文 | 杨万里

从4000亿港元到缺乏1000亿港元，
，，，，，上市半年的MiniMax，
，，，，，履历了一轮过山车走势。。。。。。

7月20日收盘，
，，，，，MiniMax股价跌破200港元，
，，，，，报收193.1港元，
，，，，，总市值674.4亿港元。。。。。。半年前的1月9日，
，，，，，公司在港股上市，
，，，，，首日大涨109%。。。。。。以后的3月18日，
，，，，，公司股价一度冲高至1330港元，
，，，，，总市值达4100亿港元，
，，，，，一度凌驾了百度。。。。。。

高光时刻是短暂的，
，，，，，随后MiniMax股价最先掉头。。。。。。阻止7月20日收盘，
，，，，，公司总市值已经缺乏千亿港元，
，，，，，缩水了3000多亿港元。。。。。。

在港股，
，，，，，MiniMax与智谱并称为港股大模子“双雄”。。。。。。在MiniMax股价最先掉头的时间，
，，，，，智谱却最先一轮上涨，
，，，，，6月智谱股价一度达2980港元，
，，，，，总市值凌驾1万亿港元。。。。。。随后亦大幅回落，
，，，，，阻止7月20日收盘，
，，，，，智谱总市值达4146亿港元，
，，，，，是MiniMax的6倍多。。。。。。

近几个月MiniMax股价弱势，
，，，，，直接看与股份解禁及稀缺性削弱等因素有关。。。。。。

7月8日-9日，
，，，，，MiniMax与智谱双双迎来解禁。。。。。。MiniMax的解禁量比例大幅高于智谱，
，，，，，公司有约莫46.44%%的股份扫除限售，
，，，，，智谱约为5.76%。。。。。。大宗的解禁下，
，，，，，MiniMax遭受抛压，
，，，，，引发股价的震荡，
，，，，，解禁当天下跌17%。。。。。。

股价来看是短期的体现，
，，，，，深层恒久来看，
，，，，，MiniMax真正的磨练，
，，，，，是模子、产品、商业化能否跑通闭环。。。。。。

市值缩水3000多亿港元，
，，，，，AI大模子明星公司遭遇“祛魅”

MiniMax巅峰时期市值凌驾4000亿港元，
，，，，，现在缺乏1000亿港元，
，，，，，总市值缩水3000多亿港元，
，，，，，资源市场遭遇挑战。。。。。。

不过，
，，，，，客观来说，
，，，，，目今MiniMax没有遇到逆境，
，，，，，只是短期股价承压，
，，，，，二级市场释放的信号是：这家公司正履历从AI大模子明星公司到通俗科技上市公司的估值“祛魅”历程。。。。。。

从直接原因看，
，，，，，股份解禁大宗的抛压成为MiniMax的股价“降温器”。。。。。。

7月9日，
，，，，，MiniMax合计解禁约1.457亿股，
，，，，，占公司总股本的46.44%。。。。。。现在，
，，，，，MiniMax没有进入港股通，
，，，，，南向资金的难以流入，
，，，，，在遇到大宗解禁的情形下，
，，，，，缺乏稳固的资金有用对冲，
，，，，，细小的抛售都可能带来股价的震荡。。。。。。当日，
，，，，，其股价大跌17.98%，
，，，，，成交额放大到凌驾68亿港元。。。。。。

以后公司股价又一连2天大幅下跌，
，，，，，面临股价一连下跌，
，，，，，市场信心的削弱，
，，，，，MiniMax也迅速做出稳固行动。。。。。。

7月10日，
，，，，，MiniMax宣布配售3560万股新A类股份，
，，，，，并同步刊行2027年到期的零息有担保？勺徽
，，，，，这两项生意合计募资总额约160.4亿港元（净额约159.6亿港元）。。。。。。并且体现，
，，，，，将召募资金的80%一连投入到AI基础设施搭建、大模子迭代研发等。。。。。。

值得一提的是，
，，，，，7月10当日，
，，，，，闫俊杰宣布内部全员信果真体现不再领取薪酬，
，，，，，未来个人将拿出公司股份5%用于团队激励和开源支持。。。。。。

