文丨军军 编辑丨百进
泉源丨正经社（ID：zhengjingshe）
（本文约为3600字）
江苏扬州 ，，，，，，宝应县。。。。宝胜股份 ，，，，，，一家做电缆的上市公司 ，，，，，，市值90来亿元。。。。
四川绵竹 ，，，，，，千里之外。。。。剑南春酒厂 ，，，，，，中国白酒”茅五剑”时代的老牌名企。。。。
乍一看 ，，，，，，两家公司八竿子打不着。。。。一个产电缆 ，，，，，，一个酿白酒；；；；一个在东 ，，，，，，一个在西。。。？？？？？？善 ，，，，，，宝胜股份的账上 ，，，，，，挂着一笔对剑南春的应付款 ，，，，，，一挂就是整整十年。。。。
正经社剖析师梳理宝胜股份历年年报发明 ，，，，，，2016年至2023年 ，，，，，，“应付四川剑南春股份公司乞贷”的期末余额始终为1.44亿元；；；；2024年 ，，，，，，微降至1.34亿元；；；；2025年 ，，，，，，继续微降至1.19亿元。。。。
也就是说 ，，，，，，十年时间 ，，，，，，这笔钱只还了2500万元 ，，，，，，平均一年还250万元。。。。
按这个速率 ，，，，，，所有还清需要快要48年。。。。
这不是通俗的商业往来。。。。
在A股市场上 ，，，，，，“其他应付款”科目向来是财报剖析的”暗角”。。。。它不像银行乞贷那样有明确的条约条款和披露要求 ，，，，，，也不像应付账款那样有清晰的商业逻辑支持。。。。许多企业喜欢把说不清、道不明的资金往来塞进这个科目 ，，，，，，给外部投资者的剖析制造障碍。。。。
宝胜股份这笔1.19亿元 ，，，，，，就是一个典范案例。。。。
正经社剖析师看到这笔数字 ，，，，，，第一反映不是”剑南春为什么这么好语言” ，，，，，，而是：这笔钱的商业逻辑是什么？？？？？？它对宝胜股份的财务报表爆发了什么影响？？？？？？更主要的是 ，，，，，，它袒露了哪些公司治理层面的问题？？？？？？
以下是从财务视角的逐层拆解。。。。
一笔并购埋下的肩负
追根溯源 ，，，，，，这笔钱来自2016年的一桩增资并购。。。。
2016年6月 ，，，，，，宝胜股份对四川金瑞电工有限公司增资2.25亿元 ，，，，，，取得51%控股权。。。。金瑞电工的原大股东是四川剑南春股份公司 ，，，，，，持股比例从99.81%稀释至48.91%。。。。生意完成后 ，，，，，，金瑞电工更名为”中航宝胜（四川）电缆有限公司”。。。。
问题就出在这儿。。。。
金瑞电工在被收购前 ，，，，，，曾向原大股东剑南春乞贷1.44亿元。。。。宝胜股份入主后 ，，，，，，这笔乞贷没有清零 ，，，，，，而是直接转为宝胜股份的”其他应付款” ，，，，，，挂账至今。。。。
从财务处理上看 ，，，，，，这是一个值得商讨的操作。。。。
正常的并购逻辑是：收购方在尽调阶段就会把被收购方的债务结构梳理清晰 ，，，，，，尤其是关联方乞贷 ，，，，，，通；；；；嵩诮桓钋巴瓿烧 ，，，，，，要么由被收购方自有资金送还 ，，，，，，要么由收购方特殊支付对价一并承接。。。。
把一笔大额股东乞贷原封不动地留给新控股股东 ，，，，，，在A股并购案例中并不常见。。。。
金瑞电工在被宝胜股份收购之前 ，，，，，，曾向大股东剑南春借了一笔钱——整整1.44亿元。。。。那时间 ，，，，，，金瑞电工照旧剑南春的全资子公司 ，，，，，，这笔乞贷不过是大股东对子公司的内部拆借 ，，，，，，左手倒右手 ，，，，，，利息好探讨 ，，，，，，限期也好探讨。。。。
可一旦宝胜股份入主 ，，，，，，性子就变了。。。。
金瑞电工酿成了宝胜股份的控股子公司 ，，，，，，那它欠剑南春的1.44亿元 ，，，，，，自然就成了宝胜股份必需面临的债务。。。。
对此 ，，，，，，宝胜股份的处理方式是 ，，，，，，在年报里把它列为”应付四川剑南春股份有限公司乞贷” ，，，，，，期末余额1.44亿元 ，，，，，，以后在账上一躺就是若干年。。。。
按理说 ，，，，，，收了公司 ，，，，，，随手把账清一清 ，，，，，，这是通例操作。。。？？？？？？杀κす煞菝挥。。。。
2016年收购完成 ，，，，，，这笔应付款原封不动地躺在账上。。。。2017年 ，，，，，，没动。。。。
2018年 ，，，，，，没动。。。。
2019年、2020年、2021年、2022年、2023年……整整七年 ，，，，，，1.44亿元一分没还。。。。
