泉源：天下小麦收获进度过八成作者： 张家侑：

清静套生意不再性感，，
，，杰士邦被摆上拍卖台

6月4日盘后，，
，，ST人福抛出一则通告，，
，，称全资外洋子公司RFSW拟通过产权生意所果真挂牌，，
，，转让所持乐福思康健工业股份公司16.34%股权，，
，，挂牌底价不低于评估值10.56亿元。。。

这意味着，，
，，国民清静套品牌杰士邦的母公司，，
，，将彻底从人福医药的资产清单上消逝。。。

通告披露的另一面，，
，，是一份并不难看的效果单。。。乐福思2024年、2025年营收划分为28亿元、31.59亿元，，
，，净利润划分为3.51亿元、4.21亿元，，
，，2025年尾净资产12.89亿元，，
，，本次股权评估增值率达146.99%。。。按10.56亿元测算，，
，，生意预计为人福医药当期损益孝顺约5亿元。。。

6月5日，，
，，ST人福股价微涨0.46%，，
，，收报17.42元/股，，
，，总市值284.3亿元。。。资源市场对这笔生意的反映平庸，，
，，但市场和员工层面的讨论却围绕着两条主线睁开：一是杰士邦所在的清静套赛道，，
，，为何在一份还在增添的财报背后被亲手扬弃；；；；；；二是已经回归"麻精药"主业的人福医药，，
，，靠什么撑住后续的增添故事。。。

卖了买、买了又卖，，
，，杰士邦的资源漂流

杰士邦与人福医药的关系，，
，，要追溯到2001年。。。

彼时人？？？？萍加胧比胃吖芡跹ШＥ浜贤蹲式ㄉ栉浜航苁堪羁萍忌び邢薰，，
，，人福医药最初持股80%。。。这是一个由本土上市公司一手打造的国产清静套品牌。。。

2006年，，
，，刚出任人福医药董事长的王学海启动归核化调解，，
，，将杰士邦70%股权以1.37亿元转让给澳大利亚乳胶制品巨头安思尔（Ansell），，
，，2009年再将剩余的5%股权以2511.7万元卖给安思尔关联公司。。。人福医药基本退出该营业。。。

2017年，，
，，安思尔决议剥离全球两性康健板块。。。人福医药联手中信资源以6亿美元接盘，，
，，其中人福医药出资1.2亿美元拿下杰士邦54%股权，，
，，并在新加坡设立平台公司RFSW，，
，，将收购资产整合进新建设的乐福思集团，，
，，人福医药通过RFSW持有乐福思60%股权并合并报表。。。十年间，，
，，杰士邦整体估值从1.95亿元升至15亿元以上，，
，，翻了近7倍。。。

2020年11月，，
，，人福医药将乐福思40%股权以2亿美元卖给高瓴、博裕、松柏三家机构，，
，，乐福思自此不再并表，，
，，此次生意孝顺约4亿元投资收益。。。现在的清仓，，
，，是第三次出售。。。按本次评估值倒推，，
，，乐福思整体估值约64.6亿元，，
，，较2020年转让时的约33亿元又翻了一倍。。。

问题在于，，
，，赛道的故事已经讲不下去了。。。艾媒咨询数据显示，，
，，中国避孕套市场规模从2020年的208亿元缩水至2024年的156亿元，，
，，四年累计下滑25%。。。天眼查显示，，
，，2020年至2024年天下有超7.8万家避孕套相关企业注销。。。

头部品牌同样未能幸免：杜蕾斯在淘宝/天猫的销量从2019年的372万件跌至2021年的84万件，，
，，两年跌去77%，，
，，线上份额从超50%滑落至2024年的29.3%；；；；；；杰士邦在2024年也果真认可市场份额与销售体现逐年下滑。。。

