孙彬彬、隋修平、许帆、陆星辰（孙彬彬系财通证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛成员）
履历了二季度GDP增速下行，，，，，，市场普遍关注三季度宏观数据是否能够企稳。。而从7月数据来看，，，，，，产需同比或继续下行，，，，，，信贷增添或也较为乏力，，，，，，虽然出口坚持韧性，，，，，，但仍需重视经济运行中的难题。。向前展望，，，，，，若是短期内存量政策加速缺乏预期，，，，，，三季度经济仍面临不确定性。。
生产端，，，，，，7月极端天气影响下，，，，，，古板工业高频数据普遍较弱，，，，，，但高手艺工业景心胸依旧较好。。然而，，，，，，在整体增添动能偏弱的条件下，，，，，，季末冲量越强对季初的拖累也就越大，，，，，，预计7月工增同比下滑。。
投资端，，，，，，预计7月基建投资依旧偏弱，，，，，，用于项目建设的新增专项债刊行低于预期，，，，，，缺项目的大配景尚未改变，，，，，，同时，，，，，，部分地区极端天气也对工程进度有一定拖累 ；；；；预计7月地产投资低位运行，，，，，，近期主要聚会对地产的表述未几，，，，，，7月政治局聚会也仅提到“稳固房地产市场”，，，，，，短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱 ；；；；预计7月制造业投资走弱，，，，，，7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5%，，，，，，企业预期也有所分化。。
消耗方面，，，，，，7月汽车消耗依旧偏弱，，，，，，服务消耗略有改善，，，，，，预计7月社零同比小幅下行。。物价方面，，，，，，7月猪肉均价上行、鲜菜均价基本持平、海内制品油先大幅下调后上调，，，，，，沪金价钱继续下跌，，，，，，预计CPI同比小幅下行 ；；；；PMI出厂价钱指数、主要原质料购进价钱指数显着回落，，，，，，预计PPI同比下行。。
外需方面，，，，，，7月出口运价涨幅收窄，，，，，，但实物发运强度延续回升，，，，，，全球出口链仍处高位，，，，，，海内外需订单则边际走弱。。
金融数据方面，，，，，，7月信贷季节性回落，，，，，，预计同比多增但结构仍偏弱 ；；；；政府债仍是社融的主要支持，，，，，，表内人民币贷款和非标融资则组成拖累。。
总体来看，，，，，，我们预计7月工业增添值同比4.3%，，，，，，牢靠资产投资累计同比-5.9%，，，，，，社零同比0.8%，，，，，，CPI同比0.7%，，，，，，PPI同比3.7% ；；；；出口同比22.7%，，，，，，入口同比20.6% ；；；；新增信贷0亿元，，，，，，新增社融9783亿元，，，，，，社融存量同比7.4%，，，，，，M2同比7.8%。。
风险提醒：数据统计或有遗漏 ；；；；经济体现可能超预期 ；；；；市场走势保存不确定性
报告目录
实体经济数据
预计7月工增同比为4.3%。。2022-2025年，，，，，，7月工增环比与生产PMI和高频数据的相关性不高，，，，，，总体泛起出逐年下行的趋势，，，，，，与6月的上行趋势相反，，，，，，这意味着整体增添动能偏弱的条件下，，，，，，季末冲量越强对季初的拖累也就越大。。7月极端天气影响下，，，，，，古板工业高频数据普遍较弱，，，，，，但高手艺工业景心胸依旧较好。。综合来看，，，，，，7月工增非季调环比将低于前两年，，，，，，预计工增同比录得4.3%。。向前看，，，，，，随着存量政策加速使用，，，，，，三季度内或泛起修复态势，，，，，，我们预计8月、9月工增同比录得4.8%、5%。。
