斑马消耗 沈庹

海澜之家要做男装龙头，，
，，更要搭建A+H资源结构。。继去年向联交所递交招股书后，，
，，公司克日更新招股书，，
，，继续向港股提倡冲刺。。

从披露的信息来看，，
，，公司焦点短板并未获得实质性改善，，
，，叠加外部消耗市场情形偏弱，，
，，整体谋划仍然承压。。

主品牌“海澜之家”首当其冲，，
，，销量、收入以及单店运营效率等指标均呈下行趋势，，
，，而积累的百亿规模存货一连占用现金流。。

为了对冲简单品类风险，，
，，公司推进向全品类转型。。从“男子的衣柜”升级为“全家人的衣柜”。。战略偏向并无问题，，
，，症结在于其跨品类运营能力缺乏、品牌定位模糊，，
，，导致新营业暂未形成有用孝顺。。

这些问题能否在上岸港股后得以改善，，
，，仍有待时间的磨练。。

焦点动能缺乏

前段时间去阛阓，，
，，发明海澜之家店里的衣服，，
，，名目比以前年轻了许多，，
，，但周末店内人流寥寥无几。。

宏观层面，，
，，2025年天下服装鞋帽针织纺织品零售额同比增添3.2%，，
，，整体坚持着温顺增添，，
，，但消耗意愿趋于理性。。

男装市场从古板正装转向休闲、运动等场景，，
，，消耗者更看重恬静度与适用性，，
，，行业继续承压。。

去年，，
，，多家男装上市企业业绩疲软，，
，，收入规模最大的海澜之家（600398.SH），，
，，营业收入同比增添3.19%，，
，，归母净利润同比仅微增0.34%。。

实质上是焦点增添动力缺乏。。2023年至2025年，，
，，主品牌“海澜之家”录得营业收入划分为161.99亿元、150.91亿元和147.84亿元，，
，，呈下滑之势。。

阻止2025年12月，，
，，公司拥有门店7183家，，
，，海澜之家品牌在海内、外洋门店划分为5504家和121家。。

从门店结构上来看，，
，，海澜之家品牌以加盟合资为主。。阻止去年底，，
，，品牌加盟合资门店为3761家，，
，，直营门店、经销商门店划分为1859家和5家。。

随着门店规模扩大，，
，，销售网络加密，，
，，谋划效率每况愈下。。

2023年至2025年，，
，，海澜之家门店销量划分为76.3百万件、67.6百万件和68.2百万件，，
，，平均售价298.8元、293.0元和280.4元，，
，，门店生意总额为228.17亿元、198.19亿元和191.30亿元，，
，，单店平均生意总额380万元、340万元和330万元。。

与此同时，，
，，门店亏损面一连保存。。据招股书，，
，，2023年至2025年，，
，，该品牌直营门店及加盟合资门店中，，
，，亏损门店划分为340家、553家和493家，，
，，亏损金额划分为1.10亿元、1.21亿元和1.06亿元。。

百亿存货

2002年，，
，，首家海澜之家门店在南京市中山北路开业，，
，，拉开了征战天下男装市场的序幕。。

品牌建设初期，，
，，男性消耗者在店内可以一站式购齐所需衣物，，
，，一度广受消耗者青睐。。但随之而来的问题是，，
，，名目、版型和气概，，
，，逐渐难以匹配市场需求，，
，，叠加男装消耗市场趋势厘革加剧，，
，，品牌陷入老化的时势。。

市场转变加剧，，
，，公司谋划随之波动，，
，，面临着严肃磨练。。

2023年至2025年，，
，，公司营业收入划分为207.54亿元、201.62亿元和210.62亿元，，
，，增添几近障碍。。上述同期，，
，，归母净利润由29.18亿元降至21.32亿元，，
，，净利率由14.1%降至10.1%。。

主要原因在于分销及销售用度率上升、服装定制营业毛利率下降，，
，，叠加2025年确认无形资产减值损失的影响。。

营销和品牌推广，，
，，对服装企业至关主要。。海澜之家主要接纳全渠道营销战略，，
，，线上线下投放麋集，，
，，相关用度一连走高。。

2023年至2025年，，
，，公司分销及销售用度划分为43.53亿元、48.41亿元和51.59亿元，，
，，占各期营收的21.0%、24.0%和24.5%。。

公司加大市场推广，，
，，但动销拉动效果缺乏预期，，
，，库存规模一连走高。。

2023年至2025年，，
，，其存货规模由93.37亿元增至108.19亿元，，
，，存货周转天数由326天增至390天。。

报告期内，，
，，公司的库存商品规模占比恒久超95%，，
，，受消耗趋势转变影响，，
，，滞销风险上升，，
，，资产价值承压并已爆发减值。。

2023年至2025年，，
，，公司确认库存减值划分为3.33亿元、4.93亿元和4.95亿元。。

全家人的衣柜

海澜之家的多品类结构始于2017年，，
，，先后孵化了女装品牌OVV、潮流男装品牌黑鲸，，
，，以及家居品牌海澜优选。。同时，，
，，通过参股UR品牌，，
，，以及在2019年收购英氏婴童44%股权，，
，，形成多品类的品牌和产品矩阵。。

加速转型的背后，，
，，是主品牌海澜之家增添压力加剧。。

海澜之家品牌，，
，，定位于20岁至45岁男性消耗者，，
，，资助解决全场景服装穿搭设置痛点。。但在年轻一代崛起后，，
，，这种看似笼罩全场景的产品优势，，
，，正在被新兴品牌逐步分流。。

2021年3月，，
，，公司正式官宣多品牌、全品类和集团化战略，，
，，明确从“男子的衣柜”升级为“全家人的衣柜”，，
，，从男装延伸到女装、童装、职业装、家居服5大细分领域。。公司名称也变换为海澜之家集团，，
，，扩大谋划规模，，
，，转型成为一家衣饰生涯零售企业。。

从那时起，，
，，海澜之家不再局限于男子的衣柜，，
，，着手年轻化。。店招换成黄色大字、代言人换成了林更新；；；；；；品牌在综艺节目高频亮相，，
，，发力年轻客群，，
，，发力“全家人的衣柜”。。

野心很大，，
，，现实却很骨感。。

在主品牌之外，，
，，这些专注各细分领域的品牌谋划缺乏预期，，
，，难以支持增添。。

阻止去年底，，
，，OVV、英氏门店划分为149家、683家；；；；；；另外，，
，，在中国市场运营阿迪达斯FCC门店723家、海德门店37家，，
，，以及都会奥莱门店60家。。

2025年，，
，，英氏、含OVV在内的“其他品牌”收入划分为10.49亿元、5.83亿元，，
，，占总收入的5.0%和2.7%。。同年，，
，，非自有品牌收入合计19.34亿元，，
，，占公司总收入的9.2%。。

只管云云，，
，，公司仍继续推进冲刺港股募资，，
，，妄想用于优化及扩大在中国市场销售渠道，，
，，深化国际品牌相助等，，
，，这能否会支持“全家人的衣柜”战略落地
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