正经社剖析师注重到 ，，，，，，中航宝胜（四川）电缆的业绩方面 ，，，，，，2023年 ，，，，，，营收12.84亿元 ，，，，，，净利润186.90万元。。。。14个亿的流水 ，，，，，，到头只赚了不到200万元 ，，，，，，净利率连0.15%都够不上。。。。2024年稍微好点 ，，，，，，营收14.02亿元 ，，，，，，净利润342.02万元。。。。2025年再往上爬一截 ，，，，，，营收15.45亿元 ，，，，，，净利润498.25万元。。。。
15个亿营收 ，，，，，，498万利润 ，，，，，，净利率0.32%。。。。
什么看法？？？？？？卖100块钱的货 ，，，，，，赚3毛2。。。。这点利润 ，，，，，，别说还1.44亿元的乞贷 ，，，，，，就是维持正常运转都紧巴巴的。。。。阻止2025年尾 ，，，，，，中航宝胜（四川）电缆总资产7.60亿元 ，，，，，，净资产3.54亿元。。。。净资产连债务的一半都不到。。。。
以是宝胜股份选择了拖。。。。
拖到2024年 ，，，，，，终于最先象征性地还了一点——余额降到1.34亿元 ，，，，，，还了1000万元。。。。
2025年继续还 ，，，，，，余额降到1.19亿元 ，，，，，，又还了1500万元。。。。
十年来 ，，，，，，总共还了2500万元 ，，，，，，平均一年还250万元。。。。按这个速率 ，，，，，，所有还清需要快要50年。。。。到时间 ，，，，，，宝胜股份的现任董事长或许都退休了。。。。
可问题来了 ，，，，，，剑南春凭什么等？？？？？？
一家白酒企业 ，，，，，，账上趴着一笔上亿应收款 ，，，，，，对方十年才还了两千五百万 ，，，，，，剑南春为什么没上法院？？？？？？为什么不把这笔坏账给个愉快了却？？？？？？
更希奇的是 ，，，，，，宝胜股份的控股股东是中国航空工业集团 ，，，，，，根正苗红的央企配景。。。。央企子公司欠民企钱 ，，，，，，一欠就是十年 ，，，，，，这画风怎么看怎么别扭。。。。
除非 ，，，，，，这笔乞贷从一最先 ，，，，，，就不但是钱的事儿。。。。
一条不在明面的纽带
说剑南春是宝胜股份的”债主” ，，，，，，这话着实挺客套的。。。。在真实的商业天下里 ，，，，，，债主可不是什么温柔角色——到期不还款？？？？？？利息先滚起来。。。。再不给？？？？？？状师函伺候。。。；；；；共豢？？？？？？那就法庭上见。。。。
但剑南春偏偏不走这个套路。。。。
从2016年算起 ，，，，，，这笔乞贷已经在账上趴了近十年。。。。十年是什么看法？？？？？？足够一个儿童读完小学 ，，，，，，足够A股走完一轮完整的牛熊转换 ，，，，，，足够让昔时乞贷的那批高管退休换了好几茬。。。。但剑南春的催款纪录呢？？？？？？利息呢？？？？？？外界都没见过。。。。
这就有点意思了。。。。一个人把钱借出去十年 ，，，，，，不盘算利息 ，，，，，，不鞭策送还 ，，，，，，甚至连个正式的还款协议都没逼着签。。。。这不是债主 ，，，，，，这简直是散财童子。。。。
正经社剖析师发明 ，，，，，，更希奇的是 ，，，，，，被这样”优待”的还不止宝胜股份一家。。。。
绵竹市金申投资集团——名字听起来跟宝胜股份八竿子打不着 ，，，，，，但它欠剑南春的钱 ，，，，，，数字同样扎眼。。。。2022年审计报告显示 ，，，，，，金申投资的”其他应付款”科目里 ，，，，，，应付剑南春2.06亿元 ，，，，，，备注写得言简意赅：“暂乞贷未送还”。。。。
到了2024年 ，，，，，，最新一份审计报告掀开来 ，，，，，，这个数字纹丝不动——照旧2.06亿元 ，，，，，，照旧”暂乞贷未送还”。。。。
两年已往了 ，，，，，，连零头都没还上。。。。剑南春呢？？？？？？看上去照样不声不响。。。。
一个在2025年12月尚有8.5亿元债券要到期的企业 ，，，，，，账上趴着2.06亿元的”暂乞贷”不还 ，，，，，，出借方却连催都不催。。。。这种画面 ，，，，，，放在任何一本财务治理课本里 ，，，，，，都属于需要重点解说的”异常情形”。。。。
那么问题来了：剑南春为什么这么好语言？？？？？？
谜底藏在几个要害细节里。。。。金申投资不是一般的企业 ，，，，，，它是绵竹市国资旗下的平台公司。。。。更玄妙的是 ，，，，，，金申投资自己还持有剑南春的股权——虽然数额不算大 ，，，，，，477万元的投资 ，，，，，，在剑南春的股权结构里占不了几多分量 ，，，，，，但”你中有我、我中有你”的关系已经够显着了。。。。