预计7月牢靠资产投资累计同比-5.9%。 ；；；；ǚ矫妫，，，，，预计7月基建投资依旧偏弱。。7月用于项目建设的新增专项债刊行低于预期，，，，，，缺项目的大配景尚未改变，，，，，，同时，，，，，，部分地区极端天气也对工程进度有一定拖累 ；；；；数据上，，，，，，7月修建业PMI环比下行2个百分点至47%，，，，，，但绝对水平位于近10年的最低点，，，，，，水泥、螺纹钢价钱也都在下行。。地产方面，，，，，，预计7月地产投资低位运行。。近期主要聚会对地产的表述未几，，，，，，7月政治局聚会也执偾提到“稳固房地产市场”，，，，，，短期内房企的信用修复和投资意愿依旧较弱。。制造业方面，，，，，，预计7月制造业投资走弱。。7月新订单PMI环比下降2.7个百分点至48.5% ；；；；企业预期体现分化，，，，，，制造业PMI生产谋划活动预期指数下行0.2个百分点至54.1%，，，，，，中国企业谋划状态指数上升1.4个百分点至50.08%。。综合来看，，，，，，我们预计7月牢靠资产投资累计同比-5.9%，，，，，，8月、9月累计同比读数划分为-5.2%、-4.8%。。
预计7月社零同比0.8%。。7月服务业PMI环比下降1.1个百分点至49.3%。。视察高频数据，，，，，，商品方面，，，，，，汽车销售仍是主要拖累项，，，，，，7月1-26日，，，，，，天下乘用车市场零售112.3万辆，，，，，，同比去年7月同期下降18%，，，，，，较上月同期下降13%，，，，，，今年以来累计零售982.4万辆，，，，，，同比下降20%。。7月地铁出行基本切合季节性，，，，，，海内航班高于季节性，，，，，，出行强度有所修复 ；；；；暑期档影戏票房基本切合季节性，，，，，，头部影片孝顺了主要实力，，，，，，同时，，，，，，也保存“以价换量”的征象。。阻止7月21日，，，，，，今年暑期档（6月1日起）平均票价从去年同期的39.05元降至35.78元。。综合来看，，，，，，我们预计7月社零同比下降至0.8%，，，，，，8月、9月同比读数为0.7%、0.5%。。
预计7月CPI同比0.7%，，，，，，PPI同比3.7%。。CPI方面，，，，，，7月猪肉均价上行、鲜菜均价基本持平，，，，，，发动食物项环比回升 ；；；；7月海内制品油先大幅下调后上调，，，，，，沪金价钱继续下跌，，，，，，预计7月CPI同比下降至0.7%。。展望未来，，，，，，猪肉价钱企稳信号逐步展现，，，，，，趋势性反弹还要比及供需层面的现实改善，，，，，，菜价有望季节性回升，，，，，，海内油价震荡回落，，，，，，我们预计8月、9月CPI同比划分为0.7%、0.8%。。PPI方面，，，，，，7月出厂价钱指数回落0.4个百分点至47.8%、主要原质料购进价钱指数回落1个百分点至53.2%。。高频来看，，，，，，7月原油现货均价小幅下行，，，，，，螺纹钢下行，，，，，，铜价微幅下行，，，，，，焦煤期货均价大幅下行。。在油价大幅波动的阶段，，，，，，PMI价钱分项对PPI环比指示意义有所下降，，，，，，我们预计7月PPI同比读数录得3.7%。。展望未来，，，，，，7月末以来美伊冲突再度降温，，，，，，油价也已经从阶段性高点最先下行，，，，，，我们预计8月、9月PPI同比读数划分为3%、2.5%。。
收支口：延续高景气，，，，，，入口增速或边际回落
预计7月出口同比22.7%
7月出口运价涨幅收窄，，，，，，但实物发运强度延续回升，，，，，，全球出口链仍处高位，，，，，，海内外需订单则边际走弱。。我们预计7月出口同比22.7%，，，，，，8-9月出口同比22.4%、21.8%。。
