泉源：美湖股份一篇“小作文”致股价跌24%作者： 林家儒：

联亚药业离岸架构美国市。。。，，，，，客户集中，，，，，，分红超补流

文:权衡财经iqhcj研究员 余华丰

编：许辉

即将上会的南通联亚药业股份有限公司（简称:联亚药业）拟在创业板上市，，，，，，保荐机构为中金公司。。。本次拟果真刊行股数不凌驾13,373.9563万股，，，，，，不低于本次刊行后总股本的10%（逾额配售选择权行使前）。。。公司拟使用召募资金9.5亿元，，，，，，用于生产基地建设项目、研发中心建设项目、药物研发项目和增补流动资金。。。

工业化基地项目预计投资总额为61,930.00万元，，，，，，包括生产基地和研发中心建设项目，，，，，，项目建成达产后，，，，，，预计将新增10亿片剂和1亿颗胶囊产能。。。报告期内，，，，，，公司片剂产能使用率为82.41%、96.27%及88.98%
；；；；；胶囊产能使用率为110.17%、143.88%及139.12%。。。

联亚药业外洋结构为主，，，，，，实控人均为美国国籍，，，，，，现金富足募资补流
；；；；；境外销售占较量高，，，，，，美国为主要市。。
；；；；；销售用度率和研发用度率均低于偕行均值
；；；；；客户集中度较高，，，，，，曾有过清静事故。。。

外洋结构为主，，，，，，实控人均为美国国籍，，，，，，现金富足募资补流

公司前身联亚有限系由联亚开曼于2005年1月10日出资设立的外商投资企业，，，，，，设立时的投资总额为1,500.00万美元，，，，，，注册资源为600.00万美元。。。公司系由联亚有限于2022年3月22日依法整体变换设立的股份有限公司。。。权衡财经iqhcj注重到，，，，，，公司历史上保存两次债转股未办理评估手续的情形。。。

阻止招股说明书签署日，，，，，，联亚开曼直接持有公司本次刊行前22.6226%的股份，，，，，，为公司控股股东。。。报告期期初，，，，，，公司现实控制人为ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU、ZHANGSHUYI（张书毅）及ZHANGSHUQIANG（张书强），，，，，，其中ZHANGGUOHUA（张国华）与ZHANGSHUYI（张书毅）、ZHANGSHUQIANG（张书强）系父子关系。。。2023年9月，，，，，，公司原现实控制人之一ZHANGSHUYI（张书毅）去世，，，，，，导致公司现实控制人变换为ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）。。。

ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）合计持有联亚开曼70.5180%的股权，，，，，，并占有联亚开曼董事会的所有席位，，，，，，可以决议联亚开曼日常谋划的所有重大事项，，，，，，系联亚开曼的现实控制人。。。

ZHANGGUOHUA（张国华）担当通俗合资人的公司员工持股平台南通联博、南通联嘉、南通联吉、南通联曦、南通联萌划分持有公司2.4677%、1.2729%、1.1954%、1.1210%、0.8203%的股份。。。因此，，，，，，ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）三人通过控制联亚开曼及五家境内员工持股平台，，，，，，合计间接控制公司29.4999%的股权。。。现实控制人ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）均系美国国籍。。。

同时，，，，，，ZHANGGUOHUA（张国华）、PINNAMARAJUPRASADRAJU及ZHANGSHUQIANG（张书强）已于2020年5月26日签署一致行动协议，，，，，，约定各方在联亚开曼日常谋划事项及重大事项的决议时坚持一致，，，，，，若各方未能协商告竣一致意见，，，，，，则各方赞成以ZHANGGUOHUA（张国华）的意见为准。。。

报告期各期末，，，，，，公司钱币资金主要为银行存款
；；；；；2023年尾至2025年尾，，，，，，公司银行存款大幅增添，，，，，，主要系谋划活动现金流入及结构性存款到期所致。。。阻止2025年尾公司银行存款金额为10.99亿元。。。本次公司拟将本次召募资金中的5,000.00万元用于增补公司日常运营及生长所需的流动资金。。。2025年公司现金分红金额为6800万元，，，，，，分红金额凌驾单独补流。。。

境外销售占较量高，，，，，，美国为主要市场

联亚药业主要从事重大制剂的生产、研发以及CRO服务。。。公司现在产品包括差别类型的缓控释制剂以及以低剂量药物制剂为代表的两大类高端仿制药，，，，，，现在主要应用在高血压、冠心病、糖尿病、精神破碎症、女性避孕及康健等领域
；；；；；同时公司也依附领先的药物设计能力和制剂工艺手艺为制药企业和研发机构提供CRO等服务。。。

报告期内，，，，，，公司主要面向美国市场销售，，，，，，且多个产品在美国市场占有率居前。。。2023年-2025年，，，，，，公司营业收入划分为7.004亿元、8.662亿元和8.955亿元，，，，，，净利润划分为1.158亿元、2.601亿元和2.278亿元。。。