MiniMax的两手行动，
，，，，，似乎并未稳固股价太久。。。。。。公司股价整体处于下跌状态，
，，，，，并且跌破了200港元。。。。。。

若是说MiniMax短期审慎情绪加速升高是股价下跌的催化剂，
，，，，，从3月中下旬股价阶段见顶则是投资逻辑有所摇动的效果。。。。。。

公司1月份上市初期，
，，，，，市场依附其纯AI模子标的稀缺性，
，，，，，精彩的C端出海产品矩阵，
，，，，，包括Talkie、星野、海螺AI等，
，，，，，叠加多模态大模子热门看法，
，，，，，给予了极高的估值溢价，
，，，，，作育了其资源市场市值的攀升。。。。。。

然而，
，，，，，AI行业的迭代较快，
，，，，，随着OpenAI Sora的关停和Runway等视频模子商业化遇阻，
，，，，，多模态的叙事遭受更多磨练。。。。。。之后，
，，，，，AI风口转向“Agent”和“AI Coding”。。。。。。

智谱依附在B端服务的优势等，
，，，，，商业化落地节奏更快。。。。。。公司旗下模子GLM-5.2在可果真使用的模子中，
，，，，，排名全球前线，
，，，，，甚至凌驾了OpenAI和Anthropic的旗舰产品。。。。。。智谱现已成为企业AI的基础设施的有力竞争者。。。。。。别的，
，，，，，MiniMax则主打全模态笼罩，
，，，，，该公司旗舰模子MiniMax-M3上线后从暗调涨价突然降价50%，
，，，，，反映其在定价权和商业化战略上的“被动”。。。。。。有机构对此下调了MiniMax的目的价并以为激进的降价将严重吞噬利润空间。。。。。。

财务数据上来看，
，，，，，C端是MiniMax的主要支持。。。。。。2025年，
，，，，，67%的收入来自C端的AI产品。。。。。。据媒体报道，
，，，，，公司Talkie和星野的月活在2025年四序度环比降了六成。。。。。。C端的用户数据泛起下滑。。。。。。

现实上，
，，，，，互联网巨头字节跳动和阿里巴巴等在多模态有结构，
，，，，，该领域同质化竞争加剧，
，，，，，MiniMax在用户留存和付费转化上遭受的压力更大。。。。。。

关于上市时间缺乏一年的MiniMax来说，
，，，，，上市之初所获得的估值是建设在大模子投资标的具有稀缺性之上。。。。。。现在，
，，，，，DeepSeek已传出冲刺IPO的新闻，
，，，，，随着更多AI企业上市，
，，，，，大模子企业的投资标的潜在增多，
，，，，，公司的竞争压力增大，
，，，，，稀缺性正在起源减退。。。。。。

迈向AI平台型公司目的能否实现？？

MiniMax建设之初就选择了却构多模态手艺蹊径，
，，，，，打造可同时明确文字、图片、语音、视频的全模态模子。。。。。。

创业起步阶段，
，，，，，MiniMax坚持多线并行是一个“冒险”的行为，
，，，，，由于面临手艺难度增添、研发投入增多等挑战。。。。。。在模子未“跑”出来及商业化尚未实现的时间，
，，，，，外界曾对公司举行质疑。。。。。。

但随着AI产品商业化落地及翻开外洋市。。。。。。
，，，，，为MiniMax乐成上市涤讪基础。。。。。。

2025年及以前，
，，，，，MiniMax属于AI大模子厂商。。。。。。进入2026年，
，，，，，该公司确定了新的目的：剑指AI平台型公司。。。。。。

MiniMax先容，
，，，，，“AI平台公司”是指能界说且突破智能界线的公司，
，，，，，当每一次智能界线突破时，
，，，，，会爆发大宗新场景，
，，，，，新客户和新用户，
，，，，，形成新生态，
，，，，，带来新的商业化盈利。。。。。。同时，
，，，，，MiniMax提出了一个公式--平台的价值=智能密度* Token吞吐。。。。。。