运价运量方面，，，，，，7月出口运价涨幅收窄，，，，，，运量延续景气。。SCFI综合指数7月月均环比+154点，，，，，，较6月（+797点）涨幅显着收窄，，，，，，出口集装箱运价仍在上行，，，，，，但对出口景气的预期较前期转弱 ；；；；BDI指数7月月均约2770点，，，，，，较6月（2775点）基本持平，，，，，，但仍显著高于2025年同期（1819点），，，，，，同比+52.2%。。20大口岸集装箱船离港载重吨方面，，，，，，7月日均约104.9万吨，，，，，，较6月（96.7万吨）回升约8.5%，，，，，，亦高于2025年同期（100.3万吨）约4.6%，，，，，，出口实物发运强度继续回升。。
外需景心胸方面，，，，，，欧元区制造业景心胸进一步提升，，，，，，海内外需订单则转弱。。7月欧元区制造业PMI升至52.0%，，，，，，环比上行0.6个百分点，，，，，，一连位于荣枯线上方。。中国制造业PMI 7月回落至49.2%，，，，，，环比下降1.1个百分点，，，，，，其中新出口订单指数降至49.6%，，，，，，环比下降0.5个百分点、重新落至荣枯线下方，，，，，，外需订单景气较6月有所降温。。
从领先指标看，，，，，，韩国7月前20日出口同比+52.3%，，，，，，较6月（+60.2%）继续回落，，，，，，但仍处高位，，，，，，显示全球出口链景气仍有支持。。连系我国PMI新出口订单回落至缩短区间，，，，，，7月外需订单与外洋出口链景气再度分化，，，，，，前期订单向现实发运的转化仍在支持当月出口，，，，，，但后续出口动能或边际放缓。。
汽车出口方面，，，，，，韩国7月乘用车前20日出口同比-10.6%，，，，，，较6月（+2.2%）由正转负，，，，，，全球乘用车外需边际走弱 ；；；；中国汽车出口受益于新能源车外洋渗透率提升及产能释放，，，，，，6月出口同比+69.6%（5月为+39.3%），，，，，，汽车出口仍处高位，，，，，，但外部需求分化加大，，，，，，后续增速一连上行的空间或有限。。
预计7月入口同比20.6%
7月入口运价月均自高位回落，，，，，，内需景气走弱，，，，，，叠加去年7月入口基数偏高，，，，，，对当月同比读数形成压制，，，，，，但入口运价同比仍处高位。。综合来看，，，，，，我们预计7月入口同比20.6%，，，，，，8-9月入口同比25.4%、20.42%。。
入口运价方面，，，，，，7月CDFI指数月均约1449点，，，，，，较6月（约1509点）回落约4.0%，，，，，，但仍显著高于2025年同期（约1038点），，，，，，同比+39.6% ；；；；值得注重的是月内运价有所回升，，，，，，7月末升至1467点周围，，，，，，较7月初（1346点）上行约9.0%，，，，，，指向大宗商品入口运价虽较6月高位回落，，，，，，但运费溢价尚未完全消退。。
内需景心胸方面，，，，，，7月制造业PMI入口分项降至47.5%，，，，，，环比下降2.1个百分点 ；；；；PMI新订单分项降至48.5%，，，，，，环比下降2.7个百分点，，，，，，均位于荣枯线下方。。制造业内需由6月的边际企稳重新转弱，，，，，，入口内生拉动力仍然偏弱。。
因此，，，，，，从压制因素看，，，，，，去年7月入口环比显着走强、基数偏高，，，，，，叠加7月PMI入口和新订单分项同步回落，，，，，，预计7月入口同较量6月高位下行 ；；；；但入口运价中枢仍显著高于去年，，，，，，对按金额计的入口数据形成支持。。向前看，，，，，，去年8月入口环比转负、基数偏低，，，，，，预计8月入口同比可能略有回升。。
钱币信贷：信贷季节性回落，，，，，，结构仍偏弱
预计7月新增信贷零增添
7月信贷季节性回落，，，，，，预计同比多增但结构仍偏弱。。6月新增人民币贷款1.61万亿元，，，，，，同比少增0.63万亿元 ；；；；进入7月，，，，，，制造业PMI超季节性回落，，，，，，生产端开工率大都下行，，，，，，实体融资需求仍显缺乏。。不过，，，，，，去年同期新增贷款为负形成低基数，，，，，，票据融资也可能对信贷总量形成一定支持。。
