赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

地缘冲突、通胀压力叠加下，，特朗普支持率一连走弱，，共和党选举压力显着上升。。。。在此配景下，，特朗普政府正试图绕开古板经济政策，，重划选区、修改选举规则正成为其压缩劣势的隐秘战线。。。。

一、热门思索：选区战，，特朗普的隐秘战线

（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，众议院更承压，，需要制度工具压缩劣势

今年中期选举，，共和党选情承压，，特朗普支持率已低于第一任期。。。。阻止6月12日，，特朗普支持率降至39%，，已低于第一任期同期（2018年6月）的45%。。。。国会支持率方面，，阻止6月9日，，民主党领先6.6个百分点，，领先幅度已经靠近2018年中期选举“蓝色浪潮”前的7.3%。。。。

众议院的选举机制却使得支持率并不会机械的转化为席位。。。。美国众议院共435个席位，，对应天下435个国会选区，，众议院席位先按生齿在50个州分配，，再由各州详细划分国会选区，，每个选区只爆发一名众议员。。。。选区界线、地理漫衍都可能导致天下支持率与席位漫衍不完全匹配。。。。

美国参议院的制度设计，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。。。参议院共100个席位，，每州牢靠2个。。。。参议院由全州选民配合投票，，不保存州内切分选区的问题。。。。参议院输赢的焦点在于哪些州进入改。。。。，即便执政党支持率偏低，，若改选席位主要位于本党清静州，，参议院仍可能坚持稳固。。。。

（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，可能改变中期选举竞选态势

正由于两院机制差别，，特朗普力推选区战，，选区重划正成为中期选举竞争的隐形主线。。。。2025年以来，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，阻止2026年6月，，共和党已推动得州、佛罗里达在内的8个州修改选区，，达70年月以来高位。。。。作为还击，，民主党也在加州、犹他州重划选区。。。。

重划选区的效果对特朗普有利，，共和党有望在众议院获得更厚的清静垫。。。。通过重划选区，，共和党在众议院可能将获得16个新增席位，，包括：德州5席、佛州4席等。。。。民主党潜在新增约6席。。。。总体而言，，共和党净收益约9-10席，，重划选区已经抬高了民主党夺回众议院的门槛。。。。

本轮选区战尚未完全竣事，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。。。共和党方面，，密苏里新地图面临公投废止风险，，佛罗里达新地图诉讼仍在推进当中。。。。民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。。。除重划选区外，，选举法案的修改也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。。。

（三）效果展望：基准情形是两院分立，，但需关注两种意外情形

众议院选举上，，特朗通俗过重划选区有望压缩劣势，，但民主党仍有较高胜算。。。。今年，，民主党清静席位205席，，共和党清静席位211席，，摇晃席位19个。。。。总体上，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍然在56%以上，，在加州等选区胜率已抵达80%以上，，单靠重划选区难以逆转选举效果。。。。

参议院选举结构对共和党有利，，民主党翻盘难度较大。。。。参议院2026年有35个席位改。。。。，民主党若要取胜需知足两大条件：一、所有守住自身13个改选席位；；；；二、至少赢得4个共和党防守席位，，容错空间极低。。。。在北卡、俄亥俄、佛罗里达等要害州里，，共和党仍然有基本盘优势。。。。

综合来看，，中选的基准情形可能是两院破碎，，但也保存两种意外情形。。。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。。。触发条件可能来自选区重划超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。。。触发条件包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。。。

风险提醒

油价中枢上移超预期；；；；沃什的政策态度“偏鹰”；；；；美国经济放缓超预期

报告正文

地缘冲突、通胀压力叠加下，，特朗普支持率一连走弱，，共和党选举压力显着上升的配景下。。。。特朗普政府正试图绕开古板的竞选方案，，重划选区和选举规则正成为其压缩败幅的隐秘战线。。。。

一、热门思索：选区战，，特朗普的隐秘战线

（一）选举现状：特朗普支持率走弱，，需要制度工具压缩劣势

特朗普及共和党支持率落伍，，体现已低于第一任期。。。。总统支持率方面，，阻止6月12日，，特朗普支持率降至39%，，已显着第一任期同期（2018年6月）的支持率45%。。。。从议题体现看，，特朗普的通胀议题净支持率-46%、经济净支持率-30%、商业净支持率-25%，，移民净支持率-10%。。。。国会支持率方面，，阻止6月12日，，民主党支持率48.5%，，共和党41.8%，，民主党领先6.6个百分点。。。。2018年中选前，，RCP 国会民调最终为民主党49.7%、共和党42.4%，，民主党领先7.3个点，，民主党领先幅度已经靠近2018年蓝潮前水平。。。。展望市场方面，，阻止6月上旬，，民主党赢得众议院的概率约83%，，共和党赢得参议院的概率约56%。。。。在多个口径下，，均显示共和党承压。。。。