说白了 ，，，，，，这不是纯粹的商业借贷 ，，，，，，这是地方圈子里最熟悉的那种”人情账”。。。。你帮我一把 ，，，，，，我记你一份情 ，，，，，，利息什么的太见外了 ，，，，，，催款更是伤情绪。。。。在中小都会的政商生态圈里 ，，，，，，这种操作并不稀奇。。。。国资平台和外地龙头企业之间 ，，，，，，原来就有一条看不见的纽带——各人共享统一方水土 ，，，，，，在统一个饭局上用饭 ，，，，，，面临统一批向导汇报事情。。。。钱的事 ，，，，，，急什么？？？？？？
虽然 ，，，，，，剑南春也不傻。。。。外貌看是亏损 ，，，，，，现实上是在下一盘更大的棋。。。。绵竹市的种种资源、政策支持、甚至是国资系统里的人脉网络 ，，，，，，哪一样不需要恒久谋划？？？？？？2.06亿元放在账上 ，，，，，，换一个”好语言”的名声 ，，，，，，换一个要害时刻能搭上线的友好 ，，，，，，这笔账怎么算 ，，，，，，剑南春情里门儿清。。。。
但2025年的时势 ，，，，，，显然跟已往不太一样了。。。。
这下轮到乞贷方头疼了
绵竹国资重新入股剑南春——这个行动自己 ，，，，，，就意味着旧有的平衡正在被突破。。。。
当债主和股东酿成统一个人 ，，，，，，当”人情账”最先要拿到桌面上重新算 ，，，，，，那些一经十年都不着急还的乞贷 ，，，，，，还能继续”暂借”下去吗？？？？？？
谜底是：悬了。。。。
国资对财务合规性的要求是什么级别 ，，，，，，做过企业的人都懂。。。。什么”其他应收款”一挂好几年？？？？？？什么”往来款”说不清道不明？？？？？？搁以前 ，，，，，，这或许只是账目上的一行数字。。。。搁现在 ，，，，，，每一分钱都得有个交接。。。。趴着其他企业账上长达数年的乞贷 ，，，，，，或许率会逐渐迎来清收。。。。不是或许 ，，，，，，是险些板上钉钉。。。。
这下轮到乞贷方头疼了。。。。
中航宝胜四川电缆 ，，，，，，2025年净利润498万元。。。。按这个速率还清1.19亿元 ，，，，，，需要24年。。。。二十四年什么看法？？？？？？够一个儿童读完小学、中学、大学 ，，，，，，再读个博士 ，，，，，，可能还没还完。。。。这账能这么挂着吗？？？？？？以前能 ，，，，，，现在悬了。。。。绵竹国资若是要求剑南春清收 ，，，，，，宝胜股份就得想步伐。。。。
卖资产？？？？？？借新还旧？？？？？？照旧找母公司掏家底？？？？？？横竖都是一道难过的坎。。。。
虽然 ，，，，，，宝胜股份不是唯逐一个睡不着的。。。。
绵竹市金申投资集团欠着剑南春2.06亿元。。。。按理说 ，，，，，，它是地方国企 ，，，，，，根正苗红 ，，，，，，乞贷不应有啥问题。。。。但它自己的日子也欠好过——2025年12月 ，，，，，，有8.5亿元债券到期。。。。一边是外债火烧眉毛 ，，，，，，另一边是欠着剑南春的旧账。。。。2.06亿元 ，，，，，，在以前可以接着拖；；；；在国资羁系收紧确当下 ，，，，，，这笔欠款生怕欠好再看成看不见了。。。。
两个乞贷方 ，，，，，，一个1.19亿元 ，，，，，，一个2.06亿元。。。。加起来凌驾3个亿。。。。这些钱外貌上是”借” ，，，，，，现实上更像是地方经济运转中的一种默契。。。。民企出钱 ，，，，，，国企花 ，，，，，，账面上挂着”其他应收款” ，，，，，，现实上是一根隐形的纽带 ，，，，，，把政府、国企、民企绑在一起。。。。这种模式在已往几十年里 ，，，，，，是地方经济的润滑剂。。。。谁没用过呢？？？？？？
但润滑剂的价钱 ，，，，，，是账目越来越糊涂 ，，，，，，权责越来越模糊。。。。民企的钱不是天上掉下来的 ，，，，，，剑南春虽然是白酒巨头 ，，，，，，上亿资金趴在别人账上好几年 ，，，，，，说出去也欠好听。。。。国资重新入局 ，，，，，，释放的信号再明确不过：已往那种”关系乞贷”的生涯土壤 ，，，，，，正在快速消逝。。。。
以是这笔1.19亿元旧账的意义 ，，，，，，远不止还钱那么简朴。。。。
它是地方经济治理模式的一次转向——从人情账到规则账 ，，，，，，从模糊界线到清晰权责。。。。谁人”好语言、好探讨、好拖延”的债主时代 ，，，，，，正在退出舞台。。。。【《新商悟》出品】
CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然
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