替换赛道则在加速崛起。。。2024年中国情趣用品销售额达1942亿元，，
，，同比增添8%，，
，，是避孕套市场的12倍以上。。。

从这个角度看，，
，，乐福思虽然还在赚钱，，
，，但所处赛道的恒久增添曲线已经掉头向下。。。在"还能卖个好价钱"的窗口期清仓，，
，，是人福医药用脚投票的效果。。。

归核聚焦，，
，，麻精药才是真正现金牛

人福医药选择此时清仓杰士邦，，
，，与其控股股东的更迭以及自身的财务约束亲近相关。。。

2025年，，
，，招商局集团旗下招商生科正式入主人福医药，，
，，完成董事会改组，，
，，公司实控人变换为招商局。。。央企配景下，，
，，“集中资源生长具有竞争优势的细分领域”被写入年报。。。问题在于，，
，，人福医药仍戴着ST帽子——历史肩负来自前实控人今世集团，，
，，2020年至2022年3月，，
，，公司非谋划性资金占用累计达127.85亿元。。。

财务层面的修复压力更直给。。。阻止2026年一季度末，，
，，人福医药钱币资金45.37亿元，，
，，而短期乞贷加恒久乞贷合计靠近90亿元。。。出售乐福思股权回笼的10亿元以上现金，，
，，将主要用于送尚有息欠债、增补营运资金。。。

这是招商局入主后"砍副业、保主业"路径的延续——2025年，，
，，公司还完成了宜昌仁济母婴、人福医药集团医疗用品、杭州诺嘉医疗装备等多家公司的股权出售，，
，，并注销了宜昌人福医疗器械、武汉智盈新成等多家非焦点子公司。。。

人福医药真正的“现金牛”是麻精药。。。焦点子公司宜昌人福药业的麻醉药品海内市场份额超60%，，
，，是海内最全的芬太尼系列产品商业化生产企业。。。2025年宜昌人福麻醉精神类药品营收约79亿元，，
，，同比增添约6%，，
，，孝顺净利润27.48亿元，，
，，而人福医药对其持股80%。。。相比之下，，
，，乐福思2025年4.21亿元的净利润对应到人福医药16.34%的权益份额，，
，，仅五六万万元，，
，，差别悬殊。。。

招商局入主后，，
，，战略调解的财务效果逐步展现出来了。。。2025年人福医药营收239.62亿元，，
，，同比下滑5.79%，，
，，但归母净利润18.55亿元，，
，，同比增添39.53%；；；；；；资产欠债率从年头的43.32%降至40.11%，，
，，整年利息支出同比镌汰约8000万元，，
，，降幅23%；；；；；；速动比率由1.22提升至1.53。。。

2026年一季度，，
，，公司营收61.01亿元，，
，，归母净利润5.88亿元，，
，，同比增添8.85%，，
，，谋划性现金流净额由上年同期的-3.37亿元转正至2.81亿元。。。2026年2月，，
，，公司宣布定增预案，，
，，拟向招商生科募资30亿至35亿元，，
，，用于立异药研发和数智化建设。。。

值得注重的是，，
，，"归核聚焦"并未竣事。。。阻止2026年一季度末，，
，，人福医药仍持有中煤科工金融租赁39.7959%股权以及天风证券约1.3亿股，，
，，两项均与医药主业关联度不高。。。

前者于2025年6月还曾因通过多层嵌套营业结构规避关联生意治理、用印审批不到位被国家金融监视治理总局天津羁系局？？？？80万元。。。在央企股东的资产欠债表逻辑下，，
，，这些非焦点资产是否会成为下一批"摆上货架"的标的，，
，，是一个绕不开的问题。。。

从2001年由人福医药一手开办，，
，，到2006年、2020年、2026年三度被摆上货架，，
，，杰士邦走完了它在A股母公司体内的25年漂流。。。

当避孕套这学生意失去性感，，
，，当麻精药才是真正能撑起估值的故事，，
，，留给王学海继任者们的问题是，，
，，在招商局治下，，
，，下一个被卖掉的会是谁？？？？