熊园、戴琨（熊园系国盛证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

事务：北京时间6月5日20:30，，，
，，，美国劳工部宣布5月非农就业数据。。。。。。

焦点结论：美国5月非农就业继续大超市场预期、前值显着上修，，，
，，，失业率一连两月持稳。。。。。。最新预期显示，，，
，，，美联储加息概率大升、并最先定价四序度会加息一次，，，
，，，欧央行、日央行则很可能在6月中旬聚会就会加息。。。。。。事实上，，，
，，，本轮高油价已一连三个多月，，，
，，，市场更多照旧在生意加息的预期、但尚未真正生意加息的事实，，，
，，，也就是我们一连提醒的高油价“灰犀牛”风险。。。。。。由此看到，，，
，，，本次数据宣布后，，，
，，，美债收益率、美元显着上行，，，
，，，美股、黄金则大跌。。。。。。短期看，，，
，，，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”，，，
，，，预示科技股等偏生长气概的资产很可能面临“真调解”；；中期看，，，
，，，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的工业趋势和业绩支持，，，
，，，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大偏向趋于缓和，，，
，，，我们倾向于以为，，，
，，，科技股调解事后、应是再次结构的时机，，，
，，，紧盯4大点：美伊时势希望和油价走势、5月美国CPI数据（6月10日）、6月中旬主要央行议息聚会、沃什首秀亮相（6月18日）。。。。。。

1、美国5月非农新增就业17.2万，，，
，，，远高于预期值8.8万。。。。。。5月失业率4.3%，，，
，，，持平预期和前值。。。。。。3月和4月非农新增就业合计上修9.3万。。。。。。

2、在14个行业中，，，
，，，10个行业就业正增、4个行业负增。。。。。。休闲与餐旅服务（+7万）孝顺最大；；金融业（-2.2万）拖累最大；；政府部分（+5.2万）就业大增，，，
，，，主要来自地方政府（+5.5万）雇员增添。。。。。。

3、非农宣布后，，，
，，，美债收益率&美元上行，，，
，，，美股&黄金大跌，，，
，，，加息预期升温。。。。。。利率期货现在已完全计入年内加息1次，，，
，，，2026年10月加息概率为63%。。。。。。

正文如下：

1、美国5月非农继续大超市场预期，，，
，，，失业率一连两月持稳。。。。。。

>整体体现：美国5月非农新增就业17.2万，，，
，，，远高于预期值8.8万。。。。。。5月失业率4.3%，，，
，，，持平预期和前值。。。。。。5月劳动加入率61.8%，，，
，，，持平预期和前值。。。。。。5月周平均工时34.3小时，，，
，，，持平预期和前值。。。。。。5月平均时薪环比为0.3%，，，
，，，高于前值、持平预期。。。。。。数据修正方面，，，
，，，3月非农新增就业从18.5万人上修为21.4万人，，，
，，，4月从11.5万人上修为17.9万人，，，
，，，合计上修9.3万。。。。。。

>分项体现：分行业看，，，
，，，在14个行业中，，，
，，，10个行业就业正增、4个行业负增。。。。。。详细看，，，
，，，休闲与餐旅服务（+7万）孝顺最大，，，
，，，住民服务消耗仍具韧性，，，
，，，不过背后可能也有美加墨天下杯的需求发动；；教育与卫生康健（+4万）继续提供稳固支持，，，
，，，其中医疗保健+3.5万；；修建业（1.7万）一连增添，，，
，，，可能受到数据中心、能源及AI基础设施建设等发动，，，
，，，其中非住宅修建业（+0.2万）就业已一连7个月增添，，，
，，，现在数据中心已占全美修建总支出的2.3%；；制造业（+0.7万）小幅转正。。。。。。负孝顺主要来自金融业（-2.2万）、信息业（-0.2万），，，
，，，美国科技和金融公司仍在一连裁人；；批发商业（-0.4万）、零售商业（-0.1万）体现也较弱。。。。。。别的，，，
，，，政府部分（+5.2万）就业大增，，，
，，，主要来自地方政府（+5.5万）雇员增添，，，
，，，一连性需要视察。。。。。。

2、非农宣布后，，，
，，，美债收益率&美元上行，，，
，，，美股&黄金大跌，，，
，，，加息预期升温。。。。。。

>大类资产体现：非农宣布后，，，
，，，美债收益率、美元上行，，，
，，，美股、黄金走弱。。。。。。阻止06/05收盘，，，
，，，道琼斯指数、纳斯达克指数、标普500指数划分跌1.35%、4.18%、2.64%，，，
，，，10Y美债收益率上行5bp至4.52%，，，
，，，美元指数涨0.66%至100.08，，，
，，，伦敦金现跌3.25%至4328.92美元/盎司。。。。。。