若是说互联网时代重视流量经济，
，，，，，AI时代则重视Token经济，
，，，，，这意味着，
，，，，，当智能密度与Token吞吐两因子能力提升，
，，，，，平台价值就凸显出来。。。。。。

MiniMax的平台价值主要通过手艺迭代、C/B端双轮驱动、构建硬软件生态等维度展现。。。。。。商业模式方面，
，，，，，MiniMax定位全球化并接纳“C+B”商业模式，
，，，，，toC是面向个人，
，，，，，详细产品包括海螺AI、星野等AI软件，
，，，，，通过付费订阅、广告等方式变现；；；；toB是面向企业与开发者通过API接口服务举行计费。。。。。。

总结来看，
，，，，，MiniMax想要做C端的生意，
，，，，，也想要做B端的生意。。。。。。商业逻辑就是：通过模子来做生产品，
，，，，，然后将产品举行商业化在全球换取数据和用户，
，，，，，最后用数据来支持模子的迭代更替，
，，，，，三者之间形成一个正向循环。。。。。。

问题就是这个正向循环能否真的形成闭环？？

手艺端方面，
，，，，，MiniMax携M3、H3等全模态模子及产品亮相2026天下人工智能大会，
，，，，，其中新一代多模态天生模子H3成为外界关注点。。。。。。

别的，
，，，，，克日MiniMax官宣更新MiniMax Code 2.0桌面端，
，，，，，重点提升了会话启动速率、长使命执行稳固性和工具挪用的上下文衔接能力，
，，，，，新版本也对文件预览、图表交互等功效举行了优化，
，，，，，并将进一步拓展金融研究能力。。。。。。

硬软件生态方面，
，，，，，在机械人领域，
，，，，，MiniMax与智元机械人相助，
，，，，，前者为后者提供文本到语音全流程AI手艺支持；；；；MiniMax M3模子赋能Vbot超能机械狗“大头BoBo”。。。。。。在消耗电子领域，
，，，，，RokidAI眼镜已接入MiniMax语音能力，
，，，，，灵机天赐儿童AI玩具Jollybubu、KATA Friends陪同机械人通过MiniMax语音模子支持多角色、多语言和低延迟对话，
，，，，，等等。。。。。。

从模子厂商向平台型公司转型，
，，，，，MiniMax的底气是拥有行业最快的模子迭代速率与智能研发能力，
，，，，，模子与产品的一体化能力，
，，，，，以及辽阔的全球开发者和用户生态等壁垒。。。。。。

可是，
，，，，，MiniMax现在仍然依赖的是C端，
，，，，，而从海螺AI切换到Kimi，
，，，，，用户只需要点下APP图标，
，，，，，没有什猛迫椿本钱，
，，，，，没有数据迁徙本钱，
，，，，，C端AI应用难有强盛护城河。。。。。。公司需要证实这些产品和优势能否形成稳固的用户心智，
，，，，，留住用户，
，，，，，产品爆发的数据流量能否真正支持模子。。。。。。

同时，
，，，，，现在MiniMax仍处于“高增添高投入”阶段。。。。。。阻止2025年尾，
，，，，，该公司实现营收5.555亿元，
，，，，，同比增添158.95%；；；；同期，
，，，，，研发开支达17.77亿元，
，，，，，归母净利润亏损高达131.6亿元。。。。。。

已往，
，，，，，二级市场看大模子公司聚焦的是模子能力提升、用户增添等指标，
，，，，，在AI独角兽环伺、互联网巨头加码AI配景下，
，，，，，MiniMax迈向AI平台型公司也得综合思量商业模式的一连性、企业焦点竞争力崎岖以及能否改善盈利等。。。。。。

未来MiniMax能否更上一层楼，
，，，，，重回千亿市值，
，，，，，我们将继续坚持关注。。。。。。

中新网5月17日电(记者 吴家驹)周末看场主要刺激的摩托车角逐，
，，，，，正成为不少国人的新喜欢。。。。。。