报告期内，，，，，，制剂销售收入占公司主营营业收入的比例划分为99.20%、99.37%和99.49%，，，，，，系公司主营营业收入的主要组成部分。。。

报告期内，，，，，，联亚药业境外销售占较量高，，，，，，报告期内境外销售占主营营业收入的比例划分为68.97%、61.93%及63.15%。。。别的，，，，，，公司主要原质料采购亦主要泉源于境外，，，，，，公司生产谋划受到中国及外洋商业政策变换的影响。。。2025年以来，，，，，，中美商业摩擦加剧，，，，，，美国已划分于2月4日和3月4日对所有进入美国的原产于中国的商品两次加征10%关税，，，，，，并于2025年4月起，，，，，，陆续增添了对入口自中国的商品的对等关税。。。自2025年5月12日日内瓦谈判起，，，，，，中美商业关系泛起一连缓和，，，，，，但未来中国与外洋的商业关系仍保存进一步恶化的可能性，，，，，，导致公司泛起生产谋划倒运转变的风险。。。

阻止2026年3月31日，，，，，，联亚药业已有琥珀酸美托洛尔缓释片等12个产品获NMPA批准上市销售，，，，，，其中琥珀酸美托洛尔缓释片于2022年最先实现销售。。。报告期内，，，，，，公司制剂境内销售为经销模式
；；；；；对研发及其他服务接纳直销模式
；；；；；主要客户包括国药控股等。。。

联亚药业现在的销售主要集中在美国，，，，，，且产品主要为仿制药，，，，，，原研药在研发时通
；；；；；岫圆返亩喾矫嫔昵胱ɡ
；；；；；ぃ，，，，，因此公司在药品生产销售历程中，，，，，，可能会保存专利侵权风险。。。报告期内，，，，，，公司综合毛利率划分为50.19%、54.49%和55.73%。。。

销售用度率和研发用度率均低于偕行均值

报告期内，，，，，，联亚药业销售费率低于可比公司平均水平，，，，，，主要原因系公司主要产品均通过经销商在美国市场举行销售，，，，，，市场推广事情由经销商认真，，，，，，因此销售用度率较低。。。

报告期内，，，，，，联亚药业研发用度率相较可比公司平均水平更低，，，，，，主要系医药企业由于其研发项目的多样性和研举事度差别，，，，，，可比公司的研发用度占比不尽相同，，，，，，主要与各可比公司研发妄想有关。。。

2023年-2025年，，，，，，联亚药业董事、监事、高级治理职员及焦点手艺职员薪酬总额占同期公司利润总额的比例划分为15.14%、6.95%及7.42%。。。公司董事、监事、高级治理职员及焦点手艺职员2025年从公司（含下属合并规模内子公司）领取薪酬情形如下：

公司的焦点手艺职员包括 ZHANG GUOHUA（张国华），，，，，，HU TINGMO（胡廷 默）、CHEN YISHENG（陈义生）、龚健、胡成松及赖鹏。。。

客户集中度较高，，，，，，曾有过清静事故

联亚药业生产所需的原质料主要为质料类、辅料类、包装质料和溶剂类等，，，，，，报告期内主要供应商包括Moehs集团、卡乐康集团及Fabbrica等。。。

报告期内，，，，，，公司主要销售收入由药品出口收入、药品境内收入、收益分成及独家经销权收入等组成。。。其中收益分成系公司凭证条约约定的比例和境外经销商的销售净利润举行结算的分成收入。。。收益分成收入受经销商下游销售实现情形、终端销售情形、细分市场竞争情形、美元兑人民币汇率、运费、包管费等多种因素影响。。。报告期内，，，，，，联亚药业各期收益分成收入划分为2,103.68万元、2,816.05万元及5,307.46万元，，，，，，各年保存一定波动，，，，，，且各期公司主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片的收益分成金额一连为负。。。

报告期内，，，，，，联亚药业向前五名客户销售占比划分为97.72%、95.43%和97.38%。。。其中，，，，，，公司向Ingenus销售收入占当期营业收入的比例划分为56.63%、51.87%及55.56%，，，，，，Ingenus系公司第一大客户，，，，，，并且Ingenus享有公司主要产品琥珀酸美托洛尔缓释片、硝苯地平缓释片、连系雌激素缓释片即是美国市场的独家经销权，，，，，，报告期内公司收益分成及独家经销权收入均来自于Ingenus。。。别的，，，，，，公司与Ingenus保存多个产品的相助研发，，，，，，且公司后续仍将一连与Ingenus相助举行产品在外洋的销售。。。

2024年1月15日，，，，，，联亚药业车间内爆发一起清静事故。。。2024年12月27日，，，，，，南通市应急治理局对公司出具《行政处分决议书》（（通开发）应急罚[2024]13号），，，，，，决议给予公司37万元？？？畹男姓处分。。。2024年12月30日，，，，，，公司缴纳了前述？？？。。。别的，，，，，，南通市应急治理局出具《行政处分决议书》（（通开发）应急罚[2024]14号），，，，，，决议对公司组织落实清静生产管控步伐的主要认真人SHATTARISAYEDABDULMALIK给予49.8994万元？？？畹男姓处分。。。

注册制下，，，，，，IPO企业更应该注重信披质量，，，，，，其谋划指标能否知足上市要求，，，，，，后续的可一连谋划状态，，，，，，行文有限，，，，，，权衡财经iqhcj无法逐一指明，，，，，，本文行文均来自信源，，，，，，也仅为权衡财经iqhcj提醒利益相关方投资者更应关注的企业风险所在，，，，，，不作周全的参照。。。