我们预计2026年7月新增人民币贷款零增添，，，，，，同比多增约0.05万亿元。。贷款余额同比延续回落，，，，，，6月为5.2%，，，，，，预计7月降至约5.1%。。详细来看：
1、企业信贷环比回落，，，，，，短贷与中长贷均可能多减：（1）7月制造业PMI下降至49.2%，，，，，，商品价钱回落、开工率大都下行，，，，，，企业谋划预期和短期融资需求偏弱，，，，，，预计企业短贷环比回落，，，，，，同比多减 ；；；；（2）基建实物事情量改善有限，，，，，，地产投资仍在低位，，，，，，企业中恒久融资需求尚未显着修复，，，，，，预计企业中恒久贷款环比回落，，，，，，同比多减。。
2、住民信贷环比转弱，，，，，，同比小幅多减：（1）乘用车零售低于季节性，，，，，，影戏票房和地铁出行大致切合季节性，，，，，，消耗信贷需求仍偏弱，，，，，，预计住民短贷环比回落，，，，，，同比多减 ；；；；（2）7月下旬新居成交边际走强，，，，，，重点都会二手房成交同比改善，，，，，，但房地产市场企稳基础仍不稳固，，，，，，按揭需求修复幅度或有限，，，，，，预计住民中恒久贷款环比回落，，，，，，同比多减。。
3、票据融资是信贷主要支持，，，，，，境外及非银贷款延续正增：（1）票据融资方面，，，，，，实体信贷需求偏弱，，，，，，银行或继续通过票据增补信贷规模，，，，，，预计票据融资同比多增 ；；；；（2）境外贷款方面，，，，，，预计新增延续相对高位 ；；；；（3）非银贷款方面，，，，，，股市延续高位盘整，，，，，，预计同比小幅多增。。
预计7月新增社融约0.98万亿元，，，，，，M2同比7.8%
我们预计2026年7月新增社融约0.98万亿元，，，，，，同比镌汰约0.15万亿元，，，，，，社融余额同比约7.4%。。7月政府债券融资仍是社融的主要支持，，，，，，表内人民币贷款和非标融资则组成拖累。。
1、预计直接融资约1.64万亿元：（1）政府债券净融资约1.20万亿元，，，，，，国债与地方债供应维持较高规模，，，，，，是社融最主要的支持项 ；；；；（2）企业债券净融资约0.39万亿元，，，，，，信用债刊行情形相对平稳，，，，，，同比有所多增 ；；；；（3）股票融资及其他分项约0.06万亿元。。直接融资合计与去年同期概略相当。。
2、非标融资约-0.22万亿元：（1）委托贷款和信托贷款合计或录得约-0.03万亿元 ；；；；（2）未贴现银行承兑汇票或录得约-0.19万亿元。。表内票据融资放量，，，，，，对表外票据形成一定挤出，，，，，，预计非标融资同比多减。。
3、社融口径人民币贷款约-0.44万亿元，，，，，，金融机构口径新增人民币贷款虽为正，，，，，，但扣除非银贷款及境外贷款等口径差别后，，，，，，社融口径人民币贷款可能仍为负，，，，，，对新增社融形成拖累。。
M2增速方面，，，，，，6月M2同比回落至8.0%，，，，，，与社融增速的差别有所收窄。。7月信贷派生仍弱，，，，，，财务融资对M2的支持取决于后续支出进度，，，，，，叠加去年同期基数抬升，，，，，，M2增速或继续回落。。综合来看，，，，，，我们预计2026年7月M2同比约7.8%，，，，，，8月约7.7%。。
风险提醒
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经济体现可能超预期：经济体现可能非线性，，，，，，本文跟踪的历史数据不代表对未来经济体现的判断。。
市场走势保存不确定性：市场走势取决于经济体现、投资者行为等多方面因素，，，，，，保存不确定性。。