众议院的选举机制，，使民调并不会线性地转化为席位。。。。美国众议院共435个席位，，对应天下435个国会选区，，选民在本选区内只选出一名众议员，，任期两年，，每逢中期选举所有改选一次，，取得218席即可获得大都。。。。美国众议院席位先按生齿在50个州之间分配，，再由各州详细划分国会选区，，生齿越多，，选区越多。。。。例如，，加州有52个选区、得州38个，，生齿较少的阿拉斯加、特拉华州等只有1个选区。。。？？？？赡艿贾绿煜轮С致视胂宦衍不完全匹配的情形。。。。例如2012年众议院选举中，，民主党在天下众议院普选票中获得约48.8%的选票，，高于共和党的47.7%，，但最终共和党仍取得234席，，民主党仅获得201席。。。。原因之一就在于民主党选票大宗集中于加州、纽约等深蓝选区。。。。因而选区转变，，往往会一次性影响多个席位。。。。

美国参议院的制度设计，，使其对天下民意的反映弱于众议院。。。。美国参议院共100个席位，，每州牢靠2个席位，，任期六年，，每两年改选约三分之一席位。。。。一个州的两名参议员通常分属差别改选组别，，阻止统一年同时改选。。。。参议院由全州选民配合投票，，因而不保存州内切分选区的问题。。。。参议院输赢的焦点在于昔时哪些州进入改选。。。。即便执政党在天下层面支持率偏低，，若选举年需要防守的席位主要位于本党清静州，，参议院仍可能坚持稳固。。。。2018年中期选举是典范案例。。。。2018年，，参议院共和党由选前的51席扩大至53席，，民主党由49席降至47席。。。。主因是参议院改选名堂对民主党极其倒运：改选的35席中，，民主党阵营需要防守26席，，且需要防守大宗特朗普2016年赢下的红州或浅红州。。。。

（二）选区政治：特朗普力推选区重划，，可能改变竞选态势

特朗普推动选区战，，选区重划正成为2026年众议院争取的隐形主线。。。。正常情形下，，美国各州在十年一次生齿普查后调解国会选区，，并在随后十年沿用该选区地图。。。。美国最近一次生齿普查爆发在2020年，，目今大都州使用的选区地图为2020年绘制，，并在2022年中选最先使用。。。。美国大都州对选区重划并无明确榨取，，只要州内政治权力允许，，政党就可在十年周期中途重新绘制。。。。2025年以来，，特朗普推动选区重划的行动显着增多，，本轮中选前，，选区重划数目已抵达70年月以来的高位。。。。阻止2026年6月，，共和党已推进8个州修改国会选区，，包括阿拉巴马、佛罗里达州、路易斯安那、密苏里、北卡、俄亥俄、田纳西和得州。。。。作为还击，，民主党同样在自身掌控的加州和犹他州举行重划选区。。。。重划选区主要影响众议院席位，，影响路径有三：一是，，集中对方选民，，使其在少数选区大幅胜出，，却难以在全州规模获得更多席位；；；；二是，，稀释对方选民，，使其漫衍在多个选区中，，却难抵达胜选门槛；；；；三是，，加固本党席位，，为边沿席位增补更多本党选民。。。。

本轮重划选区的效果整体对特朗普有利，，共和党有望获得更多众议院席位。。。。通过重划选区，，共和党在部分席位上提高了胜算，，共和党潜在新增席位约16席，，包括：德州5席、佛州4席、俄亥俄2席、北卡1席、密苏里州1席、路易斯安那1席、田纳西1席、阿拉巴马1席。。。。民主党潜在新增约6席，，其中，，加州5席、犹他州1席。。。。总体而言，，共和党净收益约9-10席，，重划选区已经抬高民主党夺回众议院的门槛。。。。得州是本轮共和党选区重划的典范案例，，通过对休斯顿、达拉斯等几个大都市选区的切分，，共和党在得州的席位预计从25个提高到30个。。。。