>降息预期转变：非农宣布后，，，
，，，市场对美联储加息预期显着升温。。。。。。利率期货隐含的2026年12月加息次数从0.67上升至1.03，，，
，，，即完全计入年内加息1次，，，
，，，2026年10月加息概率为63%；；2027年7月加息次数峰值预期从1.23上升至1.73。。。。。。

3、“灰犀牛”风险正在逐步展现，，，
，，，短期紧盯4大点。。。。。。

>全球主要央行会加息吗？？？？？？阻止6.5，，，
，，，隔夜指数掉期（OIS）市场显示，，，
，，，欧央行和日央行有很或许率在6月聚会上加息。。。。。。而对美国来说，，，
，，，5月非农大超预期、前值显着上修，，，
，，，显示美国劳动力市场短期韧性仍强。。。。。。与此同时，，，
，，，近期油价还在较高位置、美伊时势仍然重大，，，
，，，全球供应链压力仍高，，，
，，，能源价钱向运输、生产和服务部分传导的风险上升，，，
，，，通胀反镇压力也禁止忽视。。。。。。从联储官员的亮相看，，，
，，，美联储情绪指数也显示近期鹰派态度再度强化，，，
，，，政策重心聚焦通胀风险而非增添放缓。。。。。。在经济坚持韧性、失业率维持低位、通胀风险未消的配景下，，，
，，，美联储短期内缺乏降息的紧迫性，，，
，，，油价的进一步回落是降息窗口重新翻开的须要条件。。。。。。倾向于以为，，，
，，，美联储年内或许率继续维持张望，，，
，，，加息的条件需要进一步确认，，，
，，，若是后续通胀与就业再一连超预期，，，
，，，市场还将继续生意加息预期，，，
，，，并且不扫除爆发真实加息的可能。。。。。。

>科技股“真调”照旧“假摔”？？？？？？事实上，，，
，，，本轮高油价已一连三个多月，，，
，，，市场更多照旧在生意加息的预期、但尚未真正生意加息的事实，，，
，，，也就是我们一连提醒的高油价“灰犀牛”风险。。。。。。由此看到，，，
，，，本次数据宣布后，，，
，，，美债收益率、美元显着上行，，，
，，，美股、黄金则大跌。。。。。。短期看，，，
，，，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”，，，
，，，预示科技股等偏生长气概的资产很可能面临“真调解”；；中期看，，，
，，，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的工业趋势和业绩支持，，，
，，，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊大偏向趋于缓和，，，
，，，我们倾向于以为，，，
，，，科技股调解事后、应是再次结构的时机。。。。。。

>短期紧盯4大点：1）一连关注美伊时势希望和油价走势。。。。。。二者不但影响短期通胀走势，，，
，，，也将决议降息窗口何时能够重新翻开。。。。。。同时，，，
，，，随着全球原油库存的进一步消耗，，，
，，，美伊时势可能也在迫近临界点；；2）美国5月CPI数据。。。。。。在就业重新走强、油价维持高位的配景下，，，
，，，市场焦点与联储关注点已转向通胀是否会再度升温，，，
，，，尤其需关注能源价钱向焦点商品和服务价钱的传导情形；；3）6月中旬主要央行议息聚会。。。。。。欧央行、日央行则很可能在6月中旬聚会就会加息。。。。。。美联储方面，，，
，，，除关注其对增添、就业和通胀展望的调解，，，
，，，以及点阵图是否进一步向“higher for longer”偏向倾斜外，，，
，，，还需关注沃什是否释放调解钱币政策相同框架的信号，，，
，，，包括是否弱化点阵图、前瞻指引等相同工具，，，
，，，提升政策决议的无邪性。。。。。。若美联储相同机制爆发转变，，，
，，，市场关于未来利率路径的定价逻辑也将面临重塑；；4）沃什首秀亮相。。。。。。重点关注他关于近期通胀反弹、劳动力市场韧性以及利率路径的判断，，，
，，，以及他对后续焦点通胀、焦点就业等视察指标的选取！。。。。，，
，，，可能成为市场重新评估政策远景的主要参考。。。。。。

风险提醒：美国经济与通胀、美联储钱币政策、地缘冲突等一连超预期。。。。。。

喜欢你，，，
，，，由于我喜欢你，，，
，，，比地球上任何人都，，，
，，，喜欢你...