑依然建设，，，，，，凭证自己的预期回报率崎岖来做决断。。

周期历来不是随机的钟摆，，，，，，而是资源、供应、需求与地缘的协力共振。。锂的高波动与强生长，，，，，，是能源金属时代的最好缩影。。要么用专业博弈弹性，，，，，，要么用耐心赚生长。。

前者拼认知与执行，，，，，，后者比定力与眼光。。市场不会偏幸谁，，，，，，只会奖励顺应纪律、敬畏周期的人。。

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