本轮选区战尚未完全竣事，，后续重划与选举规则仍可能改变竞争名堂。。。。共和党方面，，密苏里新地图面临公投废止风险，，佛罗里达新地图虽可用于2026年中。。。。，但诉讼仍在推进当中。。。。 民主党方面正在推进纽约州、佐治亚州选区重划。。。。佐治亚已经召开立法聚会，，讨论2028年将适用的新国会地图；；；；纽约州正在推动州宪法修正，，可能允许2028年前重划国会选区。。。。除重划选区外，，选举规则也可能成为特朗普压缩败局的另一条战线。。。。特朗普推进的《包管美国选民资格法案》（SAVE America Act）法案要求选民提供美国公民身份证实，，并对投票环节施加更严酷的审核。。。。法案已在众议院通过，，参议院仍然面临60票门槛。。。。若法案最终落地，，可能压缩年轻选民、低收入群体和部分少数族裔选民的投票效率。。。。

（三）效果展望：基准情形两院分立，，但保存两种意外

众议院选举效果上，，民主党仍有可能获胜，，但特朗通俗过重划选区有望压缩劣势。。。。目今，，共和党以微弱大都控制众议院，，共和党218席，，民主党213席。。。。参考270towin民调数据，，2026年中期选举，，民主党清静席位205席，，共和党清静席位211席，，摇晃席位19个。。。。民主党需在摇晃席位中至少赢下13个，，才可抵达218席。。。。重划选区使共和党在德州、佛州等部分选区获得了优势。。。。但总体上，，民主党在各个摇晃席位获胜的概率仍在56%以上，，在加州、亚利桑那、密歇根等选区胜率已抵达80%以上。。。。综合看，，民主党有望赢下16-19个摇晃席，，可能取得220-228个席位，，共和党或可取到210-217个席位。。。。特朗普难以逆转选举效果，，但可能压缩败选幅度。。。。

参议院选举结构仍有利于共和党，，民主党翻盘难度较大。。。。目今参议院为共和党53席、民主党47席。。。。民主党若要取得控制权，，需至少获得51席，，即净增4席。。。。2026年参议院有35个席位改。。。。，其中共和党有22席改。。。。，民主党13个席位改选。。。。民主党的胜选路径需知足两大条件：首先需所有守住自身13个改选席位；；；；其次，，至少赢得4个共和党席位，，容错空间较低。。。。民主党防守席位中，，佐治亚与密西根风险较大，，两党差别在1个百分点以内；；；；民主党进攻席位中，，仅缅因州有一定优势（领先4个百分点），，在北卡、俄亥俄、佛州等州，，共和党仍然领先，，民主党进一步突破难度较大。。。。综合来看，，共和党最终仍保有可能坚持50-52席，，民主党可能为48-50个席位。。。。

综合来看，，2026年中选的基准情形可能是两院破碎，，但也保存两种意外情形。。。；；；；记樾蜗拢，民主党以夺回众议院，，共和党守住参议院。。。。众议院方面，，共和党通过重划选区获得了一定的优势，，但仍然难以逆转天下层面的劣势。。。。参议院方面，，在要害州，，共和党仍然有优势，，民主党取胜的容错率较低。。。。在基准效果之外，，需要关注两类意外情形。。。。第一类意外是共和党乐成守住众议院。。。。这需要共和党赢下至少7个摇晃席位。。。。触发条件可能来自重划选区超预期、选举规则被突破、特朗普支持率上升。。。。第二类意外是民主党同时拿下两院。。。。这要求民主党在众议院赢得13个摇晃席位；；；；在参议院守住防守席位，，并赢得4个以上共和党的防守席位。。。。触发条件可能包括特朗普支持率继续下探、民主党发动能力上升。。。。

风险提醒

1、原油价钱中枢上移超预期。。。。俄乌冲突尚未终结，，叠加中东地缘政治的不稳固性，，原油价钱中枢上移或超预期，，进而增添全球经济的滞胀风险。。。。

2、沃什的政策态度“偏鹰”。。。。若是油价中枢恒久运行于高位，，导致中恒久通胀预期上行，，沃什的钱币政策态度或偏鹰。。。。

3、美国经济放缓超预期。。。。美国劳动力市场仍处于“低增添平衡”状态，，私募信贷的风险仍未出清，，靠消耗储备维持的消耗也难以为继。。。。

在南京时代，，他还搜集到书面证据，，如1946年3月编写的《1937年日自己大屠杀南京之报告与统计》，，内里详细纪录了被杀戮与被强奸者的总人数、遗体发明所在等要害内容。。。。另一份萨顿提交的报告《暴行摘要——日军在华所犯反人类罪(丙级战罪)1937-1945》辖档托举日军在华实验的强奸、掠夺与恶意破损等暴行，，并指出这些暴行一连时间长、规模广，，且在日本军政政府默许以致授意下举行。。。。